文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途  李亦輝

編輯|深海

“我系渣渣輝，系兄弟就來(lái)砍我吧?！边@句魔性廣告詞背后的公司，準(zhǔn)備上市了。

近期，中旭未來(lái)遞交了港股上市申請(qǐng)。據(jù)悉，中旭未來(lái)是江西貪玩信息技術(shù)有限公司（下稱“貪玩游戲”）的VIE控制實(shí)體，主要從事網(wǎng)絡(luò)游戲等開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)，張家輝、古天樂(lè)等多位知名港星曾為其《貪玩藍(lán)月》代言。

根據(jù)招股書(shū)，中旭未來(lái)致力于通過(guò)精準(zhǔn)數(shù)字營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)及品牌孵化能力，為客戶的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值。具體業(yè)務(wù)上，公司在游戲主業(yè)之外，還孵化了速食食品品牌“渣渣灰”，以及潮玩業(yè)務(wù)“Bro Kooli”。不過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前仍處于孵化階段，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比僅在1%左右。

相比其他頭部游戲廠商，中旭未來(lái)的研發(fā)投入占比相對(duì)較小，且買量金額較大，常年?duì)I銷費(fèi)率超過(guò)60%。過(guò)高的營(yíng)銷費(fèi)用，也導(dǎo)致中旭未來(lái)的業(yè)績(jī)“增收不利”。報(bào)告期內(nèi)，公司整體約10%的凈利率水平遠(yuǎn)遜同行。

此外，傳奇IP陷曠日持久的侵權(quán)訴訟漩渦，中旭未來(lái)也未能幸免，截至2022年11月18日公司存在5宗尚未完結(jié)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)訴訟。而為了保證主業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，未來(lái)公司或不得不為此付出較多的抗辯成本。

百億買量拉低凈利率

天眼查顯示，貪玩游戲成立于2015年，總部位于江西上饒，在廣州設(shè)有分公司。

2022年1月17日，貪玩游戲宣布升級(jí)為中旭未來(lái)。據(jù)招股書(shū)披露，吳旭波為中旭未來(lái)的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官為。

中旭未來(lái)已經(jīng)是吳旭波的第二次創(chuàng)業(yè)了。2005年，來(lái)自江西上饒的80后吳旭波剛從江西司法警官學(xué)校畢業(yè)，在工作實(shí)習(xí)期還沒(méi)有結(jié)束，他便辭職南下廣州闖蕩。在這里，吳旭波曾賣過(guò)液晶顯示器、做過(guò)手機(jī)短信業(yè)務(wù)，并開(kāi)始接觸互聯(lián)網(wǎng)。

2006年，吳旭波和同鄉(xiāng)好友共同創(chuàng)辦“91wan”網(wǎng)頁(yè)游戲平臺(tái)，他在其中主要負(fù)責(zé)營(yíng)銷事務(wù)。通過(guò)代理第一款游戲《熱血三國(guó)》，“91wan”在行業(yè)內(nèi)一炮打響。2013年，“91wan”母公司云游控股在香港成功上市，吳旭波卻在兩年后決定離開(kāi)另起爐灶。

“開(kāi)始十年，我跟著別人干，到了而立之年，我要自己做。”出于對(duì)游戲行業(yè)難以割舍的情懷，于是在2015年，吳旭波和前同事吳璇聯(lián)手創(chuàng)辦了貪玩游戲。

貪玩游戲以“找回年少時(shí)貪玩的你”為理念，但并不重視游戲研發(fā)，而是專注做“傳奇類”游戲的發(fā)行和運(yùn)營(yíng)。得益于之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，吳旭波沒(méi)有以傳統(tǒng)的方式去運(yùn)營(yíng)，而是察覺(jué)并抓住了互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)的巨大商機(jī)，進(jìn)行創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷。

2015年11月，貪玩游戲邀請(qǐng)陳小春、朱茵為它運(yùn)營(yíng)的第一款游戲《雷霆之怒》做代言，一舉開(kāi)創(chuàng)了傳奇游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)邀請(qǐng)明星代言的先河。根據(jù)官網(wǎng)上的資料，截至目前與貪玩游戲合作過(guò)的明星代言人有郭富城、古天樂(lè)、張家輝等超過(guò)20多位。

貪玩游戲?qū)⒕珳?zhǔn)數(shù)字營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)以及品牌孵化能力視為核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)招股書(shū)，自成立以來(lái)公司的精準(zhǔn)數(shù)字營(yíng)銷能力已促成259款網(wǎng)頁(yè)及移動(dòng)互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品的營(yíng)銷；其中深度運(yùn)營(yíng)九款互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品5年以上，及27款互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品3年以上。

截至2022年6月30日，公司營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品累計(jì)注冊(cè)用戶為2.74億，已與超過(guò)160個(gè)合作合作網(wǎng)上媒體平臺(tái)建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

從具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要由游戲營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)構(gòu)成的互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)，是中旭未來(lái)最核心的板塊。

招股書(shū)顯示，中旭未來(lái)2019年、2020年、2021年、2022年上半年?duì)I收分別為30億元、28.72億元、57.36億元、45.36億元。其中，在2021年的57.36億元營(yíng)收中娛樂(lè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)57.05億元，占比99.5%；2022年上半年，公司的45.36億元營(yíng)收中互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)44.69億元，占比98.5%。

公司2020年底孵化的米粉品牌“渣渣灰”，以及于2021年開(kāi)始發(fā)行的潮玩Bro Kooli，構(gòu)成了中旭未來(lái)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前來(lái)看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于孵化階段，2022年上半年?duì)I收6677.1萬(wàn)元，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比僅為1.5%。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年，期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為8314.7萬(wàn)元、-13億元、6.16億元、3.38億元。2020年產(chǎn)生虧損，源于支付員工的一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬。

經(jīng)調(diào)整非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，公司的利潤(rùn)分別為8310萬(wàn)元、5.15億元、6.28億元、3.45億元。

中旭未來(lái)的主業(yè)以游戲運(yùn)營(yíng)為主，在國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)用戶規(guī)模進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，公司也難以避免的走上了買量之路，導(dǎo)致銷售費(fèi)用居高不下。據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)公司的銷售及分銷開(kāi)支分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元及30億元，分別占各期間總收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。

這些營(yíng)銷開(kāi)支，主要投向網(wǎng)絡(luò)媒體平臺(tái)支付流量獲取費(fèi)、線下?tīng)I(yíng)銷和明星代言等方面。但大筆的開(kāi)支免不了對(duì)盈利產(chǎn)生影響，報(bào)告期內(nèi)中旭未來(lái)的毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%、74.8%，對(duì)應(yīng)凈利率分別為2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。

相比之下，上半年A股的游戲公司三七互娛凈利潤(rùn)率為20.94%，吉比特為27.40%，均高于中旭未來(lái)。

中旭未來(lái)在招股書(shū)中表示，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，除了提供服務(wù)及產(chǎn)品的能力外，成功推廣品牌亦取決于營(yíng)銷工作的有效性。而這需要?jiǎng)佑谬嫶箝_(kāi)支以推廣品牌，預(yù)計(jì)該等開(kāi)支將會(huì)增加。

深陷傳奇IP訴訟旋渦

中旭未來(lái)的商業(yè)帝國(guó)構(gòu)建在傳奇類游戲之上，但國(guó)內(nèi)傳奇IP的版權(quán)到底在誰(shuí)手上，卻充滿爭(zhēng)議且引發(fā)諸多訴訟。

招股書(shū)中，公司列舉了若干標(biāo)志性游戲，包括《原始傳奇》《古云傳奇》《熱血合擊》《國(guó)戰(zhàn)傳奇》《怒火一刀》等，均為傳奇類游戲。其中《古云傳奇》為自研游戲，其余均為授權(quán)游戲。

公開(kāi)資料顯示，傳奇原為韓國(guó)游戲，著作權(quán)由娛美德（Wemade）和亞拓士（Actor soft）共同享有。2001年，盛大創(chuàng)始人陳天橋買下傳奇代理權(quán)并推廣至國(guó)內(nèi)，一時(shí)風(fēng)靡大江南北，當(dāng)時(shí)全國(guó)近三分之二的網(wǎng)民都是傳奇用戶。

傳奇在國(guó)內(nèi)的盛況，引發(fā)了盛大與開(kāi)發(fā)商亞拓士之間分成不均的糾紛。在經(jīng)過(guò)多輪訴訟后雙方和解，盛大提高了分成比例同時(shí)收購(gòu)了亞拓士51%的股份，沖突到了盛大和娛美德二者之間。

靠著傳奇系列游戲帶來(lái)的巨大市場(chǎng)和利潤(rùn)，盛大網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲先后在海外上市，陳天橋一度成為當(dāng)時(shí)中國(guó)最年輕首富。但后來(lái)，擁有傳奇游戲共同著作權(quán)人的盛大游戲從納斯達(dá)克退市，改名盛趣游戲并由世紀(jì)華通花費(fèi)近300億元收購(gòu)。

然而，傳奇的版權(quán)紛爭(zhēng)并沒(méi)有就此結(jié)束。后續(xù)雙方官司不斷，幾乎所有盛趣游戲和亞拓士對(duì)外授權(quán)的傳奇游戲，都遭到娛美德起訴；相反，單獨(dú)獲得娛美德授權(quán)的傳奇類游戲，會(huì)被盛趣游戲一方起訴侵權(quán)，強(qiáng)調(diào)自己是中國(guó)的唯一授權(quán)途徑。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)有數(shù)百家公司卷入了與傳奇有關(guān)的版權(quán)糾紛當(dāng)中。最終在2021年12月，我國(guó)最高人民法院在相關(guān)的多項(xiàng)民事終審裁判結(jié)果中明確認(rèn)定，娛美德公司引入新的合作主體的授權(quán)合同侵害了亞拓士公司的合法權(quán)益，世紀(jì)華通全資子公司藍(lán)沙信息與亞拓士于2017年簽署的《續(xù)展協(xié)議》有效，藍(lán)沙信息有權(quán)依據(jù)相關(guān)授權(quán)協(xié)議繼續(xù)行使《傳奇》著作權(quán)相關(guān)權(quán)利。

以傳奇起家的貪玩游戲，自然逃不過(guò)這場(chǎng)曠日持久的版權(quán)糾紛。據(jù)招股書(shū)，自2017年7月至2019年10月，娛美德及株式會(huì)社傳奇IP于北京、上海、杭州及成都的法院就公司運(yùn)營(yíng)的四款游戲分別提起四宗訴訟，涉及侵犯版權(quán)和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前，上述訴訟的二審法院尚未作出判決。

值得關(guān)注的是，盡管有最高法認(rèn)定盛趣游戲享有傳奇在中國(guó)的獨(dú)占性授權(quán)的判決在先，但娛美德對(duì)貪玩游戲發(fā)起的訴訟，仍獲得了部分法院的支持。比如披露的訴訟C中，2022年1月份，成都中級(jí)法院作出有利于原告的判決，包括終止運(yùn)營(yíng)古云傳奇，直至將涉嫌侵權(quán)的商業(yè)標(biāo)識(shí)從游戲中刪除為止；針對(duì)日后誤導(dǎo)性廣告的禁制令；貪玩游戲及其他共同被告共同及個(gè)別應(yīng)付的金錢(qián)賠償285萬(wàn)元。對(duì)此，貪玩游戲已向上一級(jí)法院提出上訴。

此外，于2022年6月，浙江省高級(jí)法院頒布裁決，確認(rèn)下級(jí)法院裁決，裁定娛美德以及株式會(huì)社傳奇IP（作為原告）勝訴。目前，貪玩游戲已經(jīng)停止運(yùn)營(yíng)了涉訴游戲盛世遮天，并和其中一名被告支付了娛美德230萬(wàn)元賠償金。

這意味著，在其他相似的未決訴訟中，未來(lái)貪玩游戲同樣面臨著敗訴的風(fēng)險(xiǎn)。

欠繳員工4千萬(wàn)社保公積金

除了訴訟風(fēng)險(xiǎn)，中旭未來(lái)還有潛在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書(shū)，2019年至2022年上半年，中旭未來(lái)社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金未付供款合計(jì)分別為690萬(wàn)元、撥回410萬(wàn)元、2080萬(wàn)元和1760萬(wàn)元。算下來(lái)，報(bào)告期內(nèi)公司社保、公積金未付款合計(jì)4120萬(wàn)元。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，《住房公積金管理?xiàng)l例》第十五條明確規(guī)定“單位錄用職工的，應(yīng)當(dāng)自錄用之日起30日內(nèi)向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理職工住房公積金賬戶的設(shè)立或者轉(zhuǎn)移手續(xù)”，第二十條規(guī)定“單位應(yīng)當(dāng)按時(shí)、足額繳存住房公積金，不得逾期繳存或者少繳”。

招股書(shū)也表示，公司律師已經(jīng)提醒，根據(jù)規(guī)定，公司可能須在規(guī)定期限內(nèi)繳納所有未付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)供款，按社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)到期日起未付金額每日0.05%收取滯納金。倘未于規(guī)定期限內(nèi)支付款項(xiàng)，主管部門(mén)可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)公司處以逾期金額一至三倍的罰款。

除了上述問(wèn)題，報(bào)告期內(nèi)，該公司流動(dòng)負(fù)債也逐年攀升，截至2022年10月31日，公司流動(dòng)負(fù)債高達(dá)73.46億元。流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債且缺口逐年擴(kuò)大，或給公司發(fā)展帶來(lái)隱患。

種種風(fēng)險(xiǎn)之下，中旭未來(lái)的IPO之路是否順利，仍值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。