文|港灣商業(yè)觀察 廖紫雯

自九月下旬卷入雙標(biāo)門事件后，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：海天味業(yè)，603288.SH）前三季度歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)首度下滑，盡管在這之后，海天味業(yè)不斷加碼“0 添加系列”“有機(jī)系列”等高端產(chǎn)品，但中低端產(chǎn)品仍然是企業(yè)發(fā)展主力。

01 歸母凈利潤(rùn)首度下滑

前三季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.94億，同比增長(zhǎng)6.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.67億，同比下降0.86%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)44.97億，同比下降1.83%。

第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.62億，同比下降1.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.74億，同比下降5.99%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.04億，同比下降9.52%。

財(cái)信證券研究報(bào)告指出，餐飲渠道作為調(diào)味品企業(yè)最主要的消費(fèi)渠道，受疫情影響全年有較長(zhǎng)時(shí)間無法正常經(jīng)營(yíng)堂食，導(dǎo)致調(diào)味品行業(yè)B端需求受損嚴(yán)重，2022年前三季度海天味業(yè)/恒順醋業(yè)/中炬高新/安琪酵母營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)6.11%/23.71%/15.95%/18.29%，主要系2021Q4的行業(yè)性提價(jià)支撐，海天味業(yè)/安琪酵母歸母凈利潤(rùn)同比分別-0.86%/-11.87%，恒順醋業(yè)、中炬高新均扭虧為盈。

值得注意的是，這是海天味業(yè)自上市以來首次在三季報(bào)中錄得歸母凈利潤(rùn)下滑，營(yíng)收增速也進(jìn)一步放緩。

海天味業(yè)表示，2022三季報(bào)業(yè)績(jī)變動(dòng)主要還是受到疫情的影響,餐飲影響很大,需求減弱,另一方面,因?yàn)榻?jīng)銷商庫存水平普遍偏高,三季度公司沒有對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)貨提出過高的要求,主動(dòng)減少經(jīng)銷商庫存壓力。成本端,主要原材物料的價(jià)格一直處于較高位水平,對(duì)利潤(rùn)的影響也比較大,由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍面臨著不確定性,公司判斷,四季度雖然成本大體趨于穩(wěn)定,但采購成本下行的空間有限，難以呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，四季度仍然面臨較大的成本壓力。

華安證券表示，下調(diào)海天味業(yè)2022/2023/2024年收入分別為 264.72/301.63/337.52億元，同比增長(zhǎng)分別為5.9%/13.9%/11.9%，歸母凈利潤(rùn)為66.94/79.37/91.09億元，同比增長(zhǎng)0.4%/18.6%/14.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為 1.44/1.71/1.97元/股，對(duì)應(yīng)PE為47/40/35X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)變動(dòng)的同時(shí)，2022年海天味業(yè)股價(jià)下跌了24.27%。

02 毛利率連續(xù)三年下降，無提價(jià)計(jì)劃

此外，前三季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率36.24%，同比下降6.77%；2019-2021年，實(shí)現(xiàn)毛利率依次為45.44%、42.17%、38.66%，毛利率持續(xù)下滑，三年跌幅達(dá)6.78個(gè)百分點(diǎn)。

西南證券表示，海天味業(yè)2022年第三季度公司毛利率為35.3%，同比下降2.6%，下滑主要因原材料價(jià)格顯著增長(zhǎng)，疊加自然災(zāi)害以及外部局勢(shì)等因素影響，大豆、白砂糖等現(xiàn)貨價(jià)格及PET包材價(jià)格持續(xù)上漲。2022年第三季度公司凈利率為23.0%，同比下降-1.0%，下滑主因毛利率承壓，凈利率仍待修復(fù)。費(fèi)用率方面，2022年第三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1%。

農(nóng)產(chǎn)品是海天味業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料，其價(jià)格主要受市場(chǎng)供求等因素的影響。如果原材料價(jià)格上漲較大，將有可能對(duì)公司產(chǎn)品毛利率水平帶來一定負(fù)面影響。

以2021年全年為例，上游原材料價(jià)格普遍上漲，限電限產(chǎn)亦給經(jīng)營(yíng)增加負(fù)擔(dān)，2021年全年大豆及豆粕均價(jià)分別同比上漲 14%/20%、玻璃均價(jià)同比大漲47%，PET價(jià)格上漲40%+，導(dǎo)致行業(yè)多數(shù)調(diào)味品公司毛利率均出現(xiàn)明顯的下滑，公司醬油產(chǎn)品毛利率同比回落至46.01%（扣除運(yùn)費(fèi)），下降4.79%。

財(cái)信證券表示，全球通脹背景下大宗商品漲價(jià)幅度較大，調(diào)味品行業(yè)的主要原材料玉米、小麥、大豆等價(jià)格都有較高漲幅。龍頭公司于2021Q4引領(lǐng)新一輪行業(yè)性提價(jià)以對(duì)沖部分成本壓力，但當(dāng)下小麥、大豆等價(jià)格小幅回落但仍處在較高位置，大部分公司利潤(rùn)率承壓。

2022年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告說明會(huì)上，針對(duì)投資者關(guān)于“公司如何預(yù)期下半年和明年的原材料以及包材成本走勢(shì)，公司是否有進(jìn)行鎖價(jià)？”問題，海天味業(yè)表示，2022主要原材物料的價(jià)格一直處于較高位水平，現(xiàn)階段鎖價(jià)會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨不確定性，公司判斷，采購成本下行的空間有限，難以呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，全年仍然面臨較大的成本壓力。

即便原材料價(jià)格上漲，毛利率下降，海天味業(yè)表示公司暫無提價(jià)計(jì)劃，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司不能一味的將成本向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移，面臨成本壓力,公司會(huì)首選加強(qiáng)內(nèi)部管理，增收節(jié)支。加強(qiáng)企業(yè)的核心技術(shù)投入，從管理和技術(shù)中要效益。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，整個(gè)醬油的毛利超過60%，海天味業(yè)是有足夠的話語權(quán)跟做溢價(jià)能力、博弈能力去進(jìn)行成本的控制；并且，它的規(guī)?；?yīng)已經(jīng)凸顯，所以整個(gè)行業(yè)的漲價(jià)對(duì)它有影響，但并不大，從市場(chǎng)份額的角度來說，海天味業(yè)或許也不想提價(jià)，讓別人趁虛而入。

03 中低端醬油占比達(dá)60%

前三季度，海天味業(yè)醬油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.03億，占總營(yíng)收比例為54.48%；蠔油業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為32.10億、22.03億，占總營(yíng)收比例為16.81%、11.54%。

2019年-2021年，醬油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為116.29億、130.43億、141.88億，占比依次為58.74%、57.23%、56.74%。連續(xù)三年，海天味業(yè)醬油占比均超50%。

我國8元/500ML以上價(jià)格產(chǎn)品一般屬于高端醬油。2020年我國高端醬油市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到250億元，2015-2020年5年CAGR11%，高于行業(yè)整體增速。2015-2020年高端醬油市場(chǎng)占比從26%提升至29%。

2010年海天味業(yè)醬油產(chǎn)品高端、中端、低端的銷售比例為1:6:3，2020年比例為4:5:1，升級(jí)趨勢(shì)明顯，但中低端產(chǎn)品仍然占60%。

針對(duì)公司后續(xù)是否計(jì)劃進(jìn)一步降低中低端產(chǎn)品占比，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了海天味業(yè)投資者關(guān)系部門，并未得到相關(guān)回復(fù)。

東興證券表示，工業(yè)渠道使用中低端產(chǎn)品這個(gè)難以改變，但占據(jù)公司60%銷售量的餐飲渠道具備升級(jí)空間。目前我國餐飲連鎖率依然較低，2019年國內(nèi)餐飲連鎖化率僅為10.3%，行業(yè)連鎖化率雖然在逐年提升，但相比美國54.3%，全球平均30%的連鎖化率依然具備較大提升空間。連鎖品牌相對(duì)于個(gè)體經(jīng)營(yíng)者更加青睞于產(chǎn)品力強(qiáng)，性價(jià)比高的海天，且更加傾向于使用中高端的調(diào)味產(chǎn)品，隨著連鎖餐飲店的擴(kuò)張，海天對(duì)餐飲端中高端產(chǎn)品的銷售占比也將增加。

同時(shí)，在2022年9月的添加劑事件后，海天味業(yè)不斷加碼“0 添加系列”、“有機(jī)系列”等高端產(chǎn)品。早在2014年，海天味業(yè)便已推出“0 添加系列產(chǎn)品”，2021年銷售近4萬噸，目前有機(jī)系列產(chǎn)品增至12款。

朱丹蓬表示，海天味業(yè)本身的定位是一個(gè)大眾化的品牌，所以公司并沒有把太多的精力、資源配置放在中高端醬油的推廣上面。