文| 黑鷹光伏  王亮

歷經(jīng)波折與猜測(cè)之后，國(guó)內(nèi)多晶硅第六大生產(chǎn)企業(yè)——亞洲硅業(yè)的控制權(quán)出現(xiàn)變更。

近期， 上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布《紅獅控股集團(tuán)有限公司收購(gòu)亞洲硅業(yè)( 青海)股份有限公司股權(quán)案》。在此之前，2022年11月4日，曾經(jīng)發(fā)布兩則股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，分別是：《亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司7.5985%股份轉(zhuǎn)讓公告》與《亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司4.5766%股份轉(zhuǎn)讓公告》。

最終均有接盤(pán)方接盤(pán)，只是未公開(kāi)具體接盤(pán)方。據(jù)知情人士透露，這12%左右的股權(quán)接盤(pán)方正是紅獅控股集團(tuán)有限公司，如果再加上本次53.5445%股權(quán)，正好與本次公告的65.7196%股權(quán)吻合。

至此，紅獅控股持有亞洲硅業(yè)總股本的65.7196%股權(quán)并單獨(dú)控制亞洲硅業(yè)。

紅獅控股于2004年3月25日成立于浙江省蘭溪市，主要業(yè)務(wù)為水泥、環(huán)保、金融及類(lèi)金融投資。紅獅控股最終控制人為自然人，主要業(yè)務(wù)為水泥、環(huán)保、金融及類(lèi)金融投資。在全國(guó)水泥行業(yè)，紅獅控股排在第四位。

在光伏多晶硅領(lǐng)域，2022年產(chǎn)能超5萬(wàn)噸的企業(yè)有7家，他們是通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望、亞洲硅業(yè)、麗豪半導(dǎo)體。

由此，“水泥老四”，收購(gòu)了“多晶硅老六”。

誰(shuí)的亞洲硅業(yè)？

眾所周知，在此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)前，亞洲硅業(yè)曾尋求IPO。2020年11月25日，亞洲硅業(yè)科創(chuàng)板IPO獲受理；同年12月23日，亞洲硅業(yè)進(jìn)入已問(wèn)詢(xún)狀態(tài)。

2022年4月29日，亞洲硅業(yè)和保薦人平安證券提交了《亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司關(guān)于撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》和《關(guān)于撤回亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十七條的有關(guān)規(guī)定，上交所于2022年5月決定終止其發(fā)行上市審核。這意味著在IPO排隊(duì)522天后，亞洲硅業(yè)IPO之夢(mèng)最終成空。

2022年8月，陸續(xù)有新媒體報(bào)道稱(chēng)，多位知情人士透露，國(guó)內(nèi)有硅料企業(yè)因?yàn)镮PO被否，其控股股東作價(jià)110億轉(zhuǎn)讓其在該公司所擁有的全部股份。知情人士所指的這家硅料企業(yè)就是亞洲硅業(yè)。

有行業(yè)觀察者聯(lián)系亞洲硅業(yè)高管，該高管未直接否認(rèn)，僅表示“不便透露”。另有業(yè)內(nèi)人士表示，也聽(tīng)說(shuō)了這一消息。

根據(jù)亞洲硅業(yè)上市招股書(shū)，亞洲硅業(yè)成立于2006年，由青海省新能源研究所有限公司以及施正榮夫婦控股的亞硅BVI共同出資設(shè)立。亞洲硅業(yè)成立于當(dāng)年，也正好是是尚德電力在紐交所上市的第二年。

黑鷹光伏曾仔細(xì)分析亞洲硅業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，亞硅 BVI 為亞洲硅業(yè)控股東東，持有公司208,728,128 股，占公司股本總額的 78.58%。

黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，施正榮、張唯夫婦通過(guò)信托基金Power Surge Trust 間接控制亞洲硅業(yè)，不考慮超額配售，倘若成功登陸資本市場(chǎng)，施正榮夫婦還將控制亞洲硅業(yè)58.94%的股份，擁有絕對(duì)控股權(quán)。然而，亞洲硅業(yè)的上市之路并不順利，如上述，IPO終止。

對(duì)賭條款

自2019年至今，超過(guò)50家光伏企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，2020年以來(lái)，科創(chuàng)板已經(jīng)成為光伏企業(yè)登陸中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的跳板，天合光能、中信博等通過(guò)登陸科創(chuàng)板，不僅從資本市場(chǎng)募集數(shù)十億資金，市值更是紛紛看漲。

光伏領(lǐng)域，資本的作用在當(dāng)下及未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中必然產(chǎn)生更大的作用。

筆者綜合分析認(rèn)為，亞洲硅業(yè)彼時(shí)選擇2020年底上市，一是行業(yè)大勢(shì)所趨，二是彼時(shí)控股股東與投資機(jī)構(gòu)的對(duì)賭承若即將到期，上市迫在眉睫。

據(jù)黑鷹光伏了解，亞洲硅業(yè)控股股東、實(shí)際控制人于2018年10月和2019年2月分別與青銀鑫沅、未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開(kāi)投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍(lán)溪紅土簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》，其中含有退出安排的對(duì)賭條款。

若公司在2022 年12月31日之前未實(shí)現(xiàn)在中國(guó)境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行股份并上市，則控股股東、實(shí)際控制人共同連帶回購(gòu)?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股權(quán)。

黑鷹光伏曾統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，青銀鑫沅、未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開(kāi)投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍(lán)溪紅土合計(jì)持有亞洲硅業(yè)23496萬(wàn)股股權(quán)，持股比例為13.8215%。如此量級(jí)的股份回購(gòu)，必然需要巨量資金支持。

做個(gè)假設(shè)，亞洲硅業(yè)上市若成，大股東們可一同分享這場(chǎng)財(cái)富盛宴，而一旦無(wú)法在限定的時(shí)間內(nèi)完成上市，將對(duì)控股股東及實(shí)控人產(chǎn)生巨大的資金壓力。

業(yè)績(jī)緣何下滑？

回到亞洲硅業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層面。黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去數(shù)年，亞洲硅業(yè)84%以上收入來(lái)自于多晶硅業(yè)務(wù)，10%以上來(lái)自于光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

從可查詢(xún)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其多晶硅產(chǎn)品收入曾在2018和2019連續(xù)兩年下降，2019年為11.89億元，較2017年下降了22.08%。這也是其整體業(yè)績(jī)快速下滑的主要原因。

另一方面，黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，亞洲硅業(yè)多晶硅產(chǎn)品收入走勢(shì)要遠(yuǎn)弱于通威股份、大全新能源等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且其多晶硅產(chǎn)品毛利率也要遠(yuǎn)遜于后兩者。

如下表所示，通威股份多晶硅產(chǎn)品收入已經(jīng)至少連續(xù)連年增長(zhǎng)，2019年為51.79億元，同比增長(zhǎng)了56.14%，大全新能源2019年多晶硅收入為24.42億元，也同比增長(zhǎng)了17.97%，反觀亞洲硅業(yè)2019年多晶硅產(chǎn)品收入同比下降了4.18%。

同時(shí)，2017年亞洲硅業(yè)多晶硅產(chǎn)品的毛利率為43.37%，還要強(qiáng)于通威股份，略弱于大全新能源，可2018年以后其產(chǎn)品毛利率連年爆降，2019年毛利率已經(jīng)降至12.70%，盈利能力不足通威股份的一半，較大全新能源也低了整整10個(gè)百分點(diǎn)。

亞洲硅業(yè)解釋?zhuān)?018 年、 2019 年，公司多晶硅毛利率顯著低于同行業(yè)公司，主要因公司多晶硅生產(chǎn)用電價(jià)格較高所致。”

談及賺錢(qián)能力，筆者發(fā)現(xiàn)亞洲硅業(yè)很大一部分利潤(rùn)來(lái)自于政府補(bǔ)助，這也應(yīng)引起投資者關(guān)注。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，在2017年-2020年上半年間，亞洲硅業(yè)獲得的政府補(bǔ)助金額都在2000萬(wàn)元以上，2019年獲得政府補(bǔ)助6283萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比重達(dá)58.39%，2019年亞洲硅業(yè)“扣除非常性損益后的凈利潤(rùn)”將降至0.47億元，同比下降了75.82%，降幅將遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)（同比下降52.28%）。

不僅如此，亞洲硅業(yè)客戶(hù)集中度較高。

2017年-2019年及2020年上半年亞洲硅業(yè)對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額合計(jì)分別為10.30億元、8.8億元、10.75億元和6.84億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)60.94%、59.76%、75.66%和 95.88%，整體上呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)；

尤其是對(duì)第一大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比分別為23.79%、20.09%、40.73%和 69.72%，客戶(hù)集中度非常高。

其第一大客戶(hù)就是光伏領(lǐng)域風(fēng)頭最勁的企業(yè)之一隆基股份。

按照亞洲硅業(yè)的說(shuō)法，“公司自2012年亞洲硅業(yè)開(kāi)始與隆基股份開(kāi)展合作”，2018、2019 連續(xù)兩年獲得下游龍頭廠商隆基股份頒發(fā)的“卓越品質(zhì)獎(jiǎng)”，為唯一獲此榮譽(yù)的多晶硅供應(yīng)商。

2020 年，亞洲硅業(yè)正式通過(guò)全球單晶硅片龍頭企業(yè)隆基股份 N 型電池用料認(rèn)證，成為我國(guó)多晶硅企業(yè)中首家通過(guò)該認(rèn)證并批量供貨的供應(yīng)商。

資金壓力

縱觀兩家公司的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)，隆基股份與亞洲硅業(yè)實(shí)控人施正榮之間也頗有淵源。進(jìn)入2020年，隆基股份與亞洲硅業(yè)的合作日趨緊密。

2020年8月18日，隆基股份與亞洲硅業(yè)簽訂了關(guān)于多晶硅料的長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議。合同約定2020年9月1日至2025年8月31日合計(jì)采購(gòu)多晶硅料數(shù)量為12.48萬(wàn)噸。

根據(jù) PVInfoLink 于 2020 年 8 月 13 日公告的多晶硅料均價(jià)測(cè)算，預(yù)估本次合同總金額約 94.98 億元（不含稅），占公司 2019 年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)成本的約 40.61%（本測(cè)算不構(gòu)成價(jià)格承諾）。要知道，截止2020年6月末，亞洲硅業(yè)的多晶硅產(chǎn)能還僅為19000噸/年。

上述協(xié)議簽訂后，亞洲硅業(yè)唯有開(kāi)足馬力擴(kuò)張，才有可能完成上述供貨協(xié)議。2020年底IPO，亞洲硅業(yè)原本計(jì)劃募集資金15億元，全部投向“60000t/a 電子級(jí)多晶硅一期項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資預(yù)算為24.99億元，建設(shè)周期為1.5-2年，建成后可年新增多晶硅產(chǎn)能30000 噸。

擴(kuò)張就需要資金。但筆者分析發(fā)現(xiàn)，彼時(shí)亞洲硅業(yè)自身的資金儲(chǔ)備不僅不能單獨(dú)完成上述產(chǎn)能擴(kuò)張，甚至不足以覆蓋有息債務(wù)，資金壓力可想而知。截止2020年6月末，亞洲硅業(yè)擁有的貨幣資金僅為0.94億元，而長(zhǎng)短期有息借款規(guī)模達(dá)10.89億元，兩者間存在著9.95億元的資金缺口。

實(shí)際上，盡管亞洲硅業(yè)“光伏電站運(yùn)營(yíng)”業(yè)務(wù)收入一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期被拖欠的補(bǔ)貼電費(fèi)，也給亞洲硅業(yè)帶來(lái)了很大的資金壓力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2017年-2020年上半年“光伏電站運(yùn)營(yíng)”僅為亞洲硅業(yè)貢獻(xiàn)收入5.78億元，但截止2020年6月末亞洲硅業(yè)應(yīng)收補(bǔ)貼電費(fèi)（賬面價(jià)值）合計(jì)達(dá)4.84億元，占近近年電站運(yùn)營(yíng)收入的比重達(dá)83.74%。

無(wú)疑，沖鋒科創(chuàng)板成敗，事關(guān)亞洲硅業(yè)全局戰(zhàn)略得失，重要性不言而喻。 而IPO終止，對(duì)這家企業(yè)及股東無(wú)疑是一次不小的打擊。

誰(shuí)是王體虎？

王體虎是亞洲硅業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，1962年出生在江蘇濱?？h的小農(nóng)村，年齡上比施正榮年長(zhǎng)一歲。

國(guó)際知名實(shí)驗(yàn)室的專(zhuān)業(yè)首席科學(xué)家、一手打造青海光伏名片的企業(yè)家，這是王體虎為外界所熟悉的兩個(gè)身份“標(biāo)簽”。

在王體虎秘書(shū)口中，他是神奇的“不管多晚發(fā)郵件都會(huì)秒回”的人；每日郵件往來(lái)的下屬會(huì)“吐槽”他連標(biāo)點(diǎn)符號(hào)、英文大小寫(xiě)也要“挑刺兒”；多年與他合作的伙伴眼里，“沒(méi)見(jiàn)過(guò)比他還忙的總經(jīng)理”。

王體虎還有個(gè)被光伏業(yè)界熟悉的“身份”——施正榮多年好友，伙伴。

1995年5月至2006年4月，超過(guò)十年的時(shí)間，王體虎任美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室高級(jí)科學(xué)家、硅材料和器件項(xiàng)目首席科學(xué)家。

其后，科學(xué)家回歸實(shí)業(yè)。

2006年4月至2006年7月，王體虎短暫擔(dān)任無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司研發(fā)副總經(jīng)理；2006年8月（含公司籌建期）至2019年8月，任亞洲硅業(yè)（青海）有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；2019年8月至今，任亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

剛到青海那年，王體虎44歲；如今，61歲。

亞洲硅業(yè)成立時(shí)，正值硅材料價(jià)格高峰期；如今中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)早已翻天覆地。

記得2019年初，亞洲硅業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理王體虎曾對(duì)媒體表示：“我還遠(yuǎn)不能算成功啊！”

企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)是10年前的近20倍，王體虎還要一直干，不停奔，為了實(shí)現(xiàn)心中謀劃已久的目標(biāo)：“如果哪天我退休了，公司運(yùn)轉(zhuǎn)的更好，能給股東有所回報(bào)，員工收入持續(xù)提高，公司發(fā)展穩(wěn)定健康，我就心滿(mǎn)意足了”。