文|動脈網(wǎng)
在去年第二季度報告了創(chuàng)紀錄的巨虧后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療鼻祖Teladoc在去年第三季度公布了一份相對樂觀的財報，虧損進一步收窄，似乎最壞的日子已經(jīng)過去。不過，這種樂觀的情緒還沒持續(xù)兩天，投資者們就又迎來了當頭一棒。
2023年2月底，Teladoc公布了2022財年第四季度財報，當期虧損38.1億美元（折合人民幣約262.89億元），全年巨虧136.6億美元（折合人民幣約942.54億元），讓人觸目驚心。
毫無疑問，這家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療鼻祖正面臨十分嚴峻的形勢，如何自救？步履薄冰下其將觸底反彈還是墜入深淵？動脈網(wǎng)對此進行了分析。
一年減值134億美元，Teladoc與Livongo“1+1=0”
回顧全年不難發(fā)現(xiàn)，Teladoc巨虧最大的原因來自于收購Livongo的商譽減值。三次減值總計對全年造成了134億美元的虧損，在其整個2022年136.6億美元的虧損中占了絕大部分。
Teladoc近來的財報實在是不太好看（動脈網(wǎng)制圖）
回到2020年8月，Teladoc對Livongo的驚天收購價值高達185億美元，使得收購后的新公司價值高達380億美元，可謂是數(shù)字醫(yī)療歷史上前所未有的大事件。Teladoc是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的鼻祖，Livongo則是彼時糖尿病管理的翹楚，也是數(shù)字療法的領頭羊。兩者的結合代表了“互聯(lián)網(wǎng)+數(shù)字療法”的聯(lián)姻——一直到現(xiàn)在，這依然是一個公認的趨勢。
兩家公司當時正分別在各自的賽道上策馬狂奔。因為新冠疫情對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求的暴漲，Teladoc的業(yè)績在2020年上半年呈現(xiàn)暴漲態(tài)勢，在收購前連續(xù)兩個季度收入增加30%以上，股價也從年初的80美元左右暴漲至190美元的水平。
Livongo則自2019年7月上市后僅三個季度即實現(xiàn)收入增長253%。它在2020年上半年的營收已經(jīng)非常接近2019年全年的營收；且半年僅虧損700萬美元，十分接近盈利。這一成績對于一家成立僅5年的數(shù)字醫(yī)療公司來說算得上是個傳奇。
雖然Livongo的會員數(shù)量僅有Teladoc的零頭，但其服務單價遠高于Teladoc。不僅因為糖尿病管理的剛需，也因為其采用軟硬服務結合的方式——用戶如果購買會員還需要同步購買Livongo的血糖儀、血壓計或體重秤等聯(lián)網(wǎng)設備，從而監(jiān)控相應的數(shù)據(jù)。
一方面，Teladoc希望通過這次收購可以提升會員服務單價。另一方面，由于糖尿病患者往往也有其他并發(fā)癥，存在相應的需求。通過內部轉化，合并后的公司可以提供更為全面的服務，并挖掘更多的需求，核心仍然是提升會員服務單價。
不過，合并后的新公司出道即巔峰，業(yè)務在短暫攀上高點后即陷入停滯。疫情結束使得業(yè)務下滑當然是原因之一，不過，絕不至于導致如此災難性的結果。在外媒近期對原Livongo高層的訪談來看，兩家企業(yè)的文化融合出現(xiàn)問題可能是最大的原因之一。
曾經(jīng)擔任Livongo CEO的贊尼·博克（Zane Burke）在一次外媒的采訪中表示，Teladoc的領導層有非常強烈的自信?；诋敃rTeladoc蒸蒸日上的業(yè)績增長，這并不出人意料。最終，Livongo的高層中只有首席人力官進入了新公司的高層。
“雖然我認為給人戴上鐐銬是一個可怕的想法。但這并不代表你不應該創(chuàng)造一些激勵措施讓人們留下來。相反，這很重要。”博克的此番表態(tài)毫不掩飾地表達了對Teladoc的不滿。
收購進行得如此迅速，以至于雙方對彼此幾乎不太了解，從而導致了巨大的文化鴻溝。博克表示他很認同Teladoc的綜合虛擬護理愿景，但他同時也提到整個收購雙方基本都是以虛擬方式溝通：“我實際上喜歡杰森（Teladoc的CEO杰森·戈雷維奇），但我們第一次見面還是2022年秋天。我們實際上是通過虛擬方式完成了整個交易?！?/p>
“我們沒有打主動找他們交易，”博克進一步提到：“我們剛剛籌集了5億美元。我們的業(yè)績在頂線上有三位數(shù)的增長，利潤率在70%以上，并且剛剛將EBITDA轉為正數(shù)。那是我們離開公司的時候。當我們離開時，它是一家可怕的好企業(yè)?！?/p>
盡管設想很完美，但Teladoc并未能有效地在會員中推動慢病護理。由于缺乏相應的激勵措施，Teladoc旗下的執(zhí)業(yè)護士毫無動力去尋找慢病患者并進行交叉銷售。此外，作為付費方的雇主也沒有任何激勵措施鼓勵員工去使用Livongo的服務。
不過，Teladoc駁斥了這種說法，其聲明表示在2019年，只有3%的Teladoc會員使用一個以上的慢性病管理項目。這一比例在今天已經(jīng)提升到了28%。
一個顯而易見的問題在于，在收購之前，Teladoc所提供的服務是短期偶發(fā)的。會員僅在有不適時才會尋求幫助。與之相對，Livongo的慢病管理則需要長期持續(xù)且深入的參與。如何將截然不同的兩種模式在一個體系下有效融合不僅是Teladoc面臨的問題，恐怕也是目前越來越熱衷與數(shù)字療法結合的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需要面對并解決的問題。
自救進行時，BetterHelp會成為Teladoc的救命稻草嗎？
Teladoc也采取了不少措施來改變這種困難處境。首先是節(jié)流，Teladoc在1月進行了一波裁員，將非臨床業(yè)務的部門減少了300人，約為其員工總數(shù)的6%。此外，它還縮減了部分地區(qū)的辦公面積，以進一步減少開支。
對于Teladoc來說，整合當前稍顯割裂的服務無疑是當務之急。因此，2023年1月，Teladoc推出了全新的Teladoc Integrated Care，并發(fā)布了全新的app，Livongo的慢病管理業(yè)務并入其中。
至少從表面上看，這次變化打通了Teladoc旗下的主要業(yè)務，包括初級保健、心理健康和慢病管理。用戶可以通過單一應用和賬戶使用Teladoc的所有服務。這次調整也導致了Teladoc財報統(tǒng)計方式的變化，原本代表Livongo業(yè)務的慢病管理單元也不再做單獨統(tǒng)計——或許，Teladoc的高層也不希望想起這個讓他們虧了大錢的業(yè)務。
Teladoc的新app還首次加入了對西班牙語的支持，以討好在美國占比不小的西語人群。目前，西班牙語裔族群已成為美國最大的少數(shù)民族。根據(jù)美國人口普查局的數(shù)據(jù)，截至2020年，美國的西班牙語族裔人口約為6465萬，占美國總人口的19%。
一直以來，這些主要來自墨西哥、波多黎各、古巴及中南美洲其他西班牙語地區(qū)的人群都面臨著嚴重的教育、經(jīng)濟和醫(yī)療問題。由于整體教育水平不高，他們往往只能從事低收入工作。收入的不足使其又無法購買醫(yī)療保險，使很多人難以得到及時的醫(yī)療服務。
同時，許多西班牙族裔可能因為文化和語言障礙無法獲得適當?shù)尼t(yī)療服務。他們可能不理解醫(yī)生的建議，也不了解如何在美國的醫(yī)療系統(tǒng)中獲得醫(yī)療服務。
Teladoc此次開通西班牙語服務將可以幫助西班牙族裔解決醫(yī)療不公，并得到西班牙族裔的認同?？紤]到西班牙族裔人口增長迅速，在2025年或許就可以占到美國約1/4的人口比例，這對于Teladoc未來長期增長來說無疑是正確的。
此外，根據(jù)統(tǒng)計，西班牙族裔在美國患上慢性疾病的風險較高，例如糖尿病、高血壓、心臟病等。這些疾病可能與飲食和生活方式有關，也可能與遺傳因素有關。這對Teladoc來說顯然是一個巨大的增長點。
實際上，Teladoc在2022年就引入了100多家新的西班牙語供應商。這些措施也得到了認同。截至2022年底，西語人群對Teladoc的滿意度評分已經(jīng)超過非西語人群的滿意度。
除了整合現(xiàn)有服務，Teladoc之前收入賬下的BetterHelp也增長迅速，成為了財報中不多的亮點。
2015年1月，Teladoc用350萬美元的現(xiàn)金及100萬美元的本票完成了對BetterHelp的收購。目前，它已成長為重要的心理健康在線服務平臺，集聚了25000多名在線心理治療師。由于新冠疫情導致的種種心理問題，心理服務供不應求。因此，BetterHelp在近年來成長非常迅速。
根據(jù)媒體披露，BetterHelp根據(jù)心理醫(yī)生每周工作的小時數(shù)按比例支付報酬。通常前5個小時為30美元/小時，此后的5個小時則為35美元/小時。一旦一周超過35個小時工作時數(shù)，則之后按照最高70美元/小時支付。這比美國私人心理醫(yī)生向客戶收取的每節(jié)課100-200美元要少得多，因此也得到了用戶的青睞。
BetterHelp網(wǎng)絡內的心理醫(yī)生還會從BetterHelp處獲得月津貼、小組治療費、獎金和案件數(shù)量獎勵等方面的額外獎勵。根據(jù)BetterHelp對外的說法，BetterHelp旗下身處都市區(qū)的心理醫(yī)生獲得的報酬平均比當?shù)貓?zhí)業(yè)心理治療師的報酬中位數(shù)要高60%。
從財報來看，BetterHelp在過去一年穩(wěn)步增長。僅僅在2021年，BetterHelp實現(xiàn)了7.2億美元的收入，大約只有Integrated Care業(yè)務板塊的55.4%。到了2022年，BetterHelp的收入暴漲了40.6%，達到10.13億美元。相當于當年Integrated Care業(yè)務營收的73.7%。
BetterHelp的收入已經(jīng)十分接近常規(guī)業(yè)務的收入
顯然，相比Livongo的收購，BetterHelp這筆收購可謂物超所值。如果保持當前的增長勢頭，BetterHelp說不定能在未來成為Teladoc走出泥潭的關鍵。
不過，BetterHelp面臨的問題也不小。首先是治療的有效性。BetterHelp可以提供包括視頻、文字聊天等多種在線溝通方式。這其中，通過文字聊天對話的形式缺乏有效性研究，被懷疑可能效果不佳。同時，線上心理醫(yī)生的回復普遍存在滯后性，有的患者甚至在幾個小時后才得到治療師的回復。這能有多大效用實在令人懷疑。
同時，由于收入原因，包括BetterHelp在內的大部分在線心理治療往往只能吸引資歷較淺的治療師。他們將其作為進入行業(yè)的跳板，以獨立服務商的形式接入，也沒有相應的保險。盡管這不能與治療水平劃等號，但仍有一定的隱憂。
坦率而言，BetterHelp的這種業(yè)務模式高度依賴于“人”，并未與目前愈發(fā)流行的心理健康數(shù)字療法結合，顯得較為老套。這也難怪Babylon Health的CEO阿里·帕爾薩對其模式評價不高，認為其更多還是以實體形式出現(xiàn)，數(shù)字技術對其來說充其量是技術支持，而不是最優(yōu)先的策略。由于缺乏端到端技術能力和采用重資產實體模式，其業(yè)務可擴展性相對較少和較慢。
此外，BetterHelp還存在一定的數(shù)據(jù)安全問題。美國聯(lián)邦貿易委員會（FTC）曾指控其將用戶的健康數(shù)據(jù)與Meta和Snapchat等互聯(lián)網(wǎng)公司分享以用于廣告目的。但BetterHelp對此予以否認，表示其只使用了有限的加密信息用于優(yōu)化廣告的有效性，且這一做法在行業(yè)內稀松平常。
不久前，BetterHelp在向涉嫌被分享健康數(shù)據(jù)的用戶共支付780萬美元后與FTC達成了和解。作為和解的一部分，BetterHelp在此后將被禁止向第三方分享用戶健康數(shù)據(jù)進行廣告業(yè)務。
這對BetterHelp的廣告業(yè)務或許并沒有什么太大的影響，但對于其在用戶中的口碑顯然不是什么好消息。在Tiktok上，有關BetterHelp的負面評價并不少見。如果因此影響到之后的業(yè)務發(fā)展，對于現(xiàn)在的Teladoc來說可不是什么好事。
寫在最后
對于Teladoc來說，目前大概是最危險的時刻。連續(xù)商譽減值導致的巨額虧損對于市場的信心打擊巨大，與此同時，如果稍微看一下Teladoc的報表，就會發(fā)現(xiàn)其賬上還有超過10億美元的商譽。以目前的情況而言，大概率會在未來需要進一步減值。一旦屆時出現(xiàn)業(yè)績下滑或增長放緩的情況，將進一步打擊投資者信心。
同時，Teladoc近來重點投入的BetterHelp也遇到了一些負面問題，能否持續(xù)實現(xiàn)高增長還需要時間來驗證。一旦增長受阻則將會嚴重影響Teladoc的收入。
好消息是Teladoc已經(jīng)完成了業(yè)務整合和裁員等各項動作，也算是基本上利空出盡。目前，其各項業(yè)務目前仍有穩(wěn)定增長，2022年第4季度及全年財報也達到了之前財報預測的上限。同時，其手中仍有9億多美元的現(xiàn)金及等價物及短期投資。
另一個好消息是不同于最初的猝不及防，投資者們對Teladoc的表現(xiàn)已經(jīng)有了一些心理準備，其股價變化并不算太大，一周時間從29.43美元下跌至26.88美元（2月22日至3月3日），下跌了9%左右。
從長期來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療依然有著光明的前景。根據(jù)預測，全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的市場規(guī)模將在2027年達到2850億美元，年復合增長率高達26%。作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的鼻祖，搭上快車道的Teladoc依然有不小的機會轉危為安。
不過，留給Teladoc高層騰挪和犯錯的空間幾乎都沒有了。回顧以往，其高增長很大程度上來自不斷的收購，手中無糧的Teladoc能否繼續(xù)維持快速增長讓人擔憂。一旦現(xiàn)有業(yè)務增長遇阻，Teladoc面臨的問題將相當嚴峻。
這一互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的鼻祖未來的走向究竟如何，我們也將隨時保持關注。