文|投資界PEdaily

這次輪到老虎。

本周，彭博社援引知情人士報道，老虎環(huán)球基金（Tiger Global Management）2022年將旗下所有風險投資基金對非上市企業(yè)的投資價值減記了約33%，導致其創(chuàng)業(yè)公司投資組合的價值減少了230億美元（約合人民幣超1500億元），釀造了其風投史上糟糕一頁。

過去幾年，老虎環(huán)球基金在全球風投圈所向披靡，它憑借不計較估值的彪悍打法幾乎包攬了所有叫得上名字的獨角獸，堪稱碾壓般的存在。尤其是在中國，老虎環(huán)球基金強勢出手了字節(jié)跳動、神策數(shù)據(jù)、貨拉拉、震坤行、滿幫集團、京東物流、京東健康、叮咚買菜、美團點評以及來自中國的超級獨角獸SHEIN等一系列明星公司，讓很多同行望塵莫及。

時過境遷，激進的老虎也罕見停下步伐反思，“我們的基金2022年的開局非常令人失望，鑒于宏觀經(jīng)濟情況，市場表現(xiàn)不佳，但我們不相信借口，所以也不會找任何借口?！?/p>

而放眼蕭條的華爾街，這一幕仍在蔓延——在科技股震蕩之下，創(chuàng)業(yè)公司高估值泡沫開始破滅，就連KKR、黑石、高盛等投資巨頭也遭遇著不同程度的挫折?；腥婚g，那個屬于VC/PE的狂飆年代遠去。

老虎血虧，項目估值縮水1500億

2022不堪回首，老虎也不例外。

彼時，老虎環(huán)球基金大舉押注股市將攀升、國際市場將反彈等，但現(xiàn)實超乎想象，偏航的賭注使其私募資產(chǎn)與流動資產(chǎn)之間的平衡被打破。 

如我們所見，由于科技股慘淡的表現(xiàn)，納斯達克指數(shù)一整年都在跌跌不休，而重倉了科技股的老虎環(huán)球基金因此蒙受了巨大虧損——光開年的前4個月，就在一二級市場累計虧掉了約170億美元（超1000億人民幣），令人觸目驚心。

伴隨虧損加劇，雷厲風行的老虎猛踩剎車。PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2022年1月起，老虎環(huán)球基金的風投交易總額和數(shù)量明顯下滑，從1月份的50筆驟減至了5月份的33筆，由它領投的風險投資月平均交易規(guī)模甚至不足其2021年的一半。

老虎環(huán)球基金投資戰(zhàn)績；圖片來源：投資界—VC情報局

然而，2022下半年也不好過——全球高通貨膨脹、利率上升和經(jīng)濟衰退愈演愈烈，初創(chuàng)企業(yè)估值加速回調(diào)，整個風投圈陷入“最差”時期之一，虧損大潮席卷而來。

彭博社援引外媒數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，老虎環(huán)球基金旗下經(jīng)營對沖基金、做多基金和交叉基金的公共投資部門累計虧損了180億美元（超1200億元人民幣）。與此同時，旗下風投基金的資產(chǎn)也開始減值。

最新消息顯示，在2022年，老虎環(huán)球基金將其VC基金對未上市公司的投資價值減記了超三分之一，包括了TikTok母公司字節(jié)跳動、支付巨頭Stripe和生鮮電商Instacart等等，其中約90億美元的減值發(fā)生在去年下半年。

種種因素下，老虎環(huán)球所有大型投資都受到了沖擊。猶記得去年秋天，老虎環(huán)球基金在為其新風險基金募資時曾對外報告稱，截至2022年6月30日，機構(gòu)在2020年籌集的50億美元基金（PIP 12）為投資者創(chuàng)造了22%的內(nèi)部回報率，并表示這一成績遠高于平均水平。

不過知情人士稱，現(xiàn)在這一數(shù)字已降至9%，而另一支PIP 11的內(nèi)部回報率也從23%降至13%，PIP 10則從39%下降到35%。

也就是在這場面向LP的推介會上，老虎環(huán)球基金稱其持有Stripe的股份價值為16億美元。而到了本周三（3月15日）Stripe的最新估值已跌至500億美元，僅為上一輪融資估值的一半。

為此，老虎放低姿態(tài)向LP表達反思，“低估了通脹上升的影響，高估了疫情對其投資組合所帶來業(yè)務增長的可持續(xù)性”，并表示將繼續(xù)保持最大的動力來彌補損失，但來到2023年，LP的低迷情緒似乎未見好轉(zhuǎn)，老虎環(huán)球募集新基金碰了壁——

今年2月，老虎環(huán)球基金下調(diào)了最新風投基金PIP 16 的募資目標，從去年秋季開始募集時設定的60億美元降到了50億美元。在嚴峻的募資環(huán)境下，甚至一些一開始表示有興趣的LP選也擇擱置投資計劃。

要知道，即便是在風投市場大降溫的去年3月，老虎環(huán)球依然募到了127億美元風投基金，是風投行業(yè)有史以來規(guī)模最大的基金之一。今非昔比，令人唏噓。

最瘋狂的打法，用最快速度把錢投出去

老虎留給全球風投圈不可磨滅的記憶。

22年前，互聯(lián)網(wǎng)泡沫結(jié)束之際，切斯·科爾曼 （Chase Coleman）從他的導師——對沖基金傳奇朱利安·羅伯遜（Julian Robertson，Jr.）那拿到了一筆種子資本，并成立了自己的基金——老虎環(huán)球管理基金。

最起初，老虎環(huán)球基金還是一家偏股票多頭策略的對沖基金，后來在發(fā)展的過程中逐漸延伸到一級市場投資，主要投向美國、中國和印度三個市場里互聯(lián)網(wǎng)、軟件、大消費等行業(yè)的初創(chuàng)公司。2003年，老虎開始進入中國，在早期成功押注了阿里巴巴和京東等中國科技公司，尤其是陳小紅押注京東，至今依然是老虎回報最豐厚的案例之一。

近幾年，老虎改變了風投江湖的游戲規(guī)則——對好的高科技企業(yè)先下手為強；通過盡職調(diào)查和發(fā)放投資意向書，（非常）快速行動；愿意支付（極）高于歷史標準或競爭對手的價格；投資后用（非常）輕量的方式參與公司事務。

簡言之，老虎做投資以速度為核心，用最快的速度把錢投出去，且出價高、盡調(diào)簡單、條件少、不要決策權(quán)、也不強調(diào)投后服務。

這樣的決策使得老虎環(huán)球基金橫掃風投圈，常常在極短的時間內(nèi)便能完成一筆投資，而那時對手甚至還沒有回過神來，極具碾壓之勢。

有業(yè)內(nèi)人士總結(jié)分析，老虎環(huán)球基金一般不會持有一家公司很長時間，他們并不期待更高的收益率，賺到一筆就換手。對于創(chuàng)業(yè)者來說，在稀釋相同股份的情況下，通過老虎環(huán)球基金可以融更多的錢，而且獲得更高的估值。

一個在投資界流傳甚廣的故事是：當時一家獨角獸正和幾個頭部基金談融資，結(jié)果老虎環(huán)球基金一上來就給出比大家高25%的估值。該公司CEO有點不敢相信，猶豫說自己再考慮一下，老虎團隊馬上反問，需要多少價格才行？CEO說要不加1億美元，老虎立即就同意了。

早年間，憑借十分激進的打法，老虎也賺了不少錢。以京東為例，2010年，老虎環(huán)球基金就大手筆投給京東2.5億美元，2014年京東上市，老虎的最終回報高達70多億美元，賺得盆滿缽滿。

2020年開始，老虎速度再次震撼VC圈。以中國市場為例，在不少爭搶激烈的明星項目身后，總能看到老虎的身影，如在2020年，其曾透露購買了字節(jié)跳動的股權(quán)，并不斷增加對字節(jié)的投資比例，彼時字節(jié)估值是1800億美元。后來的2021年，老虎環(huán)球基金又以4600億美金的估值給字節(jié)投了11億。

4600億美金，這個數(shù)字放在今天的資本環(huán)境里，顯然已經(jīng)明顯高出了字節(jié)在一二級市場的估值。同時根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，老虎環(huán)球基金在2021年初到2022年底之間風投和私募股權(quán)的投資已經(jīng)高于過去8年的總和。

一邊是不計成本地揮金如土，另一邊這只老虎也在兇猛地募募募——2021年，老虎第13支全球基金募集了66.5億美元，并在一個月后又開始募集一支100億美元規(guī)模的成長型股權(quán)基金。2022年，老虎環(huán)球基金又募到了127億美元，轟動一時，也形成了VC募與投的“飛輪效應”。

回望過去，老虎環(huán)球基金締造了全球風投史上瘋狂的一幕幕，其霸氣風格一直為創(chuàng)投圈津津樂道，但也為今天的流血式虧損埋下了種子。

從軟銀到黑石，大哥們出手都明顯少了

老虎環(huán)球基金不過是風投江湖變幻下的一縷縮影。

有著與老虎驚人相似遭遇的軟銀便是其中之一。一直以來，孫正義所執(zhí)掌的軟銀和愿景基金在一級市場的打法令人印象深刻——用現(xiàn)金改變游戲規(guī)則，肯給高估值，敢給高估值，標的不給投就投其對手的碾壓式打法，無人能敵。

很長一段時間里，孫正義仿佛只給自己兩條路——要么大賺，要么賠掉，把時間和精力花在爆款項目上，賭氣十足。然而縱觀其投資歷史，除了雅虎和阿里巴巴使其一戰(zhàn)封神之外，他手中的絕大多數(shù)項目都給他帶來了一系列麻煩和虧損，如WeWork、OYO、Uber......還有一個個起高樓后崩塌的獨角獸們。

僅在去年7-9月，軟銀愿景基金的投資虧損就已近100億美元，而整個上半財年其共造成了4.4萬億日元的投資損失，約合人民幣2200億元。這給軟銀集團挖了又一個填不完的“窟窿”。

魔幻的一幕幕后，軟銀開始反省并決定長期克制投資，65歲的孫正義也做出改變，他打破了其幾十年來的慣例——告別一直領導主持的軟銀收益報告舞臺，保持低調(diào)，將集團的日常管理工作移交給后藤芳光等其他幾名副手，而他自己將全身心投入到芯片公司ARM中。

“后藤比我更適合防守，”孫正義在他最后一次財報發(fā)布會上說，“我是一個好斗的人，而不是防守的人?！?/p>

今年2月的一則數(shù)據(jù)顯示，由于軟銀旗下愿景基金的虧損加劇，孫正義個人對軟銀的欠款已達到約51億美元，約合人民幣350億元。

黑石也在一片水深火熱之中。過去一年，這家PE巨頭的營收和股價雙雙下滑超70%，堪稱“膝蓋斬”。而由于對商業(yè)房地產(chǎn)市場的擔憂，大量投資者尋求贖回投資，但黑石集團緊急限制了旗下房地產(chǎn)投資信托基金（BREIT）的資金贖回，引起了投資者們的強烈不滿。不久前，黑石還產(chǎn)生了一筆5.3億歐元債券的違約，引爆了一波震蕩。

還有高盛，以投行身份顯赫全球，多年來依靠著豐厚的錢袋子投出了一批獨角獸公司。但最近在美股IPO枯竭的陰影下，這位華爾街野蠻人啟動了多輪裁員，創(chuàng)下了紀錄。一向活躍的KKR也在2023年顯得尤為低調(diào)。

眼前的外部環(huán)境不確定性重重，面對美聯(lián)儲的激進加息以及經(jīng)濟衰退的預期，全球的創(chuàng)投機構(gòu)都在經(jīng)歷著不同程度的緊張局面，知名大基金的投資數(shù)量屈手可指。

“于投資機構(gòu)而言，2023年可能是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來最為棘手的一年。”一位VC機構(gòu)掌門人坦言，面對經(jīng)濟停滯等相關問題的成倍增加，他對新一年的風險投資行業(yè)表示謹慎樂觀。當然，這也是遇見聰明且充滿韌性的創(chuàng)業(yè)者的最佳時機。

不論世界如何變化，對所有VC從業(yè)者而言，最本質(zhì)且也是最樸素的道理便是——用對LP的每一分錢，做好每一筆投資。