文|港股解碼 許螣垚
我國目前為全球最大的工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用市場，隨著人口老齡化趨勢、工業(yè)智能化趨勢的變化，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用場景廣闊，產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速增長，2021年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長約5成，《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也明確提出，要加快推動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
此前馬斯克宣布在今年9月30日的特斯拉AI日上，將迎來TeslaBot人形機(jī)器人原型機(jī)的首次亮相，并有可能公布特斯拉自動駕駛技術(shù)和Dojo超級計(jì)算機(jī)的最新進(jìn)展。
機(jī)構(gòu)密集調(diào)研機(jī)器人企業(yè)
隨著AI日的臨近，近一個(gè)月以來，國內(nèi)多家機(jī)器人概念股被機(jī)構(gòu)密集關(guān)注。其中埃斯頓(002747.SZ)在一周時(shí)間內(nèi)接受13批次、接近600人次機(jī)構(gòu)調(diào)研，而另一家龍頭匯川技術(shù)(300124.SZ)在9月中上旬10天內(nèi)也接受了8批次、169人次機(jī)構(gòu)調(diào)研。
埃斯頓和匯川技術(shù)都是國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)龍頭，更偏向工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，關(guān)于這兩個(gè)公司的深入分析，筆者在工業(yè)機(jī)器人專題的前幾篇已寫過。
機(jī)構(gòu)為何如此密集調(diào)研機(jī)器人公司？從調(diào)研內(nèi)容紀(jì)要上，可以看到行業(yè)龍頭對于工業(yè)機(jī)器人行業(yè)趨勢的判斷：
從大的周期看，公司（匯川技術(shù)）工業(yè)自動化板塊仍處在一個(gè)較好的賽道中，具體來說：①機(jī)器代人的趨勢在加強(qiáng)；②雙碳戰(zhàn)略下帶來的能源管理需求逐漸爆發(fā)，包括能源結(jié)構(gòu)的變化、節(jié)能降耗的需求和生產(chǎn)效率的提升需求等，這些因素都會對公司自動化板塊和能源管理板塊有比較好的促進(jìn)作用；③數(shù)字化發(fā)展的大趨勢：這幾年數(shù)字化的理解和應(yīng)用深入人心，這不僅是管理上的數(shù)字化，還有圍繞生產(chǎn)環(huán)節(jié)和研發(fā)環(huán)節(jié)的數(shù)字化，也逐漸有解決方案誕生。
而對于工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的下游應(yīng)用，埃斯頓的判斷更為具體：
光伏、鋰電等為主的新能源行業(yè)的需求強(qiáng)勁，保持了較高的景氣度，預(yù)計(jì)下半年仍將保持快速的增長，新能源行業(yè)已經(jīng)逐步成為公司（埃斯頓）工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的重要下游應(yīng)用行業(yè)。
筆者歸納一下：行業(yè)龍頭認(rèn)為工業(yè)自動化、機(jī)器人行業(yè)的未來趨勢向好，而工業(yè)機(jī)器人下游的光伏、鋰電需求強(qiáng)勁、發(fā)展快速，也對工業(yè)機(jī)器人形成了利好。
中航證券指出，工業(yè)機(jī)器人整體需求旺盛，機(jī)器代人的大背景下，制造業(yè)對自動化的需求仍在提升，我國國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人部分核心零部件已具備國產(chǎn)替代能力，漲價(jià)潮下更具性價(jià)比，看好國產(chǎn)品牌的成長性。
而在市場發(fā)展空間的判斷上，根據(jù)《中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2022年)》，2022年中國機(jī)器人市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)174億美元，五年年均增長率達(dá)到22%。
以上邏輯，大概率就是工業(yè)機(jī)器人行業(yè)龍頭吸引機(jī)構(gòu)密集調(diào)研的原因。
在更具體的個(gè)股上，本文是工業(yè)機(jī)器人專題的第五篇，我們來聊聊拓斯達(dá)(300607.SZ)。
數(shù)控機(jī)床是亮點(diǎn)？
作為機(jī)器人行業(yè)龍頭之一，拓斯達(dá)也在近一個(gè)月公布了5份機(jī)構(gòu)調(diào)研信息，其中9月22日公告，公司接待了32位機(jī)構(gòu)投資者，其中有博時(shí)基金、淡馬錫、景林資產(chǎn)、民灃資產(chǎn)、南方基金、諾安基金等國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)，筆者看了下，外資、內(nèi)資公募、券商、私募，來的都是資管龍頭，可謂談笑有鴻儒，往來無白丁。
拓斯達(dá)為何吸引機(jī)構(gòu)目光呢？
公司是國家高新技術(shù)企業(yè)、廣東省機(jī)器人骨干企業(yè)。其主要產(chǎn)品及服務(wù)包括工業(yè)機(jī)器人及自動化應(yīng)用系統(tǒng)，注塑機(jī)、配套設(shè)備及自動供料系統(tǒng)業(yè)務(wù)，數(shù)控機(jī)床，智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)。
公司堅(jiān)持“讓工業(yè)制造更美好”的企業(yè)使命，深度研發(fā)控制器、伺服驅(qū)動、視覺系統(tǒng)三大底層技術(shù)，不斷打磨以工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床為核心的智能裝備，打造以核心技術(shù)驅(qū)動的智能硬件平臺，為制造企業(yè)提供智能制造工廠整體解決方案。
說起公司起家，可謂創(chuàng)業(yè)典范，公司在調(diào)研會上自稱：2007年創(chuàng)業(yè)初期，公司只是一個(gè)生產(chǎn)注塑機(jī)周邊輔助設(shè)備的小工廠，隨著對行業(yè)的理解逐漸深入，公司開始往直角坐標(biāo)機(jī)器人、多關(guān)節(jié)機(jī)器人和自動化應(yīng)用系統(tǒng)等領(lǐng)域拓展。這15年來，公司業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷了注塑機(jī)配套設(shè)備-機(jī)械手-中央供料系統(tǒng)-自動化應(yīng)用解決方案-多關(guān)節(jié)機(jī)器人-智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)-注塑機(jī)-數(shù)控機(jī)床多個(gè)細(xì)分賽道延展，目前已形成制造業(yè)生產(chǎn)前端、中端、后端的智能制造整廠綜合服務(wù)能力。
據(jù)2022年中報(bào)，拓斯達(dá)在國內(nèi)已累計(jì)服務(wù)超過15000家客戶，包括寧德時(shí)代(300750)、億緯鋰能(300014)、比亞迪(002594)、新能德、欣旺達(dá)(300207)、珠海冠宇(688772)、蜂巢能源、伯恩光學(xué)、立訊精密(002475)、富士康、晶澳科技(002459)、晶科能源(688223)等知名企業(yè)。
數(shù)控機(jī)床是亮點(diǎn)？
由于新能源車近年的快速發(fā)展，帶動了工業(yè)機(jī)器人、自動化、數(shù)控機(jī)床的需求。在近1個(gè)月的5次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，數(shù)控機(jī)床是一大亮點(diǎn)，其中9月22日公告的機(jī)構(gòu)調(diào)研更是聚焦數(shù)控機(jī)床。
拓斯達(dá)表示：相較于傳統(tǒng)三軸機(jī)床，五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床可實(shí)現(xiàn)多種技術(shù)和設(shè)備的集成，具有支持空間復(fù)雜特征加工能力的優(yōu)勢，更易于實(shí)現(xiàn)多工序復(fù)合加工，具有更高的加工效率和加工精度，是制造領(lǐng)域中工藝能力極強(qiáng)的一類機(jī)種。在制造產(chǎn)業(yè)加快升級、下游需求持續(xù)擴(kuò)大、國家政策支持的背景下，國內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床行業(yè)具有較大的發(fā)展空間。
拓斯達(dá)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)目前以控股子公司埃弗米為主，而埃弗米是公司于2021年以1.326億元受讓埃弗米20%股權(quán)及認(rèn)購新增注冊資本，合計(jì)持有埃弗米51%股權(quán)。
拓斯達(dá)與埃弗米在市場、技術(shù)、管理等方面發(fā)揮協(xié)同作用，今年上半年，公司五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床簽單量67臺，出貨量47臺，保持快速增長。目前，埃弗米訂單排產(chǎn)仍處于飽滿狀態(tài)，截至2022年6月30日，埃弗米在手訂單超過1.5億元，未來有望助力增厚公司業(yè)績。
單季度業(yè)績環(huán)比不穩(wěn)定，上半年整體毛利率下降
據(jù)2022年中報(bào)：今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.43億元，較去年同期增長31.43%。分季度來看，公司今年各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營情況持續(xù)改善，在一季度環(huán)比改善明顯的基礎(chǔ)上，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長45.90%，歸母凈利潤同比增長34.85%。
不過有意思的是，筆者把單季度營業(yè)收入與歸母凈利潤二者的環(huán)比增速拿出來看下，卻發(fā)現(xiàn)情況可能并不像中報(bào)描述的這么好，這可能是中報(bào)里一季度說“環(huán)比改善”，二季度卻說“同比增長”的原因。
分業(yè)務(wù)來看，今年上半年數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)的營收同比增速達(dá)734.52%，是業(yè)績亮點(diǎn)，不過公司稱主要系增加控股子公司埃弗米的并表收入。
如果從毛利率同比情況看，上半年只有注塑機(jī)和數(shù)控機(jī)床的毛利率同比增速是正的。
整體來看，今年上半年公司整體毛利率為21.74%，同比下降5.80個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.02億元，同比下降20.08%，公司認(rèn)為主要原因系：1）由于行業(yè)競爭加劇、下游客戶結(jié)構(gòu)較去年有所變化，智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降6.09個(gè)百分點(diǎn)；2）2021年上半年注塑領(lǐng)域下游景氣度較高，但自去年下半年以來下滑明顯，今年仍處于較低迷狀態(tài)，公司注塑領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)收入及盈利水平有所下降。
中報(bào)顯示，上半年注塑機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7301.56萬元，同比下降42.83%。拓斯達(dá)表示，今年（注塑機(jī)）的發(fā)展重心由“追求規(guī)?！毕颉按蚰ギa(chǎn)品”轉(zhuǎn)變，通過平衡產(chǎn)能投入、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式，提高盈利能力。
總結(jié)
“在多賽道同時(shí)發(fā)力，如何實(shí)現(xiàn)突破”是公司需要解決的問題，在調(diào)研會上，公司表示今年開始對事業(yè)部采用獨(dú)立核算制，每個(gè)事業(yè)部要按照“確保有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤”的健康可持續(xù)發(fā)展思路，在管理上更加高質(zhì)高效。
從業(yè)績來看，經(jīng)歷過公司管理層面的梳理改革后，今年Q1業(yè)績環(huán)比確實(shí)有所改善，但連續(xù)看4個(gè)單季度的業(yè)績環(huán)比情況，卻并不穩(wěn)定，此外今年公司整體毛利率也是下滑狀態(tài)，公司起家的注塑機(jī)領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)仍處于低迷狀態(tài)。
從近期調(diào)研會的內(nèi)容來看，公司接下來要重點(diǎn)在五軸數(shù)控機(jī)床上面發(fā)力。隨著新能源車的快速發(fā)展，公司看好五軸數(shù)控機(jī)床在新能源領(lǐng)域的需求。據(jù)中國銀河研報(bào)：上半年公司五軸機(jī)床出貨量達(dá)47臺，目前在手訂單超過1.5億元，預(yù)計(jì)下半年將推出用于醫(yī)療、汽車零部件等高精度加工的五軸加工中心，因此認(rèn)為公司全年數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)業(yè)績預(yù)期樂觀。不過筆者認(rèn)為，新能源車經(jīng)歷了這幾年的快速發(fā)展，滲透率目前已達(dá)30%左右，一旦行業(yè)增速放緩，五軸數(shù)控機(jī)床能否讓公司業(yè)績有所改善？尚需時(shí)間驗(yàn)證。