文 | 觀點網(wǎng)

9月16日首次披露“以股抵債”計劃之后，市場對華夏幸福這一新的償債模式褒貶不一。

有觀點認為，補充方案能夠?qū)⒁徊糠謧鶛?quán)置換成股權(quán)，具有一定的吸引力。

也有觀點認為，以股抵債存在不確定性，抵債平臺的價值、未來盈利能力、退出通道都是需要考量的問題。

針對市場疑問，12月14日晚間，華夏幸福再發(fā)公告，重新明確了抵債平臺的價值和細則。

公告明確，該公司計劃搭建“幸福精選平臺”、“幸福優(yōu)選平臺”，并以上述平臺49%股權(quán)實施債務(wù)重組，預(yù)計換取債權(quán)400.39億元。

簡單來說，華夏幸福準(zhǔn)備以物業(yè)、代建平臺的股權(quán)進行“債轉(zhuǎn)股”，而這兩個平臺是華夏幸福轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)后的主要業(yè)務(wù)。

其次，為了激活物業(yè)、代建平臺的長期盈利能力，該公司還計劃以上述平臺30%股權(quán)進行股權(quán)激勵。

不過，市場對于此番債務(wù)化解模式也有疑慮，畢竟目前僅有27%本金持有者愿“以股抵債”，華夏幸福的化債之路依舊漫長。

以股抵債

在化債這條路上，華夏幸福已經(jīng)走了一年多時間，王文學(xué)決定再次亮出他的“底牌”。

12月14日晚間，華夏幸福發(fā)布公告稱，該公司以所持有的下屬公司幸?；鶚I(yè)物業(yè)服務(wù)有限公司100%股權(quán)、深圳市伙伴產(chǎn)業(yè)服務(wù)有限公司60%股權(quán)、蘇州火炬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化管理有限公司51%股權(quán)搭建“幸福精選平臺”進行債務(wù)重組。

同時，以所持有的下屬公司華夏幸福產(chǎn)城(北京)運營管理有限公司100%股權(quán)、北京幸福安基建設(shè)管理有限公司100%股權(quán)、北京幸福安家企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)、北京幸福藍線企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)、幸?；壑?北京)企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)、幸福智算(北京)企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)搭建“幸福優(yōu)選平臺”，進行債務(wù)重組。

據(jù)觀點新媒體查閱，相較于9月16日披露的初步方案，本次方案新增了“幸福優(yōu)選平臺”，涵蓋了華夏幸福代建業(yè)務(wù)平臺及部分物業(yè)管理服務(wù)平臺，而“幸福精選平臺”主要是華夏幸福的物業(yè)管理平臺。

實際上，物業(yè)和代建是華夏幸福轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)后發(fā)展較快的兩個平臺。因此，針對上述債務(wù)重組計劃，不少業(yè)內(nèi)人士表示，“王文學(xué)已經(jīng)拿出了他的最大誠意”。

不可否認，隨著城市化進程加速，物業(yè)管理行業(yè)還大有可為，而代建業(yè)務(wù)在行業(yè)分工細化與“保交樓”大背景下，同樣迎來了藍海市場。

物業(yè)管理與代建業(yè)務(wù)均為當(dāng)前較為火熱的細分賽道，且兩個平臺資產(chǎn)價值較為優(yōu)質(zhì)，對于普通債權(quán)人來說，將一部分債權(quán)置換為上述平臺的股權(quán)，不失為一種好方式。

不過，換股同樣存在硬傷，畢竟幾個平臺的價值幾何？未來的退出通道如何厘定？后續(xù)盈利空間怎么樣，都將成為債權(quán)人擔(dān)憂的因素。

價值方面，公告明確，“幸福精選平臺”預(yù)測估值500億元，而“幸福優(yōu)選平臺”預(yù)測估值521.40億元，華夏幸福計劃按照八折或者七五折的價格，以上述兩個平臺49%的股權(quán)實施債務(wù)重組。

同時，為了鼓勵債權(quán)人盡早換股，該公司還設(shè)置了早鳥期，即在2022年12月31日前選擇債務(wù)重組的債權(quán)人，可以享受七五折價格進行以股抵債。

按照上述方案，華夏幸福本次“以股抵債”最高可以置換400.39億元債務(wù)。

針對退出路徑，在此前的公告中，該公司就曾明確后續(xù)將全力推動換股平臺資本運作，包括獨立上市、將平臺股權(quán)以現(xiàn)金出售、平臺股東與上市公司進行換股交易等。

股權(quán)激勵

為了保證換股平臺后續(xù)的盈利能力和長期價值，華夏幸福還將進行股權(quán)激勵計劃。

根據(jù)公告，華夏幸福計劃以“幸福精選平臺”、“幸福優(yōu)選平臺”不超過30%股權(quán)實施員工股權(quán)激勵。

激勵對象為負責(zé)幸福精選及幸福優(yōu)選業(yè)務(wù)主體管理及后續(xù)資本運作的核心高管、業(yè)務(wù)骨干、對本次債務(wù)重組有重要貢獻的人員、公司重要管理層及總部人員以及其他對公司有重要貢獻的人士。

據(jù)了解，華夏幸福本次激勵計劃的收于價格為人民幣一元一股(每一元注冊資本對應(yīng)股權(quán)激勵持股平臺公司人民幣一元出資份額），或按照“幸福精選平臺”公司和“幸福優(yōu)選平臺”公司人民幣每一元注冊資本屆時對應(yīng)的凈資產(chǎn)值或評估值的特定折扣，受讓股權(quán)激勵持股平臺的份額。

其中，“幸福精選平臺”30%股權(quán)預(yù)計對價為1500萬元，“幸福優(yōu)選平臺”30%股權(quán)預(yù)計對價為1350萬元。

實際上，股權(quán)激勵計劃是上市企業(yè)常用的人才激勵工具，這種激勵方式能夠改變員工的薪酬體系，從而激發(fā)員工的主人翁意識，起到激勵員工的作用，助推企業(yè)業(yè)績增長。

不過，就本次“以股抵債”計劃來看，華夏幸福此番股權(quán)激勵，更重要的意義或許是向債權(quán)人保證企業(yè)未來經(jīng)營和盈利的穩(wěn)定性。

畢竟，股權(quán)激勵通常能夠聯(lián)動公司、股東、員工三方利益，激發(fā)員工、管理層的活力和穩(wěn)定性，從而實現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。

這一點，或許能夠從此次股權(quán)激勵的解鎖條件當(dāng)中窺探一二。

公告明確，該公司將以員工忠誠度和兩個平臺的相關(guān)業(yè)績指標(biāo)出發(fā)，設(shè)定激勵股權(quán)的解鎖條件，解鎖期共計三年。

其中，員工忠誠度方面，激勵對象持續(xù)任職至2023年1月，將解鎖30%激勵股權(quán)，任職至2024年3月1日，再次解鎖30%激勵股權(quán)，最后任職至2025年3月1日，解鎖10%激勵股權(quán)。

實際上，對輕資產(chǎn)企業(yè)而言，人才資源的整合是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，重倉人才，就是重倉未來。而華夏幸福此次股權(quán)激勵的解鎖條件，從人才忠誠度出發(fā)，能夠進一步保證人才的穩(wěn)定性。

至于業(yè)績指標(biāo)方面，針對“幸福精選平臺”、“幸福優(yōu)選平臺”，該公司要求2023年3月1日前實現(xiàn)境內(nèi)外債券轉(zhuǎn)股金額分別達到30億元、15億元，則能夠解鎖10%激勵股權(quán)。

而2024年3月1日和2023年3月1日則分別要求實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績20%年化增長，凈資產(chǎn)50%的增長幅度，業(yè)績達標(biāo)之后，同樣分別解鎖10%激勵股權(quán)。

對華夏幸福而言，2023年著重針對債轉(zhuǎn)股設(shè)定解鎖條件，有助于債務(wù)重組的推進；2024年及2025年設(shè)定了較高的增長目標(biāo)，能夠充分調(diào)動人才的干勁和積極性，更好地完成公司的業(yè)績目標(biāo)，保障平臺長期價值，可謂是“一石多鳥”。

一紙公告，華夏幸福進一步明晰了換股平臺，厘定了各平臺價值、換股條件，甚至有關(guān)債轉(zhuǎn)股之后，各平臺的盈利能力、退出路徑均做出考量。

或許對華夏幸福而言，將這些數(shù)據(jù)和條款擺上桌面，才能讓債權(quán)人看到其最大誠意。

但市場對這些條款的反饋如何？債權(quán)人的意愿有多少？依舊是個未知數(shù)。

此前的12月3日，華夏幸福公告表示，截至目前持有境外美元債券本金總額83.64%的持有人已簽署境外《重組支持協(xié)議》，其中持有原始債券本金13.15億美元持有人選擇將其債權(quán)中的部分份額通過以股抵債受償。

也就是說，84%的本金持有人支持重組方案，而其中僅有27%的本金持有人愿意接受以股抵債。