文|真探Alphaseeker 肖卓
小鵬Q3過(guò)得不容易。
交付量上，這個(gè)有著新勢(shì)力“銷(xiāo)冠”之名的玩家，三季度的交付量明顯下滑，此后的10月交付量甚至腰斬。更糟糕的是，今年9月，重磅產(chǎn)品小鵬G9一上市就遭遇危機(jī)。G9擔(dān)著小鵬沖擊高端、提升毛利的重任，卻因?yàn)榛靵y的配置備受質(zhì)疑，最終出現(xiàn)新車(chē)剛發(fā)布兩天就大改配置單和價(jià)格的罕見(jiàn)場(chǎng)面。
不容樂(lè)觀的交付狀況，在財(cái)務(wù)層面會(huì)有直接反映。11月30日，小鵬汽車(chē)發(fā)布2022年第三季度財(cái)報(bào)，主要指標(biāo)如下：
營(yíng)收層面，小鵬三季度總收入為68.2億元（若無(wú)說(shuō)明，單位均為人民幣），同比增長(zhǎng)19.3%，環(huán)比下滑8.2%；
毛利層面，三季度，小鵬毛利率為13.5%，去年同期為14.4%，上一季度為10.9%；
虧損層面，三季度，公司普通股股東應(yīng)占凈虧損為23.8億元，去年同期為15.9億元，上一季度為27億元。
截至美股收盤(pán)，小鵬在財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)大漲近50%。如何理解如此暴漲，需要將財(cái)報(bào)和公司預(yù)期結(jié)合到一起看。
艱難過(guò)彎
“蔚小理”三家目前都已進(jìn)入產(chǎn)品換代的“彎道”中?！斑^(guò)彎”要協(xié)調(diào)好消費(fèi)者預(yù)期、處理好新舊產(chǎn)能關(guān)系、順利交付新車(chē)，而小鵬在這個(gè)過(guò)程中顯然沒(méi)把握好平衡，三季度的交付量下滑已是例證。
由于小鵬G9是在10月才開(kāi)始交付，因此三季度小鵬的車(chē)輛交付結(jié)構(gòu)仍以P7和P5為主。財(cái)報(bào)顯示，P7三季度總共交付16776輛，占總交付量的56.7%；P5交付8703輛，占總交付量的29.4%。
在小鵬的車(chē)型結(jié)構(gòu)里，G9價(jià)格最高，其次是P7，再其次是P5，然后是G3。三季度，定價(jià)更高的P7和P5的交付占比較上一季度上升，反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上就是毛利率的提升。
財(cái)報(bào)顯示，小鵬三季度的汽車(chē)?yán)麧?rùn)率（即汽車(chē)銷(xiāo)售毛利潤(rùn)占汽車(chē)銷(xiāo)售收入的百分比）為11.6%，高于二季度的9.1%。公司三季度整體毛利率為13.5%，高于二季度的10.9%。
不過(guò)，基于整體交付量下滑實(shí)現(xiàn)的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，并不是值得慶祝的增長(zhǎng)。更健康的汽車(chē)?yán)麧?rùn)率增長(zhǎng)仍要靠G9，何小鵬曾表示，隨著G9和后續(xù)新平臺(tái)以及新車(chē)型的推出，公司將結(jié)構(gòu)性改善車(chē)型毛利率，“中長(zhǎng)期的目標(biāo)是將公司整體的毛利率提升到25%以上”。目前看來(lái)，小鵬離這一目標(biāo)還有較大距離。
費(fèi)用方面，三季度小鵬的研發(fā)開(kāi)支為15億元，同比環(huán)比均是增長(zhǎng)18.5%。銷(xiāo)售、一般及行政開(kāi)支為16.3億元，同比增長(zhǎng)5.7%，環(huán)比下降2.3%。財(cái)報(bào)中，公司高層提及“審慎的成本管控，提高運(yùn)營(yíng)效率”，不過(guò)考慮到小鵬以“智能”為核心標(biāo)簽，公司對(duì)于研發(fā)的高投入或?qū)⒊掷m(xù)。
虧損方面，小鵬三季度的凈虧損為23.8億元，2021年同期為15.9億元，同比擴(kuò)大49%，雖然相比二季度的27億元有所收窄，但虧損依然保持在高位。
有望重回萬(wàn)臺(tái)？
總的來(lái)看，無(wú)論是交付量，還是季度財(cái)務(wù)指標(biāo)，財(cái)報(bào)里各項(xiàng)數(shù)據(jù)反映的情況都不樂(lè)觀。即使把中概股集體大漲的情況也考慮進(jìn)來(lái)，小鵬在財(cái)報(bào)發(fā)布后近50%的股價(jià)漲幅仍然令人驚訝。
這和小鵬給出的未來(lái)預(yù)期有關(guān)。財(cái)報(bào)中，對(duì)于2022年四季度，小鵬預(yù)計(jì)交付量將介于20000至21000輛，同比減少49.7%至52.1%；總收入將介于48億至51億元，同比減少40.4%至43.9%。
這樣的指引看上去是利空，但考慮到小鵬10月交付量?jī)H有5101臺(tái)，管理層預(yù)計(jì)11月交付不少于5800臺(tái)，可以推導(dǎo)出小鵬汽車(chē)12月交付量有望大幅回升，重回萬(wàn)臺(tái)水平。
電話會(huì)里，小鵬管理層還表示，雖然短期內(nèi)小鵬G9需要克服疫情和產(chǎn)能爬坡的挑戰(zhàn)，但G9在續(xù)航和充電速度方面超過(guò)市場(chǎng)上所有的在售電動(dòng)車(chē)型。G9的用戶(hù)口碑正在逐漸擴(kuò)大，有信心G9將成為30萬(wàn)以上純電SUV市場(chǎng)的前三名。
重回萬(wàn)臺(tái)加上G9熱賣(mài)的可能，構(gòu)成了對(duì)小鵬未來(lái)樂(lè)觀的理由之一。G9是否成功將標(biāo)志著小鵬能否實(shí)現(xiàn)毛利上升、品牌上行。近幾個(gè)月，小鵬在輿論和市場(chǎng)持續(xù)承壓，看空者眾，這次公司給外界輸出了一些信心。
此外，電話會(huì)里還提到，何小鵬本人將大幅減少個(gè)人在生態(tài)企業(yè)的直接參與度，更多聚焦于小鵬汽車(chē)的戰(zhàn)略、產(chǎn)品規(guī)劃和研發(fā)，推動(dòng)組織的變革和升級(jí)。這對(duì)應(yīng)的也是市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，此前不少觀點(diǎn)指出何小鵬管理事務(wù)過(guò)多，不利于小鵬汽車(chē)主業(yè)的發(fā)展，行業(yè)還出現(xiàn)“小鵬汽車(chē)的最大問(wèn)題是何小鵬本人”的尖銳批評(píng)。
競(jìng)爭(zhēng)在持續(xù)，具體車(chē)企的低谷和高光可能都只是一時(shí)。相比“蔚小理”占據(jù)舞臺(tái)中心的階段，今天的新能源車(chē)行業(yè)無(wú)疑更復(fù)雜了——傳統(tǒng)車(chē)企追趕、特斯拉降價(jià)，外加來(lái)自供應(yīng)鏈的種種挑戰(zhàn)，一切都令市場(chǎng)參與者絲毫不敢放松。
小鵬的境況說(shuō)明的是：新能源車(chē)的洗牌剛剛開(kāi)始，它比智能手機(jī)行業(yè)玩家更多、規(guī)模更大、影響范圍更廣，“蔚小理”此前積攢下來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并不能確保他們成為終局中的一員。
事實(shí)上，何小鵬對(duì)此有著清晰認(rèn)識(shí)。他在近期表示，受疫情和電池漲價(jià)等沖擊，小鵬汽車(chē)正在調(diào)整策略，明后年已規(guī)劃好新車(chē)，“要做新勢(shì)力企業(yè)活下去的那一家”。在和晚點(diǎn)LatePost的對(duì)談中，他也表示，行業(yè)最后會(huì)剩下7家公司，“現(xiàn)在只有特斯拉是很確定在七家之中，其他公司都還在路上。”
小鵬面臨關(guān)鍵一戰(zhàn)。行業(yè)機(jī)會(huì)仍然廣闊，但挑戰(zhàn)同樣巨大。