文|港股解碼 遙遠(yuǎn)

10月19日，全球共享鐵塔龍頭中國鐵塔(00788.HK)發(fā)布了今年前三季度主要運(yùn)營數(shù)據(jù)，由于塔類業(yè)務(wù)低迷，公司整體收入增長乏力。

2022年前三季度，中國鐵塔營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)686.82億元，同比增長6.3%；歸屬于公司股東的利潤為63.99億元，同比增長21.7%；EBITDA為474.6億元，同比小幅增長0.4%。

按季度看，今年第三季度，中國鐵塔EBITDA同比下滑近4%，盈利能力顯著下降。對此，小摩在研報(bào)中稱，中國鐵塔三季度業(yè)績表現(xiàn)疲弱，EBITDA同比跌4%及利潤率大幅收縮都令市場感驚訝，相信市場反應(yīng)負(fù)面。

業(yè)績報(bào)發(fā)布后，數(shù)家投行下調(diào)了中國鐵塔的目標(biāo)價(jià)。其中，小摩將中國鐵塔目標(biāo)價(jià)由0.93港元降至0.85港元；瑞信給予的目標(biāo)價(jià)由1.04港元下調(diào)至1港元；富瑞則將其目標(biāo)價(jià)由1.06港元降至0.8港元，評級持有。

二級市場上，中國鐵塔股價(jià)于10月20日小幅下跌，收跌1.22%。

塔類業(yè)務(wù)增長乏力

中國鐵塔是國有大型通信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)企業(yè)，為我國移動通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“國家隊(duì)”和5G新基建的主力軍，其前三大股東為中國移動(00941.HK)、中國聯(lián)通(00762.HK)和中國電信(00728.HK)，在今年6月底分別持股27.93%、20.65%及20.5%。

公司主要從事通信鐵塔等基站配套設(shè)施和高鐵地鐵公網(wǎng)覆蓋、大型室內(nèi)分布系統(tǒng)的建設(shè)、維護(hù)和運(yùn)營，同時(shí)向社會提供信息化應(yīng)用和智能換電備電等能源應(yīng)用服務(wù)。

其中，運(yùn)營商業(yè)務(wù)是中國鐵塔最大的營收來源，該業(yè)務(wù)又可分為塔類業(yè)務(wù)和室分業(yè)務(wù)，而塔類業(yè)務(wù)是運(yùn)營商業(yè)務(wù)的主要業(yè)務(wù)，為客戶提供站址空間和于站址提供的維護(hù)服務(wù)及電力服務(wù)。

今年前三季，公司的運(yùn)營商業(yè)務(wù)繼續(xù)維持慢增長，實(shí)現(xiàn)收入621.87億元，同比增長3.4%，其中塔類業(yè)務(wù)收入僅同比增長1.8%至579.53億元。而在第三季度，公司塔類業(yè)務(wù)收入僅增長0.8%，遜于市場預(yù)期，并為2022年首季以來最低。富瑞在研報(bào)中表示，可能是因?yàn)殡娪嵣虄A向部署5G業(yè)務(wù)。

截至2022年9月30日，公司塔類站址數(shù)為205.2萬個，較上年末增長1.4萬個；塔類租戶數(shù)達(dá)到353.5萬戶，較上年末凈增7.6萬戶。塔類站均租戶為1.72戶。

中金表示，中國鐵塔與三大運(yùn)營商于2016年及2018年簽訂的《商務(wù)定價(jià)協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議等將于2022年末到期，該行認(rèn)為公司將于2022年四季度公布后續(xù)協(xié)議簽訂情況。該協(xié)議將確定中國鐵塔向三大運(yùn)營商銷售塔類產(chǎn)品定價(jià)及優(yōu)惠政策，對運(yùn)營商塔類業(yè)務(wù)收入影響較大，建議關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。

兩翼業(yè)務(wù)增長亮眼

中國鐵塔構(gòu)建了“一體兩翼”的發(fā)展格局，“一體”是運(yùn)營商業(yè)務(wù)，“兩翼”則是智聯(lián)業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)。

智聯(lián)業(yè)務(wù)，是依托中國鐵塔在全國最大的鐵塔共享平臺和實(shí)用物聯(lián)網(wǎng)平臺，圍繞重點(diǎn)行業(yè)、聚焦鐵塔視聯(lián)業(yè)務(wù)，推進(jìn)通信塔向數(shù)字塔的轉(zhuǎn)變。

中國鐵塔的智聯(lián)業(yè)務(wù)主要在于服務(wù)民生，切入了林業(yè)、水利、農(nóng)業(yè)、環(huán)保等重點(diǎn)行業(yè)市場，并且發(fā)展迅猛。2021年，該業(yè)務(wù)收入40.6億元，同比大增35.2%；2022年前三季，該業(yè)務(wù)收入同比增長41.4%至40.12億元。

智聯(lián)業(yè)務(wù)收入增長迅速的原因，很大程度上是公司基于其龐大的塔類站址規(guī)模，在此基礎(chǔ)上成功做進(jìn)一步的服務(wù)延伸。根據(jù)公司2021年年報(bào)，截至2021年底，公司近17.5萬站址承載了面向多個行業(yè)和領(lǐng)域的智聯(lián)業(yè)務(wù)應(yīng)用，占塔類站址總數(shù)約8.6%。

中國鐵塔的能源業(yè)務(wù)，圍繞換電和備電為金融、醫(yī)療和交通等領(lǐng)域提供綜合服務(wù)，其鐵塔站址可為用戶進(jìn)行換電和備電服務(wù)。在換電領(lǐng)域，中國鐵塔是全國規(guī)模最大的輕型電動車換電運(yùn)營商，其鐵塔換電用戶規(guī)模增長亮眼，2021年換電用戶翻倍式增長，達(dá)到61.2萬戶；2022年上半年，這個規(guī)模又增加至78.2萬戶。

在今年9月，中國鐵塔董事長張志勇表示，中國鐵塔已經(jīng)在280多個城市部署了換電網(wǎng)點(diǎn)將近5萬個，每天為70多萬的外賣騎手、快遞小哥提供超過130萬次換電服務(wù)。同時(shí)，中國鐵塔還部署了充電端口130多萬個，為近千萬居民提供安全便捷的電單車充電服務(wù)。

得益于在換電市場持續(xù)開疆拓土，中國鐵塔能源業(yè)務(wù)營收顯著增長。今年前三季，公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.03億元，同比增長59.9%。

“兩翼”業(yè)務(wù)，是中國鐵塔產(chǎn)業(yè)延伸的重要突破口。在面對運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入增長乏力的背景下，“兩翼”業(yè)務(wù)可以說是充當(dāng)起了公司實(shí)現(xiàn)營收增長的動力火車。如在2021年，“兩翼”業(yè)務(wù)憑借7.1%的營收比重，對整體營業(yè)收入增量貢獻(xiàn)達(dá)到40.0%。

2020年以來，中國鐵塔的“兩翼”業(yè)務(wù)收入比重快速提升，2022年前三季達(dá)到9.19%，較2019年提升了6.49個百分點(diǎn)。

張志勇上月介紹，中國鐵塔目前有超過20萬座通信塔成為數(shù)字塔，即智聯(lián)業(yè)務(wù)使用的站址數(shù)量僅占塔類站址總數(shù)的10%左右。未來，中國鐵塔可依靠廣泛的站址資源，智聯(lián)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)展到更多領(lǐng)域和更深層次，從而保持較快增速。

能源業(yè)務(wù)方面，憑借其不斷拓展的網(wǎng)點(diǎn)資源和巨大的市場需求，以及與國家雙碳目標(biāo)相契合，預(yù)計(jì)能源業(yè)務(wù)在未來幾年也能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。