文|星圖金融研究院 黃大智
近期，繼2021年11月之后，新能源賽道再次迎來了一波較大的調(diào)整。反映新能源走勢的中證新能源指數(shù)（399808.SZ）跌幅超過20%，其他細分賽道如新能源車、風(fēng)電、光伏、儲能等也同樣有10%-30%不等的跌幅。每逢大跌之際，市場總是會重新審視一個行業(yè)的投資價值，新能源也不例外。
那么，在兩個多月已經(jīng)跌了超過20%的情況下，到底要如何看待當(dāng)前新能源賽道投資的風(fēng)險與機遇？
年初至今，新能源賽道為何再一次大跌？
將時間線拉長，如果從2019年開啟的牛市算起，新能源毫無疑問是本輪行情的最核心投資賽道，其背后承載的不僅僅是國內(nèi)碳“30·60目標(biāo)”的實現(xiàn)，更是全球碳中和的大勢所趨，同時也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要抓手。
而從2022年初至今，新能源賽道的行情亦是經(jīng)歷了一個過山車的行情，如今進入向下俯沖的趨勢。
首先來看從年初持續(xù)到4月26日的下跌，其延續(xù)了從2021年11月份開始的跌勢，期間中證新能指數(shù)最大跌幅超過45%。
原因有兩個，一是估值過高，中證新能指數(shù)PETTM在2021年11月初約為62x，到2022年初小幅跌至58x。在受到美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響下，成長股估值受到了顯著的影響，新能源進入慘烈的殺估值階段，到4月26日最低點，中證新能指數(shù)PETTM下降至約30x，估值從最高點跌幅超50%。另一方面的原因在于上海和北京疫情的影響下，特別是上海作為新能源車的生產(chǎn)中心，整個產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，市場情緒也低迷。
而在4月26日之后，新能源賽道則開啟了暴力反彈模式，最高漲幅超過60%，光伏指數(shù)更是漲幅最高超過了70%，再次成為市場中的焦點。原因同樣有兩個方面，一是疫情的緩解，對于包括新能源車在內(nèi)的供應(yīng)鏈沖擊的因素消失，新能源車產(chǎn)銷量、風(fēng)光電裝機量等重回高增長，原本的不利因素轉(zhuǎn)為有利因素。另一方面則在于政策的刺激，包括新能源車購置稅減免的持續(xù)、購車補貼等。再加上一大批新能源賽道股票半年度業(yè)績預(yù)期的大幅度跳漲，都進一步刺激了行情的持續(xù)。
而從7月初至今的這波大跌與之前既有相似點又有不同點。相似點在受到美國超預(yù)期的加息幅度，成長股估值承壓，以及疫情發(fā)帶來的隱憂。而不同點有兩個，一是7月、8月份新能源車產(chǎn)銷量，使市場對新能源車的可持續(xù)性有一定的質(zhì)疑。另一方面在于近期歐盟出臺政策干預(yù)能源市場，如減少電力需求、限制綠電最高價格等。使得海外市場份額較高的光伏發(fā)電，面臨一定的海外政策風(fēng)險。同時，美國《通脹削減法案》、德國經(jīng)濟部長哈貝克的發(fā)言，也都將矛頭直指中國的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，意圖打壓中國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這些海外政策的變動都一定程度上加強了市場對于新能源的擔(dān)憂。
行業(yè)客觀上面臨的風(fēng)險因素，疊加上整個市場的不景氣、交易情緒低迷等因素，使新能源賽道出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。
從以上今年新能源賽道的走勢和分析來看，新能源長期邏輯并無變化，無論是國內(nèi)的“30·60目標(biāo)”，還是海外的長期碳達峰碳中和目標(biāo)，都并沒有出現(xiàn)延期或放松的情況，從這方面而言，風(fēng)電、光電發(fā)電量占比不斷提升，新能源車替代傳統(tǒng)燃油車這些支持新能源賽道長期增長的底層邏輯并未發(fā)生變化，短期的供應(yīng)鏈沖擊、供求因素甚至地緣性的戰(zhàn)爭沖突等變化，對新能源的長期并未產(chǎn)生影響。
不同的新能源細分賽道，當(dāng)前處于哪個發(fā)展階段？
從目前細分的新能源投資賽道來看，可以簡單的分為新能源車、風(fēng)電、光伏、水電、儲能、氫能、核能等。雖然同為新能源，但因為技術(shù)的成熟度不同，以及應(yīng)用的場景不同，不同的新能源投資邏輯也有所差異。
具體來看，核電因為其安全性和受限于選址等因素，近年來在全球已經(jīng)逐步在降低。特別是在三哩島、切爾諾貝利、福島等幾次較大的核電站事故后，歐美等國家甚至已經(jīng)推出完全退出核電的發(fā)展規(guī)劃。而國內(nèi)對核電的發(fā)展態(tài)度也是相對保守的態(tài)度，在“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要中明確指出要“安全穩(wěn)妥推動沿海核電建設(shè)”，是一個相對行業(yè)空間有限，投資價值較小的賽道。
氫能雖然理論上是一種理想的新能源，但受制于技術(shù)和成本的因素，目前還仍然處于市場化的初期，無論是氫能汽車還是加氫站，以及上游的制氫技術(shù)，都很難滿足市場化的要求，目前也仍然是一個處于市場化前期的階段。
新能源車、光伏、儲能三大賽道則是目前既有成熟技術(shù)，又有廣泛需求的三個主流賽道。其中風(fēng)電與光伏一般為風(fēng)光一體化項目，兩者投資邏輯類似。抽水蓄能是目前最主要的儲能方式，是儲能的主力，儲能中 邊際最大的增量來源于化學(xué)儲能的增長，如鋰電、鈉電等。而鋰電池又是新能源車最核心的產(chǎn)業(yè)鏈部分。整體來看，光伏因為發(fā)展路徑清晰，目前是最成熟也是競爭性最強的賽道，其終端需求是著眼于全球的。新能源車雖然也進入市場化階段，但在產(chǎn)業(yè)成熟度上要弱于光伏，國內(nèi)上市公司生產(chǎn)的汽車主要服務(wù)于境內(nèi)。儲能是伴隨著新能源發(fā)電量提高后，所必須的裝置，除抽水蓄能外，其他的儲能方式或處于實驗室階段，或處于市場化前期的階段。
對于光伏來說，目前行業(yè)的整體已經(jīng)進入成熟期，投資邏輯在于降本增效。在硅料、硅片、電池片、組件等產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，國內(nèi)企業(yè)均處于領(lǐng)先國外3-5年水平，是一個具有相對競爭優(yōu)勢，并布局全球的產(chǎn)業(yè)。
歐美目前雖然基于政治目的設(shè)置了進入壁壘，但一方面基于政治的政策一般落地時間較長，中間至少有2-3年的緩沖期。另一方面，中國光伏的競爭優(yōu)勢并非在于政策補貼或其他因素，而在于技術(shù)的先進性，行業(yè)整體成本都遠低于歐美，而無論是任何國家，想要實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，都必然繞不過終端電價性價比這一關(guān)，這就決定了長期內(nèi)中國光伏的領(lǐng)先型。同時，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在核心環(huán)節(jié)的技術(shù)更迭速度也超過國外，這也意味著，國內(nèi)的光伏將在很長的一段時間，都是技術(shù)輸出加產(chǎn)能輸出的情況。
對于新能源車而言，當(dāng)前正在由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，滲透率相較于光伏而言并不高。與燃油車不一樣，在新能源車的很多核心產(chǎn)業(yè)鏈上，中國都有著更為領(lǐng)先的技術(shù)實力，如核心的動力電池、電控系統(tǒng)等。目前國內(nèi)的新能源陳滲透率已經(jīng)連續(xù)幾個月超過20%，市場化驅(qū)動的因素顯著，8月單月的新能源車滲透率已經(jīng)超過30%。
從市場對于新能源車的擔(dān)憂來看，根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》中明確提到的，新能源汽車將在2025年滲透率達到 25% 的目標(biāo)，而這一目標(biāo)提前三年達成，未來的成長空間還能有多少？對于這一點，以截止2022年上半年的數(shù)據(jù)來看，雖然全部新能源車滲透率達到24.45%，但其中有約1/4的車型為如五菱宏光MINI EV這類的A00級別車型，如果扣除A00級別車型，新能源車滲透率將降低至18.63%。毫無疑問，未來A00這個級別的車將一定會被取代。因此，即便單就新能源車滲透率而言，仍然有較大的提升空間。如果著眼未來，25%的滲透率也不會是終點，新能源車全面取代燃油車達到80%甚至更高的滲透率是大勢所趨，其中所產(chǎn)生的替代需求及更換需求，都是推動新能源長期增長的動力。
另一方面，新能源車中長期的發(fā)展趨勢將是電動化，其上下游也將成為另一個新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的增長極。
相對于光伏和新能源車的賽道，儲能也是近兩年的另一個火熱賽道，但相比前兩者，儲能的發(fā)展階段仍然處于比較初期的階段。抽水蓄能雖然占比大，但投資周期長且受到水資源限制，電化學(xué)儲能增速快，但受制于上游原材料價格的制約。目前行業(yè)的投資多是“炒概念”，對于投資者而言，更多的需要關(guān)注新技術(shù)帶來的效率的變化，如鈉電池、釩液流電池、壓縮空氣儲能等儲能技術(shù)的市場化應(yīng)用。
估值回落，哪些環(huán)節(jié)進入“擊球區(qū)”？
既然不同賽道的所處的發(fā)展階段不同，那么從當(dāng)前的情況來看，哪些新能源賽道進入了投資的“擊球區(qū)”？
整體來看，新能源指數(shù)及光伏都具有相對更高的性價比。
先來看代表整體的新能源指數(shù)。從中證新能指數(shù)7月初的階段高點至今，指數(shù)下跌了20%左右，與2021年11月至2022年4月50%的跌幅相比并不算大，但從估值的角度看，當(dāng)前指數(shù)的估值已經(jīng)低于4月26日時的低點，雖然其中有鋰礦等周期性行業(yè)的影響，但從指數(shù)的投資而言，在長期成長邏輯未顯著變化的情況下，估值的下降使得指數(shù)的投資已經(jīng)具有高的性價比。
再來看光伏行業(yè)的投資機會。由于國內(nèi)光伏普遍為全球性的龍頭企業(yè)，內(nèi)需與外需同時影響企業(yè)的發(fā)展。外需方面，如前文所述，雖然有政策的隱憂，但在技術(shù)領(lǐng)先及終端產(chǎn)品價格優(yōu)勢下，國內(nèi)光伏產(chǎn)品具有比較大的競爭優(yōu)勢。內(nèi)需方面，近兩年受到供應(yīng)鏈沖擊及需求的暴漲，上游硅料價格的上漲一定程度上抑制了下游的裝機需求，而隨著主要硅料龍頭廠商產(chǎn)能的釋放，硅料的供需矛盾將有望在四季度緩解，價格的下降將帶動裝機量的修復(fù)。
而從光伏的估值來看，今年光伏行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)較好，因此雖然在4月26日至今，光伏指數(shù)漲幅最高超過70%，但在近期的回調(diào)后，指數(shù)估值已經(jīng)接近4月26日的最低點水平。
如果屆時硅料下降的趨勢確定，光伏指數(shù)或?qū)⒂瓉硪徊ㄓc估值的修復(fù)。
【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】