文|MedTrend醫(yī)趨勢(shì)

行業(yè)有句俗語(yǔ)，“越往上游走，賣水人越安全。”

繼生物藥、CXO相繼"退燒"之后，他們背后的“賣水人”——上游生命科學(xué)行業(yè)，儼然成為下一輪行情的接力者，在“寒冬”之下備受關(guān)注。

從2020年至今，A股已有16家生命科學(xué)上游企業(yè)上市，超過過去18年累計(jì)的2倍。2021年平均募資額為20.46億元，是近年資本最活躍的時(shí)期。

生命科學(xué)上游企業(yè)近年A股IPO數(shù)量和平均募資額，截止2022年9月，來自招商證券

全球化競(jìng)爭(zhēng)，殘酷又公平。在這個(gè)離科學(xué)最近、離下游最遠(yuǎn)的關(guān)鍵領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化率目前仍是捉襟見肘，國(guó)際巨頭如丹納赫、賽默飛世爾雄踞市場(chǎng)多年，后來者難以望其項(xiàng)背。

落后就要學(xué)習(xí)。在拆解全球TOP企業(yè)發(fā)展路徑后，我們發(fā)現(xiàn)，雖然起家的方式千種萬種，但幾乎每一家的成長(zhǎng)都離不開并購(gòu)整合，這一核心路徑。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去的30多年里，全球生命科學(xué)領(lǐng)域發(fā)生了上千起并購(gòu)，有成功，也有失敗，并購(gòu)儼然成為生命科學(xué)行業(yè)的基礎(chǔ)商業(yè)戰(zhàn)略。

未來，中國(guó)生命科學(xué)企業(yè)走向全球，除了打磨自身研發(fā)功底，并購(gòu)一定也是必選項(xiàng)之一。那么，研究全球TOP企業(yè)的偏好，以及并購(gòu)整合之道，就顯得很有必要。

持續(xù)活躍的生命科學(xué)并購(gòu)

生命科學(xué)行業(yè)較為特殊，細(xì)分賽道眾多且每一項(xiàng)壁壘都不低。

以生物藥生產(chǎn)中的生物反應(yīng)器為例：生物反應(yīng)器是一個(gè)集機(jī)械、流體、控制、生物等多學(xué)科的高新技術(shù)產(chǎn)品，需要長(zhǎng)年的技術(shù)積累才能研發(fā)出成品，而這樣的產(chǎn)品，在生命科學(xué)領(lǐng)域數(shù)不勝數(shù)。

因此，除了并購(gòu)或疫情等重大事件影響，幾乎引不起排名的太大波瀾。

全球生命科學(xué)業(yè)務(wù)TOP 5企業(yè)

① 匯率：1歐元=1.0477美元。

② 每個(gè)企業(yè)生命科學(xué)業(yè)務(wù)劃分及定義各不相同，以上占比為根據(jù)各企業(yè)年報(bào)測(cè)算而來，僅做參考。

在全球生命科學(xué)巨頭之中，業(yè)務(wù)組成多樣，如果只統(tǒng)計(jì)生命科學(xué)業(yè)務(wù)，2021年，從營(yíng)收看：

賽默飛世爾第一，生命科學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收約217億美元，連續(xù)第九年位列榜首。

丹納赫第二，生命科學(xué)是其一大業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收約149.6億美元，增速高達(dá)41%。

安捷倫第三，79%業(yè)務(wù)在生命科學(xué)領(lǐng)域，2021年?duì)I收約50.2億美元，同比+17%。

賽多利斯85%業(yè)務(wù)在生命科學(xué)領(lǐng)域，營(yíng)收34.5億美元，驅(qū)動(dòng)了整體高增長(zhǎng)。

對(duì)于以上行業(yè)巨頭來說，排名與并購(gòu)能力息息相關(guān)。

據(jù)Bloomberg中收錄的M&A數(shù)據(jù)，賽默飛世爾進(jìn)行收購(gòu)的次數(shù)位于可比公司前列，近十年M&A支出占收入比重達(dá)到18%。創(chuàng)造了股價(jià)十年十倍的神話。

丹納赫更是業(yè)內(nèi)知名的“并購(gòu)之王”，成立30多年以來，累計(jì)進(jìn)行了超400次并購(gòu)重組。過去十年市值增長(zhǎng)超7倍。

安捷倫起初剝離于惠普，以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)起家，通過超近30次并購(gòu)，脫胎換骨為一家生命科學(xué)企業(yè)。在過去的十年中，股票上漲近500%。

賽多利斯起源于1870年德國(guó)的一個(gè)精密儀器工作坊，150多年里，從小小的天平產(chǎn)品完成了生命科學(xué)龍頭集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，不同于同行的頻繁出手，賽多利斯近20年的并購(gòu)僅10起左右，但卻收獲了巨大的成功，市值十年增長(zhǎng)30倍不止。相比之下，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲超200%，黃金價(jià)格則僅上漲了19%。

可見，并購(gòu)不僅是生命科學(xué)企業(yè)保持行業(yè)地位有效方式，還是撬動(dòng)股價(jià)與市值增長(zhǎng)的有力杠桿，因此，才能讓生命科學(xué)巨頭沉迷于此道，并樂此不疲。

去年，賽默飛世爾174億美元收購(gòu)CRO巨頭PPD，吹響疫情之后大額并購(gòu)的號(hào)角。另一方面，隨著生物制藥領(lǐng)域“低垂的果實(shí)”基本已被采摘完畢，將越來越依賴上游提供的高價(jià)值解決方案，因此并購(gòu)在未來的幾年里，勢(shì)必將繼續(xù)活躍。

近20年生命科學(xué)領(lǐng)域主要公司的市銷率與標(biāo)準(zhǔn)500市銷率對(duì)比，來自興業(yè)證券

并購(gòu)、整合、分拆，顛覆賽道步步為營(yíng)

生命科學(xué)企業(yè)的大力并購(gòu)，不僅讓資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到該領(lǐng)域的巨大潛力，且明顯具有賽道顛覆能力和市場(chǎng)整合能力。

雖企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)多樣，但無論出于怎樣的考量，并購(gòu)都是圍繞“企業(yè)自身發(fā)展”的核心來進(jìn)行的，其過程，大致可分為三個(gè)環(huán)節(jié)：

并購(gòu)：搶占新市場(chǎng)高地，獲取先進(jìn)技術(shù)、延長(zhǎng)自身業(yè)務(wù)線。

整合：推動(dòng)內(nèi)部整合，依據(jù)市場(chǎng)需求，鎖定發(fā)展方向。

分拆：聚焦長(zhǎng)板，保持適當(dāng)規(guī)模，適時(shí)拆分以保持靈活性。

并購(gòu)：直擊細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)

作為頭部企業(yè)，走在技術(shù)前沿是必要法則，而并購(gòu)是搶占新市場(chǎng)高地的利器。

全球巨頭向來出手闊綽，從0到1邁向一個(gè)新領(lǐng)域，充滿不確定，并購(gòu)龍頭公司顯然會(huì)提高成功率。

以賽默飛世爾為例，公司的前身是1956年成立的熱電公司（Thermo Electron），主要開發(fā)用于監(jiān)測(cè)環(huán)境污染的儀器，在成為生命科學(xué)全球TOP 1的路上，部分對(duì)細(xì)分龍頭的并購(gòu)包括：

2006年，Thermo Electron與Fisher Scientific合并成為賽默飛世爾科技，成為試劑耗材頭部供應(yīng)商。

2011年，收購(gòu)戴安，成為色譜行業(yè)領(lǐng)先者。

2021年，收購(gòu)PPD，躋身全球CRO行業(yè)TOP 5...

Thermo Fisher股價(jià)與重要并購(gòu)事件，資料來源：Wind、招商銀行研究院

從上圖來看，這些并購(gòu)充分體現(xiàn)了其資本運(yùn)作的能力、進(jìn)入新市場(chǎng)的野心，以及對(duì)全球生命科學(xué)市場(chǎng)的前瞻力，與賽默飛世爾走向領(lǐng)先的道路息息相關(guān)。

“老大哥”作業(yè)基本是明牌擺在這里，盡管細(xì)分龍頭“價(jià)格不菲”，還是引發(fā)眾多行業(yè)后來者亦步亦趨的學(xué)習(xí)。

2021年7月，珀金埃爾默以約52.5億美元收購(gòu)全球領(lǐng)先的生命科學(xué)抗體和試劑領(lǐng)導(dǎo)品牌BioLegend。這是珀金埃爾默有史以來最大的一筆交易。

今年8月，賽多利斯宣布收購(gòu)重組人白蛋白產(chǎn)品和技術(shù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者Albumedix100%的股份，價(jià)格約為4.15億英鎊。

整合：完善“一站式”解決方案的拼圖

收購(gòu)可以高效拓展產(chǎn)品組合，之后該如何在公司內(nèi)部發(fā)揮良好協(xié)同效應(yīng)？這往往跟隨行業(yè)趨勢(shì)、企業(yè)戰(zhàn)略而定。

生命科學(xué)領(lǐng)域SKU眾多，僅作為一個(gè)產(chǎn)品提供商，很難拓展市場(chǎng)，因此整合并購(gòu)所得，提供“一站式”解決方案是目前市場(chǎng)上的一種趨勢(shì)。

比如2013年，賽默飛世爾以136億美元收購(gòu)基因測(cè)序市占率第二的公司 Life Technologies ，后將生命科學(xué)業(yè)務(wù)作為獨(dú)立業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展，此后，又通過一系列并購(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品組合、為疫苗、單抗、CGT 等多種療法提供全套解決方案，收入占比提升迅速，2021年，其生命科學(xué)業(yè)務(wù)超越實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品及服務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)（占比40%），且在不斷拉大與第二名之間的差距。

丹納赫更是優(yōu)秀的“賦能型”整合選手，其業(yè)內(nèi)聞名的DBS方法論（Danaher Business System），致力于將收購(gòu)標(biāo)的培養(yǎng)成行業(yè)數(shù)一數(shù)二的王牌選手，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的攀升。

今年9月，丹納赫將2020年收購(gòu)的Cytiva（前GE Healthcare Life Sciences） 和2015年收購(gòu)的Pall整合為一家 85 億美元的生物技術(shù)集團(tuán)（The Biotechnology Group），致力于打造服務(wù)生物分子開發(fā)階段、臨床試驗(yàn)階段，再到商業(yè)化的全流程服務(wù)體系。丹納赫稱之為“零頭痛”的客戶體驗(yàn)。

丹納赫DBS示意圖，來自：公司公告

近幾十年，賽多利斯收購(gòu)的企業(yè)也都為一次性工藝袋、生物反應(yīng)器、細(xì)胞培養(yǎng)基、色譜、過濾系統(tǒng)等生命科學(xué)工具領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司。比如在2020年4月，對(duì)丹納赫部分生命科學(xué)部分業(yè)務(wù)的收購(gòu)，同樣是在補(bǔ)充“拼圖”，向著全流程解決方案邁進(jìn)。

過去近20年，賽多利斯生物工程解決方案業(yè)務(wù)占比不斷增加，目前已成為第一大業(yè)務(wù)，來自：招商證券

分拆：聚焦長(zhǎng)板，保持適當(dāng)規(guī)模

大量收購(gòu)之后，企業(yè)需要明確業(yè)務(wù)版圖，剝離非重點(diǎn)業(yè)務(wù)，為后續(xù)增長(zhǎng)鋪平道路。

這一點(diǎn)，在丹納赫身上最為明顯，從一家信托公司發(fā)展到全球生命科學(xué)頂級(jí)提供商，離不開對(duì)無關(guān)業(yè)務(wù)的果斷剝離。

最近的剝離事件發(fā)生在9月15日，丹納赫宣布將把環(huán)境和應(yīng)用解決方案業(yè)務(wù)部門分拆成一家獨(dú)立的上市公司，丹納赫總裁兼首席執(zhí)行官Rainer Blair表示，“丹納赫將成為一個(gè)更專注于科學(xué)和技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，致力于創(chuàng)新并對(duì)人類健康產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響”。

作為精細(xì)管理大師，丹納赫似乎非常懂得“點(diǎn)到為止”——保持適當(dāng)規(guī)模，將有潛力的業(yè)務(wù)分拆上市，不僅有利于穩(wěn)固生命科學(xué)領(lǐng)域的地位，也拓寬了融資渠道，去進(jìn)行下一輪收購(gòu)，這種故事幾乎貫穿在丹納赫的全部成長(zhǎng)階段。

2016年，拆分多元化工業(yè)成長(zhǎng)型企業(yè)Fortive，隨后以40億美元的現(xiàn)金收購(gòu)分子診斷公司Cepheid。

2019年，丹納赫剝離了其牙科業(yè)務(wù)Envista，之后以214億美元收購(gòu)了Cytiva。

丹納赫集團(tuán)目前保有的品牌，來自：丹納赫官微

中國(guó)企業(yè)：在正確的路上走向遠(yuǎn)方

中國(guó)，正在全球生命科學(xué)舞臺(tái)上展露頭腳。

根據(jù)Frost Sullivan測(cè)算，2020年中國(guó)生命科學(xué)支持產(chǎn)業(yè)總規(guī)?？蛇_(dá)500億元左右，2024年，可達(dá)到約800億元的市場(chǎng)規(guī)模。

在從中國(guó)走向全球的路途中，毋庸置疑，并購(gòu)?fù)瑯邮菄?guó)產(chǎn)崛起的關(guān)鍵方式之一。

2015年，國(guó)企萬潤(rùn)股份亮相國(guó)際生命科學(xué)領(lǐng)域并購(gòu)競(jìng)技場(chǎng)，以8.5億人民幣收購(gòu)美國(guó)試劑公司MP Bioproducts。

2021年，邁瑞醫(yī)療以5.32億歐元收購(gòu)全球知名的專業(yè)IVD原材料供應(yīng)商HyTest（海肽生物），搖身握住行業(yè)“命脈”，成為專業(yè)原料廠家中數(shù)一數(shù)二的選手。

今年7月，據(jù)外媒報(bào)道，國(guó)藥集團(tuán)考慮收購(gòu)生命科學(xué)工具公司BBI Life Sciences，以增強(qiáng)其DNA合成能力，后者估值可能超過10億美元。

當(dāng)前階段，國(guó)內(nèi)企業(yè)尚處于成長(zhǎng)初期，發(fā)展方式多樣，采取產(chǎn)品代理、投資并購(gòu)、戰(zhàn)略合作等拓展產(chǎn)品渠道的方式也屢見不鮮。

例如：

國(guó)藥集團(tuán)化學(xué)試劑有限公司、泰坦科技等選擇代理之路，引入多個(gè)海外知名企業(yè)代理產(chǎn)品。

通過靈活的投資并購(gòu)策略打造生物制藥一站式解決方案的多寧生物等。

越是起風(fēng)時(shí)越要保持冷靜。

賽默飛世爾的案例告訴我們，并購(gòu)的“初心”是為了鞏固行業(yè)地位，切不可追求短期的資本增值，犧牲前途。畢竟只有走在正確的路上，才能到達(dá)想要去的遠(yuǎn)方。

賽默飛世爾前身Thermo Electron是全球NO.1的科學(xué)儀器公司；2007年與Fisher Scientific合并后位居前三；2013年，收購(gòu)Life Technologies后又重新回到了第一的位置，并且保持至今。

賽默飛世爾近20年排名變化

在這樣難得的時(shí)代機(jī)遇中，我們期待，國(guó)內(nèi)的生命科學(xué)行業(yè)能夠華麗蝶變，生長(zhǎng)出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)品牌，走向世界舞臺(tái)。