記者 崔璞玉

摩根士丹利策略師表示，銀行系統(tǒng)遭遇壓力意味著美股即將迎來(lái)熊市尾聲，但這個(gè)結(jié)束的過(guò)程可能非常痛苦。

該投行首席美國(guó)股票策略師威爾遜（Michael Wilson）周一在分析師報(bào)告中寫(xiě)到，美國(guó)股市正處于退出熊市的早期痛苦階段。

“熊市的最后一個(gè)階段可能是惡性的，且多種因素高度相關(guān)，”他說(shuō)，“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)飆升將導(dǎo)致價(jià)格急劇下跌，這在投資組合中很難防范?！?/p>

威爾遜指出，現(xiàn)在股票仍然不值得冒險(xiǎn)，尤其是當(dāng)投資者可以轉(zhuǎn)向美國(guó)國(guó)債和其他債券等更安全的資產(chǎn)時(shí)。在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）升至400個(gè)基點(diǎn)之前，標(biāo)普500指數(shù)都將缺乏吸引力。

股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指市場(chǎng)投資組合或具有市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的股票收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額。目前的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為230個(gè)基點(diǎn)。

威爾遜表示，他們一直在耐心等待這一時(shí)刻的到來(lái)，因?yàn)檎嬲馁I(mǎi)入機(jī)會(huì)將隨之而來(lái)，“考慮到盈利前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)至少達(dá)到350-400個(gè)基點(diǎn)之前，美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率仍然沒(méi)有吸引力?！?/p>

硅谷銀行的倒閉疊加瑞士信貸集團(tuán)股票的拋售，加劇了人們對(duì)全球金融體系健康狀況的擔(dān)憂，擾亂了市場(chǎng)。盡管上周末瑞銀集團(tuán)同意收購(gòu)瑞士信貸，央行也采取措施提振美元流動(dòng)性，但也未能平息投資者的擔(dān)憂。

威爾遜稱，這正是熊市結(jié)束的方式，一種不可預(yù)見(jiàn)的催化劑迫使投資者承認(rèn)一直擺在他們面前的東西，盡管在事后看來(lái)一切都很明顯。

威爾遜指出，銀行系統(tǒng)的持續(xù)動(dòng)蕩將導(dǎo)致投資者關(guān)注信貸條件緊縮的情況下不斷惡化的增長(zhǎng)前景。“過(guò)去一周發(fā)生的事情意味著經(jīng)濟(jì)中的信貸可用性正在下降，這可能是最終讓市場(chǎng)參與者認(rèn)為盈利預(yù)期過(guò)高的催化劑。”

他表示，隨著財(cái)報(bào)季的臨近，預(yù)計(jì)分析師會(huì)大幅下調(diào)預(yù)期，同時(shí)企業(yè)則準(zhǔn)備大幅下調(diào)業(yè)績(jī)指引。

盡管上周五股市收盤(pán)下跌，但標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜指當(dāng)周仍出現(xiàn)上漲。威爾遜認(rèn)為，這源自華爾街錯(cuò)誤地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正在重啟類似量寬的舉措。一些投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）對(duì)儲(chǔ)戶的救助是一種量化寬松，這成為股市走高的催化劑。

一周前，財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC宣布，聯(lián)邦政府將保護(hù)倒閉的硅谷銀行的所有存款，即使是那些持有超過(guò)25萬(wàn)美元保險(xiǎn)限額的資金。

對(duì)此威爾遜稱，雖然上周美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表準(zhǔn)備金（債務(wù)的一種）的大幅增加確實(shí)使銀行系統(tǒng)重新流動(dòng)化，但它在創(chuàng)造可以流入經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)的新資金方面幾乎沒(méi)有作用。

威爾遜并非唯一一個(gè)預(yù)測(cè)市場(chǎng)即將迎來(lái)艱難時(shí)期的。摩根大通策略師科蘭諾維奇（Marko Kolanovic）表示，隨著金融和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加，市場(chǎng)可能面臨“明斯基時(shí)刻”。

“市場(chǎng)和地緣政治出現(xiàn)明斯基時(shí)刻的可能性增加了，”他周一在一份客戶報(bào)告中寫(xiě)道，“即使央行行長(zhǎng)們成功遏制了蔓延，由于市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力，信貸狀況看起來(lái)也會(huì)更快地收緊?！泵魉够鶗r(shí)刻是指信貸周期或者景氣周期中，資產(chǎn)價(jià)格突然崩潰。

同時(shí)科蘭諾維奇還指出，隨著前景風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化，金融市場(chǎng)壓力的爆發(fā)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生重大影響。美聯(lián)儲(chǔ)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日至22日召開(kāi)議息會(huì)議。

摩根大通另一位策略師Mislav Matejka也表示，倒掛的收益率曲線將“被證明是正確的”，它預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)。此前他曾在一份報(bào)告中預(yù)計(jì)，第一季度可能是今年股市的高點(diǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息之前，股市不會(huì)觸及底部。

受瑞銀收購(gòu)瑞信提振，美國(guó)股市周一收漲。道瓊斯指數(shù)上漲382.6點(diǎn)，或1.2%，至32244.58點(diǎn)。標(biāo)普500指數(shù)漲0.89%，至3951.57點(diǎn)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲0.39%，收于11675.54點(diǎn)。

區(qū)域銀行在經(jīng)歷了過(guò)去一周的暴跌后，周一也出現(xiàn)了反彈。SPDR區(qū)域銀行ETF周一收漲近1.2%，上周該指數(shù)累計(jì)下跌14%。但第一共和銀行股價(jià)周一仍下跌47%，該銀行上周累跌72%。

就在數(shù)天前被降級(jí)為垃圾級(jí)后，周日第一共和銀行再次被標(biāo)普全球評(píng)級(jí)下調(diào)，盡管該行從11家美國(guó)銀行獲得了300億美元的資金以避免潛在的倒閉。

華爾街預(yù)計(jì)，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能需要采取更多行動(dòng)，才能恢復(fù)人們對(duì)銀行體系的信心。

安聯(lián)保險(xiǎn)（Allianz SE）首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Mohamed El-Erian在接受彭博電視采訪時(shí)表示，未來(lái)將非常坎坷，人們正在做一些可能不理性但完全可以理解的事情，即轉(zhuǎn)移存款。這種動(dòng)態(tài)不會(huì)在一夜之間就停止，同樣損失也不會(huì)。

穆迪投資者服務(wù)公司以存款擠兌為由，將六家區(qū)域性銀行置于降級(jí)審查中，并將整個(gè)美國(guó)銀行系統(tǒng)的前景從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。