文｜科技新知 小葵
編輯丨伊頁
農(nóng)歷新年前，禾賽科技向美國證監(jiān)會提交招股書，擬在納斯達(dá)克上市，有望成為“中國激光雷達(dá)第一股”。巧合的是，在2022年12月商務(wù)部更新的《中國禁止出口限制出口技術(shù)目錄》中，激光雷達(dá)赫然在列。
當(dāng)前，中概股危機(jī)剛剛結(jié)束，而海外激光雷達(dá)市場正面臨寒冬；高調(diào)沖擊上市的禾賽，背后暗藏了哪些玄機(jī)？
起步于Robotaxi
一直以來，做激光雷達(dá)的禾賽科技，就備受資本市場的關(guān)注。
激光雷達(dá)的原理，是接收向外發(fā)射后反射回來的激光，獲取外界物體的相對距離，進(jìn)而實現(xiàn)對汽車周圍環(huán)境的識別。早期主要應(yīng)用于科研和測繪項目，80年代開始逐步進(jìn)入無人駕駛的研發(fā)路徑。
2017年，奧迪發(fā)布了全球首款搭載激光雷達(dá)的量產(chǎn)L3自動駕駛汽車A8。2019年，Robotaxi概念開始火熱。雖說激光雷達(dá)相比其他傳感器昂貴得多，但看得更遠(yuǎn)、物體識別水平較高、信息密度也更大，使其成為自動駕駛必須“安排”上的頂級配置。
一時間為了追趕潮流，百度、Waymo、Cruise等國內(nèi)外公司，紛紛搶購激光雷達(dá)搭載到自家自動駕駛的汽車上。這些自動駕駛車隊，開始了以美國加州為主要根據(jù)地，狂“刷”里程數(shù)的征途。
乘著這股東風(fēng)，2021年1月，禾賽科技試圖登陸科創(chuàng)板，用15%的股份募資20億元人民幣來繼續(xù)發(fā)展。但在遞交招股書后的兩個月，便悄悄撤回。
撤回的原因，主要是2020年9月的一次增資或涉嫌突擊入股。好在塞翁失馬，2021年6月，禾賽得到了來自小米、美團(tuán)、高瓴為首的新一輪融資，11月又再獲小米的單獨增資。
連著兩輪的融資，干脆承包了禾賽的20億資金需求。一級市場的投資者寧愿抬高市值，也要秉承“肥水不流外人田”的心態(tài)，拿下禾賽的股份。
經(jīng)過一年多的沉淀，禾賽不負(fù)眾望地快速發(fā)展。即使當(dāng)前仍在虧損，但已經(jīng)成為車載激光雷達(dá)出貨量的龍頭。
2019年-2022年前9個月，禾賽科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.48億元、4.16億元、7.21億元和7.93億元；凈虧損分別達(dá)1.2億元、1.07億元、2.45億元和1.65億元。按今年前三季度7.93億元的營收規(guī)模計算，禾賽科技的營收已經(jīng)在上市的激光雷達(dá)企業(yè)中排名第一，是第二名的三倍還多。
不過，早先帶動禾賽業(yè)績的邏輯，隨著自動駕駛的行業(yè)寒冬的來臨，逐漸疲軟。如今市場對禾賽的期待，已然切換到了一個更廣闊的空間。
市場看好什么？
「科技新知」在《“鯰魚”特斯拉，這次又在攪動什么？》中曾提到，長期來看，新能源汽車替換燃油車的邏輯始終成立。
眼下，新能源汽車市場即將走出早期飛速擴(kuò)張的加速期，轉(zhuǎn)而進(jìn)入較為穩(wěn)定的增長期。這意味著新能源汽車滲透率的二階導(dǎo)即將接近0，投資人們將持續(xù)收獲業(yè)績穩(wěn)步增長的收益。
而在資本市場上，如果增速和預(yù)期都不存在較大爭議，那么對應(yīng)的公司市值，大概率早已充分地體現(xiàn)。
新能源汽車賽道的投資者們?nèi)粝胍蟮氖找?，就只能尋找確定趨勢下，還未充分進(jìn)入市場的“更大的杠桿”。例如HUD、車機(jī)系統(tǒng)、激光雷達(dá)等等。
當(dāng)前汽車智能化的發(fā)展，讓車型配置逐漸開始內(nèi)卷。傳感器、智能化硬件甚至冰箱家電往車?yán)铩叭保瑤缀跻殉蔀檐嚻蠛拖M者的共識。疊加激光雷達(dá)價格逐漸下探，ADAS行業(yè)的激光雷達(dá)成本預(yù)計將在2021年-2020年每年下降約9%。激光雷達(dá)將不再限于服務(wù)高級自動駕駛和少數(shù)高端車型，逐漸也成為市場標(biāo)配。
市面上已經(jīng)搭載的車型，包含小鵬G9、蔚來ES7、理想L9、極狐阿爾法S、智己L7、哪吒S、阿維塔11等。預(yù)期未來搭載的車型產(chǎn)品也將越來越多，例如小米汽車等。
根據(jù)中金的報告，2022年11月激光雷達(dá)市場滲透率僅為1.5%。如果不考慮全部輔助駕駛車型采用激光雷達(dá)的可能性，按照IDC發(fā)布的2022上半年L2級輔助駕駛的滲透率為26.6%來估算，激光雷達(dá)對標(biāo)實現(xiàn)當(dāng)前L2級的滲透率，就存在著超過17倍的增長空間。
基于當(dāng)前搭載激光雷達(dá)產(chǎn)品的低滲透率和新能源汽車行業(yè)未來增長的確定性，再考慮到禾賽的龍頭地位，預(yù)期比以前更高的回報，或許才是今天投資者們關(guān)心禾賽最大的因素。
不過，正如投資者們對新能源汽車整車廠的下注，龍頭+增速的組合，總有魔法失靈的那一天。就像是一開始，投資者們認(rèn)為特斯拉會一直保持優(yōu)勢地位向前沖，一直保持高利潤、高增速、高市占率的三連擊。但如今，特斯拉的增速和銷量第一的位置，悄然被比亞迪奪下。
這個道理，禾賽比誰都要明白。激光雷達(dá)看似好日子的背后，其實暗含著生死存亡。
禾賽的生死時速
一直以來，在自動駕駛技術(shù)的研發(fā)中，雖然需要很多不同類型的傳感器，不過毫米波雷達(dá)、攝像頭、超聲波雷達(dá)相對激光雷達(dá)，都不太值錢。
參考自動駕駛公司縱目科技的招股書，2021年其他傳感器均價最貴才500元人民幣；對比禾賽科技的激光雷達(dá)，2021年的均價高達(dá)7700美元。
但高售價并不一定意味有“高科技”。
禾賽的解決方案，本質(zhì)上并沒有利用降維打擊的技術(shù)，反而是盡可能地選擇了相對已經(jīng)成熟的路線（半固態(tài)+ 905nm+線光斑+轉(zhuǎn)鏡一維掃描）。這樣的方案顯然很難繞過先行者處心積慮設(shè)置的專利高墻，讓公司在發(fā)展中吃了不小的虧。但如此操作，卻能讓產(chǎn)品成本下降和快速量產(chǎn)。
同比2021年-2022年前三季度，禾賽出貨均價從8000美元一路狂砍到3100美元。考慮到大客戶理想汽車合作，要的只是低配置產(chǎn)品，外加以價換量操作的可能性，2022年第三季度，禾賽的凈利率為-20.85%，毛利率達(dá)到44%。
但對比已經(jīng)上市的同行Velodyne和Luminar，分別達(dá)到-99.74%和-147.72%，堪稱“賣一臺，虧一臺，再倒賠一臺”的毛損，禾賽的利潤水平簡直算得上一股清流。
成熟的解決方案+降本的訴求，意味著激光雷達(dá)已經(jīng)擺脫此前“高貴”的形象。未來隨著產(chǎn)品進(jìn)一步放量，來自制造業(yè)的鐵律，也終將支配行業(yè)。
激光雷達(dá)說白了就是汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的一個配件。當(dāng)行業(yè)內(nèi)競爭者們的利潤率和規(guī)模達(dá)到平衡后，很有可能也要走回其他傳感器“價格低又無顯著技術(shù)壁壘”的老路。
禾賽必須在被規(guī)模與成本決定行業(yè)終局之前，抓住窗口期，打一場產(chǎn)能價格戰(zhàn)的豪賭。
為了實現(xiàn)這個目標(biāo)，首先還是要降本。
包括本次美股IPO在內(nèi)，幾年以來，禾賽一直在通過自建工廠解決成本問題。但成本優(yōu)化速度并沒有追上價格下降速度，生產(chǎn)利潤率還遠(yuǎn)未達(dá)到平衡點。
對比2021年-2022年前三季度的出貨量及成本，按照招股書的各項成本/出貨數(shù)量計算，單個雷達(dá)成本下降至原來的51%，同時人工費用的平均值也在快速削減。成本控制有了很大進(jìn)展，但這還遠(yuǎn)追不上出貨價格從8100下降到3000的速度。
降本和降價，二者之間什么時候能取得平衡，現(xiàn)在還完全看不到希望。
接下來，禾賽希望通過出貨的規(guī)模優(yōu)勢，重演在美國市場收割其他小玩家的游戲。
2019年，Yole統(tǒng)計了美國激光雷達(dá)公司市場份額排名。排除Trimble、Hexagon、Sick AG、Topcon這些搞測繪的公司，車載雷達(dá)排第一的是Velodyne，禾賽排在Waymo、Robosense（速騰）等幾家后面，位列第七，只有1%的份額。
而2021年的數(shù)據(jù)顯示，禾賽擁有5%市場份額，排名第一，Robosense（速騰）第二，Velodyne第三。
市場份額和排名的變化，說明行業(yè)發(fā)展過程中出清了相當(dāng)多的小型玩家。昔日對手，激光雷達(dá)領(lǐng)域鼻祖Ibeo提交破產(chǎn)申請；Ouster和Velodyne兩大行業(yè)巨頭合并，抱團(tuán)取暖；2016年做成奔馳E級項目的Quanergy也因市值過低而退市。
不過這樣的操作，放在國內(nèi)恐怕不會太順利。
一方面，禾賽沒有基于自家傳感器的自動駕駛解決方案，做不到類似華為軟硬一體的技術(shù)稀缺性。另一方面，由于供應(yīng)鏈伴隨產(chǎn)品的成熟，“低價能用”的產(chǎn)品預(yù)期也會出現(xiàn)。
屆時禾賽很可能無法再現(xiàn)用成本和營收“拖死”對手的手段；技術(shù)的相對劣勢，或?qū)?dǎo)致其反被卷入長期的“大亂斗”。
如此看來，留給禾賽的時間，并不多了。
寫在最后
2月3日凌晨，禾賽更新了標(biāo)明融資金額的招股書。以7.2%的股份交易1.454億美元的融資，對應(yīng)公司20億美元的估值。算下來禾賽用于投入制造能力的資金，只有2.5億人民幣。
兩年前，禾賽沖擊科創(chuàng)板的估值就是差不多20億美元，兩年后，在美股納斯達(dá)克還是20億美元?？磥?，自動駕駛的商業(yè)化遲遲不能兌現(xiàn)，市場上投資熱情相比兩年前也被極大地消耗。
上市融來的現(xiàn)金資本，能否轉(zhuǎn)化成規(guī)模與成本優(yōu)勢，又如何讓禾賽繼續(xù)維持龍頭地位，還需要拭目以待。