文|雷達財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
“執(zhí)迷”于上市的風華秋實，再度闖關(guān)IPO。
10月12日，風華秋實向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO上市，同人融資為保薦人。
風華秋實的主要業(yè)務(wù)，包括音樂版權(quán)許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理等。公司曾在2021年1月、2021年9月、2021年11月和2022年4月份四次遞表港交所。
與前幾版招股書相比較，隨著時間的推移風華秋實營收增速放緩、利潤變薄，今年上半年僅僅賺了83萬元。其中的原因在于，受疫情影響，一方面是藝人自身收入存在不確定性，另一方面娛樂公司在疫情之下，部分業(yè)務(wù)難以順利開展，吸金能力也大不如從前。
況且，以樂華娛樂、風華秋實為代表的娛樂公司，雖然坐擁娛樂圈“頂流”藝人，但業(yè)績也因此十分依賴于個別藝人。目前，風華秋實共管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗及郝云等，其中鹿晗在今年上半年貢獻了25%的營收。
隨著業(yè)績下滑，藝人收入不確定性增強，也影響到了娛樂公司的上市進程。就在風華秋實第五次沖擊IPO前不久，旗下?lián)碛型跻徊┑人嚾说臉啡A娛樂暫緩了上市，有媒體稱原因或許在于估值過低。
營收增幅放緩，賺錢變難
風華秋實是一家在中國經(jīng)營超過10年的音樂娛樂服務(wù)供應(yīng)商。
招股書援引灼識咨詢報告稱，按2021年中國授出音樂版權(quán)及錄制產(chǎn)生的收益計，公司在400多間音樂唱片公司中排名第15位，市場份額約為0.6%。在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中，其排名第4位、市場份額約為1.5%。
營收方面，2018年至2021年，風華秋實收益分別約為1億元、5560.5萬、7056.1萬、8185.8萬元，近三年公司營收增速分別為-44.6%、26.9%、16.01%，增速下滑明顯。
2022年上半年收入4223.9萬元，按年同比增長176.9%。主要是鹿晗的實體專輯的銷售增加約760萬元；音樂、視頻制作服務(wù)增加約1740萬元，主要源自短視頻平臺的視頻制作服務(wù)。
按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分，公司收入主要源自以授出音樂版權(quán)及音樂錄制業(yè)務(wù)為主，輔以演唱會主辦及制作及藝人管理。
在授出音樂版權(quán)及錄制板塊，公司以自制和購入的音樂作品，構(gòu)建一個多元化的音樂庫，通過向數(shù)字流媒體平臺、專輯制作公司、市場營銷及廣告公司等主體授權(quán)，再向這些客戶收取版稅及許可費。
收入明細顯示，2018年至2022年上半年，公司授出音樂版權(quán)及錄制部分產(chǎn)生收入分別為3044.4萬元、5056萬元、6876.5萬元、7370.8萬元4018.8萬元。音樂授權(quán)收入也構(gòu)成了風華秋實的營收大頭，最近三年多該部分營收占比始終在90%以上。
演唱會主辦及制作方面，分為主辦和制作。在主辦的情況下，公司負責負責演唱會的整體運作及管理，包括供應(yīng)商接觸、場地租賃、門票銷售和舞臺管理等；這時的收入依靠演唱會門票銷售收入、演唱會廣告和贊助收入以及演唱會相關(guān)產(chǎn)品的銷售。
在演唱會制作時，公司為第三方制作演唱會和商業(yè)活動，并收取固定的制作費。
2020年疫情發(fā)生以后，很多藝人的演唱會被取消或不再舉辦，這讓風華秋實的相關(guān)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)斷崖式下跌。招股書披露，2018年至2022年上半年，公司主辦及制作27場、27場、零場、兩場及零場演唱會、演出或活動。對應(yīng)的各期收入依次為6073.7萬元、180.6萬元、0元、51.4萬元、71.1萬元，營收占比也從2018年的60%跌至1%左右。
藝人管理方面，風華秋實的收益主要來自于為客戶提供服務(wù)，其中包括數(shù)字流媒體平臺、營銷及廣告公司、商業(yè)企業(yè)電視廣播公司，通過安排公司管理的錄音藝人參與商業(yè)活動、廣告活動以及電視節(jié)目等。
截至最后可行日期，公司共管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗、郝云及董又霖等。
業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，因檔期、疫情等原因，公司的藝人管理業(yè)務(wù)波動較大，報告期內(nèi)分別實現(xiàn)營收918.5萬元、323.9萬元、179.6萬元、763.6萬元和134萬元。
盡管營收保持了正向增長，但風華秋實的盈利卻不穩(wěn)定。截至今年上半年末，公司的毛利率腰斬至42.2%、凈利率跌至2%，公司稱期間大量收益來自短視頻制作，其毛利率較低。
這也導致其凈利潤大幅波動，各報告期末分別為1836萬元、1881.8萬、4271.7萬、3325.1萬元和83.3萬元。
明星光環(huán)背后暗藏風險
天眼查顯示，上海風華秋實文化傳媒有限公司，成立于2014年，注冊資本為1010萬元，董事長為李輝。
據(jù)媒體報道，風華秋實前身為北京豐華，成立于2010年，曾于2011年簽下汪峰唱片、演出在內(nèi)的4年全約。創(chuàng)始人李輝，曾是搖滾歌手崔健所在樂隊的鍵盤手。
2012年，風華秋實與搖滾樂隊黑豹樂隊訂立了獨家全領(lǐng)域合約，公司逐漸向傳統(tǒng)的唱片領(lǐng)域進軍。
2015年前后，風華秋實繼續(xù)布局藝人經(jīng)紀和唱片出版領(lǐng)域業(yè)務(wù)，同時視野不再局限于純粹的搖滾樂演出領(lǐng)域，簽約了當時風頭正勁的鹿晗，并發(fā)布了他的首張個人專輯 《Reloaded》。
2016年12月1日，風華秋實曾獲得三七互娛1.2億元的戰(zhàn)略投資，三七互娛占20%股權(quán)。2019年12月27日，公司原有股東退出，引入投資人上海蘭聲文化傳媒有限公司，企業(yè)性質(zhì)變更為有限責任公司。
2020年，春華秋實陷入抄襲事件中。當年5月份，鹿晗的單曲《慢慢》全網(wǎng)上線，MV公布不久后就被曝出部分分鏡抄襲日本一支樂隊的作品。
雖然MV承制公司對“疑似抄襲”表示不認同，但風華秋實還是第一時間對MV進行了全網(wǎng)下架處理，并表示日后會加強對物料制作的審核。
需要注意的是，風華秋實的明星光環(huán)背后也暗藏風險，最明顯的便是客戶與供應(yīng)商集中度均較高，十分依賴于騰訊音樂和鹿晗。
招股書顯示，公司客戶較為集中，2018年至2022年上半年，來自前五大客戶的總收益分別占集團總收益約35.9%、86.3%、93.3%、83.9%及92.9%。
這也不難理解，疫情之下演唱會業(yè)務(wù)近乎停擺、藝人業(yè)務(wù)營收較小，無奈之下風華秋實業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到版權(quán)業(yè)務(wù)。
但在版權(quán)業(yè)務(wù)方面，騰訊音樂占2021年中國音樂版權(quán)行業(yè)音樂版權(quán)總支出的一半以上，這讓風華秋實對其依賴有加。公司坦言，公司倚賴一名主要客戶X，該公司是一間母公司在紐交所及港交所上市的集團公司，是領(lǐng)先中國的線上音樂及音響娛樂平臺營運商。
從描述可知，該信息指向騰訊音樂。2018年至2022年上半年，來自騰訊音樂的收益占總收益約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。
在獨家版權(quán)時代結(jié)束后，有市場觀點指出，唱片公司有望增強議價能力，提升曲庫內(nèi)容豐富度及優(yōu)質(zhì)版權(quán)數(shù)量，則成為保持競爭力的關(guān)鍵。
不過目前，風華秋實的自建音樂庫作品數(shù)量并不多。據(jù)招股書，公司自2011年起便開始建立自家音樂庫，其音樂庫由2018年12月31的332件音樂作品，持續(xù)增長至最后可行日期的829件音樂作品。
除此之外，鹿晗作為風華秋實旗下最“吸金”藝人，公司的經(jīng)營狀況也難免受其影響。招股書顯示，2018年3場鹿晗演唱會為其帶來5590.2萬元營收，平均每場入賬1800萬余元。
而公司業(yè)績，也十分倚重于鹿晗。據(jù)招股書，2018年至2022年上半年，來自鹿晗（集團）的收益分別為7090萬元、1420萬元、1500萬、760萬及1070萬，營收占比分別為70.6%、25.5%、21.2%、9.3%和25.2%。
除了客戶較集中外，風華秋實也依賴于主要供應(yīng)商。公司供應(yīng)商主要包括音樂版權(quán)擁有人、公司在管音樂藝人、其他藝人和演員、音樂創(chuàng)作人、音樂出品公司等。
報告期內(nèi)，公司支付給前5大供應(yīng)商的采購成本，占公司總采購成本的60.6%、88.1%、82.5%、66.6%及98.5%。
由于客戶與供應(yīng)商存在重疊情況，報告期內(nèi)支付給鹿晗集團的總采購成本，分別占公司總采購成本的35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%。
對鹿晗的依賴，風華秋實也意識到其中所在的風險。招股書稱，公司正在通過物色和培訓新藝人，及多元化策略和擴張計劃，未來對若干藝人的依賴程度很可能會下降。
流量難以打動資本市場？
隨著時代的變化，流量至上的演藝圈，如今“流量藝人”似乎已成了一個貶義詞。嗅覺靈敏的資本市場，對“流量生意”的態(tài)度也發(fā)生了微妙的變化。
一級市場上，IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2020年至2021年，文娛傳媒行業(yè)分別發(fā)生24起和23起投融資事件，融資金額分別32.28億元、33.47億元，融資次數(shù)和融資金額都明顯減少。
同樣有遇冷跡象的，還有二級市場。
旗下?lián)碛型跻徊?、孟美岐、吳宣儀等藝人的樂華娛樂，是一家涵蓋藝人管理、音樂IP和運營以及泛娛樂業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)模塊的文化娛樂平臺。
從2015年開始，樂華娛樂曾3次沖擊IPO。今年3月8日，公司向港交所遞交上市申請，并于今年8月通過港交所聆訊，8月24日-8月31日招股，計劃于9月7日掛牌港交所。
但在認購期結(jié)束后，9月1日，多家外媒披露，樂華娛樂暫停赴港上市。知情人士透露，因為投資者意向未達到其估值預(yù)期，因此樂華決定暫停這一程序，以待市況好轉(zhuǎn)。
有業(yè)內(nèi)人士分析，暫停招股大概率是因為招股情況不佳，“沒什么人申購，或者也存在市場行不好的原因?！?/p>
除了樂華娛樂，開心麻花、和力辰光、華視娛樂等文娛公司近年也紛紛折戟資本市場。
從二級市場表現(xiàn)來看，相關(guān)娛樂公司上市后也沒有太好表現(xiàn)。8月10日上市的檸檬影視，至今累計跌幅已達19%，總市值約80億港元。
在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面近年來監(jiān)管多次出手整頓文娛行業(yè)，藝人限薪令出臺后片酬下滑，造成國內(nèi)藝人管理市場整體市場規(guī)模下行，疊加疫情的影響，A股多家影視公司收入波動加劇，普遍陷入虧損。這種情況下，資本市場對文娛行業(yè)敬而遠之。
另一方面，相關(guān)公司自身也存在“硬傷”，簡單綁定“流量藝人”，這種業(yè)務(wù)模式難以令資本真正信服。若藝人“塌房”，對公司可能有致命打擊。
*雷達Finance（ID：leizhuba）