文｜紅周刊特約 玄鐵

若美國進(jìn)入滯脹周期，美元將進(jìn)入“長周期+大牛市”模式，可借鑒的歷史是上世紀(jì)80年代的“沃爾克時(shí)刻”。美元指數(shù)從谷值84.1點(diǎn)起步，上升至164.7點(diǎn)見頂，累計(jì)漲幅95.8%。

MSCI全球所有國家指數(shù)較年初高位已縮水約28%，“凜冬已至”是國際市場共識。在股債匯齊跌的大背景下，美國樓市或成為下一張骨牌，加速美股見底和通脹見頂?shù)牟椒ァ?/p>

“現(xiàn)金為王”策略再度主導(dǎo)華爾街

截至周四（10月13日，下同），標(biāo)普500最低跌至3491點(diǎn)，較年初峰值縮水27.5%；美元指數(shù)最高升至113.9%，較去年5月低點(diǎn)上漲27.3%。據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，上周約890億美元流入貨幣市場基金，為2020年4月以來最多的一周。

“現(xiàn)金為王”策略緣何再度主導(dǎo)華爾街？美國9月核心CPI同比增長6.6%，為1982年8月以來最高，通脹見頂預(yù)期再度落空。利率掉期市場預(yù)期明年3月的利率將是4.75%至5%，較當(dāng)下的3%~3.25%還有175個(gè)基點(diǎn)的加息空間。最新懸念是美聯(lián)儲會否在下月加息100個(gè)基點(diǎn)。據(jù)IMF預(yù)計(jì)，相當(dāng)于全球三分之二的經(jīng)濟(jì)體量將經(jīng)歷至少連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長，全球經(jīng)濟(jì)衰退的概率目前為25%。

當(dāng)衰退疊加通脹，前摩根士丹利全球貨幣研究主管Stephen Jen提出的“美元微笑理論”顯靈——美元在經(jīng)濟(jì)極度衰退（避險(xiǎn)需求+現(xiàn)金為王）和極度繁榮（經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁+加息預(yù)期）時(shí)表現(xiàn)超強(qiáng)。若僅是避險(xiǎn)需求推動，美元強(qiáng)勢難以持久。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，美元指數(shù)從2008年3月的谷值71.2點(diǎn)，升至2009年3月的峰值89.6點(diǎn)，累計(jì)升幅為26%；當(dāng)年11月26日再度跌至74.2點(diǎn)（時(shí)任美聯(lián)儲主席的伯南克開啟無限印鈔的量化寬松模式“救市”，被稱為“美國QE之父”，日前獲經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)），在19個(gè)月里完成牛熊轉(zhuǎn)換。

若美國進(jìn)入滯脹周期，美元將進(jìn)入“長周期+大牛市”模式，可借鑒的歷史是上世紀(jì)80年代的“沃爾克時(shí)刻”。美元指數(shù)從1980年7月的谷值84.1點(diǎn)起步，上升至1985年2月的164.7點(diǎn)才見頂，用時(shí)逾67個(gè)月，累計(jì)漲幅95.8%。

當(dāng)下，美國滯脹預(yù)期強(qiáng)勁，加息預(yù)期和避險(xiǎn)需求雙至，美元超級牛市或至。美元指數(shù)本輪行情從2021年1月6日的89.2點(diǎn)，升至上月峰值114.8點(diǎn)，累計(jì)升幅是28.7%，漲幅已超越2008年避險(xiǎn)需求推動的行情?，F(xiàn)在最大的不確定性是：若是通脹爆表，美聯(lián)儲會否重演“沃爾克時(shí)刻”的“簡單粗暴+矯枉過正”式加息歷程？

通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲或?qū)⑼ㄟ^捅破樓市泡沫來遏制

美元升值能否遏制通脹？答案是難。據(jù)堪薩斯城聯(lián)儲預(yù)測，即使美元升值趨勢不改，對明年物價(jià)上漲的抑制效果只有0.26個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槊绹?5%以上的進(jìn)口商品是以美元計(jì)價(jià)。

美聯(lián)儲加息并非意在美元幣值，而是通過提高融資成本來降溫經(jīng)濟(jì)，并以負(fù)財(cái)富效應(yīng)來改變居民消費(fèi)預(yù)期。截至去年底，在美國居民財(cái)富中的股票及股權(quán)配置占比28.2%，房地產(chǎn)配置占比25.1%。按學(xué)術(shù)界的估算，美國股市每增加1美元市值，大致增加2.8美分的消費(fèi)支出。美股每跌10%，消費(fèi)支出減1%。納指較去年11月峰值最大跌幅達(dá)36.4%，美國通脹依然高企。咋辦？美聯(lián)儲下一個(gè)大殺器是捅破樓市泡沫。2008年全球共振式樓市繁榮一夜入冬，主因是美國樓市泡沫破滅的沖擊波蔓延，全球經(jīng)濟(jì)冰凍和通縮速至。

歷史會否重演？數(shù)據(jù)顯示，美國房價(jià)拐點(diǎn)滯后于加息步伐。2004年6月美聯(lián)儲緊縮貨幣，連加17次25個(gè)基點(diǎn)，直至2006年6月的5.25%方罷休。標(biāo)普/Case-Shiller房價(jià)指數(shù)當(dāng)年6月才見頂184.6點(diǎn)，且進(jìn)入長期熊市，到2012年2月才在134點(diǎn)見底轉(zhuǎn)牛。該指數(shù)此后一路漲到今年6月在308.5點(diǎn)見頂，較10年前的谷值上漲1.3倍，7月份轉(zhuǎn)跌，跌至307.4點(diǎn)，這與美聯(lián)儲自3月連續(xù)加息有關(guān)。

截至周四的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，美國30年固定按揭貸款利率漲至6.92%，創(chuàng)20年來新高，遠(yuǎn)高于去年同期的3.05%。若是美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率提升至5%，按揭利率勢必突破8%，美國樓市泡沫岌岌可危，將沖擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)定價(jià)。

（本文已刊發(fā)于10月15日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）