文|節(jié)點財經 五洲
驚喜、驚艷！
這是使用過智能投影儀用戶的大多數反饋。
隨著投影技術與智能化的進步，用戶只需花上數千元就可以將電影院的巨幕搬進客廳與臥室，享受大屏的快感與智能音效的震撼。
智能投影儀在豐富年輕人娛樂生活之外，還創(chuàng)造了一個年銷售額規(guī)模超200億元的細分市場。
在這個市場中，極米科技已經連續(xù)四年市占率位居第一，是名副其實的智能投影儀“一哥”。
然而，跟所有的硬件行業(yè)一樣，技術的迭代與變遷時刻威脅著行業(yè)頭部玩家的地位。
2022年，異軍突起的LCD技術投影儀產品占比已從一年前的40%急劇攀升至70%。
全部家當押注在LDP技術路線的極米科技因此迎來持續(xù)兩季的營收放緩與營業(yè)利潤負增長。
短短一年時間，公司股價也接近腰斬，市值蒸發(fā)近140億元。
是繼續(xù)堅持走中高端的DLP產品路線，還是跟隨行業(yè)趨勢布局LCD低端產品，是極米科技不得不解決的一個難題。
成長股預期破滅
最近，智能微投“一哥”極米科技的股東有些急。
這些當初在極米科技上市時中一簽爆賺20萬元的投資者目前在投資者互動平臺上質問極米科技：公司到底出現(xiàn)了什么問題？
一年時間，極米科技的股價已經從接近400元/股掉到不及200元/股，腰斬之際還看不到股價回彈的希望。
面對投資者的質疑，極米科技只是簡單回復了“公司經營正?！?。
在節(jié)點財經看來，最新公布的財報數據已經部分反映了極米科技的問題。
這些問題中，首當其沖的是公司的業(yè)績高增速消失了。
財報數據顯示，2022年第二、三季度，極米科技的單季度營收增速不斷放緩并降至負數，同期公司營業(yè)利潤增速的走勢更是連續(xù)兩個單季出現(xiàn)負增長。
當前的這一局面，與極米科技當初上市時動輒翻倍的業(yè)績增速迥然不同。
投資者自然要收回當初成長股的預期，目前極米科技的市盈率（TTM)已經從2022年初的50倍掉到不到30倍。
股價走勢圖也顯示，半年報發(fā)布節(jié)點（2022年8月20日）是極米科技股價狂掉的主要拐點。
表面上，極米科技2022年中報反應的數據并不難看，其中歸母凈利潤錄得2.7億元，同比增長近40%。但這里面有第二季度0.49億元的所得稅調整增厚影響，若拋去該部分，極米科技同期實現(xiàn)的歸母凈利潤將下調至2.2億元，同比僅增長14%。
50倍的市盈率對應14%的凈利潤利潤增速，股價的滑鐵盧也就難以避免。
不過，投資者在恐慌拋售的同時，需要搞清楚極米科技業(yè)績突然放緩的原因。
節(jié)點財經通過分析極米科技的利潤表，得出公司去年第二、三季度利潤數據表現(xiàn)不好的原因主要有兩點：
其一是營收的迅速放緩，2022年Q1-Q3，極米科技的單季度營收同比增速從24.3%降至-11.6%；
其二是公司盈利能力的下滑，2022年Q1-Q3，極米科技的毛利率從37.8%降至35.7%，營業(yè)利潤率從14%降至8.6%。
盈利能力的下滑比較好解釋，一方面毛利率下滑是公司受上游DMD芯片短缺漲價影響所致，另一方面，營業(yè)利潤率下滑則受毛利率下滑及研發(fā)費用率攀升雙重因素影響。
營收端的頹勢卻令人詫異。
要知道去年上半年及第三季度，極米科技的營收增速都沒有跑過行業(yè)數據。作為行業(yè)市占率最高的企業(yè)，多少有點說不過去。
專業(yè)研究機構洛圖科技（RUNTO）的統(tǒng)計數據顯示，2022年前三季度,中國智能投影市場累計銷量達到了429萬臺，同比增長30.7%，連續(xù)三個季度市場銷量同比增長超過20%。
但前三季度，極米科技的營收同比增速僅為9%，第三季度單季度更是出現(xiàn)約12%的負增長。
極米科技為何會跑輸行業(yè)？
LCD技術逆襲的威脅
作為近幾年崛起的新型電子消費產品，智能投影儀因為“大屏、智能便攜、護目”等優(yōu)點深受年輕消費者的青睞。
但其成像的技術路徑并不豐富，產品份額的變化往往取決于主流廠商對不同技術路徑產品“體驗與成本”平衡的突破。
根據中信證券梳理：依據顯示技術原理，目前市面上的智能投影儀產品可分為LCD、DLP 和 LCOS 三種類型。
其中，DLP技術通過數字控制的單片DMD微鏡反射成像，其亮度、對比度和體積更優(yōu)，全封閉式設計有效防塵，是國內廠商主要技術路徑。
極米科技就是該技術的鐵桿粉絲。
2021年之前，DLP產品份額占整個智能投影儀的比例高達60%以上，LCD占比不到40%，剩下的不到1%屬于LCOS。
但進入2022年，受多種因素的影響，LCD與DLP兩種技術路徑在智能投影儀份額上實現(xiàn)了反轉。
洛圖科技的數據顯示，2022年前三季度，DLP產品線上銷量占比為30%，達到歷史最低點，LCD份額卻接近70%。
對此，奧維云網分析師認為原因有兩點。
其一，家庭智能微投產品大多以“LED光源+LCD”技術組合為主，新入品牌也會因DLP產品過高的技術成本而選擇LCD賽道切入。
其二，2022年消費的不景氣與智能微投的非剛需屬性，導致消費者在選擇上會傾向更具性價比的LCD產品，且對于普通嘗鮮型用戶來說，兩種技術的體驗效果是無法明顯辨別的。
在整個智能投影儀大蛋糕擴張有限的前提下，LCD產品的崛起就對傳統(tǒng)豪強DLP玩家的出貨量就形成了擠壓。
節(jié)點財經認為這是去年第二、三季度極米科技營收放緩，甚至出現(xiàn)負增長的核心原因。
目前投資者擔憂的是，這種趨勢未來是否還會繼續(xù)，以及極米科技將作出何種反應？
極米科技的管理層在最近的投資者調研中表示，公司目前的主要產品仍應用的是DLP技術方案，會持續(xù)關注LCD等其他技術路徑的發(fā)展和變化。
但投資者對公司的這一反饋并不滿意。
目前，LCD智能投影儀仍在熱銷。根據奧維云網11月份數據，千元以下智能投影儀產品中，不僅占比最高（約48%），而且出貨量同比增速也最高（超19%）。
而這千元以下的智能投影儀產品主要由LCD產品組成。
但遺憾的是極米科技并未布局一款LCD產品。
與極米科技只盯著DLP產品的策略不同，行業(yè)第二的堅果同時布局DLP與LCD產品，堅果成立子品牌“微果”進入LCD領域。
去年雙十一，極米與堅果的全網GMV分別為8億和6億，雖然極米仍是龍頭，但堅果追趕的更快，雙方的差距進一步縮小。
對于極米科技是否有必要布局LCD產品，市場上意見不一。
有投影儀行業(yè)從業(yè)者告訴節(jié)點財經，極米科技的優(yōu)勢在于中高端智能投影產品的開發(fā)能力，而且市占率持續(xù)4年第一，已經在消費中心中建立了中高端心智，再布局低端的LCD產品會模糊這一心智；
其次價格幾百塊錢的LCD投影儀目前只是滿足消費者的嘗鮮需求，當這一人群養(yǎng)成使用投影儀的穩(wěn)定習慣后，會升級到更高端的DLP產品上，極米科技因此會受益。
不過招商證券分析師直言，目前LCD產品或已在技術路線的競爭中站穩(wěn)了腳跟，2023年廠商在不同技術路線的布局將成為能否繼續(xù)享受投影行業(yè)β紅利的關鍵所在。
這兩種觀點到底誰對？答案只能交給時間。
能否收回失地？
成長股預期的破滅，導致極米科技一年內市值蒸發(fā)約140億元，創(chuàng)始人鐘波身價損失超過26億元。
更重要的事，許多持有極米科技投資者的賬戶年內浮虧接近50%。
目前，這些投資者最想知道的事是“極米科技還能收復失地嗎？”
之所以抱有這樣的期望，是因為極米科技的領先優(yōu)勢還在。
根據奧維云網最新數據，去年11月極米品牌在智能投影儀的市占率為19.1%，較排名第2—第5名的堅果（6.7%）、當貝（2.4%）、愛普生（1.8%）、小明（1.8%）的總和還多出6.3個百分點。
而且從趨勢上看，下半年尤其9月之后，極米科技的市占率在加速恢復。
這與公司8月份發(fā)布的新品極米神燈，及H5的成功有關。極米科技雙十一戰(zhàn)報顯示，公司高端旗艦H系列銷量破5萬臺，GMV破3億元，均價高于6000元/臺。
最近，奧維云網發(fā)布的11月份市占率前十榜單顯示，極米科技有4款DLP產品上榜，合集產品銷量市占率達到14.7%。
以上種種表明，極米科技在智能投影儀行業(yè)的“一哥”地位沒有動搖的跡象。
回顧我們之前對于極米科技第二、三季度的業(yè)績放緩原因分析，除了LCD崛起的擠壓外，還有DMD芯片短缺的影響。
而目前，芯片供應的影響已基本解除。極米科技管理層在去年12月份投資者調研中表示，目前 TI（德州儀器）芯片的供應能夠基本滿足公司的銷售需求。
11月份的智能投影儀行業(yè)數據更是顯示，DLP產品占比為38%，較三季度凈提升8個百分點。
這些都預示著第四季度極米科技的營收增速將有望轉正。
也就是說，公司股價的低谷很可能已成為過去式。
至于極米科技能否全部收回失地，還要看智能投影儀的行業(yè)貝塔值的影響。
根據IDC統(tǒng)計口徑（也是極米科技財報中的統(tǒng)計口徑），2016年-2021年，中國投影設備市場總出貨量從252萬臺增加至470萬臺，年復合增速約13%。
IDC預計2022年，該數據將攀升至524萬臺，同比增長約11.5%。
去變化趨勢看，從2021年開始，中國智能投影儀出貨量恢復增長，不過增速不及2018年之前。
目前，市場對智能投影儀的需求屬性存在爭議，部分人認為智能投影儀是電視的替代品，部分認為智能投影儀就電視是互補關系，而且還是非剛需產品。
極米科技此前提供的用戶消費畫像顯示公司產品主要集中在一、二線城市，90%客戶在45歲以下偏年輕化，且女性占比比男性多一點點。
這一特征說明，智能投影儀并非電視的替代品，而確實是年輕用戶，尤其是租房用戶嘗鮮的電視補充產品。
有投行分析師預測智能投影儀未來的市場空間，將有20%來自于對電視市場的替代，20%來自于對電視產品的補充。
根據IDC數據，過去幾年，中國智能電視的出貨量維持在4000萬臺上下，按照40%的占比測算，智能投影儀的潛在市場空間在1600萬臺左右，未來還有2-3倍的增長空間。
按照當前13%的年復合增速，預計2031年該行業(yè)將到頂。
也就是說，智能投影儀市場在未來十年將有望保持中高增速，這里面還沒有算出海的貢獻。
從賽道的角度看，極米科技擁有行業(yè)的強β紅利。
然而，未來是充滿變化的。尤其在硬件行業(yè)，技術的領先難以構成長期護城河，盡管目前極米科技擁有光機自研資產的明顯技術優(yōu)勢，但這個優(yōu)勢能持續(xù)多久未知？
而眼下的風險是，性價比更高的LCD投影產品不斷在技術上升級，在用戶體驗上也縮小了與LDP產品的差距，這是對極米科技地位最大的威脅。
跟還是不跟？極米科技站在了十字路口。