文|金融觀察團(tuán)
日前，豬八戒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豬八戒網(wǎng)”）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，第三次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。雖然名字中帶上了“二師兄”，但是豬八戒網(wǎng)卻與肉類生意毫無(wú)關(guān)聯(lián)。作為一家綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商平臺(tái)，豬八戒網(wǎng)脫下外皮后，其實(shí)就是一家企業(yè)代理服務(wù)公司。面臨三年半累計(jì)虧損超10億元，同時(shí)又缺乏關(guān)鍵盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的豬八戒網(wǎng)而言，IPO似乎成為公司生存下去的最后一根稻草。
估值超百億，核心業(yè)務(wù)為代理記賬，三年半虧損10億元
公開(kāi)資料顯示，豬八戒網(wǎng)創(chuàng)立于2006年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是將企業(yè)雇主的服務(wù)需求與服務(wù)商技能進(jìn)行配對(duì)。隨后，為了滿足中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及監(jiān)管需求，豬八戒網(wǎng)進(jìn)一步進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，通過(guò)平臺(tái)幫助企業(yè)完成財(cái)稅、法律、IT開(kāi)發(fā)等大量有關(guān)職能部門(mén)的工作。借助互聯(lián)網(wǎng)迅猛發(fā)展的東風(fēng)，豬八戒網(wǎng)也乘勢(shì)而起，先后完成8輪融資，引入IDG資本、賽伯樂(lè)投資、重慶文投集團(tuán)等知名投資機(jī)構(gòu)，尤其在2015年，豬八戒網(wǎng)獲得了來(lái)自賽伯樂(lè)等機(jī)構(gòu)共計(jì)26億元的C輪融資，公司投后估值達(dá)到110億元，風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩。
但在風(fēng)光背后，豬八戒網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況卻是每況愈下。招股書(shū)顯示，2019-2022上半年，豬八戒網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.17億元、7.57億元、7.68億元、2.87億元，營(yíng)收水平在2020年還有5.62%的增長(zhǎng)幅度，而2022上半年，營(yíng)收同比下滑達(dá)到25.14%。同期，豬八戒網(wǎng)凈虧損分別達(dá)到2.72億元、2.68億元、3.66億元、1.33億元，也就是說(shuō)，三年半時(shí)間里，豬八戒網(wǎng)已經(jīng)累計(jì)虧損超過(guò)10億元。
對(duì)于虧損一事，豬八戒網(wǎng)仍持樂(lè)觀態(tài)度，并認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)，以其規(guī)模再加上網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，可以幫助公司以更具成本效益的方式吸納客戶，從而受惠于龐大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。然而殘酷的現(xiàn)實(shí)是，已經(jīng)成立16年豬八戒網(wǎng)，早已錯(cuò)過(guò)行業(yè)風(fēng)口，遲遲未能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，公司的業(yè)績(jī)狀況也愈發(fā)不容樂(lè)觀。
雪上加霜的是，豬八戒網(wǎng)的核心業(yè)務(wù)板塊正在面臨收入不斷下滑的窘境。從招股書(shū)來(lái)看，豬八戒網(wǎng)的收入結(jié)構(gòu)主要分成四部分，分別是提供企業(yè)服務(wù)、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)以及政府區(qū)域企業(yè)服務(wù)生態(tài)促進(jìn)合作。其中智慧企業(yè)服務(wù)也就是代理記賬和商標(biāo)代理業(yè)務(wù)，其收入占比達(dá)到40%以上，是豬八戒網(wǎng)重要的營(yíng)收來(lái)源，然而2022上半年智慧企業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元，同比下滑26.7%。
至于毛利最高的企業(yè)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)，近兩年來(lái)毛利率水平已經(jīng)達(dá)到90%左右，但這塊收入占比卻持續(xù)走低，甚至不及營(yíng)收的兩成。2019-2021年，豬八戒網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)的付費(fèi)客戶數(shù)甚至5.57萬(wàn)下滑至3.74萬(wàn)，到2022前半年，這一數(shù)字再次下滑至3.34萬(wàn)。顯然，平臺(tái)對(duì)于客戶的吸引力正在不斷減弱，因此也未對(duì)公司的虧損狀況做出改善。
剝離教育和金融，拿下三張牌照，現(xiàn)金流極度承壓
從豬八戒網(wǎng)近年來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，一方面是核心業(yè)務(wù)板塊的不斷下滑，另一方面是高毛利業(yè)務(wù)的持續(xù)萎縮的困境，豬八戒網(wǎng)也曾試圖尋找新的增長(zhǎng)極。然而在分別對(duì)金融服務(wù)、教育等領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展后，豬八戒網(wǎng)均未取得明顯成效，最終不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)剝離。
據(jù)招股書(shū)顯示，豬八戒網(wǎng)曾經(jīng)出資設(shè)立的重慶八戒教育科技有限公司等職業(yè)教育業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離，而金融業(yè)務(wù)也以6.54億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給嘉興歸藏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及重慶靈華清鳴企業(yè)管理有限公司。
除此以外，豬八戒網(wǎng)還曾手握私募基金、小額貸款、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、商業(yè)保理等四張張金融牌照。在2016-2018年，公司已先后退出投資企業(yè)重慶八戒商業(yè)保理有限公司、重慶豬八戒保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豬八戒保險(xiǎn)”）、重慶市豬八戒宜創(chuàng)小額貸款有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豬八戒小貸”）、重慶豬八戒股權(quán)投資基金管理有限公司。2020年12月23日，豬八戒保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)被注銷。
截止目前，上述金融公司已全部歸于重慶豬八戒金融服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“豬八戒金融”)旗下。而豬八戒金融的法人、高管以及股權(quán)上仍與豬八戒網(wǎng)關(guān)聯(lián)頗多，其他三家金融公司也仍在正常運(yùn)營(yíng)中。例如，豬八戒金融法人和執(zhí)行董事董長(zhǎng)城為豬八戒網(wǎng)的董事，股權(quán)穿透后也能看到實(shí)控人仍為豬八戒網(wǎng)創(chuàng)始人朱明躍。
盡管豬八戒網(wǎng)在招股書(shū)中稱，為專注核心業(yè)務(wù)，豬八戒網(wǎng)已經(jīng)決定出售豬八戒金融。但目前來(lái)看，豬八戒金融的業(yè)務(wù)看展也存在不少問(wèn)題。
企查查顯示，豬八戒小貸是全國(guó)第19家有牌照的互聯(lián)網(wǎng)小貸公司，成立于2016年，致力于為豬八戒網(wǎng)用戶乃至更多的小微企業(yè)及企業(yè)主提供數(shù)字普惠金融服務(wù)。目前，豬八戒小貸涉及261個(gè)司法案件。多個(gè)司法案件顯示，豬八戒小貸通過(guò)收取服務(wù)費(fèi)的形式，變相推高借款人成本，甚至超過(guò)30%，而法院僅支持24%部分。
一則小額借款合同糾紛判決書(shū)顯示，借款人通過(guò)豬八戒金融旗下的“小也云貸”申請(qǐng)貸款，日利率0.05，即年化18.25%。此外，豬八戒小貸還向借款人收取每期1%的手續(xù)費(fèi)，即年化12%，合計(jì)為年化30.25%；若借款人逾期，還需繳納年化24.455%的逾期費(fèi)。
另一則裁判文書(shū)則顯示，除了18.25%的年利率，借款人還需每期繳納1.1%即年化13.2%的手續(xù)費(fèi)，即合計(jì)年化31.45%。而法院認(rèn)為，“因原告系由重慶金融監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的小額貸款公司，其主張的利息、罰息、復(fù)利總和超過(guò)了按照年利率24%計(jì)算的利息金額，超過(guò)部分法律不予保護(hù)?！?/p>
在黑貓投訴上，也有大量用戶投訴豬八戒金融收取會(huì)員費(fèi)、不良催收等問(wèn)題。值得注意的是，有用戶提到了該公司旗下的醫(yī)美貸平臺(tái)起點(diǎn)分期。媒體報(bào)道顯示，2018年 6月，八戒金融旗下消費(fèi)分期產(chǎn)品起點(diǎn)分期正式進(jìn)軍全國(guó)醫(yī)美市場(chǎng),致力于為醫(yī)美行業(yè)提供消費(fèi)分期金融服務(wù)。
如今，豬八戒上市，與金融業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性是否會(huì)產(chǎn)生不良影響？我們不得而知。
但對(duì)于豬八戒來(lái)說(shuō)，上市已經(jīng)是最后的稻草。2022上半年，公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅有2.89億元，同期長(zhǎng)、短期貸款以及交易性金融負(fù)債合計(jì)高達(dá)14.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從2019年的117.83%飆升至201.81%。按照目前虧損態(tài)勢(shì)，賬面上的資金只夠豬八戒續(xù)命一年。
而除了為公司輸血續(xù)命，豬八戒此事上市，也是對(duì)公司股東的一個(gè)交代。
招股書(shū)顯示，豬八戒網(wǎng)剛剛成立時(shí)，三位合伙人朱明躍、劉川郁、朱陶合計(jì)持有公司69%的股權(quán)，到IPO前，三位創(chuàng)始人持有股份已被稀釋至30.55%。盡管仍構(gòu)成控股股東，但在此前沖刺A股時(shí)，公司引入眾多私募基金，這些第三方財(cái)務(wù)投資者合計(jì)持有豬八戒網(wǎng)32.69%的股份，已經(jīng)超越聯(lián)合一致行動(dòng)人（朱明躍、劉川郁、朱陶）的30.55%。在豬八戒轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，這些第三方財(cái)務(wù)投資者的強(qiáng)烈套現(xiàn)預(yù)期，或許還將對(duì)公司估值產(chǎn)生較大影響。
此外，兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)持股為17.45%，博恩持股為15.51%。其中博恩集團(tuán)作為豬八戒網(wǎng)第三大股東經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極高，先后多次被法院限制高消費(fèi)、破產(chǎn)重組等，同時(shí)還涉及多起糾紛及訴訟，豬八戒網(wǎng)也被迫牽連其中。直到2022年4月，博恩集團(tuán)所持豬八戒網(wǎng)全部股權(quán)已遭法院凍結(jié)，對(duì)股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生極為不利的影響。
隨著客戶群的流失、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不斷下滑，第三次沖擊IPO能否讓這只曾經(jīng)飛上風(fēng)口的“豬”安全降落？答案恐怕早已明晰。