文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途 孟帥
編輯|深海
繼雅迪、新日、愛(ài)瑪先后登陸資本市場(chǎng)之后，電動(dòng)車(chē)行業(yè)的另一個(gè)老牌選手綠源也要向港股發(fā)起沖刺了。
正如雅迪、愛(ài)瑪?shù)摹胺蚱薜辍蹦Ｊ揭粯樱朔瑐鋺?zhàn)港交所的綠源同樣也是由夫妻檔攜手創(chuàng)業(yè)的電動(dòng)車(chē)企業(yè)。歷經(jīng)二十載的發(fā)展，綠源如今已經(jīng)成長(zhǎng)為年?duì)I收破30億元的電動(dòng)車(chē)品牌，其在官網(wǎng)上更是打出“一部車(chē)騎十年”的口號(hào)。
值得注意的是，近三年半營(yíng)收超過(guò)百億的背后，綠源的盈利卻僅為2.21億元，不斷走低的毛利率也成為其多年沒(méi)能攻下的難題。與此同時(shí)，綠源集團(tuán)的銷(xiāo)售較為依賴(lài)線(xiàn)下渠道，線(xiàn)上渠道的營(yíng)收雖實(shí)現(xiàn)了逐年上漲，但來(lái)自該渠道營(yíng)收的占比始終未能超過(guò)6%，而來(lái)自企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)渠道的營(yíng)收表現(xiàn)也并不穩(wěn)定。
與對(duì)手雅迪、愛(ài)瑪、新日相比，綠源不僅在資本化的步伐上慢了一拍，在企業(yè)的營(yíng)收、毛利率等多個(gè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上也相對(duì)落后。
此外，公司負(fù)債激增。2019年末，公司負(fù)債為10.29億元，至今年上半年末，已增至25.08億元，翻了一倍多。
創(chuàng)始人夫婦控制大部分股權(quán)
近日，綠源集團(tuán)控股（開(kāi)曼）有限公司向港交所遞交招股書(shū)，這意味著自1997年成立、至今已有25年發(fā)展歷史的綠源，正式開(kāi)啟上市之旅。
根據(jù)招股書(shū)顯示，綠源集團(tuán)此次IPO由中信建投國(guó)際擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。
對(duì)于此次IPO募集所得的資金凈額，綠源集團(tuán)將主要用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)；加強(qiáng)銷(xiāo)售和分銷(xiāo)渠道，用于品牌和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)以提升品牌知名度；加強(qiáng)產(chǎn)能，主要涉及建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備和機(jī)器；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。
綠源電動(dòng)車(chē)的誕生，最早可以追溯至1996年。當(dāng)年由倪捷擔(dān)任總經(jīng)理的金信科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目小組，并聘請(qǐng)胡繼紅擔(dān)任項(xiàng)目組技術(shù)負(fù)責(zé)人。歷經(jīng)3個(gè)月的設(shè)計(jì)和改裝，項(xiàng)目組在場(chǎng)地不足15㎡的簡(jiǎn)陋地下實(shí)驗(yàn)室打造出了第一輛電動(dòng)車(chē)。
次年，綠源正式向國(guó)家商標(biāo)局申請(qǐng)注冊(cè)“綠源”商標(biāo)。之所以起名“綠源”，意在傳達(dá)“綠色能源”與“與綠有緣”的理念。伴隨著綠源商標(biāo)的注冊(cè)，由倪捷、胡繼紅率領(lǐng)的綠源正式開(kāi)啟了其在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)之旅。
綠源電動(dòng)車(chē)一經(jīng)上市，便受到市場(chǎng)的熱烈歡迎。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，綠源電動(dòng)車(chē)已成為國(guó)內(nèi)知名的電動(dòng)車(chē)品牌。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，目前綠源主打電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)三大品類(lèi)，推出的產(chǎn)品涵蓋S系列、Moda系列、極影系列、INNO系列、Coco系列、COLA系列、LIVA系列、卡樂(lè)系列。
招股書(shū)顯示，截至去年末，綠源電動(dòng)兩輪車(chē)的年產(chǎn)能達(dá)到210萬(wàn)輛，是業(yè)內(nèi)僅有的9家年產(chǎn)能突破200萬(wàn)輛的制造商之一。2019年至2021年，綠源電動(dòng)車(chē)分別實(shí)現(xiàn)139.92萬(wàn)輛、147萬(wàn)輛和194.77萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量。此外，綠源還在浙江、廣西、山東三地共建有3個(gè)智能制造基地。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，倪捷、胡繼紅不僅同為綠源的創(chuàng)始人和執(zhí)行董事，二人還是夫妻關(guān)系。天眼查顯示，倪捷擔(dān)任浙江綠源電動(dòng)車(chē)有限公司的法定代表人，胡繼紅則是該公司的董事長(zhǎng)。
與此同時(shí)，倪捷、胡繼紅的女兒倪博原也在綠源就職，其以綠源集團(tuán)副總裁的身份主要負(fù)責(zé)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)工作。
事實(shí)上，“夫妻店”的創(chuàng)業(yè)模式在電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)并不稀罕。同為老牌選手的雅迪、愛(ài)瑪都是夫妻共同創(chuàng)業(yè)打造出的品牌，前者由董經(jīng)貴、錢(qián)靜紅夫婦于2001年創(chuàng)立，后者則是由張劍、段華夫婦在1999年創(chuàng)立。
就目前的股權(quán)架構(gòu)來(lái)看，綠源集團(tuán)的兩位創(chuàng)始人夫妻倪捷、胡繼紅牢牢掌握著公司的大部分股權(quán)。招股書(shū)顯示，本次IPO前，胡繼紅通過(guò)Apex Marine持股41%，倪捷通過(guò)Drago Investments持股41%，二人全資持股的Best Expand持股4.77%。
毛利率連續(xù)走低
此番沖刺港股，綠源集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況浮出水面。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，綠源集團(tuán)的營(yíng)收分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元。今年上半年，綠源集團(tuán)的營(yíng)收為19.98億元，與上年同期16.12億元的營(yíng)收相比增長(zhǎng)23.9%。
三年半的時(shí)間，綠源集團(tuán)的營(yíng)收累計(jì)超過(guò)102億元，但營(yíng)收規(guī)模突破百億的同時(shí)，綠源集團(tuán)的賺錢(qián)能力卻頗為一般。2019年至今年上半年，綠源集團(tuán)的期內(nèi)溢利分別為6973.9萬(wàn)元、4028.1萬(wàn)元、5926萬(wàn)元、5180.4萬(wàn)元，三年半的累計(jì)利潤(rùn)僅2.21億元。
報(bào)告期內(nèi)，綠源集團(tuán)的毛利率指標(biāo)也不斷走低，2019年綠源集團(tuán)的毛利率為13.68%，2020年毛利率降至12%，去年綠源集團(tuán)的毛利率又進(jìn)一步降至11.3%。今年上半年，在營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的背景之下，綠源集團(tuán)的毛利率仍沒(méi)能止住下跌的態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步跌至9.93%。
毛利率的下跌，一定程度上與綠源集團(tuán)銷(xiāo)售成本占同期營(yíng)收比重的逐年遞增有關(guān)。2019年至2021年，綠源集團(tuán)的銷(xiāo)售成本分別高達(dá)21.53億元、20.92億元、30.31億元，其占營(yíng)收的比重從2019年的86.3%不斷上升至去年的88.7%，又在今年上半年進(jìn)一步升至90.1%。
截至上半年末，綠源集團(tuán)有1086個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，旗下的終端門(mén)店數(shù)量超過(guò)9200個(gè)。若將綠源集團(tuán)的營(yíng)收按渠道拆分，可以發(fā)現(xiàn)綠源集團(tuán)的銷(xiāo)售較為依賴(lài)線(xiàn)下渠道。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年，綠源集團(tuán)來(lái)自線(xiàn)下渠道的營(yíng)收分別為23.39億元、16.64億元、27.72億元，占所有渠道取得營(yíng)收的比重分別為94.5%、70.7%、82.4%。
同期，綠源集團(tuán)來(lái)自線(xiàn)上渠道的營(yíng)收分別為5105.8萬(wàn)元、9755萬(wàn)元、1.09億元。雖然綠源集團(tuán)來(lái)自線(xiàn)上渠道的營(yíng)收呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢(shì)，但來(lái)自該渠道營(yíng)收的占比仍未能超過(guò)6%，即便是占比達(dá)到歷史最高水準(zhǔn)的上半年，占比也僅為5.3%。
相比之下，綠源集團(tuán)來(lái)自企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)的營(yíng)收能力甚至強(qiáng)于線(xiàn)上渠道，這主要是得益于綠源集團(tuán)向包括共享移動(dòng)服務(wù)供應(yīng)商及按需電子商務(wù)品牌在內(nèi)的企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售金額存在短期的快速增長(zhǎng)。
2019年，綠源集團(tuán)于企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)渠道取得的營(yíng)收占所有渠道營(yíng)收的比重為1%，次年該比重直接飆升至23.5%。雖然去年這一比重有所回落，但12.5%的比重仍高于同年線(xiàn)上渠道所取得營(yíng)收的占比。不過(guò)，綠源集團(tuán)于該渠道的營(yíng)收表現(xiàn)并不穩(wěn)定。今年上半年，企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)渠道的貢獻(xiàn)度又降至1.6%。
“起個(gè)大早，趕個(gè)晚集”
事實(shí)上，綠源可以稱(chēng)得上是國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的“老大哥”之一，不僅見(jiàn)證了電動(dòng)車(chē)的合法化過(guò)程，還親身參與到行業(yè)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)等的制定之中去。
先發(fā)入局，使得綠源在研發(fā)上小有成績(jī)。2001年，綠源首次申請(qǐng)國(guó)家專(zhuān)利技術(shù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告統(tǒng)計(jì)的資料顯示，截至去年年末，綠源是國(guó)內(nèi)擁有發(fā)明專(zhuān)利最多的電動(dòng)兩輪車(chē)生產(chǎn)商。
數(shù)量眾多的專(zhuān)利背后，是綠源持續(xù)不斷的研發(fā)投入。招股書(shū)顯示，2019年至今年上半年，綠源集團(tuán)的研發(fā)投入分別為6940萬(wàn)元、8352.1萬(wàn)元、9582.6萬(wàn)元及4484.2萬(wàn)元，研發(fā)投入占同期營(yíng)收的比重分別為2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。
然而，作為國(guó)內(nèi)最早一批入局電動(dòng)車(chē)賽道的老牌玩家，綠源在向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊的步伐上卻比多個(gè)對(duì)手晚了不少。
早在2016年5月，雅迪電動(dòng)車(chē)背后的雅迪控股便在港交所敲響上市的鐘聲；2017年4月，新日股份成為上交所主板上市公司的一員；去年6月，曾讓周杰倫代言的愛(ài)瑪科技在上交所主板掛牌上市。而2012年、2014年才成立的“后輩”九號(hào)公司和小牛電動(dòng)，也搶先一步分別于2020年10月、2018年10月登陸資本市場(chǎng)。
資本化步子邁晚的同時(shí)，綠源在市場(chǎng)占有率方面的優(yōu)勢(shì)也并不明顯。截至去年末，國(guó)內(nèi)約有100家電動(dòng)兩輪車(chē)制造商，排在行業(yè)前九位的制造商占據(jù)了約八成左右的市場(chǎng)份額。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告統(tǒng)計(jì)的資料顯示，若按銷(xiāo)量計(jì)算，2021年綠源194.77萬(wàn)輛的銷(xiāo)量在國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的排名未能擠入前五，3.9%的市場(chǎng)份額僅排行業(yè)第六，銷(xiāo)量排在綠源前的五大廠商分別擁有27.9%、16.8%、13.1%、5.8%、4.6%的市場(chǎng)份額。
除了銷(xiāo)量上的落后外，綠源的營(yíng)收規(guī)模、毛利率等指標(biāo)也落后多個(gè)對(duì)手。今年上半年，雅迪控股、愛(ài)瑪科技、新日股份的營(yíng)收分別為140.5億元、 94.38億元、23.78億元，毛利分別為25.18億元、13.84億元、3.19億元，毛利率分別為17.92%、14.66%、13.41%，均領(lǐng)先綠源集團(tuán)。
面對(duì)同行不斷發(fā)起的攻勢(shì)，綠源集團(tuán)壓力倍增。為了進(jìn)一步刺激銷(xiāo)量，綠源不斷加大自身在營(yíng)銷(xiāo)方面的投入，近年更是砸錢(qián)在《脫口秀大會(huì)》、《向往的生活》、《嗨放派》等多個(gè)節(jié)目中露臉。2019年至今年上半年，綠源集團(tuán)用于銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)的成本分別為1.3億元、1.21億元、1.92億元、9503.3萬(wàn)元。
營(yíng)銷(xiāo)投入不斷加大的同時(shí)，不斷攀升的資產(chǎn)負(fù)債比率成為了押在綠源集團(tuán)肩上的另一塊石頭。招股書(shū)顯示，2019年、2020年，綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率【招股書(shū)顯示，資產(chǎn)負(fù)債比率等于總債項(xiàng)（由借款及租賃負(fù)債組成）除以截至同日的總權(quán)益再乘以100%】分別為 31.3%、32%，但從去年開(kāi)始，綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率猛然飆升至119.4%，今年上半年綠源集團(tuán)仍沒(méi)能扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債比率的惡化，該指標(biāo)在上半年達(dá)到132.3%。
目前，電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)為了改善毛利率低的普遍情況，都在向高端智能化的趨勢(shì)邁進(jìn)，如雅迪發(fā)布高端品牌VFLY，將產(chǎn)品售價(jià)提升至6999元至19800元的區(qū)間，愛(ài)瑪則推出高端子品牌小帕，售價(jià)瞄準(zhǔn)4999元至9999元的區(qū)間。與此同時(shí)，小牛等電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)內(nèi)的新勢(shì)力更是早早瞄準(zhǔn)這一市場(chǎng)。
就產(chǎn)品平均售價(jià)來(lái)看，綠源的高端化路線(xiàn)尚不明朗。上半年，綠源電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)的產(chǎn)品分別為1289元/輛、1527元/輛、1801元/輛，其品牌定位更趨近于中低端市場(chǎng)。
作為電動(dòng)兩輪車(chē)賽道元老級(jí)選手之一的綠源，能否成功叩開(kāi)港交所的大門(mén)？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。