文|港股解碼 燕十四

1月9日，港A兩市的證券概念股迎來(lái)了普漲，其中A股市場(chǎng)的東方證券（600958.SH）上漲7.54%，興業(yè)證券（601377.SH）上漲4.13%，廣發(fā)證券（000776.SZ）上漲3.96%，而港股東方證券（03958.HK）則上漲了7.16%，華泰證券H股上漲了3.37%，中金公司（03908.HK）上漲了3.27%。

而從長(zhǎng)一點(diǎn)的周期來(lái)看，港A兩市的證券概念股近期表現(xiàn)不錯(cuò)，尤其是港股市場(chǎng)的證券股在最近兩個(gè)月大多迎來(lái)了一波顯著的拉升。

不過(guò)，這些證券概念股股價(jià)表現(xiàn)向好更多是因?yàn)槭袌?chǎng)的回暖，其實(shí)在剛剛過(guò)去的2022年證券行業(yè)的情況并不是太好。

券商的2022年：股價(jià)、業(yè)績(jī)遇“雙殺”，歸母凈利集中度獲提升

數(shù)據(jù)顯示，自2022年年初以來(lái)，在疫情沖擊、國(guó)際關(guān)系、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓等不利因素的影響下，港A兩市股票市場(chǎng)主要指數(shù)均震蕩下行，其中A股市場(chǎng)的上證指數(shù)全年累跌15.13%，滬深300指數(shù)全年累跌21.63%，創(chuàng)業(yè)板指全年累跌29.37%；而港股市場(chǎng)的恒生指數(shù)全年累跌了15.46%，國(guó)指全年累跌18.59%。

而證券行業(yè)的Beta屬性較強(qiáng)，A股市場(chǎng)的證券板塊指數(shù)于2022年累跌21.96%，港股市場(chǎng)的證券及經(jīng)紀(jì)行業(yè)指數(shù)全年累跌28.62%。

市場(chǎng)表現(xiàn)不佳下，市場(chǎng)中的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)成交量與兩融規(guī)模均出現(xiàn)收縮。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年A股市場(chǎng)日均股票成交額9251.81億元，同比下降12.42%；截至12月底，全市場(chǎng)融資融券余額為1.4萬(wàn)億元，較年初下降15.01%。二級(jí)市場(chǎng)承壓也影響到了再融資需求與投資者認(rèn)購(gòu)意愿。

不過(guò)，在注冊(cè)制持續(xù)發(fā)力下，IPO金額創(chuàng)下了新高，但I(xiàn)PO公司的數(shù)量有所減少。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年A股全市場(chǎng)共428家公司實(shí)現(xiàn)IPO上市，同比減少96家，但I(xiàn)PO募資規(guī)模同比增長(zhǎng)8.16%至5869億元，主要由中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海油、聯(lián)影醫(yī)療等大型IPO項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)。

眾所周知，證券公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和二級(jí)市場(chǎng)有很大的關(guān)系。因此，在2022年股票市場(chǎng)不太景氣的大背景下，上市券商的業(yè)績(jī)有所承壓。

還是以A股市場(chǎng)為例，2022年前三季度，A股的49家含有券商業(yè)務(wù)的公司中，雖然僅有5家公司出現(xiàn)虧損，分別是太平洋、湘財(cái)股份、國(guó)盛金控、錦龍股份、哈投股份，但公司的歸母凈利潤(rùn)卻普遍出現(xiàn)下滑，其中就包括了中信證券（600030.SH，06030.HK）、招商證券（600999.SH，06099.HK）、中金公司（601995.SH，03908.HK）、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券（000776.SZ，01776.HK）等券商龍頭，而歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的上市券商則只有東方財(cái)富、光大證券、方正證券，同比增速分別為5.77%、4.57%、0.64%。

事實(shí)上，除了業(yè)績(jī)普降之外，2022年前三季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)還體現(xiàn)了一些其他的特征。

例如，前三季度，歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5集中度（前五家合計(jì)值占上市券商合計(jì)值比重，下同）同比上升7.7個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，CR10集中度同比上升5.7個(gè)百分點(diǎn)至72.5%。頭部券商市場(chǎng)份額普遍增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)前十的公司中僅海通證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券三家歸母凈利潤(rùn)比重有所下滑，而中信證券、中信建投、中國(guó)銀河歸母凈利比重分別提升4.3百分點(diǎn)、1.4百分點(diǎn)、1.3百分點(diǎn)。

另外，根據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近年來(lái)注冊(cè)制改革持續(xù)推行、投行專業(yè)化程度提升，投行業(yè)務(wù)趨于頭部集中，前三季度投行凈收入百分點(diǎn)CR10百分點(diǎn)集中度同比提升百分點(diǎn)6.5百分點(diǎn)百分點(diǎn)至百分點(diǎn)71.4%。資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，中小券商基數(shù)較小、增速較高，CR10百分點(diǎn)集中度同比下滑百分點(diǎn)3.0百分點(diǎn)百分點(diǎn)至百分點(diǎn)78.4%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分化較小、集中度較低，CR10百分點(diǎn)集中度為58.8%，同比基本持平。

而自營(yíng)收入出現(xiàn)分化加劇、集中度提升的特點(diǎn)；信用業(yè)務(wù)的集中度基本持平，CR10同比降0.3百分點(diǎn)至65.5%。

與此同時(shí)，這些A股上市券商的股價(jià)在2022年同樣出現(xiàn)了普遍下跌的情況。其中，跌幅超過(guò)30%的有10家，分別是財(cái)達(dá)證券、紅塔證券、東方財(cái)富、廣發(fā)證券等。僅有首創(chuàng)證券、光大證券錄得上漲，全年漲幅分別為105.42%、1.14%，首創(chuàng)證券之所以漲幅突出是因?yàn)樵摴墒遣派鲜袥](méi)多久的次新股。

值得注意的是，和A股的券商股一樣，港股券商股2022年基本也遭遇了“業(yè)績(jī)、股價(jià)雙殺”，只不過(guò)A股市場(chǎng)目前披露了前三季度的業(yè)績(jī)，而港股市場(chǎng)大多披露的是2022年中期業(yè)績(jī)。

機(jī)構(gòu)如何看待證券行業(yè)的前景？

雖然2022年的境況不佳，但多家研究機(jī)構(gòu)依然看好證券行業(yè)的長(zhǎng)期前景。

平安證券的研報(bào)指出，目前市場(chǎng)短期仍缺乏明確方向，但資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，券商商業(yè)模式從周期向成長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不變，看好證券行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。截至2022年12月5日，證券指數(shù)（申萬(wàn)二級(jí)）PB僅為1.2倍，位于近10年歷史前5.5%分位，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。建議關(guān)注綜合能力較強(qiáng)、業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的龍頭公司，如中信證券、中金公司、東方財(cái)富。

國(guó)開(kāi)證券的研究人員認(rèn)為，目前券商板塊估值處于歷史低位，市場(chǎng)有望復(fù)蘇，疊加行業(yè)政策面的利好及業(yè)務(wù)發(fā)展改革，預(yù)計(jì)2023年板塊有望迎來(lái)戴維斯雙擊。建議圍繞以下三條主線尋找布局機(jī)會(huì)。一是全面注冊(cè)制帶來(lái)投行機(jī)會(huì)，建議關(guān)注客戶、項(xiàng)目資源更為豐富、品牌力突出、人才團(tuán)隊(duì)持續(xù)壯大的的綜合性券商中信證券、中金公司，人才引進(jìn)后改革進(jìn)展順利的國(guó)聯(lián)證券；二是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)改革創(chuàng)新，建議關(guān)注中信建投及國(guó)金證券；三是大財(cái)富管理賽道大發(fā)展；建議關(guān)注渠道龍頭東方財(cái)富、產(chǎn)品龍頭東方證券、廣發(fā)證券。

萬(wàn)和證券的研報(bào)顯示，券商板塊行情影響因素主要包括流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好（政策）、盈利能力，板塊的行情往往是三種因素共振的結(jié)果。流動(dòng)性方面，目前防疫政策有所優(yōu)化，2023年或有相關(guān)政策做出更多調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，看好宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?；谌蚪?jīng)濟(jì)或面臨滯脹困境，疊加國(guó)內(nèi)需求偏弱預(yù)期，依據(jù)央行穩(wěn)增長(zhǎng)的第一導(dǎo)向，該機(jī)構(gòu)判斷2023年的結(jié)構(gòu)性寬松有望持續(xù)。政策方面，預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪松綁周期。同時(shí)隨著市場(chǎng)回暖，券商基本面會(huì)加速修復(fù)。目前從券商板塊配置的勝率、賠率來(lái)看，板塊具備配置價(jià)值，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的券商，如東方財(cái)富、中信證券。

廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，展望2023年資本市場(chǎng)有望底部回暖，證券行業(yè)平流緩進(jìn)。主因：1）交易環(huán)境有望改善：防疫政策優(yōu)化、美國(guó)加息趨緩、資產(chǎn)質(zhì)量改善等三大因素共振，資本市場(chǎng)有望底部回升。2）政策環(huán)境穩(wěn)中求進(jìn)：發(fā)揮居民財(cái)富管理功能的定位將更加堅(jiān)定，將繼續(xù)引導(dǎo)和鼓勵(lì)各類中長(zhǎng)期資金入市，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新機(jī)遇。