文|壹DU財(cái)經(jīng) 東子
編輯|祺然
茅臺(tái)和五糧液是中國(guó)白酒業(yè)“數(shù)一數(shù)二”的存在。2021年,茅臺(tái)營(yíng)收1094億,五糧液營(yíng)收662億,洋河營(yíng)收253億。前三名中,只有茅臺(tái)和五糧液營(yíng)收超過(guò)600億,第三名洋河離這一目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。當(dāng)然,第二名和第一名的差距也不小。從營(yíng)收看,五糧液和茅臺(tái)之間差著兩個(gè)洋河。
但兩家公司不同的經(jīng)營(yíng)策略,才是真正的差異。茅臺(tái)就像手機(jī)里的蘋果,走高端、爆款路線,把自己打造成了中國(guó)白酒乃至全球酒業(yè)獨(dú)特存在;五糧液則像手機(jī)里的三星,高中低端全有,以機(jī)海戰(zhàn)術(shù)贏得市場(chǎng)。
差異化的發(fā)展道路,使兩者成為觀察中國(guó)白酒行業(yè)的一對(duì)兒有意思的比較對(duì)象。
01 飛天的茅臺(tái)VS接地氣的五糧液?
絕大多數(shù)品牌都想做高端,白酒品牌也不例外。
評(píng)價(jià)一款白酒是不是高端品牌,最直觀的是產(chǎn)品價(jià)格與主打產(chǎn)品的保值能力。從同花順的數(shù)據(jù)中可以看到,貴州茅臺(tái)的代表產(chǎn)品53°飛天茅臺(tái)始終處于一個(gè)較高的價(jià)格段位,其他高端產(chǎn)品走勢(shì)也基本趨同(2020.9.22至2021.1.27)。
與53°飛天茅臺(tái)對(duì)應(yīng)的五糧液代表產(chǎn)品第八代52°,其同期價(jià)格走勢(shì)與飛天茅臺(tái)基本趨同,但價(jià)格僅為茅臺(tái)的三分之一到四分之一左右。雖然也為千元以上,但相比之下,五糧液顯然更接地氣。
數(shù)據(jù)來(lái)源:同花順
截至發(fā)稿時(shí),在電商平臺(tái),2021年53°500 mL的飛天茅臺(tái)價(jià)格為3249元,而在“五糧液官方旗艦店”中第八代普五52° 500mL的五糧液價(jià)格為1220元,價(jià)格差距也有著2.7倍左右。
電商平臺(tái)上,銷量第二、第三的單品分別是飛天茅臺(tái)43°500mL和茅臺(tái)王子酒金王子53°500mL款,分別是2398元2瓶和287.12元一瓶;而在“五糧液官方旗艦店”中除了銷量第一的第八代五糧液,銷量第二、第三的單品分別是五糧醇(銀裝) 52°500mL和永不分梨(中國(guó)紅) 40°375mL款,分別是368元2瓶和349元兩瓶,銷量前五的產(chǎn)品中僅有兩款超過(guò)了單瓶700元。
從價(jià)格分布上看,茅臺(tái)的產(chǎn)品整體價(jià)位偏高,且消費(fèi)者更認(rèn)準(zhǔn)“飛天茅臺(tái)”而不是茅臺(tái)酒;五糧液的五糧液系列產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)不高,但五糧醇為代表的系列平民化產(chǎn)品也有著不錯(cuò)的銷量。
從某種意義上說(shuō),比較貴州茅臺(tái)和五糧液,更像是飛天茅臺(tái)一個(gè)系列pk五糧液整個(gè)產(chǎn)品群。
02 能賺錢VS會(huì)過(guò)日子?
從營(yíng)業(yè)收入、成本和各級(jí)利潤(rùn)上來(lái)看,五糧液的業(yè)績(jī)被茅臺(tái)全方面包圍。不過(guò)也可以理解,畢竟從市值上看,茅臺(tái)也是五糧液的3倍多。但是仔細(xì)觀察,可以發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)成本低得嚇人,三年來(lái)都控制在了100億元以內(nèi),而五糧液則均超過(guò)了100億元,進(jìn)而導(dǎo)致了兩者產(chǎn)品的毛利率和歸母凈利率分別有著接近18%和13%的較大差距。
壹DU財(cái)經(jīng)認(rèn)為,酒的成本本身不高,兩者利潤(rùn)率的差距,最主要原因是茅臺(tái)的產(chǎn)品多為高溢價(jià)的高端產(chǎn)品,賺錢能力杠杠的。
五糧液酒類的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品,可以分為“五糧液產(chǎn)品”和“系列酒產(chǎn)品”(即2020年之前的“高價(jià)位酒”和“中低價(jià)位酒”)。
根據(jù)五糧液公司介紹,其中“五糧液產(chǎn)品”為501五糧液、經(jīng)典五糧液、第八代五糧液、五糧液1618、低度五糧液為主的高端產(chǎn)品體系。而“系列酒產(chǎn)品”則包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四個(gè)全國(guó)性大單品,堅(jiān)持“做強(qiáng)全國(guó)性戰(zhàn)略品牌、做大區(qū)域性重點(diǎn)品牌、做優(yōu)總經(jīng)銷品牌”三個(gè)聚焦原則。
2019-2021年三年中高端的五糧液產(chǎn)品營(yíng)收收入占比逐年下降,從86%下降到了80%,而五糧液產(chǎn)品的營(yíng)收增速和毛利率穩(wěn)定在11%和85%左右,而系列酒產(chǎn)品的營(yíng)收出現(xiàn)了快速增長(zhǎng),2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別達(dá)到了26%和51%,有著逐漸去高端化的趨勢(shì)。
貴州茅臺(tái)年報(bào)中披露,公司酒類產(chǎn)品按檔次可以分為兩大類,分別是高端檔的茅臺(tái)酒和其他系列酒,2019-2021年三年中高端的茅臺(tái)酒收入一直占比接近90%,且毛利率高達(dá)94%,因此造就了貴州茅臺(tái)整體超過(guò)90%的超高毛利率。此外,中低端檔次的其他系列酒的也要比五糧液的產(chǎn)品酒毛利率高20個(gè)百分點(diǎn)左右。毫無(wú)疑問,貴州茅臺(tái)的品牌溢價(jià)能力遠(yuǎn)高于五糧液。
無(wú)論從產(chǎn)品價(jià)格還是產(chǎn)品收入集中度上來(lái)看,貴州茅臺(tái)走的是金字塔型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),即聚焦于高端產(chǎn)品,以品牌形象帶來(lái)超高溢價(jià)。而五糧液在保持打造高端酒品牌的同時(shí)擴(kuò)大消費(fèi)者范圍,向中低端市場(chǎng)進(jìn)發(fā),在數(shù)量更為龐大的群體中樹立好品牌形象,成為人人都喝的起的“高端品牌”。
五糧液毛利率和凈利率均低于貴州茅臺(tái),但是凈利率的差距要比毛利率的差距小了將近1/3,這一差距主要就體現(xiàn)在少花的各種費(fèi)用上。
2020、2021五糧液兩期的毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為51.93億元和73.81億元,費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)量分別為4.98億元、10.15億元。毛利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超費(fèi)用支出的增長(zhǎng)幅度,說(shuō)明五糧液能實(shí)現(xiàn)較好的費(fèi)用控制管理和營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)。
剖析五糧液的費(fèi)用情況可以看到,有的費(fèi)用是否真的花在刀刃上。
2021年,五糧液的費(fèi)用大頭在銷售費(fèi)用上,根據(jù)年報(bào),其中76.96%用于宣傳與促銷,表明了五糧液在宣傳上還是相當(dāng)下功夫的;銷售費(fèi)用中倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)及物流費(fèi)的同比增長(zhǎng)高達(dá)58.20%。倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用的快速增長(zhǎng),也從側(cè)面印證了酒類產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)張。
同期,五糧液的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)且高達(dá)17.32億元,從報(bào)表中分析主要是利息收入數(shù)額較大,說(shuō)明企業(yè)的銀行存款較多,現(xiàn)金流較好,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
這樣看來(lái),也許五糧液的賺錢能力不如貴州茅臺(tái),但是在過(guò)日子上,顯然五糧液“更會(huì)精打細(xì)算”。
03 投資者怎么看?
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),更關(guān)注于誰(shuí)能為自己帶來(lái)實(shí)打?qū)嵉氖找妗?/p>
雖然現(xiàn)階段茅臺(tái)的ROE值(凈資產(chǎn)凈利率)一直處于領(lǐng)先狀態(tài),但近三年的趨勢(shì)表明,這種盈利能力的差距正在逐漸減小,茅臺(tái)正在走“下坡路”,而五糧液在悄無(wú)聲息中緩緩上升。
當(dāng)然,我們更多關(guān)注的是能拿到手的利潤(rùn),畢竟落袋為安。五糧液上市后累計(jì)派現(xiàn)613.31億元,自2015年至今一直保持著50%左右的股利支付率,與貴州茅臺(tái)在股利支付率上基本持平。但從體量上看,顯然茅臺(tái)可以支持更高的股利支付率。
2021年貴州茅臺(tái)年報(bào)中每股分配利潤(rùn)為127.94元,未分配利潤(rùn)總額高達(dá)1574.51億,而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出僅有675.92億。五糧液中報(bào)中每股分配利潤(rùn)為17.68元,未分配利潤(rùn)總額為686.38億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出為562.48億元。對(duì)于酒企這種成熟期企業(yè),有著充沛的現(xiàn)金流,完全可以分配更多的紅利,對(duì)比之下,雖然股利支付率接近,但是顯然五糧液的股利分配顯得“更有誠(chéng)意”。
04 寫在最后
茅臺(tái)的存在是獨(dú)一無(wú)二難以復(fù)刻的,其已經(jīng)超越了白酒本身,成為了一種具有金融衍生品屬性的存在。放眼世界上,名酒種類繁多,有芝華士、人頭馬、軒尼詩(shī),但都難以復(fù)刻出茅臺(tái)在白酒中地位與屬性。
因此,我們不能用一個(gè)純粹的評(píng)價(jià)酒企的標(biāo)準(zhǔn)與眼光看待茅臺(tái)。相對(duì)的,更“親民”的五糧液或許在白酒上更為純粹。五糧液可能永遠(yuǎn)追不上茅臺(tái),但對(duì)于我們大多數(shù)普通人來(lái)說(shuō),這種高端才是我們?cè)敢馊ソ邮芎唾I單的。