文|新經(jīng)濟e線

新經(jīng)濟e線獲悉，2月8日，國聯(lián)證券發(fā)布關(guān)于擬收購中融基金100%股權(quán)的公告稱，公司擬通過摘牌方式收購中融信托所持有中融基金51%股權(quán)，底價15.04億元，最終成交價格由競價結(jié)果確定。在取得上述51%股權(quán)的前提下，國聯(lián)證券將進(jìn)一步通過協(xié)議受讓方式收購上海融晟所持有中融基金剩余49%股權(quán)，受讓價格不高于14.45億元。若按此方案順利進(jìn)行的話，預(yù)計此次國聯(lián)證券全資收購中融基金所花費金額約在30億元左右。

不過，一個不確定性因素在于，截至本公告披露日，上海融晟所持有中融基金49%股權(quán)中有24.5%的股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)。屆時，公司將根據(jù)該部分股權(quán)的質(zhì)押解除情況決定是否受讓該部分24.5%股權(quán)。

作為接盤方，國聯(lián)證券是無錫唯一一家綜合型法人證券公司，其實際控制人是無錫市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。無錫、蘇南和長三角區(qū)域是國內(nèi)經(jīng)濟總量最大、最具活力、發(fā)展質(zhì)量最高、上市公司和高凈值人群最多的區(qū)域之一。截至目前，包括公司總裁兼任董事長的葛小波在內(nèi)，公司主要管理層多來自于中信證券。

對中融基金原來的兩大股東而言，國聯(lián)證券以摘牌方式受讓，兩家機構(gòu)可以高溢價轉(zhuǎn)讓其所持股份，做到全身而退。與此同時，也為中融基金找了一個不錯的靠山。

事實上，以券商系為代表的資本正在加快公募牌照布局。2月6日，中泰證券公告稱，證監(jiān)會近日批復(fù)，對中泰證券依法受讓萬家基金3300萬元出資（占注冊資本比例11%）異議。待交易完成，中泰證券持股比例將增加至60%，實現(xiàn)絕對控股，萬家基金將成為其控股子公司。招商證券和廣發(fā)證券的資管子公司也在今年1月相繼遞交材料，申請公募業(yè)務(wù)資格。

謀求公募牌照心切

新經(jīng)濟e線注意到，國聯(lián)證券擬30億全資收購中融基金背后，表達(dá)了公司急欲謀求公募牌照的急切心情。國聯(lián)證券表示，公司收購中融基金能夠快速獲取成熟的公募牌照，有利于公司發(fā)揮現(xiàn)有資源優(yōu)勢，促進(jìn)業(yè)務(wù)整合提升和泛財富管理轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步豐富客戶服務(wù)手段，完善綜合金融服務(wù)體系，形成新的利潤增長點。

來源：公司公告

此前，國聯(lián)證券在嘗試以基金投顧為抓手推動泛財富管理轉(zhuǎn)型，公司是首批7家基金投顧試點券商中唯一的中小型券商。截至2022H1，國聯(lián)證券基金投顧業(yè)務(wù)簽約戶數(shù)20.17萬戶，簽約資產(chǎn)規(guī)模74.13億元，兩項指標(biāo)分列第2/5位，先發(fā)優(yōu)勢逐漸凸顯。有市場人士指出，公司當(dāng)前私募業(yè)務(wù)服務(wù)的客戶群體有限，而公募基金服務(wù)則可以極大地拓寬客戶面，與當(dāng)前業(yè)務(wù)形成良性協(xié)同和有效補充，能夠積極推動公司財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展及戰(zhàn)略推進(jìn)。

隨著公司財富管理轉(zhuǎn)型，以基金代銷規(guī)為代表的新型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也得到了發(fā)展。2021年第三方基金代銷153.18億元，同比增長27.59%，2022年上半年公司股票+混合基金保有量規(guī)模達(dá)到109億元，非貨幣市場公募基金保有量145億元。

實際上，從國聯(lián)證券公募牌照布局的情況來看，公司早在2020年就曾有意控股中?；穑徊ㄈ?，最后不了了之。2020年9月30日，公司公告表示擬以1.15億元收購法國洛希爾銀行持有的中?；?5%股權(quán)，以獲取中?；鹂毓晒蓶|地位。

等到2021年6月18日，公司公告表示，因在約定期間中海信托未放棄其所享有的優(yōu)先購買權(quán)，根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議約定，上述先決條件未能滿足，法國洛希爾銀行提出終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司最終只能放棄。

截至目前，國聯(lián)證券持股中海基金33.4%，為其第二大股東。中海信托和法國洛希爾銀行各持股41.59%和25.00%。相比之下，中海基金管理規(guī)模更小。盡管中?；鸪闪⒂?004年3月18日，長達(dá)已近二十年，但公司至今還是一家迷你基金公司，旗下資產(chǎn)規(guī)模卻僅錄得百億元左右，行業(yè)排名也遠(yuǎn)在百余名之外。

一直到2022年，國聯(lián)證券仍在尋求公募牌照突破。2022年4月29日公告將出資10億元設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，預(yù)計將從事證券資管業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)（以監(jiān)管機構(gòu)核準(zhǔn)為前提）以及監(jiān)管機構(gòu)核準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

國聯(lián)證券表示，公司設(shè)立資管子公司符合監(jiān)管政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展趨勢和公司泛財富管理戰(zhàn)略定位，有利于提高業(yè)務(wù)運行效率，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦主動管理，提高客戶財富管理服務(wù)能力，提升市場競爭力。資管子公司成立后，將努力建成綜合性資產(chǎn)管理平臺，為投資者提供專業(yè)化金融理財服務(wù)，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的長期回報。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2022H1，國聯(lián)證券資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)1040億元，同比增長169%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入達(dá)1.5億元，同比增長87%。另據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模排名第23，凈收入排名第34，行業(yè)排名顯著提升。

從國聯(lián)證券上述一系列動作不難看出，如果順利對中融基金實現(xiàn)全資控股，加之資管子公司也順利獲批的話，公司布局“一參一控一牌”的資管版圖將基本形成。

高溢價與規(guī)模瓶頸

此外，新經(jīng)濟e線調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國聯(lián)證券上述擬收購價格的溢價水平也遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。按掛牌底價和對應(yīng)中融基金2021年凈利潤計算，對應(yīng)PE高達(dá)38.5倍。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2012年以來公募基金一級股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例估值中位數(shù)錄得為PE 16倍。如近年來國泰君安收購華安基金15%股權(quán)和山東金資收購富國基金16.68%股權(quán)這兩起代表性的收購事件，兩家對應(yīng)的PE分別僅有16.99倍和9.45倍。

2月8日，國聯(lián)證券在當(dāng)天的公告披露了中融基金的財務(wù)信息，截至2021年12月31日，中融基金資產(chǎn)總額人民幣118080.41萬元，負(fù)債總額人民幣8082.94萬元，凈資產(chǎn)人民幣109997.47萬元；2021年，中融基金實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣47127.83萬元，凈利潤人民幣7654.47萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤人民幣7466.01萬元。中融基金2021年財務(wù)報表已經(jīng)大信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計，并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計報告。

2022年，受A股市場行情下行影響，中融基金凈利潤更是大幅下滑，前三季凈利潤已不足千萬元。截至2022年9月30日，中融基金資產(chǎn)總額人民幣122885.09萬元，負(fù)債總額人民幣12262.70萬元，凈資產(chǎn)人民幣110622.39萬元；2022年1-9月，中融基金實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣33559.35萬元，凈利潤人民幣624.92萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤人民幣907.31萬元。中融基金2022年1-9月/2022年9月30日財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計。

來源：Wind

而高溢價收購背后，中融基金近年來已陷入規(guī)模增長瓶頸。Wind統(tǒng)計表明，截至2022年12月31日，中融基金資產(chǎn)管理規(guī)模1107.52億元，排名也退后至46/152。較2021年年末的1190.97億元，全年縮水83.45億元。而且，這一規(guī)模甚至也低于2020Q4的1186.38億元。2020年和2021年，中融基金行業(yè)排名分別為40/145 和43/150。

從中融基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司債券型基金占據(jù)絕對主導(dǎo)。截至2022Q4，公司旗下債券型產(chǎn)品數(shù)量32只，合計資產(chǎn)凈值為713.91億元，占比超過六成，高達(dá)64.46%。貨幣市場型產(chǎn)品以270.2億元的規(guī)模居其次，占比約兩成，為24.4%。相比之下，包括股票型基金和混合型基金在內(nèi)，公司權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模合計僅有121.08億元，占比僅一成左右。

另據(jù)中融基金近期披露的2022年基金四季報顯示，報告期內(nèi)，公司固收產(chǎn)品遭遇巨額凈贖回。Wind統(tǒng)計表明，去年四季度，公司多達(dá)14只產(chǎn)品（不同份額分列）凈贖回份額超過1億份，合計高達(dá)139億份，涉及產(chǎn)品類型分別包括貨幣市場型基金、中長期純債型基金、被動指數(shù)型債券基金、偏債混合型基金、混合債券型一級基金。

具體來看，去年四季度末，公司貨幣市場型基金凈贖回份額接近80億份，達(dá)77.71億份。其中，僅中融現(xiàn)金增利C一個產(chǎn)品的凈贖回額就高達(dá)66.64億份，另一只貨幣基金——中融貨幣C也被凈贖回11.86億份，以上兩個產(chǎn)品最近一季變動率分別為-21.68%和-38.42%。

緊隨其后的是中長期純債型基金，旗下產(chǎn)品累計凈贖回超過40億份，達(dá)44.46億份。其中，最多的中融睿祥A當(dāng)季被凈贖回超過20億份，高達(dá)22.6億份，最近一季度份額變動率為-77.49%。同樣，中融睿祥C的凈贖回率也超過七成，達(dá)73.39%，當(dāng)季凈贖回份額為2.56億份。還有，中融恒鑫純債A和中融恒澤純債A當(dāng)季凈贖回率均超過四成，分別被凈贖回6.58億份和4.98億份。公司旗下短期純債型基金和混合債券型一級基金合計也分別遭遇凈贖回1.55億份和1.21億份。

顯然，對國聯(lián)證券而言，公司高溢價收購后，如何破解中融基金的規(guī)模瓶頸以及有效進(jìn)行業(yè)務(wù)、人員的整合等都是急待解決的問題。