王一博擔綱主演的《無名》即將在春節(jié)檔上映，他支撐起的一家公司也在春節(jié)前順利上市。

1月19日，樂華娛樂（02306.HK）在港股上市，上市首日開盤報5.6港元，高開37%。截至當日收盤漲47.79%，報6.030港元。

樂華娛樂上市之路坎坷，但決心堅定。樂華曾于2016年和2018年兩度沖擊A股上市，但2016年其業(yè)績未達承諾要求作罷，第二次上市則在2021年5月終止上市輔導，此后尋求港股上市。

然而，今年9月，樂華選擇暫停港股IPO，原因是資本市場持續(xù)低迷，加之恒指持續(xù)下挫、新股大量破發(fā)。彭博社援引知情人士消息稱，樂華預期IPO融資1.4億美元，但投資者意向未達樂華估值預期，公司決定暫時擱置上市計劃等待更好的市場環(huán)境。

此次成功上市，樂華的代價是募資金額砍半，同時市值可能大幅縮水。據樂華12月30日在港交所發(fā)布的公告，公司將于2022年12月30日至2023年1月12日招股，擬全球發(fā)行約1.2億股，發(fā)售價區(qū)間為3.91港元/股至5.06港元/股，以此計算，樂華的原募資總額在4.70億至6.01億港元區(qū)間內。

而上次暫停IPO前，樂華曾在8月24日啟動招股，計劃全球發(fā)售股份1.3256億股，發(fā)行價6.8至8.5港元，由此計算，其原計劃的募資金額是9.01億至11.27億港元。兩相對比，樂華的募資金額被砍近半。

樂華上市后，將順利成為國內“藝人管理第一股”。招股書稱，此次IPO募資所得，60%將用于持續(xù)投資藝人運營，約15%將用于擴大音樂IP庫，約15%將用于擴展泛娛樂業(yè)務。

樂華業(yè)務模式與國內藝人經紀不盡相同。國內藝人經紀公司等多以成熟藝人企劃為主，如壹心娛樂、泰洋川禾、嘉行傳媒等，而樂華則以練習生模式培養(yǎng)新人和團體為主，建立其藝人培養(yǎng)、運營、宣傳，覆蓋藝人全生命周期的“樂華模式”，與藝人的綁定關系更強。

招股書顯示，樂華有69名簽約藝人和62名正在接受訓練的訓練生，69名簽約藝人中有57名為樂華訓練生計劃的畢業(yè)生，公司擁有獨立的造星能力。

樂華收入可按業(yè)務分為藝人管理、音樂IP制作與運營和泛娛樂業(yè)務三大板塊，其中藝人管理占總收入比重從2019年的84%增長至2021年的91%，音樂IP制作收入增長緩慢，2021年總收入同比下滑，包含虛擬偶像等在內的泛娛樂業(yè)務2021年收入同比增長約80%。

自公司最主要藝人王一博晉升頂流以來，樂華業(yè)績向好，連續(xù)三年營收高速增長，2021年總營收達12.9億，較2019年翻番。2022年前三季度，樂華總收入為7.53億元，同比下滑15.98%。

業(yè)界對樂華娛樂的質疑集中在對王一博的單一依賴上。招股書顯示，2019年至2021年，樂華前十名藝人帶來的收入占其同期總收入的74.8%、83%和85.6%，王一博一個人帶來的收入就占總收入的16.8%、36.7%和49.5%。

此外，樂華招股書稱，自2020年起，一位藝人的應占收入成為公司的主要收入增長來源，2020年和2021年，公司來自該藝人的收入增長占我們整體收入增長的80%以上。綜合樂華收入和藝人管理業(yè)務現狀幾乎可以判定該藝人就是王一博。

一個人帶動公司業(yè)績收入增長的八成，可見王一博對樂華舉足輕重的地位。此前，樂華在招股書中更新與16位藝人續(xù)約的消息，王一博、孟美岐、吳宣儀等人的合同到期時間延至2026年。

值得注意的是，19日的上市慶祝儀式上，王一博首次被介紹為樂華娛樂的股東，現身現場敲鑼。不過，界面文娛查閱天眼查，樂華娛樂主體公司北京樂華圓娛文化傳播有限公司與王一博暫無股權關聯(lián)，此外，在樂華的招股書中，主要股東和基石投資者名單中也并無王一博的名字。

上市后，樂華的藝人管理業(yè)務仍然面臨挑戰(zhàn)且競爭激烈。一方面，2018年娛樂行業(yè)經歷“查稅風暴”，監(jiān)管部門于當年年底對藝人薪金占電影及劇集總投資的比例實施具體要求，造成國內藝人管理市場整體市場規(guī)模下行。據安信國際研報數據，2019年我國藝人管理市場行業(yè)規(guī)模約583億元，而2017年和2018年則分別約為630億和685億。

另一方面，樂華娛樂造星的可復制性仍然要打上問號。自《青春有你3》“倒奶事件”后，偶像選秀打投機制引發(fā)粉絲和行業(yè)不滿，該系列選秀被叫停。樂華娛樂的訓練生出道渠道被部分堵塞，造星速度明顯減慢，后續(xù)出道的藝人知名度不如從前，培養(yǎng)出的單一頂流藝人也愈發(fā)少見。

安信國際研報認為，樂華娛樂的優(yōu)勢在于已在業(yè)內形成品牌效應，具有系統(tǒng)化的訓練生培訓及專業(yè)化的藝人運營模式，以及長期合作的商業(yè)伙伴和經驗豐富的管理團隊。但一體兩面的是，公司的品牌形象高度依賴于簽約藝人的聲譽，而娛樂行業(yè)的監(jiān)管政策多變，綜藝節(jié)目、 電影及劇集的制作發(fā)行存在不確定性，樂華在韓國市場的經營也可能存在風險。

泛娛樂業(yè)務中的虛擬藝人被樂華視為新的業(yè)務增長點。2020年6月，樂華與字節(jié)跳動合作推出女子虛擬偶像團體A-SOUL，樂華投資的虛擬藝人IP打造及運營商“尼斯未來”推出的虛擬偶像男團量子少年于2021年12月出道，虛擬偶像女團EOE于2022年出道。此外，就在近日，樂華再度合作藍色光標推出國風虛擬偶像女團“吾音”。

不過，由于在虛擬偶像的開發(fā)和運營技術上仍有賴于合作伙伴，樂華仍難以取得上述虛擬偶像團體的獨家管理權，由此來看，虛擬偶像帶來的收益仍不明朗。

以運營最成熟的A-SOUL為例，樂華招股書稱，為提高A-SOUL的商業(yè)發(fā)展效率，樂華與合作伙伴建立協(xié)議，自2022年起不再從事A-SOUL的商業(yè)發(fā)展，合作伙伴及其關聯(lián)人士將擁有經營、管理及進行A-SOUL商業(yè)開發(fā)的獨家權利，樂華只在部分情況下收取按協(xié)議產生的A-SOUL的部分收益。

樂華顯然也已經吸取教訓，希望在后續(xù)推出虛擬偶像能拿到更大的自主權。招股書稱，未來公司在簽訂有關虛擬偶像合同時，將盡最大努力就權利進行談判，以使公司能合理監(jiān)督虛擬藝人的運作。

9月份上市未果后，樂華等來了一個稍好的市場環(huán)境，王一博搭檔梁朝偉主演的電影《無名》即將上映，影視娛樂行業(yè)也有望等來三年疫情后的復蘇，樂華終于圓了上市夢。但如何走好前路，樂華還需要審慎選擇。