文|翠鳥資本
近日，四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“阿寬食品”）更新招股書，擬在深交所主板掛牌上市。此次IPO擬募資6.65億元，將主要用于健康食品產(chǎn)業(yè)園(第一期)建設(shè)項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。
與2022年相比，此次招股書，更新了2022年上半年業(yè)績以及代工業(yè)務(wù)的新增客戶。而此次申請上市，距2021年12月首次遞交招股書，已過去兩年，經(jīng)歷了三次招股書的更新。
到底是什么絆住了阿寬食品上市的腳步呢？
毛利率持續(xù)下滑
2001年，從廣告業(yè)賺到第一個100萬的陳朝暉跨界進軍食品行業(yè)，成立了四川白家食品有限公司（阿寬食品的前身），推出白家酸辣粉口味的方便食品，風靡一時。其先后在四川成都龍泉、北京順義、宜賓高縣建立了三大生產(chǎn)基地，并立志將白家食品打造成一流大型食品加工企業(yè)。
雖然白家的品牌知名度不斷擴大，但是因為粉絲類產(chǎn)品比較有局限性，川白食品在后續(xù)幾年的發(fā)展中逐漸遇到瓶頸，營收規(guī)模遇阻。再加上與白象食品對簿公堂，被要求不能再使用“白家”品牌，更是雪上加霜。
也正是這樣一個契機，白家食品開始改頭換面。
2016年，陳朝暉在成都經(jīng)濟開發(fā)區(qū)成立四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司，即阿寬食品，主營新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。憑借紅油面皮、甜水面等差異化方便食品的熱銷迅速成為食品界的網(wǎng)紅，與此同時其還是“網(wǎng)紅背后的網(wǎng)紅”，是三只松鼠、李子柒、汪小菲旗下品牌“麻六記”等知名品牌的代工廠。
據(jù)招股書，2019—2022年1-6月，阿寬食品實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.31億、11.1億、12.14億、6.41億，同期歸母凈利潤分別為2364萬、7626萬、5896萬、3797萬。
從數(shù)據(jù)中可以看出，雖然阿寬食品營收不斷增長，但增速放緩，歸母凈利潤沖高回落。
2019—2022年1-6月，阿寬食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，其中2019年至2021年呈現(xiàn)逐年下降趨勢，大約共下降了9個百分點。
在現(xiàn)在的方便食品市場上，除了外賣還有預(yù)制菜。阿寬食品想要在早已是紅海一片的市場打開銷路，只能從營銷上入手。
這也導(dǎo)致阿寬食品的銷售費用逐年增長，主要包括運輸費、職工薪酬、推廣服務(wù)費，其合計金額占比超過銷售費用總額的88%。其中，推廣服務(wù)費一直是阿寬食品銷售費用項下開支最大的項目，而這筆開支更多地花在了電商渠道上。
阿寬食品的電商渠道主要依托天貓、京東、拼多多等第三方平臺開展，近年來，電商渠道服務(wù)費在不斷上升，2019-2022年上半年，分別為2342.9萬元、5646.39萬元、6673.4萬元和2314.98萬元。
可見，2022年上半年電商渠道服務(wù)費已接近2019年全年金額。2019-2022年上半年，阿寬食品線上渠道銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.46%、61.34%、63.3%和53.55%，呈現(xiàn)上漲趨勢。
阿寬食品押注的線上渠道也為其帶來了持續(xù)增長的營收，2019年-2022年上半年，線上渠道為阿寬食品分別帶來了3.08億元、6.61億元、7.43億元和3.27億元的收入，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別達到了50.46%、61.34%、63.3%和53.55%。
但是，阿寬食品也表現(xiàn)出對于線上渠道高度依賴的擔憂。
其在招股書中直言到，“公司線上銷售主要依托天貓、京東、拼多多等第三方電商平臺開展，如果上述第三方電商平臺的業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營策略或經(jīng)營穩(wěn)定性發(fā)生重大變化，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”
然而對于阿寬食品來說，要面臨的不僅是銷售費用等期間費用增長壓力，還有原材料價格上漲壓力。
成本端的價格上漲影響了終端調(diào)價，阿寬食品表示，產(chǎn)品銷售單價上升或下降10%，公司主營業(yè)務(wù)毛利將上升或下降 27.61%、34.12%、36.54%和34.14%。因此，若未來上述因素持續(xù)發(fā)生不利變化，公司毛利率將可能出現(xiàn)持續(xù)下降的風險。
對賭未解，創(chuàng)始人連連套現(xiàn)
阿寬食品的快速崛起離不開資本的助推。
2020年，阿寬食品籌劃IPO，資本更是爭相入股。
據(jù)了解，2020年2月，南海成長、霍普投資等共計出資6000萬元參與增資，增資價格為7.5元/出資額，對應(yīng)公司估值約為5.45億元。4個月后，高瓴懌恒、茅臺投資等合計出資1億元參與增資，增資價格為20.45元/出資額，對應(yīng)公司估值為19億元。
2021年1月，青島同創(chuàng)、高瓴懌恒等四機構(gòu)合計出資1.2億元參與阿寬食品實施股改后的第一次增資，價格為40.91元/股，對應(yīng)估值達39.2億元。
截至招股書簽署之日，阿寬食品32家股東中，有16家機構(gòu)股東，大部分為基金，包括高瓴、茅臺等。
但值得注意的是，在資本爭相進入阿寬食品的同時，公司實際控制人卻趁機收割套現(xiàn)。
據(jù)天眼查相關(guān)資料顯示，2020年2月，陳朝暉將所持公司880萬元出資額轉(zhuǎn)讓給南海成長等，轉(zhuǎn)讓價格為5.68元/出資額，套現(xiàn)5000萬元；
同年6月，又將所持阿寬食品430萬元/出資額轉(zhuǎn)讓給高瓴等機構(gòu)股東，轉(zhuǎn)讓價格為13.64元/出資額，轉(zhuǎn)讓總價款5865.2萬元；
一個月后，陳朝暉將82.8889萬元/出資額轉(zhuǎn)讓給壹叁投資，轉(zhuǎn)讓價格18.3元/出資額，轉(zhuǎn)讓價款約為1517萬元；
當年8月，陳朝暉將272.7667萬元/出資額讓給廣州信加易等，轉(zhuǎn)讓價格為26.91元/出資額，套現(xiàn)7341.21萬元。
綜上，陳朝暉以明顯低于增資價格轉(zhuǎn)讓股權(quán)，合計套現(xiàn)約1.97億元。
不僅創(chuàng)始人陳朝暉連連套現(xiàn)，就連其親屬也在這場頻繁的股權(quán)交易中收獲頗豐。
2019年9月，李維兵、楊國民及李靜雅也以6.25元的價格轉(zhuǎn)讓了其所持的部分股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價款725萬元。其中，李靜雅為實控人陳朝暉的配偶。
2019年12月，李靜雅再度轉(zhuǎn)讓其所持阿寬食品的全部股權(quán)，與李靜雅一同轉(zhuǎn)讓股權(quán)的還有凌昌森、廖筱云，轉(zhuǎn)讓價格6.25元，轉(zhuǎn)讓總價款337.5萬元。
而且，據(jù)資料顯示，阿寬食品在引入外部投資時，幾乎都簽訂了對賭協(xié)議，根據(jù)招股書的說法，如果阿寬食品首發(fā)上市申請未能通過，南海成長等5名A輪投資者將觸發(fā)回購；如果IPO受理4年后仍未能實現(xiàn)上市，高瓴、茅臺等其他投資人可要求陳朝暉按照約定價格回購股份。
此項對賭協(xié)議，仍是高懸的達摩克里斯之劍，一旦未按照預(yù)期上市，隨時都有落下的可能。
食安問題待解
阿寬食品作為一家食品企業(yè)，食品安全問題是命門。而且想要上市，除了業(yè)績，就是食安問題。
據(jù)媒體報道，2月16日，有網(wǎng)友在社交平臺發(fā)布消息稱，“昨晚準備吃紅油面皮的時候發(fā)現(xiàn)塑封膜里包著一坨黑色的東西，上面有毛還有一塊發(fā)霉的地方，很像老鼠肉?！?/p>
消息一出，便引發(fā)了消費者的廣泛關(guān)注和擔憂。
幾天后阿寬食品回應(yīng)表示，已與消費者取得聯(lián)系，目前尚無法判斷問題產(chǎn)品屬于自家公司。一旦確認，將接受一切處罰并對消費者進行賠償。隨后，公司又兩次發(fā)布官方說明，稱根據(jù)調(diào)查，面餅內(nèi)沒有異物，沒有老鼠，因消費者儲存中丟棄了兩層外包裝，雙方均無法對導(dǎo)致面餅發(fā)霉變質(zhì)的原因進行查證。雙方已經(jīng)達成和解。
“老鼠肉”風波雖然過去了，但是阿寬食品的食品安全問題仍然值得關(guān)注。
就在此事剛過去一個月后，成都市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的2022年二季度重點經(jīng)營者消費投訴信息公示的公告中，阿寬食品“榜上有名”，涉及投訴的主要問題為“所售部分方便食品存在黑點黑斑、異物等問題”，成都市市場監(jiān)督管理局也因此對阿寬食品進行了行政約談。
彼時，阿寬食品對外回應(yīng)，投訴中所提及的黑點黑斑并非是異物，而是食品在高溫擠壓熟化過程中偶然產(chǎn)生的。
據(jù)黑貓投訴平臺顯示，關(guān)于阿寬食品投訴量累計超280條，主要集中在食品安全方面。
作為麻六記、李子柒等品牌的代工貼牌服務(wù)代工廠，黑貓投訴平臺上顯示，李子柒品牌的食物也因異物屢遭投訴。如“李子柒品牌螺獅粉吃出蟲子”、“李子柒面皮吃出頭發(fā)”等。
監(jiān)管也注意到阿寬食品的質(zhì)量問題，2022年5月6日，證監(jiān)會在給阿寬食品IPO的第一次反饋意見中，重點提及了食品安全問題。
毛利率持續(xù)下滑，創(chuàng)始人頻頻套現(xiàn)，食安問題未解，阿寬食品能否成功上市，尚不可知。
來源：微信公眾號