文|鏡象娛樂(lè)  栗子酒

10月12日，風(fēng)華秋實(shí)再度向港交所遞交IPO申請(qǐng)。自2021年至今，這已是風(fēng)華秋實(shí)第五次遞表謀求上市。

從招股書中披露的信息來(lái)看，風(fēng)華秋實(shí)是一家在中國(guó)經(jīng)營(yíng)超過(guò)10年的音樂(lè)娛樂(lè)服務(wù)供應(yīng)商。不過(guò)，盡管經(jīng)營(yíng)時(shí)間并不算短，但風(fēng)華秋實(shí)的核心收入長(zhǎng)年依賴旗下主要藝人鹿晗，后者為公司帶來(lái)的收入一度占到公司總收入的70%以上。在最新一次的招股書中，鹿晗的名字被提及了200次。

然而，與鹿晗的深度綁定確實(shí)在一段時(shí)間內(nèi)讓風(fēng)華秋實(shí)嘗到了甜頭，但從整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2018年至2022年前六個(gè)月，公司營(yíng)收分別為1億元、5561萬(wàn)、7056萬(wàn)、8186萬(wàn)元及4224萬(wàn)，營(yíng)收增速明顯放緩，甚至出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。2018年-2021年，公司產(chǎn)生的凈利潤(rùn)分別為1863萬(wàn)、1882萬(wàn)、4272萬(wàn)、3325萬(wàn)，到了今年上半年，公司期內(nèi)溢利僅83.3萬(wàn)元。

營(yíng)收下滑、利潤(rùn)收窄，對(duì)風(fēng)華秋實(shí)謀求上市都不是有利條件，而公司對(duì)鹿晗的依賴也在招股書中被反復(fù)提及，在公司整體經(jīng)營(yíng)短期內(nèi)難有改觀的前提下，風(fēng)華秋實(shí)的上市路恐怕頗為艱難。

貢獻(xiàn)收入超1億，綁定鹿晗利弊參半

招股書中，風(fēng)華秋實(shí)援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)稱，按2021年中國(guó)授出音樂(lè)版權(quán)及錄制產(chǎn)生的收益計(jì)，公司在400多間音樂(lè)唱片公司中排名第15位，市場(chǎng)份額約為0.6%。在總部位于中國(guó)的200多間音樂(lè)唱片公司中，其排名第4位、市場(chǎng)份額約為1.5%。在這之中，公司圍繞鹿晗產(chǎn)生的收益撐起了風(fēng)華秋實(shí)大量市場(chǎng)份額。

2015年，風(fēng)華秋實(shí)與當(dāng)時(shí)風(fēng)頭正盛的鹿晗簽訂獨(dú)家音樂(lè)合約。根據(jù)招股書中披露的數(shù)據(jù)，合約期間的2018年至2022年上半年，鹿晗先生直接應(yīng)占收益金額分別為7090萬(wàn)、1420萬(wàn)、1500萬(wàn)、760萬(wàn)和107萬(wàn)，累計(jì)收益金額約1.09億元，分別占風(fēng)華秋實(shí)總收益的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。

值得注意的是，2019年時(shí)，鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)帶來(lái)的收入出現(xiàn)了一次斷崖式下滑。結(jié)合公司的整體經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，在2019年之前，公司的核心收入主要來(lái)自演唱會(huì)收入，2018年時(shí)，公司該項(xiàng)收入為6073.7萬(wàn)，占總收入的60.5%。而根據(jù)招股書中的信息，同在2018年，鹿晗3場(chǎng)演唱會(huì)便為風(fēng)華秋實(shí)帶來(lái)5590.2萬(wàn)元的營(yíng)收，占演唱會(huì)總收入的92%以上，平均每場(chǎng)入賬超1800萬(wàn)。

2019年之后，風(fēng)華秋實(shí)的演唱會(huì)收入驟降，授出音樂(lè)版權(quán)及錄制收入在總收入中的占比隨之猛增到90%以上。也就是說(shuō)，2019年，風(fēng)華秋實(shí)來(lái)自鹿晗的收入和演唱會(huì)收入出現(xiàn)了同向下滑，同年也是風(fēng)華秋實(shí)與鹿晗續(xù)約的時(shí)候，新合約為期5年。

由此可以推測(cè)，演唱會(huì)收入的持續(xù)下降并非完全受到疫情影響，雙方新合約中大概率重新規(guī)劃了分成比例和合作模式，也是從2019年起，鹿晗帶給風(fēng)華秋實(shí)的營(yíng)收占比下降至30%以下，這也可以看出，風(fēng)華秋實(shí)與鹿晗之間的綁定關(guān)系并沒(méi)有那么緊密，后者有離開的可能。

但在招股書中，風(fēng)華秋實(shí)反復(fù)提及鹿晗產(chǎn)生的收入是公司的重要收入來(lái)源之一，這也預(yù)示著若鹿晗離場(chǎng)，很可能會(huì)給風(fēng)華秋實(shí)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)合約，風(fēng)華秋實(shí)與鹿晗簽約至2024年，這或許也是風(fēng)華秋實(shí)短期內(nèi)頻頻發(fā)起IPO的原因之一。

“抱緊”騰訊音樂(lè)，探路短視頻合作

從風(fēng)華秋實(shí)的幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2018年至2021年，公司來(lái)自授出音樂(lè)版權(quán)及錄制的收入一路從3044萬(wàn)上漲至7371萬(wàn)，保持持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，且在2019年之后，便一躍成為營(yíng)收貢獻(xiàn)超九成的核心支柱業(yè)務(wù)，而支撐這一業(yè)務(wù)的重要客戶為音樂(lè)平臺(tái)。

招股書中稱，風(fēng)華秋實(shí)整個(gè)往績(jī)期間的最大客戶為“客戶X”，2018年至2022年上半年，“客戶X”產(chǎn)生的收益分別占公司總收益的26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%，可以看到，“客戶X”的收益貢獻(xiàn)一度接近80%。根據(jù)招股書中對(duì)“客戶X”的描述：“母公司在紐約證券交易所及香港聯(lián)交所上市的一個(gè)集團(tuán)公司”，該描述大概率指向騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（下稱TME）。

據(jù)了解，風(fēng)華秋實(shí)核心藝人鹿晗目前發(fā)行的十多張數(shù)字專輯均是通過(guò)TME全平臺(tái)上線。其中，2015年，鹿晗在TME上發(fā)布的首張專輯《ReloadedⅠ》，成為QQ音樂(lè)內(nèi)地首個(gè)殿堂金鉆唱片（銷量破300萬(wàn)張），而在《π-volume.2》發(fā)行之后，鹿晗也順勢(shì)成為國(guó)內(nèi)首位數(shù)字專輯銷售額累計(jì)破億的歌手。由此來(lái)說(shuō)，TME成為風(fēng)華秋實(shí)的重要客戶便不難理解。

不過(guò)，隨著鹿晗影響力下滑及音樂(lè)版權(quán)大環(huán)境影響，風(fēng)華秋實(shí)未來(lái)依賴音樂(lè)版權(quán)收入的不確定性較大。從公司的應(yīng)對(duì)策略來(lái)看，尋求短視頻合作是其最新的突破口。2022年3月，風(fēng)華秋實(shí)與抖音達(dá)成深度合作，雙方將從音樂(lè)版權(quán)、音樂(lè)內(nèi)容聯(lián)合孵化等多個(gè)維度展開探索。

反映到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，2022年上半年，風(fēng)華秋實(shí)收入4223.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)176.9%。影響公司收入增長(zhǎng)的除了鹿晗的實(shí)體專輯銷售收入增加約760萬(wàn)元之外，風(fēng)華秋實(shí)來(lái)自音樂(lè)、視頻制作服務(wù)的收入增加約1740萬(wàn)元，成為公司營(yíng)收的主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一，而后者主要源自短視頻平臺(tái)的視頻制作服務(wù)。由此可以推測(cè)，未來(lái)在與短視頻平臺(tái)的合作上，風(fēng)華秋實(shí)可能會(huì)布局更多。

半年盈利僅83萬(wàn)，缺少核心商業(yè)模型是關(guān)鍵

網(wǎng)絡(luò)公開信息顯示，風(fēng)華秋實(shí)成立于2014，創(chuàng)始人李輝曾是崔健所在樂(lè)隊(duì)的鍵盤手?；谶@層關(guān)系，風(fēng)華秋實(shí)早期著眼于搖滾領(lǐng)域，據(jù)悉，公司前身為北京豐華，該公司曾在2011年與汪峰簽下4年合約，并于2012年與黑豹樂(lè)隊(duì)訂立獨(dú)家全領(lǐng)域合約。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2015年簽約鹿晗之后，流量經(jīng)濟(jì)的熱潮讓風(fēng)華秋實(shí)吃到了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利，也是在簽約鹿晗之后，風(fēng)華秋實(shí)于2016年拿到兩次融資，一次是易簡(jiǎn)資本的股權(quán)融資，另一次則是三七互娛1.2億的戰(zhàn)略投資，后者當(dāng)時(shí)置換風(fēng)華秋實(shí)20%的股權(quán)，按此推算，風(fēng)華秋實(shí)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)估值為6億元。

但自此之后，風(fēng)華秋實(shí)便沒(méi)有再拿到新的融資。資本未能持續(xù)入場(chǎng)，除了流量經(jīng)濟(jì)下行之外，風(fēng)華秋實(shí)在長(zhǎng)期發(fā)展中，并沒(méi)有找到一條能夠持續(xù)支撐公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)路徑。

一方面，風(fēng)華秋實(shí)雖然手握鹿晗這張王牌，但雙方合約僅在音樂(lè)領(lǐng)域。相比同期謀求上市的樂(lè)華娛樂(lè)，后者與王一博深度綁定之下，所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益空間更大。且風(fēng)華秋實(shí)很大程度上是在鹿晗的帶動(dòng)下發(fā)展起來(lái)，其自身并未著力于構(gòu)建藝人養(yǎng)成體系，也是因此，即便后來(lái)偶像經(jīng)濟(jì)爆火，風(fēng)華秋實(shí)也未能乘上風(fēng)口，借勢(shì)藝人經(jīng)紀(jì)發(fā)展養(yǎng)成新一代的核心藝人。

另一方面，從簽約鹿晗到后來(lái)嘗試將藝人經(jīng)紀(jì)發(fā)展成獨(dú)立板塊，再到謀求短視頻合作，風(fēng)華秋實(shí)似乎一直在追風(fēng)口，從其業(yè)務(wù)板塊中很難理出清晰的商業(yè)脈絡(luò)，這也是風(fēng)華秋實(shí)在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上依賴鹿晗、依賴TME，甚至未來(lái)可能會(huì)依賴短視頻平臺(tái)的一個(gè)重要原因。而反過(guò)來(lái)看，若這些增長(zhǎng)點(diǎn)無(wú)法持續(xù)依賴，風(fēng)華秋實(shí)的業(yè)績(jī)便會(huì)大幅度受到影響。

2022年上半年，風(fēng)華秋實(shí)凈利潤(rùn)僅83萬(wàn)元，這對(duì)一家謀求上市的公司而言并不是一個(gè)好消息，而在真正找到自身可持續(xù)的商業(yè)路徑之前，風(fēng)華秋實(shí)的上市路恐怕仍將坎坷不斷。