文|金融觀察團(tuán)
在第二次遞交的招股書失效后,10月21日,圓心科技再次更新招股書,第三次向港交所發(fā)起沖擊。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)風(fēng)云變幻,在這條路上上走得步履維艱的圓心科技,2022年又有哪些新的進(jìn)展?又是否講出有說服力的新故事?
可惜,新的招股書顯示,答案都是否定的。這家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥巨頭,依舊困于“賣藥為主”的業(yè)務(wù)模式,新增長點(diǎn)未成氣候。
01 營收擴(kuò)大,虧損加劇
招股書顯示,2021年,圓心科技實(shí)現(xiàn)營收59.38億元,也是成立7年來營收增長較快的一年,業(yè)務(wù)規(guī)模得到了迅速發(fā)展。而在更新后的招股書中我們發(fā)現(xiàn),圓心科技仍在保持高增長態(tài)勢,今年前8個(gè)月實(shí)現(xiàn)營收46.89億元,同比增長29.82%。按照目前的增長態(tài)勢,再加上后四個(gè)月的發(fā)展,要超越2021年發(fā)展水平并不難。
同期,圓心科技的毛利率水平也得到了一定增長,公司毛利率達(dá)到8%,相比去年同期微增了0.4個(gè)百分點(diǎn)。不過,與2021全年9%的毛利率水平相比,還有一定差距。
其實(shí)細(xì)算起來,處在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這條新興賽道中,圓心科技沒少受到明星投資機(jī)構(gòu)的光環(huán)加持。從2015年8月的種子輪融資開始,圓心科技就陸續(xù)收到紅杉資本、騰訊等知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。到2021年,公司完成了超過15億元的F輪融資,估值達(dá)到275億元,累計(jì)融資總額也近60億元。
按道理來說,不管是從營收增長還是融資水平,圓心科技都處于“不差錢”的狀態(tài),然而賬面上的虧損情況卻赤裸裸地說明了一件事:再多的資本累計(jì),也止不住圓心科技的虧損態(tài)勢。
在看似欣欣向榮的業(yè)績表象下,圓心科技的虧損狀況在不斷擴(kuò)大。招股書顯示,2019-2021年,圓心科技虧損凈額分別達(dá)到2億元、3.6億元、7.6億元;2022年前8個(gè)月,圓心科技年內(nèi)虧損達(dá)到5.3億元,而去年同期凈虧損為4.62億元。這意味著在過去的3年零8個(gè)月時(shí)間里,圓心科技累計(jì)虧損達(dá)到18.5億元,相當(dāng)于平均每月虧掉4200萬元、一天虧掉140萬元。而照此發(fā)展下去,圓心科技2022年的虧損態(tài)勢還將加劇。
不過,即便虧成這樣,也不妨礙圓心科技不斷拿政府補(bǔ)助。
今年前8個(gè)月,圓心科技收到政府補(bǔ)助930.3萬元。這筆錢看似不多,但與去年同期215.8萬元相比,還是有了近333%的大幅增長。
而進(jìn)一步看,圓心科技不斷虧損的罪魁禍?zhǔn)?,?shí)際上是瘋狂的營銷與業(yè)務(wù)擴(kuò)張,這也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的通病。想要發(fā)展業(yè)務(wù),就要加大營銷投入,患者聞風(fēng)而來,公司又需要擴(kuò)張規(guī)模來收攏患者,惡性循環(huán)如此往復(fù)。
截至2021年末,圓心科技銷售及市場營銷員工已經(jīng)超過1500人,是同期研發(fā)人數(shù)的3倍之多。進(jìn)入2022年后,擴(kuò)張趨勢仍然有增無減。今年前8個(gè)月,圓心科技已擁有并經(jīng)營314家藥店,短短8個(gè)月時(shí)間里,新增藥房數(shù)達(dá)到了50家。
而規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,意味著圓心科技需要進(jìn)一步增加銷售及市場推廣開支,包括調(diào)配額外銷售人員推廣公司產(chǎn)品及服務(wù)以及其他差異化服務(wù)。若相應(yīng)開支得不到有效控制,圓心科技的虧損狀況勢必進(jìn)一步擴(kuò)大。
可以說,圓心科技已經(jīng)深陷砸錢擴(kuò)大規(guī)模、虧損不斷擴(kuò)大的怪圈。
02 “賣藥”獨(dú)大,新曲線弱
禍兮,福之所伏。業(yè)務(wù)擴(kuò)張雖然拖累了業(yè)績,但也給圓心科技帶來了好處,就是公司夢寐以求的新增長點(diǎn)似乎漸成雛形。
除了主要業(yè)務(wù)板塊院外綜合患者服務(wù)外,圓心科技還擁有供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)(更新招股書中改為“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)”)。截至2022年前8個(gè)月,供給端賦能服務(wù)收入由去年同期1034.8萬元增長至3688萬元,醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)也由去年同期的1.43億元增長至1.83億元,均實(shí)現(xiàn)較大增長。
圓心科技為此樂觀展望,稱公司業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃較為合理,三條主要服務(wù)線的收入還將會增加,尤其是供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù),也會助力公司毛利率的進(jìn)一步增長。同時(shí),公司還會繼續(xù)監(jiān)控并嚴(yán)格管理經(jīng)營開支。
按照圓心科技的設(shè)想,一方面,在發(fā)展院外綜合患者服務(wù)的同時(shí),給圓心科技帶來更多的新業(yè)務(wù)機(jī)會,公司可以借此完善供給端賦能服務(wù),協(xié)助醫(yī)院為患者提供更多院內(nèi)醫(yī)療服務(wù);另一方面,圓心科技又以院外藥房和醫(yī)療服務(wù)為切入點(diǎn),將患者與同在醫(yī)療健康價(jià)值鏈上的參與者提供的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端服務(wù)服務(wù)相連接,通俗來講也就是將更多醫(yī)院、醫(yī)藥和保險(xiǎn)公司鏈接進(jìn)來,為患者提供更全方位的增值服務(wù)。
理論上來說,隨著這兩大業(yè)務(wù)板塊的逐漸崛起,圓心科技的收入來源有望變得更加均衡。
然而理想很美好,現(xiàn)實(shí)卻很骨感。
首先,雖然新業(yè)務(wù)有增長,但在業(yè)務(wù)中的占比不值一提,圓心科技仍未跳出賣藥圈子。招股書顯示,今年前8個(gè)月,上述兩大板塊收入占比仍然僅有4.7%,而院外綜合患者服務(wù)收入占比仍然高達(dá)95.3%。其中,于往績記錄期間,院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)了院外綜合患者服務(wù)收入的95%,圓心科技也在招股書中坦承,處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品銷售為其主要業(yè)務(wù)。想要打破院外綜合患者服務(wù)“一家獨(dú)大”的局面,不是一件易事。
此外,從圓心科技的募資安排來看,此次募資將主要用于未來2-3年進(jìn)一步發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、加強(qiáng)供給端賦能服務(wù)、提高技術(shù)平臺及數(shù)據(jù)分析能力,同時(shí)未來3-5年用于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù),包括引入創(chuàng)新型病程管理等等,三大業(yè)務(wù)的擴(kuò)張進(jìn)程已經(jīng)排至3-5年之后,而公司如今的虧損態(tài)勢,或許已經(jīng)難以撐到那一天。
而截至2022年8月底,圓心科技持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅13.77億元。按照2022年前8個(gè)月5.3億元的虧損額度計(jì)算,一旦IPO失敗,在缺乏融資“續(xù)命”的境況下,圓心科技最多支撐不到兩年,就將面臨資金鏈斷裂的境地。而如果虧損態(tài)勢一再擴(kuò)大,圓心科技支撐的時(shí)間還將進(jìn)一步縮短。也因此,公司沖擊IPO一事顯得更加迫在眉睫。
03 監(jiān)管收緊,內(nèi)憂外患
在院外綜合患者服務(wù)占比仍然較為堅(jiān)挺的背景下,意味著圓心科技可以依然在依靠“賣藥”進(jìn)行營收擴(kuò)張。但隨著《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》及《醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》的出臺,圓心科技也受到越來越多的監(jiān)管限制。公司也在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承,須遵守廣泛及不斷發(fā)展的監(jiān)管規(guī)定,倘該監(jiān)管規(guī)定出現(xiàn)變化或未能遵守該等監(jiān)管規(guī)定,則可能會對公司的業(yè)務(wù)及前景造成重大不利影響。
與此同時(shí),隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張,圓心科技還將受到包括藥房、分銷醫(yī)藥、醫(yī)療健康產(chǎn)品、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療以及保險(xiǎn)理賠流程等多個(gè)行業(yè)的監(jiān)管。隨著監(jiān)管的不斷收緊,公司均可能受到嚴(yán)厲處罰,若干情況下還會導(dǎo)致刑事訴訟。
就在6月9日,國家衛(wèi)生健康委辦公廳和國家中醫(yī)藥局辦公室聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則(試行)的通知》,針對互聯(lián)網(wǎng)診療的醫(yī)療機(jī)構(gòu)監(jiān)管、人員監(jiān)管、業(yè)務(wù)監(jiān)管、質(zhì)量安全監(jiān)管乃至監(jiān)管責(zé)任等多個(gè)方面進(jìn)行了明確規(guī)定。針對如今互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“以藥養(yǎng)醫(yī)”的常態(tài)化趨勢,《細(xì)則》中劃定了許多堪稱嚴(yán)苛的紅線、底線,用以保障互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的質(zhì)量與安全。
同樣的歷史其實(shí)早發(fā)生在電商平臺中,但是有關(guān)《電商法》最終耗費(fèi)了10年光景才正式出臺。相對而言,此次關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)診療的監(jiān)管細(xì)則推進(jìn)速度可謂“一日千里”,從2018年到2022年,《細(xì)則》的監(jiān)管職能發(fā)展愈加全面。對于消費(fèi)者而言,這意味著在線上診療時(shí)能夠獲得更多保障因素,然而對于“圓心科技們”而言,未來走的每一步都將戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰。
與此同時(shí),圓心科技還面臨著來自外部環(huán)境的激烈競爭壓力。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道中,永遠(yuǎn)不缺乏異軍突起的獨(dú)角獸們,然而最終站穩(wěn)根基的,還是那些跨界而來的互聯(lián)網(wǎng)大廠,他們一擲千金,不論是從資金規(guī)模還是品牌效應(yīng),都要優(yōu)于無根無蒂的新生力量。
以2021年毛利率為例,圓心科技當(dāng)年綜合毛利率為8.95%,而平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康三大巨頭同期毛利率分別高達(dá)23.27%、19.96%和23.46%,數(shù)倍于圓心科技。同期,三大巨頭營收分別達(dá)到73.34億元、205.78億元和306.82億元,而圓心科技營收僅為46.89億元,無力與其抗衡。
如果是非要找出什么共同點(diǎn),那就是這一賽道中的參與者距離盈利還有很長距離。2021年,阿里健康凈虧損2.66億元,京東健康凈虧損10.74億元,平安好醫(yī)生更刷新了歷史新高,凈虧損高達(dá)15.39億元。而圓心科技4.89億元的凈虧損顯然“不輸”巨頭,但考慮到營收規(guī)模,其實(shí)并無優(yōu)勢。
再加上圓心科技背后并無強(qiáng)悍的母公司為其兜底,隨著藥品銷售利潤受到政策監(jiān)管的不斷承壓,像圓心科技這樣單打獨(dú)斗的“獨(dú)角獸”,很容易被淹沒在激烈的市場競爭之中,更難以與賽道巨頭們相抗衡。
此外,圓心科技最為人詬病的頑疾是,科技含量不足,不足以驅(qū)動數(shù)字化醫(yī)療健康服務(wù)的未來。2019-2022年前8個(gè)月,圓心科技的研發(fā)費(fèi)用分別為0.23億元、0.46億元、1.13億元與1.14億元,研發(fā)投入占比均在2%以下。保守質(zhì)疑下,圓心科技早已弱化了“科技”屬性,變身“醫(yī)療健康公司”。但在數(shù)字化時(shí)代,圓心科技的舉動實(shí)在是逆水行舟。
隨著三沖港交所的大幕開啟,圓心科技又投入了新一輪的資本之路循環(huán)中,這一次是得償所愿還是再次鎩羽而歸,選擇權(quán)其實(shí)掌握在圓心科技自己手中。