文｜讀懂財(cái)經(jīng)
老匯豐遇到了新問(wèn)題。本周股東要求結(jié)構(gòu)性改革的故事又有了重大進(jìn)展。
據(jù)悉，匯豐將于下月5日在英國(guó)召開(kāi)股東大會(huì)(AGM),屆時(shí)會(huì)上將投票表決由小股東提出的兩項(xiàng)議案：要求匯豐承諾將股息恢復(fù)到新冠疫情前的水平；推動(dòng)管理層定期考慮結(jié)構(gòu)性改革。
借此契機(jī)，作為匯豐的大股東，4月18日平安資管針對(duì)平安與匯豐的關(guān)系及平安對(duì)匯豐的看法進(jìn)行了首次公開(kāi)回應(yīng)?！白鳛閰R豐的大股東，平安資管希望公開(kāi)澄清，并闡述相關(guān)原則和立場(chǎng)?！秉S勇代表平安資管，首度提出從原來(lái)的分拆方案(spin-off)調(diào)整為戰(zhàn)略重組（strategic restructuring）方案。
在黃勇看來(lái)，為從根本上提升匯豐的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，助其改善業(yè)績(jī)、提升價(jià)值、把握亞洲增長(zhǎng)機(jī)遇，匯豐有必要推動(dòng)結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略重組改革。而此次的戰(zhàn)略重組方案完全可以解決匯豐的顧慮，包括但不限于環(huán)球價(jià)值、運(yùn)營(yíng)成本、法律障礙等問(wèn)題。
緊隨其后，4月19日晚間，匯豐控股在其官網(wǎng)上發(fā)布了一則《匯豐對(duì)平安資管聲明的回應(yīng)》，回應(yīng)稱在雙方高層在過(guò)去兩年已進(jìn)行20余次溝通，但針對(duì)平安資管所提出的戰(zhàn)略重組方案及合理性論證進(jìn)行了否定，并“簡(jiǎn)單粗暴”地直接建議股東投票反對(duì)呂宇健為代表的小股東所提出的第17號(hào)和第18號(hào)決議，董事會(huì)繼續(xù)維持抗拒變革的態(tài)度令人玩味。
隨著雙方觀點(diǎn)的交鋒，關(guān)于匯豐拆分一事又將迎來(lái)新一輪的角逐。
/ 01 / 匯豐業(yè)績(jī)改善但競(jìng)爭(zhēng)力下滑，平安資管直言五點(diǎn)擔(dān)憂
黃勇在這份聲明中，首先肯定了匯豐在過(guò)去一年的業(yè)績(jī)改善以及所做的改變。其中，包括退出部分業(yè)務(wù)條線、提高長(zhǎng)期回報(bào)目標(biāo)、承諾恢復(fù)季度股息等一系列改革措施。這些舉措也幫助匯豐最近的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了一定優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，匯豐控股2022財(cái)年全年凈利148.22億美元，同比增長(zhǎng)17.57%。
盡管2022年業(yè)績(jī)有所改善，但平安資管也表達(dá)自己對(duì)匯豐未來(lái)的擔(dān)憂，主要集中在五個(gè)方面。其中，涉及業(yè)績(jī)層面的擔(dān)憂主要有兩個(gè)：
一是，匯豐絕對(duì)業(yè)績(jī)的改善主要得益于加息周期，然而加息已逐步見(jiàn)頂。據(jù)2022年匯豐年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比提升4%，完全是受與加息掛鉤的凈息差增長(zhǎng)所致，凈利息收入增長(zhǎng)了23%，但平均生息資產(chǎn)同比下降0.3%。實(shí)際上，匯豐2022年的非息收入同比下降了17%。
二是，盡管絕對(duì)業(yè)績(jī)有所改善，匯豐控股和匯豐亞洲業(yè)績(jī)?nèi)源蠓浜笸瑯I(yè)。據(jù)2022年匯豐年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比提升4%，完全是受與加息掛鉤的凈息差增長(zhǎng)所致，凈利息收入增長(zhǎng)了23%，但平均生息資產(chǎn)同比下降0.3%。實(shí)際上，匯豐2022年的非息收入同比下降了17%。
除此之外，平安資管對(duì)匯豐的質(zhì)疑還包括：
匯豐管理層設(shè)定的RoTE及成本目標(biāo)不夠充分，較之同業(yè)不夠進(jìn)??；匯豐管理層未能從根本上解決關(guān)鍵業(yè)務(wù)模式面臨的挑戰(zhàn)，包括本地化能力偏弱、成本基數(shù)過(guò)高、資本效率低下、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等；匯豐將匯豐亞洲的分紅與所需資本，用以支持回報(bào)相對(duì)較低的非亞洲業(yè)務(wù)。
基于以上五點(diǎn)擔(dān)憂平安認(rèn)為，為從根本上提升匯豐的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，匯豐有必要推動(dòng)結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略重組改革，包括推動(dòng)匯豐亞洲業(yè)務(wù)在中國(guó)香港上市，以及整合匯豐亞洲的所有業(yè)務(wù)。
按照平安資管的聲明分析，過(guò)去三年匯豐亞洲區(qū)向匯豐控股上繳61%的利潤(rùn)，向集團(tuán)發(fā)放了160億美元的分紅。但匯豐控股將高收益的亞洲區(qū)的利潤(rùn)和資本，投到低收益的非亞洲區(qū)（可能是歐美、英國(guó)）。非亞洲區(qū)的RWA（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)）占了集團(tuán)51%，但業(yè)務(wù)回報(bào)率只有亞洲業(yè)務(wù)的四分之一。
值得注意的是，匯豐自身也意識(shí)這個(gè)問(wèn)題，近年來(lái)持續(xù)出售一些虧損業(yè)務(wù)。本周《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道匯控出售法國(guó)零售銀行業(yè)務(wù)的交易添變數(shù)，提到如果出售失敗，這將會(huì)對(duì)匯豐造成沉重打擊。如果交易失敗或明顯推遲，要求分拆的維權(quán)股東可能會(huì)更加激進(jìn)。
/ 02 / 首提戰(zhàn)略重組方案，匯豐或夸大重組風(fēng)險(xiǎn)
在最新的聲明中，平安資管表示，平安研究了部分股東提出的分拆方案，也認(rèn)真聽(tīng)取了匯豐及其它市場(chǎng)專業(yè)人士的反饋和意見(jiàn)，并提出從原來(lái)的分拆方案(spin-off)調(diào)整為戰(zhàn)略重組（strategic restructuring）方案。
值得一提的是，在最新的戰(zhàn)略重組方案中，平安充分考慮到匯豐的顧慮，包括但不限于環(huán)球價(jià)值、運(yùn)營(yíng)成本、法律障礙等問(wèn)題。黃勇認(rèn)為，無(wú)論是哪個(gè)方案，都堅(jiān)持兩個(gè)原則：第一，匯豐仍是總部在亞洲的上市銀行的控股股東，以維持全球業(yè)務(wù)線的協(xié)同效應(yīng)；第二，都將為匯豐股東帶來(lái)巨大收益，包括釋放價(jià)值、減少資本要求、提升長(zhǎng)期效率、緩解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和重新定位競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)。
在提出新的戰(zhàn)略重組方案的同時(shí)，平安資管也對(duì)此前匯豐管理層拒絕參與重組方案討論的14點(diǎn)理由予以一一駁斥。
比如，公司提到“未來(lái)，匯豐亞洲和匯豐之間的交易安排不可能完全抵消收入的損失”。匯豐作為任何部分分拆實(shí)體的主要控股股東，對(duì)確保全球業(yè)務(wù)協(xié)同所需的商業(yè)有效運(yùn)作仍保持很強(qiáng)的影響力。匯豐亞洲可能會(huì)繼續(xù)使用與匯豐簽訂的服務(wù)協(xié)議下的現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)，就如匯豐與恒生多年來(lái)的成功案例一樣。分拆亞洲業(yè)務(wù)后改善的運(yùn)營(yíng)情況，可能會(huì)抵消獨(dú)立公司職能帶來(lái)的額外成本。
再比如，按匯豐的說(shuō)法，分拆匯豐亞洲需建立新的、完全獨(dú)立的IT服務(wù)系統(tǒng)。但在平安資管看來(lái)，這一說(shuō)法本身就有問(wèn)題。原因有二：首先，沒(méi)有明確的香港上市規(guī)則表明，申請(qǐng)人所有的IT系統(tǒng)都必須獨(dú)立才有資格在香港上市。其次，匯豐亞洲可繼續(xù)使用匯豐的核心系統(tǒng)，避免高額的IT成本。
除上述挑戰(zhàn)，平安相信，推動(dòng)匯豐亞洲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組，將總部設(shè)于中國(guó)香港并獨(dú)立上市，將為匯豐的所有股東帶來(lái)諸多收益，包括亞洲業(yè)務(wù)估值倍數(shù)重估釋放的巨大價(jià)值、RoTE的提升、成本協(xié)同效益（如結(jié)構(gòu)性重組方案涉及市場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)合并）以及資本減免效益。
在平安資管看來(lái)，經(jīng)過(guò)戰(zhàn)略重組后的新匯豐亞洲業(yè)務(wù)，將快速成長(zhǎng)為盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)，擁有強(qiáng)勁的股東回報(bào)，也將成為亞太地區(qū)最具價(jià)值、最具特色，且是唯一一家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的本土銀行。
/ 03 / 建立開(kāi)放溝通機(jī)制，或成匯豐困局“答案”
過(guò)去一年里，匯豐拆分引發(fā)了廣泛的討論，也到了越來(lái)越多投資人的支持。
除了平安資管外，據(jù)中國(guó)香港媒體報(bào)道、公開(kāi)信息和證券時(shí)報(bào)記者多方了解，不少中小股東自發(fā)成立了“匯豐小股東權(quán)益大聯(lián)盟”，甚至有股東代表直接在社交網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)設(shè)名為“分拆匯控關(guān)注組”的賬號(hào)，要求匯豐分拆，成立一家總部設(shè)在中國(guó)香港、專注亞洲業(yè)務(wù)的上市公司，以釋放潛在價(jià)值。
之所以拆分方案能夠引發(fā)如此大的影響，還是因?yàn)椴鸱直旧砟軒?lái)諸多的利好。最直接的好處就是對(duì)匯豐估值的提升。根據(jù)彭博報(bào)告，相比同業(yè)，匯豐亞太業(yè)務(wù)的估值倍數(shù)處在合理范疇的低位，亞太業(yè)務(wù)市值具有300億美元的提升空間。
盡管拆分好處多多，平安也屢次向匯豐闡明拆分所帶來(lái)的利弊。但匯豐管理層的態(tài)度卻多少有些讓人難以理解。
事實(shí)上，這已經(jīng)不是平安資管第一次就拆分事宜與匯豐進(jìn)行溝通。去年11月，黃勇就曾明確表示，作為匯豐的主要股東之一，中國(guó)平安對(duì)凡是有利于匯豐改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提升公司價(jià)值、對(duì)匯豐發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略有幫助的建議，都愿意研究，并會(huì)予以支持。
在那次采訪里，黃勇同時(shí)也詳細(xì)點(diǎn)明了匯豐存在的三大問(wèn)題，并給出了相應(yīng)的建議。但即使如此，匯豐集團(tuán)行政總裁祈耀年仍在接受采訪時(shí)直言，不認(rèn)同分拆提議。
針對(duì)匯豐的這一態(tài)度，平安資管也明確表達(dá)了失望之情。平安認(rèn)為，盡管不斷提出開(kāi)放交流的請(qǐng)求，其他股東也提出了類似要求，匯豐團(tuán)隊(duì)及其指定的付費(fèi)外部顧問(wèn)，對(duì)審查任何結(jié)構(gòu)性重組方案都保持先入為主的成見(jiàn)。
對(duì)于日前以呂宇健先生為代表的小股東，提出的第17和18項(xiàng)匯豐股東周年大會(huì)決議案，要求匯豐承諾將股息恢復(fù)到新冠疫情前的水平，推動(dòng)管理層定期考慮結(jié)構(gòu)性改革，平安明確表達(dá)了認(rèn)可。平安表示，經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究，平安原則上支持這兩項(xiàng)議案，認(rèn)為有一定的可取之處，希望匯豐以開(kāi)放的態(tài)度聽(tīng)取、研究股東意見(jiàn)。
自去年4月份開(kāi)始，匯豐亞洲分拆上市呼聲不斷，并引發(fā)了諸多爭(zhēng)議。時(shí)至今日，這些爭(zhēng)議大都沒(méi)有得到很好的解決。某種程度上說(shuō)，這也是匯豐管理層與股東溝通機(jī)制缺失的體現(xiàn)。
客觀來(lái)說(shuō)，無(wú)論最終拆分與否，匯豐都應(yīng)該建立開(kāi)放透明的溝通機(jī)制，不僅有助于幫助匯豐達(dá)成股東和管理層的一致共識(shí)，也有利于幫助匯豐找到在不確定時(shí)代下一條可持續(xù)發(fā)展的路徑。長(zhǎng)期來(lái)看，這也將是解決匯豐困局的唯一路徑。