文|獵云網(wǎng) 韓文靜

12月23日，思派健康在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)每股18.60港元，上市大漲27.42%至23.7港元，市值180.84億；截至發(fā)稿前，每股漲至24.5港元，市值186.94億。

來源：百度股市通截圖

繼2021年8月、2022年2月遞表失效后，思派健康終于叩開了港交所的大門。按2021年特藥收入計(jì)算，思派健康是中國最大的私營特藥藥房，市場份額約為7%。

在資本市場上，思派健康也堪稱是“資本寵兒”。

自2014年成立至今，思派健康已經(jīng)完成了8輪融資，背后不乏諸如騰訊、IDG資本、鼎暉等知名投資機(jī)構(gòu)，其中騰訊更是多輪注資，成為其最大的外部機(jī)構(gòu)股東。

不過，思派健康仍處于“燒錢”階段，僅2021年虧損高達(dá)37.49億，如何解決盈利困局是其上市之后需要直面的首要問題。

騰訊多次注資，7年估值增長近90倍

1994年，思派健康的創(chuàng)始人馬旭廣從哈爾濱醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)畢業(yè)，后來他進(jìn)入了跨國制藥公司先靈葆雅，沉淀了幾年之后，馬旭廣又去了拜耳集團(tuán)，擔(dān)任銷售主管一職。

值得一提的是，拜耳集團(tuán)是德國一家制藥巨頭，曾研發(fā)生產(chǎn)出環(huán)丙沙星、阿司匹林等暢銷藥物。

2014年，馬旭廣和昔日同事李繼變?yōu)閯?chuàng)業(yè)搭檔，兩人在北京創(chuàng)立了思派北京網(wǎng)絡(luò)。

在思派健康的眾多投資方中，騰訊的身影最為耀眼，其參與了思派健康B輪、D輪、D+輪、E輪、F輪共五輪融資，累計(jì)投資人民幣16.6億元。

目前，騰訊通過全資附屬公司Tencent Mobility及由其控制的TPP Follow-on ，持有思派健康27.77%的股份，最終成為第一大股東。

除了資金上的支持，騰訊也在業(yè)務(wù)開展方面給到了思派健康幫助。

招股書披露，思派健康在微信公眾號(hào)提供健康保險(xiǎn)計(jì)劃，其會(huì)員透過騰訊支付渠道支付其保險(xiǎn)費(fèi)。與騰訊有關(guān)的合作將使公司能夠?yàn)橛脩籼峁┍憬莸闹Ц督鉀Q方案，從而提升會(huì)員對服務(wù)的滿意度。

此外，公司亦設(shè)有數(shù)據(jù)備份系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)，數(shù)據(jù)會(huì)定期加密并儲(chǔ)存在騰訊云服務(wù)器上，以降低數(shù)據(jù)遺失的風(fēng)險(xiǎn)。

從近年的關(guān)聯(lián)交易記錄看，2020-2021年，思派健康通過騰訊集團(tuán)控制的公司購買支付服務(wù)分別花費(fèi)176萬元、368萬元。

來源：思派健康招股書

成立以來，思派健康的估值從1915萬美元飆升至17.21億美元，上漲了近90倍。完成F輪融資后，思派健康對應(yīng)每股成本為2.2433美元，估值達(dá)到17.2億美元，也就是134億港元。

今年以來港股行情較為震蕩，一二市場估值倒掛屢見不鮮。從首日表現(xiàn)來看，在不利的市場條件下，思派健康守住發(fā)行價(jià)并且實(shí)現(xiàn)了不小的漲幅，在資本市場的認(rèn)可度可見一斑。

來源：思派健康招股書

IPO前，思派健康執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬旭廣和總裁李繼分別持股7.57%、5.31%，二人通過一致行動(dòng)人士關(guān)系以及員工激勵(lì)平臺(tái)合計(jì)控制約21.71%的投票權(quán)。此外，IDG資本也持有該公司3.1%的股權(quán)。

以“賣藥”為生，三年半虧損57億

醫(yī)療健康行業(yè)是中國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。中國醫(yī)療健康支出規(guī)模龐大且一直穩(wěn)步增長，由2015年的40975億元增長至2021年的80540億元，年復(fù)合增長率為12.7%。預(yù)期于2030年將達(dá)到人民幣177344億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長率為9.2%。

招股書顯示，思派健康目前擁有3大業(yè)務(wù)，分別是特藥藥房業(yè)務(wù)、醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)、健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

作為一家醫(yī)療科技企業(yè)，思派健康目前的主要收入來源來自特藥藥房。公司經(jīng)營及管理藥房網(wǎng)絡(luò)，為患者提供藥品以及藥劑師服務(wù)、疾病管理服務(wù)以及其他醫(yī)療健康服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)全面的健康管理。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自特藥藥房業(yè)務(wù)服務(wù)的收入分別占總收入的83.1%、91.9%、90.3%及87.2%，特藥藥房幾乎每一年都貢獻(xiàn)了近90%的總營收。

但另一方面，特藥藥房的毛利率卻僅為5.6%、5.5%、5.9%及5.4%。此外，公司的特藥藥房業(yè)務(wù)服務(wù)涉及銷售處方藥，而銷售處方藥受到嚴(yán)格審查，可能使公司面臨風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)。

對于思派健康而言，特藥藥房的想象空間顯然不夠大。

曲折的上市經(jīng)歷背后，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)普遍面臨的盈利困境。2019年至2022年上半年，思派健康分別約為5.96億元、10.41億元、37.48億元及3.44億元，三年半累計(jì)虧損超57億元。

相比之下，思派健康的健康保險(xiǎn)服務(wù)的毛利率最高，2019年-2021年及2022上半年，毛利率分別為39.5%、36.5%、57.4%、67%。

2019年，思派健康在廣州推出惠民保，推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前，公司與超過50家大中型保險(xiǎn)公司合作，累計(jì)為超千萬人群提供保險(xiǎn)保障及健康醫(yī)療服務(wù)，為近千家企業(yè)提供保險(xiǎn)、體檢、健康醫(yī)療等綜合福利解決方案。

于往績記錄期間，思派健康的健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入大幅增加。于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個(gè)月，健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入220萬元、3200萬元、9260萬元及9210萬元。

值得注意的是，思派健康的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也較為依賴騰訊的導(dǎo)流。截至2021年末，思派健康通過騰訊支付渠道收取的總保險(xiǎn)費(fèi)約為7.49億元，占據(jù)了90.68%的比例。

現(xiàn)階段，思派健康“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”的生態(tài)故事并不好講，成功登陸港交所只是一個(gè)新的起點(diǎn)，如何解決燒錢營銷、盈利模式單一等行業(yè)普遍存在的問題，才是思派健康接下來最應(yīng)該思考的內(nèi)容。