記者｜梁怡
近日，創(chuàng)新層企業(yè)威門藥業(yè)（430369.NQ，全稱：貴州威門藥業(yè)股份有限公司）發(fā)布招股說明書，宣布正式?jīng)_刺北交所。
本次IPO，威門藥業(yè)擬募資1.36億元，其中1.1億元用于中藥提取建設(shè)項目，剩余0.25億元用于研發(fā)中心升級建設(shè)項目。
此前，公司一度籌劃創(chuàng)業(yè)板IPO。界面新聞記者注意到，作為一家以中成藥研發(fā)、生產(chǎn)銷售的藥企，威門藥業(yè)手握熱淋清顆粒這一尿路感染用藥市占率領(lǐng)先的大單品，但近年來卻陷入收入增長乏力的局面。
另外，威門藥業(yè)一袋售價3元多的熱淋清顆粒，成本僅幾毛錢，威門藥業(yè)本該賺的“盆滿缽滿”，然而為了打開市場，公司將近5成賺來的錢都用于學(xué)術(shù)推廣，從目前取得的效果上來講，這維持了公司在所處行業(yè)的地位，但長期發(fā)展來看，研發(fā)支出欠缺，其他產(chǎn)品銷售不佳，公司第二增長點何時能夠到來？
原大股東清倉退出
威門藥業(yè)成立于1996年12月，創(chuàng)始人梁斌帶領(lǐng)團隊專注于中成藥、苗藥的開發(fā)，率先以治療泌尿系統(tǒng)感染的熱淋清顆粒為主導(dǎo)，深入研究貴州苗族醫(yī)藥為代表的中藥經(jīng)典名方。
招股書介紹，梁斌1966年7月出生，本科學(xué)歷，畢業(yè)于貴州醫(yī)科大學(xué)藥學(xué)專業(yè)，執(zhí)業(yè)藥師，高級工程師。
值得注意的是，威門藥業(yè)并沒有在招股書中披露公司成立時、股改時以及報告期內(nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況。IPO前，實控人梁斌、楊槐夫婦兩人合計持有5532萬股，持股比例為43.97%，看似擁有絕對控股比例，但實則源于一起今年年內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
2022年6月20日，北京昆吾九鼎醫(yī)藥投資中心(有限合伙)（簡稱：九鼎醫(yī)藥）將其持有的威門藥業(yè)1568.90萬股股份(對應(yīng)股權(quán)比例12.47%)，以5元/股的價格轉(zhuǎn)讓給梁斌，總價共計7844.50萬元。
2022 年7月29日至8月12日期間，九鼎醫(yī)藥將其持有的威門藥業(yè)1568.90萬股無限售流通股通過四次大宗交易方式轉(zhuǎn)讓給梁斌，并完成相應(yīng)的股份變更登記手續(xù)。
因此，如果扣除梁斌受讓的12.47%的股份，實控人夫婦合計持股比例僅31.5%，容易造成控制權(quán)不穩(wěn)的局面，而目前公司余下的股份也相對分散。
事實上，梁斌本次受讓九鼎醫(yī)藥所持股份的自有資金來源不足，故部分款項通過中信銀行-渤海信托-2022琥珀46號單一資金信托計劃取得，并將部分股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司作為本債務(wù)的擔(dān)保。
天眼查顯示，威門藥業(yè)共計6輪融資，最后一次融資發(fā)生于2017年9月的定增。其中九鼎投資（九鼎醫(yī)藥的執(zhí)行事務(wù)合伙人）于2011年5月19日出資4705萬元參與威門藥業(yè)的B輪融資，為何其在上市臨門一腳時卻選擇了清倉退出？招股書給出的原因是九鼎醫(yī)藥轉(zhuǎn)讓股權(quán)出于投資戰(zhàn)略調(diào)整。
此外，廣發(fā)證券還持有威門藥業(yè)4%的股份，其作為公司2014 年1月24日-2021年2月4日在新三板掛牌期間的主辦券商。
界面新聞記者還留意到，威門藥業(yè)保持著常年分紅的習(xí)慣。2019年-2021年公司分別分紅427.73萬元、440.31萬元、377.41萬元，今年上半年先分紅1258.02萬元，下半年再度分紅5032.07萬元。
主力產(chǎn)品增長乏力
2019年至2022年上半年，威門藥業(yè)的營業(yè)收入分別為4.35億元、3.71億元、4.86億元和1.88億元， 凈利潤分別為2531.64萬元、1600.83萬元、3880.94萬元、1813.78萬元。2020年業(yè)績下滑系受到新冠病毒影響，全國部分省、市在疫情控制期間，患者到醫(yī)療機構(gòu)就診人數(shù)減少，用藥需求下降，業(yè)績處于下滑趨勢。
根據(jù)《審閱報告》，2022年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元，較上年同期上升11.83%，因此四季度還需創(chuàng)收1.6億元才能與去年持平。
截至目前，公司擁有藥品批準文號共20個，其中處方藥品種13個(獨家劑型2個)，非處方藥(OTC)品種7個。但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，熱淋清顆粒作為公司收入的主力軍，占比長期超過80%左右，但是近三年該產(chǎn)品收入漲幅極小，期外2017年、2018年分別為3.44億元、3.62億元，而到了2022年上半年僅1.41億元，那今年熱淋清顆粒的銷售額相比去年將會如何走向？是否長期面臨主力產(chǎn)品增長乏力的困境？
另外，金錢膽通顆粒雖然收入在逐年增加，但是否能作為第二增長點仍不得而知。
據(jù)介紹，熱淋清顆粒系獨家劑型，屬于醫(yī)保乙類目錄用藥，在泌尿系統(tǒng)中藥市場建立了較強的競爭優(yōu)勢和品牌價值，銷售額穩(wěn)居前列。依據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016年-2020年連續(xù)五年在全國尿路感染用藥市場、泌尿系統(tǒng)感染中成藥市場份額中位居前三。
行業(yè)第一是誰呢？
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，桂林三金（002275.SZ）主打的三金片在尿路感染用藥市場、泌尿系統(tǒng)感染中成藥市場中均排第1位。
盡管威門藥業(yè)常年占據(jù)尿路感染用藥市場老二的位置，但值得注意的是，熱淋清顆粒的市場份額第二位置并不穩(wěn)固，截止到2020年，該藥在尿路感染用藥市場占有率為12.12%，與排名第一的桂林三金（002275.SZ）旗下三金片19.27%的市占率差距較大，但和第三名吉林華康藥業(yè)銀花泌炎靈片相比僅有不到2%的差距。
公開資料顯示，桂林三金與下屬子公司擁有218個藥品批文，其中有46個獨家特色品種，70個品規(guī)進入國家基本藥物目錄，113個品規(guī)進入國家醫(yī)保目錄，主要藥品包括三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜潤喉片等，其中三金片作為非處方藥OTC，屬于醫(yī)保甲類目錄用藥，
2021年，桂林三金的營業(yè)收入為17.41億元，歸屬凈利潤為3.44億元，但無法得知三金片的具體銷售收入，另外去年三金片產(chǎn)品線新劑型三金顆粒正式上市銷售。
大單品成本降至5毛多
據(jù)介紹，威門藥業(yè)的熱淋清顆粒分為無蔗糖型和含糖型兩類，其中報告期內(nèi)90%左右的收入來源于無蔗糖型，銷售金額分別為3.63億元、2.69億元、3.74億元和1.28億元。
熱淋清顆粒無蔗糖型根據(jù)包裝、重量分為不同規(guī)格，每袋裝4g，可分為4g×8袋×200盒/件;4g×12袋×150盒/件；4g×10袋×150盒/件; 4g×14袋×150盒/件; 4g×16袋×150盒/件，其中銷售主要以4g×12袋、4g×8袋為主，前者單價在3.2元/袋左右，后者在2.9元/袋上下。
界面新聞記者在美團買藥中以關(guān)鍵詞“熱淋清顆?！彼阉?，發(fā)現(xiàn)在重慶某小區(qū)附近的藥店中主要以無蔗糖型4g×8袋為主，大致計算單價在3.5元/袋左右。
那一袋成本是多少呢？答案是幾毛錢。
如圖所示，報告期內(nèi)熱淋清顆粒(無蔗糖)一袋的單價有所波動，但總體維持在3元以上，而成本則在持續(xù)下滑，2021年降低至僅0.54元/袋，若以2019年-2021年三年為衡量口徑，單價降幅在2.25%，成本降福在30.77%。
關(guān)于成本為何下降，威門藥業(yè)分時間進行論述，2019年之前主要原材料頭花蓼的人工種植產(chǎn)量不能滿足公司所需，采購部分野生頭花蓼價格較高，隨著公司發(fā)展推行“公司+合作社+農(nóng)戶”的合作模式日益成熟，頭花蓼的人工種植產(chǎn)量迅速增長，公司以種植基地直采為主，因此2020年頭花蓼采購價格和材料成本隨之下降；2021年頭花蓼采購價格略有上升，但頭花蓼一般每年初春播種，夏末秋初開始采收，公司每年8月起陸續(xù)采購當期頭花蓼原材料，主要用作下一年的生產(chǎn)原料，因此頭花蓼價格的上漲尚未傳導(dǎo)至產(chǎn)成品成本，公司當年生產(chǎn)熱淋清顆粒(無蔗糖)領(lǐng)用的是2020年采購價格較低的頭花蓼原材料。
因此，威門藥業(yè)在原材料采購端降低成本的同時又能控制銷售單價的降幅，從而導(dǎo)致報告期內(nèi)熱淋清顆粒(無蔗糖)毛利率不斷提高，2021年已經(jīng)達到80%以上，而同期公司綜合毛利率分別為71.09%、74.27%、78.60%及78.47%，穩(wěn)中有升。
過半收入用于學(xué)術(shù)推廣
雖然毛利率如此高，但威門藥業(yè)并沒有想象的“賺錢”，主要在于報告期內(nèi)期間費用尤其是銷售費用高企。
具體來看，報告期內(nèi)用于市場及學(xué)術(shù)推廣的費用合計7.81億，占銷售費用的比重均在90%以上，換算到收入的占比，分別為48.97%、53.91%、53.5%、57.29%，總體在50%左右。
近一半的收入用于學(xué)術(shù)推廣，效果如何？
據(jù)招股書披露，通過專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣的營銷活動，公司核心產(chǎn)品熱淋清顆粒終端等級醫(yī)院家數(shù)從2019年末約1500家拓展至2022年6月末約2300家。結(jié)合前述分析，公司的市場地位維持了穩(wěn)定，但收入?yún)s并沒有大幅上升。
而從行業(yè)橫向來看，報告期內(nèi)威門藥業(yè)的的銷售費用率基本高于行業(yè)的平均數(shù)，并且在可比公司的選擇上公司并沒有直接對標桂林三金。
另外，相比巨額的學(xué)術(shù)推廣，威門藥業(yè)的研發(fā)費用少得可憐，報告期內(nèi)分別為788.89萬元、687.37萬元、1097.76萬元以及159.94萬元，合計2733.96萬元，截止到2022年6月末，公司在研項目8個。
界面新聞記者了解到，藥企的銷售費用尤其是學(xué)術(shù)推廣費用一向是監(jiān)管層關(guān)注的重點，主要涉及內(nèi)容上如學(xué)術(shù)推廣費用開展頻次、花費明細，推廣服務(wù)商的選擇標準、交易金額、數(shù)量等，原因上如學(xué)術(shù)推廣的商業(yè)合理性，與同行存在差異的原因及合理性，更有提到是否存在商業(yè)賄賂，推廣服務(wù)商是否存在為發(fā)行人代墊成本費用的情形等。
值得注意的的是，威門藥業(yè)在該項財務(wù)數(shù)據(jù)披露的內(nèi)容十分有限，主要是學(xué)術(shù)推廣費用占比較高的原因，稱其系公司核心產(chǎn)品通過專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式銷售所致，專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，公司主要通過學(xué)術(shù)推廣活動進行營銷與市場推廣，包括會議會展、醫(yī)生拜訪、客戶維護、信息搜集等各項推廣活動，報告期內(nèi)采用“專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣+配送商”模式占比在89.91%-93.98%。
目前，威門藥業(yè)在營銷中心下細分組建了華中、華南、西南、華北、東北、華東等六大區(qū)域中心及各省辦事處，以專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣在醫(yī)院、藥店、第三終端推廣公司產(chǎn)品。