文|讀懂財(cái)經(jīng)
疫情封控政策放開后,消費(fèi)類上市公司迎來了一輪上漲。而在這些企業(yè)中,啤酒企業(yè)成為了最受資本關(guān)注的對(duì)象之一。
從2022年下半年以來,燕京啤酒股價(jià)便一路上升,股價(jià)由2022年5月低點(diǎn)6.34元持續(xù)上漲至近期最高點(diǎn)13.75元,漲幅超過一倍,更創(chuàng)出了上市以來歷史新高,成為啤酒行業(yè)領(lǐng)漲龍頭。
其他啤酒企業(yè)股價(jià)雖然沒有像燕京啤酒一樣大漲,但在三年疫情中,啤酒企業(yè)股價(jià)整體來說受影響并不大。
青島啤酒股價(jià)在疫情以來一路上升并在2021年中創(chuàng)出115.76元的新高,此后雖有回調(diào),但目前股價(jià)(每股106元)距離此前新高已然不遠(yuǎn)。
此前由于嘉士伯資產(chǎn)注入而備受資本看好的重慶啤酒,增長速度放緩,股價(jià)回調(diào)幅度較大,但自2022年11月以來已經(jīng)呈現(xiàn)明顯回升。
而隨著2022年末疫情管控政策放開,2023年啤酒即飲渠道正在全面恢復(fù),預(yù)期啤酒企業(yè)將迎來“量價(jià)齊升”的新局面,進(jìn)入超級(jí)大年。
本文對(duì)啤酒行業(yè)有以下幾個(gè)觀點(diǎn):
1、 燕京啤酒股價(jià)創(chuàng)新高,核心原因是燕京U8放量。一方面,帶動(dòng)2022年業(yè)績超出市場預(yù)期,盈利能力有望改善;另一方面,燕京U8放量也意味著燕京啤酒高端化取得了初步成效,未來可期。燕京啤酒的困境反轉(zhuǎn),在某種程度上是行業(yè)性的,隨著疫情消退,“困境反轉(zhuǎn)”成為資本市場看好啤酒股的核心邏輯之一。
2、 近年來,國內(nèi)啤酒企業(yè)在年輕化和高端化上做出了一定成效。這也帶動(dòng)了啤酒企業(yè)盈利能力的提升。啤酒企業(yè)通過打造中高檔產(chǎn)品,如燕京啤酒推出燕京U8、青島啤酒推出百年之旅等產(chǎn)品,帶動(dòng)啤酒噸價(jià)不斷提升,進(jìn)而提高利潤率。如青島啤酒凈利潤率在2019-2021年分別為6.89%、8.38%和10.79%,持續(xù)提升。
3、 疫情在一定程度上掩蓋了啤酒企業(yè)的轉(zhuǎn)型成果。隨著疫情影響消退,2023年有望成為啤酒企業(yè)的超級(jí)大年。參考美、日放開之后啤酒行業(yè)的變化,國內(nèi)啤酒企業(yè)有望受益于即飲渠道的全面恢復(fù)而實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。加之2022年的低基數(shù)效應(yīng),2023年啤酒企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)較好的增長。
01 創(chuàng)新高的燕京和被看好的啤酒龍頭
燕京啤酒之所以受到市場熱捧,股價(jià)創(chuàng)出新高,主要是因?yàn)槠?022年業(yè)績超出了市場預(yù)期。
在此之前,燕京啤酒由于區(qū)域大本營失守、外向拓展保守、產(chǎn)品力不足等原因,營收規(guī)模和盈利能力均出現(xiàn)了顯著下滑。2020年,燕京啤酒營收規(guī)模被資產(chǎn)重組后的重慶啤酒反超。在2013-2015年間,燕京啤酒利潤率水平與青島啤酒相差不大,均在5%-7%之間,但從2016年以來,燕京啤酒利潤率水平顯著下降,僅為1%-3%。
2019年,燕京啤酒推出了燕京U8、燕京八景等產(chǎn)品,開啟了高端化轉(zhuǎn)型。到了2022年,這一轉(zhuǎn)型成果開始顯現(xiàn)。
在2022年業(yè)績預(yù)告中,燕京啤酒預(yù)計(jì)2022年盈利3.45億元-3.70億元,比上年同期增長51.31%-62.27%。這主要得益于燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列等產(chǎn)品布局,中高端產(chǎn)品矩陣更加豐富,燕京U8銷量提升為公司利潤抬升提供了重要支撐。
可以說,燕京啤酒的變化,正是一個(gè)“困境反轉(zhuǎn)”的故事。事實(shí)上,“困境反轉(zhuǎn)”在某種程度上也是資本市場看好啤酒企業(yè)的核心邏輯之一。
長期以來,國內(nèi)啤酒行業(yè)并不算是一個(gè)好生意。從2013年至2019年間,青島啤酒、重慶啤酒和燕京啤酒毛利率基本上保持在40%左右,最低甚至下探至36%。僅有重慶啤酒,受益于嘉士伯資產(chǎn)注入,高端產(chǎn)品占比提升,毛利率在2020和2021年提升至50%以上。
而在利潤率上, 2013至2019年,青島啤酒作為行業(yè)龍頭,其凈利率保持在較穩(wěn)定的水平,基本在5%-7%之間,燕京啤酒則在2016年以來下降至1%-3%;而重慶啤酒的利潤率走勢(shì)則是先低后高,2013年其利潤率為3%,2014年出現(xiàn)虧損,2015年虧損率擴(kuò)大至4.62%。但從2016年開始,重慶啤酒恢復(fù)盈利且利潤率不斷走高,2019年達(dá)到最高點(diǎn),為20.34%。
在這種情況下,價(jià)格競爭已經(jīng)不重要,年輕化和高端化才是國內(nèi)啤酒企業(yè)的出路。于是從2016、2017年來,各大啤酒企業(yè)紛紛啟動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)策略,并在近年來取得了一定成效。而隨著疫情影響消退,啤酒企業(yè)業(yè)績有望在2023年實(shí)現(xiàn)顯著提升。
02 年輕化和高端化轉(zhuǎn)型初顯成效
國內(nèi)啤酒企業(yè)的變化,正體現(xiàn)了整個(gè)行業(yè)供給端升級(jí)的方向:年輕化和高檔化。
事實(shí)上,隨著年輕消費(fèi)群體的崛起,酒精含量更低的啤酒和低度酒變得更受市場歡迎。與此同時(shí),人們對(duì)啤酒也有了更高要求,“好喝”成為消費(fèi)者購買啤酒的最重要因素之一,這直接帶動(dòng)了啤酒產(chǎn)品的供給側(cè)升級(jí)。
如帶動(dòng)燕京啤酒業(yè)績高增長的燕京U8,即是順應(yīng)了近年來低度酒和微醺文化的流行風(fēng)潮,酒精度僅4.3%vol,在大眾產(chǎn)品上做到了“鮮爽”特點(diǎn),獲得了市場認(rèn)可。
除產(chǎn)品升級(jí)外,從2013年以來,提價(jià)已經(jīng)成為啤酒企業(yè)發(fā)展的主旋律。青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒啤酒噸價(jià)均顯著上升,2017年以來,這一趨勢(shì)更為明顯。以青島啤酒和重慶啤酒為例,2017年-2021年,青島啤酒噸價(jià)從3296元/噸提升至3804元/噸,復(fù)合增長率為2.90%;重慶啤酒噸價(jià)由3578元/噸提升至4703元/噸,復(fù)合增長率為5.62%。
而打造高檔產(chǎn)品也成為了啤酒企業(yè)提升利潤率的主要方向。重慶啤酒高檔啤酒噸價(jià)7077元,噸成本為2707元,毛利率可以高達(dá)62%,遠(yuǎn)高于主流產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品的46%和42%。青島啤酒2020年全年實(shí)現(xiàn)銷量782萬千升,其中,百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭等高端產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量179.2萬千升,占比達(dá)22.9%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的變化已經(jīng)開始展現(xiàn)。2017年以來,青島啤酒凈利潤率已經(jīng)持續(xù)上升,2019-2021年凈利潤率分別為6.89%、8.38%和10.79%。燕京啤酒近年來利潤率也有所改善,預(yù)計(jì)2022年將出現(xiàn)顯著改觀。
考慮到以往低端競爭和價(jià)格戰(zhàn)競爭帶來的低利潤基數(shù),啤酒企業(yè)產(chǎn)品端升級(jí)帶來的發(fā)展?jié)摿⑹菬o比巨大的,這也正是資本市場看好啤酒企業(yè)的核心邏輯。
對(duì)比來看,三年疫情影響在一定程度上遮掩了啤酒企業(yè)在年輕化和高端化上的進(jìn)步。而隨著疫情影響逐漸消退,2023年有望成為啤酒大年。
03 啤酒行業(yè)迎來超級(jí)復(fù)蘇大年?
隨著疫情影響逐漸消退,即飲渠道恢復(fù),2023年或許將成為啤酒大年。
根據(jù)國泰君安證券復(fù)盤美、日經(jīng)驗(yàn),在疫情管控放松之后,啤酒銷量增長均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。美國(2021年3月放松)2021年啤酒行業(yè)銷量同比2%,2022年1-9月喜力美洲市場仍保持強(qiáng)勁增長。日本(2022年3月全面放開)朝日、麒麟本土啤酒銷量2022年1-9月同比雙位數(shù)增長。防控放松后美、日即飲渠道均雙位數(shù)增長,非即飲場景僅微幅收縮,甚至部分品牌實(shí)現(xiàn)雙渠道同步擴(kuò)張。
疊加全球通脹背景,美、日兩國主要啤酒龍頭2021-2022Q3啤酒單位價(jià)格均出現(xiàn)上升,百威北美市場啤酒單位價(jià)格從20Q2-22Q3連續(xù)十個(gè)季度上漲,累計(jì)漲幅高達(dá)12.4%;朝日2022年1-9月單位酒稅后價(jià)格上漲1.3%。
參考美、日經(jīng)驗(yàn),國內(nèi)的消費(fèi)復(fù)蘇或許更為強(qiáng)烈。一方面,線下餐飲、娛樂渠道全面復(fù)蘇,啤酒線下渠道體系基本恢復(fù)。而根據(jù)國泰君安證券食品團(tuán)隊(duì)測(cè)算,在2022年龍頭啤酒企業(yè)即飲渠道受損程度高達(dá)雙位數(shù),華潤、青啤、重啤在2022上半年即飲銷量分別下滑24%、21%和15%,基于此項(xiàng)數(shù)據(jù)和美日經(jīng)驗(yàn),國泰君安預(yù)計(jì)龍頭啤酒企業(yè)即飲渠道銷量在2023年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長,非即飲渠道不會(huì)明顯下滑,青島啤酒總量增長1.2%至2.3%,而受線下渠道影響更大的重慶啤酒總量將增長9%-13%。
另一方面,2023年啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍將持續(xù)??紤]到啤酒成本上升以及即飲渠道修復(fù),啤酒噸價(jià)將出現(xiàn)顯著提升。根據(jù)預(yù)測(cè),華潤啤酒噸價(jià)將提升5.9%至7.6%,青島啤酒噸價(jià)提升2.4%至5.9%,重慶啤酒噸價(jià)提升2.3%至3.9%。
整體來說,隨著消費(fèi)復(fù)蘇帶來的即飲渠道修復(fù),啤酒企業(yè)在2023年有望達(dá)到“量價(jià)齊升”的局面,這將帶來啤酒企業(yè)盈利能力的顯著提升??紤]到2022年同期的低基數(shù),2023年對(duì)于龍頭啤酒企業(yè)正是一個(gè)啤酒大年。
目前來看,國內(nèi)啤酒企業(yè)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)邁入了正軌,且取得了初步成效,但仍然還有漫長的路要走,更要面對(duì)國際巨頭的競爭。面對(duì)2023年這一復(fù)蘇關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),國內(nèi)啤酒企業(yè)能否繼續(xù)高歌猛進(jìn),依然需要時(shí)間來驗(yàn)證。