文 | 不二研究 若楠 秀一
曾在IPO前夕緊急叫停、現(xiàn)重新遞表，樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)（下稱“樂(lè)華娛樂(lè)”）于11月16日重新遞表，繼續(xù)沖刺“藝人管理第一股”。
此前，樂(lè)華娛樂(lè)曾三次沖擊IPO，并于今年8月通過(guò)港交所聆訊——其原計(jì)劃于9月7日掛牌港交所；但在9月2日，樂(lè)華娛樂(lè)緊急公告暫緩港股IPO。
樂(lè)華娛樂(lè)是一家涵蓋藝人管理、音樂(lè)IP和運(yùn)營(yíng)以及泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)模塊的文化娛樂(lè)平臺(tái)，曾被坊間戲稱“王一博概念股”。
根據(jù)最新招股書(shū)披露，截至最后實(shí)際可行日期，樂(lè)華娛樂(lè)擁有69名簽約藝人及62名參加公司訓(xùn)練生計(jì)劃的訓(xùn)練生。
圖源：樂(lè)華娛樂(lè)官微
樂(lè)華娛樂(lè)在新版招股書(shū)援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按2021年藝人管理收入計(jì)算，其在中國(guó)藝人管理公司中排名第一；市場(chǎng)份額為1.9%。
「不二研究」據(jù)其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)：今年1-9月，樂(lè)華娛樂(lè)營(yíng)收7.52億元，同比減少15.87%；同期，其經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.30億元，同比減少15.81%。
盡管在2019-2022年前9個(gè)月，樂(lè)華的總收益近36億，但其收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、高度依賴于頭部藝人管理。以2022年前9個(gè)月為例，樂(lè)華娛樂(lè)營(yíng)收7.52億元，其中來(lái)自藝人管理的營(yíng)收為8.18億元，當(dāng)期營(yíng)收占比高達(dá)91.3%。
今年3月的一篇舊文中，我們聚焦于樂(lè)華娛樂(lè)的“頂流依賴癥”悖論。時(shí)至今日，當(dāng)“明星概念股”不再是資本市場(chǎng)的“明星”，再次征戰(zhàn)資本市場(chǎng)的樂(lè)華娛樂(lè)，這次能夠如愿實(shí)現(xiàn)上市“星夢(mèng)”嗎？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
“頂流”王一博近年可謂在娛樂(lè)圈火了半邊天；其背后的經(jīng)紀(jì)公司樂(lè)華也在近期有了新動(dòng)作。
3月8日，樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬主板掛牌上市，這是樂(lè)華娛樂(lè)第三次向資本市場(chǎng)發(fā)出沖擊。
野心家杜華
2009年，杜華創(chuàng)辦的樂(lè)華娛樂(lè)，旗下有王一博、韓庚、孟美岐、范丞丞等時(shí)下熱門藝人。成立至今，樂(lè)華共完成3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、樂(lè)搏資本和融璽創(chuàng)投等。
作為樂(lè)華娛樂(lè)背后的女人，杜華是個(gè)野心家。
圖源：樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人-杜華-樂(lè)華娛樂(lè)官微
從小鎮(zhèn)來(lái)到北京，幾次跳槽最終成立樂(lè)華娛樂(lè)。最難的時(shí)候吃不起飯、找不到工作，最拼的時(shí)候生完第一胎，下了手術(shù)臺(tái)就立馬投入工作，甚至抵押了房產(chǎn)。倒賣CD、做調(diào)查員，住地下室，所有北漂經(jīng)歷的，杜華都經(jīng)歷過(guò)。
樂(lè)華娛樂(lè)的開(kāi)始也并不順利，主要業(yè)務(wù)是音樂(lè)和藝人經(jīng)紀(jì)，簽約的陳好、李小璐經(jīng)濟(jì)卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂(lè)華才得以存活。
而在樂(lè)華娛樂(lè)主要股東中，杜華持有50.18%的股權(quán)。除了娛樂(lè)行業(yè)，在餐飲和美妝行業(yè)等公司也均有涉獵，足以見(jiàn)其野心。
據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)的收入分別為6.31億、9.22億、12.90億和7.52億。同期，年內(nèi)凈利分別約為1.19億、2.92億、3.35億和13.45億，凈利率18.90%、32.10%、30.60%和30.50%。
不難發(fā)現(xiàn)，2021年的營(yíng)收和凈利都有所減緩，或由于其主要收入來(lái)源的市場(chǎng)波動(dòng)影響。
同期毛利分別為2.80億、4.93億、6.02億和3.01億，毛利率約為44.3%、53.5%、46.6%和40.0%在2021年同樣也有所下降。
在「不二研究」看來(lái)，在杜華強(qiáng)勢(shì)、堅(jiān)韌、不服輸?shù)男愿裣?，得以有了如今的?lè)華。近三年，樂(lè)華的收入雖略有減緩，但也是直線飛升。
近期，偶像塌房事件時(shí)有發(fā)生，一方面來(lái)自于娛樂(lè)大眾的監(jiān)管，一方面內(nèi)娛環(huán)境近年來(lái)倍受重視，樂(lè)華娛樂(lè)是否能夠成功突破頂流依賴癥？
頂流依賴癥
樂(lè)華娛樂(lè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為藝人管理、音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)和泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，來(lái)自藝人管理的收入分別為5.30億、8.08億、11.75億和6.78億，占收入總額百分比為84.0%、87.7%、91.0%和90.1%；來(lái)自音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)的收入分別為0.75億、0.93億、0.78億和0.58億，占收入總額百分比為11.8%、10.0%、6.1%和7.7%；來(lái)自泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)的收入分別為0.26億、0.21億、0.38億和0.17億，占收入總額百分比為4.2%、2.3%、2.9%和2.2%。
不難看出，樂(lè)華娛樂(lè)主要依托藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時(shí)也是樂(lè)華娛樂(lè)的一哥，在招股書(shū)中被提名18次。
按微博關(guān)注者的數(shù)量排序，博得前五的分別為韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞和黃明昊。據(jù)百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至今，王一博和孟美岐的搜索指數(shù)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先其余三人，在2022年王一博搜索指數(shù)一騎當(dāng)先，資訊指數(shù)也保持遙遙領(lǐng)先，當(dāng)之無(wú)愧的樂(lè)華一哥。
在驚嘆王一博帶來(lái)的高熱度的同時(shí)，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，王一博于2014年簽約，距合約到期僅剩兩年。同時(shí)，孟美岐等人也都僅剩1-2年不等。主要藝人的續(xù)約問(wèn)題將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大影響。
此外，據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，藝人管理的成本分別為2.41億、3.17億、5.29億和3.23億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.43％和65.27％，2021年較2020年有所提高。
對(duì)比同期凈利率31.66%和25.99%，以及毛利率52.5%和46.0%，卻與之相反。
2019年6月，王一博憑借《陳情令》得以出圈，也是在之后一年時(shí)間，樂(lè)華的收益得以飛升?；蚴怯捎谄淞髁刻旎ò鍧u顯，2021年收益增速也略遜于2020年。
但這并不妨礙王一博作為樂(lè)華一哥的事實(shí)。截至2021年底，王一博的數(shù)字單曲《無(wú)感》和《我的世界守則》分別售出約1760萬(wàn)張和1520萬(wàn)張，在樂(lè)華娛樂(lè)眾多數(shù)字單曲中拔得頭籌，在音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)分支中，王一博也同樣是主力輸出。若按照市場(chǎng)價(jià)3元/張的價(jià)格，僅王一博的兩張單曲收入就近億元。
作為泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)的主力，A-Soul在2021年開(kāi)始風(fēng)靡于B站，將泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)收入由2020年的2108.2萬(wàn)元，增收至3786.9萬(wàn)元，毛利率高達(dá)77.7%。雖然其收益在2021年只占總收益的2.9%，但作為發(fā)展中的潛力行業(yè)，加之杜華的偏愛(ài)，未來(lái)可期。
但值得注意的是，2021年6月，A-SOUL成員的美術(shù)著作權(quán)所屬公司杭州看潮信息曾發(fā)生工商變動(dòng)，公司實(shí)控人變成了字節(jié)跳動(dòng)的全資子公司北京游逸科技有限公司，持股100%。
「不二研究」認(rèn)為，從創(chuàng)始之初的韓庚救場(chǎng)，到如今的王一博獨(dú)大，樂(lè)華也沒(méi)能逃出娛樂(lè)公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂(lè)華能否成功續(xù)約或?qū)㈥P(guān)乎其存亡。
品牌力猶疑
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年按收入計(jì)，中國(guó)排名前五的藝人管理公司，樂(lè)華娛樂(lè)排行第一，但也僅為1.9%。其余四家市場(chǎng)份額分別為1.4%、1.3%、1.2%和0.7%，行業(yè)集中率分散，樂(lè)華娛樂(lè)并未占有明顯優(yōu)勢(shì)。
由于疫情影響，2019年中國(guó)藝人管理市場(chǎng)的規(guī)模開(kāi)始呈走低趨勢(shì)，由2018年的685億元降至2019年的583億元，2020年再降至523億元。雖然在往后幾年預(yù)計(jì)會(huì)有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來(lái)是否會(huì)有新的變化尚未可知。
另一方面，從樂(lè)華娛樂(lè)自身來(lái)看，其因應(yīng)收款項(xiàng)的減值產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)正不斷增加。據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備分別為人民幣570萬(wàn)元、1420萬(wàn)元、1700萬(wàn)及2120萬(wàn)。2019年-2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為72.7%，
也許，旗下藝人的粉絲號(hào)召力確實(shí)很強(qiáng)，但是樂(lè)華本身的公司品牌力卻始終存疑。
2020年雙11當(dāng)天，王一博代言和推廣的所有產(chǎn)品在1小時(shí)內(nèi)銷量突破1億元，獲封“王億博”的稱號(hào)。
這樣的“頂流效應(yīng)”也一度讓安踏的銷量沖上歷史新高。據(jù)安踏官方數(shù)據(jù)顯示，官宣王一博為代言人當(dāng)天，安踏天貓旗艦店當(dāng)日流量環(huán)比上漲超過(guò)300%。20000雙王一博同款“霸道鞋”一秒售罄，王一博同款“國(guó)旗款”及休閑款短袖T恤均在一小時(shí)內(nèi)斷貨，銷量分別超過(guò)20000件。
在「不二研究」看來(lái)，藝人管理市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，以及行業(yè)的分散性，樂(lè)華并不具備壓倒性的優(yōu)勢(shì)。王一博作為現(xiàn)今娛樂(lè)頂流，其粉絲號(hào)召力可想而知。在其為樂(lè)華娛樂(lè)帶來(lái)收入的同時(shí)，值得注意的是，資本市場(chǎng)看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背后的經(jīng)紀(jì)公司。
資本不信"頂流",造星工廠路在何方?
2021年，樂(lè)華娛樂(lè)的藝人管理收入占比高達(dá)91%，王一博功不可沒(méi)。
根據(jù)《財(cái)富》雜志列出的2017-2020年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高達(dá)11.2億。
對(duì)比樂(lè)華娛樂(lè)2019-2021年的近30億收入，粗略估計(jì)，不說(shuō)他的收入占據(jù)了樂(lè)華娛樂(lè)的半壁江山，也是必不可失的一部分。
頂流依賴癥已成為各大娛樂(lè)公司的通病，當(dāng)資本不再相信“頂流”，憑借批量制造偶像的“樂(lè)華模式”路在何方？
或許，當(dāng)“明星概念股”不再是資本市場(chǎng)的“明星”，“造星工廠”也難造自己的上市“星夢(mèng)”。
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
本文部分參考資料：
1.《樂(lè)華娛樂(lè)上市背后的兩位野心家》，博望財(cái)經(jīng)
2.《王一博賺的錢，都給虛擬偶像 A-SOUL 花了？》，極客公園
3.《王一博扛起樂(lè)華》，中國(guó)企業(yè)家雜志
4.《前9個(gè)月利潤(rùn)達(dá)13.447億元，杜華在直播間賣貨，樂(lè)華再次沖擊IPO能如愿嗎？》，音樂(lè)財(cái)經(jīng)
5.《王一博概念股「樂(lè)華娛樂(lè)」，IPO前夕叫停、現(xiàn)重新遞表，或很快香港上市，瑞恩資本