文|新經(jīng)濟e線
9月16日晚間，滬深交易所發(fā)布公告稱，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，包括中證500ETF期權和創(chuàng)業(yè)板ETF期權在內(nèi)的3只ETF期權將于9月19日上市交易。其中，上交所合約標的為南方中證500ETF（510500），深交所合約標的為嘉實中證500ETF（159922）。創(chuàng)業(yè)板ETF期權標的則花落易方達創(chuàng)業(yè)板ETF（159915）。
來源：上交所
新經(jīng)濟e線獲悉，此次場內(nèi)ETF期權新品種的擴容節(jié)奏為歷史最快。2022年9月2日，證監(jiān)會宣布啟動上交所中證500 ETF期權、深交所中證500 ETF以及創(chuàng)業(yè)板ETF期權品種上市工作。此次場內(nèi)衍生品新品種的推出距離前一次中證1000衍生品推出僅不到3個月時間。
業(yè)內(nèi)認為，隨著上交所、深交所中證500ETF期權與深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權一同上市，將在產(chǎn)品風格上初步形成全面覆蓋創(chuàng)新成長、中小市值、大盤藍籌特征的ETF期權產(chǎn)品體系，更大范圍地發(fā)揮期權功能作用，為衍生品市場投資者對沖套保提供了全面、完善的配套工具體系。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2022年8月底，創(chuàng)業(yè)板和中證500 的指數(shù)市值分別為3.1萬億和6.29 萬億，成分股總市值分別為6.18萬億和11.78萬億。在創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權推出后，場內(nèi)ETF 期權的市值覆蓋度將接近七成，達到69.89%。
豐富場內(nèi)衍生品市場策略
新經(jīng)濟e線注意到，本次同時推出中證500和創(chuàng)業(yè)板指兩個寬基指數(shù)的ETF期權新品種上市，將進一步完善和豐富場內(nèi)衍生品市場策略。上交所表示，此次新增的上交所中證500ETF期權品種，對豐富股票市場風險管理工具、完善我國資本市場產(chǎn)品結構和功能、提升服務實體經(jīng)濟能力具有重要意義。
回溯歷史，我國最早的場內(nèi)ETF期權為上證50ETF期權，上市于2015年2月9日，該期權的正式上市交易標志著我國資本市場實現(xiàn)了場內(nèi)股票期權“零”的突破。隨后，在2019年12月，證監(jiān)會進一步擴大了股票期權的試點范圍，上交所、深交所相繼上市了掛鉤標的為嘉實滬深300ETF與華泰柏瑞滬深300ETF的滬深300ETF期權，對場內(nèi)期權品種進行了進一步的完善。
5只指數(shù)風格對比（數(shù)據(jù)取自2022年8月31日）
截至目前，上證50、滬深300、中證1000均有場內(nèi)交易的期權（或ETF期權）和期貨合約，中證500股指期貨也已經(jīng)上市運行7年之久，本次推出的兩只中證500 ETF期權將填補上述四個寬基指數(shù)衍生品市場的空白。鑒于創(chuàng)業(yè)板指與上述指數(shù)有差異化的行業(yè)風格特征，為投資者參與高成長、高波動板塊提供了有力的衍生工具。
從指數(shù)產(chǎn)品線視角來看，滬深300現(xiàn)已擁有ETF 期權、股指期權和股指期貨，產(chǎn)品線最完整；上證50和中證500有ETF期權和股指期貨，但無股指期權；中證1000有股指期貨和股指期權，但無ETF期權；創(chuàng)業(yè)板指僅有ETF 期權。
對場內(nèi)衍生品市場而言，新期權品種的上市有望帶來更多的套利機會。目前市場主流套利策略主要交易圍繞單個品種的不同合約展開，不同品種內(nèi)套利組合的構建相對獨立。此次同時上市兩個指數(shù)的ETF 期權，在原有品種套利機會的基礎上有望帶來增量的獨立套利機會，有望擴大套利類產(chǎn)品的市場容量，一定程度上緩解套利策略的競爭壓力，打開期權套利類產(chǎn)品的收益空間。
從中證500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF兩大指數(shù)收益風險特征來看，中證500年化收益、波動率分別為6.5%和25.3%，處于中高水平；創(chuàng)業(yè)板指年化收益、波動率分別為12.2%和30.4%，處于最高水平。顯然，中證500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF，與此前上市的期權標的指數(shù)具有不同的行業(yè)風格特征。相較指數(shù)收益率和波動率相關性，創(chuàng)業(yè)板指與其他各大指數(shù)的相關性較低，差異化顯著。
對此，有市場人士認為，創(chuàng)業(yè)板ETF期權隱含波動率將整體高于中證1000，中證500 ETF隱含波動率位于滬深300與中證100之間，更接近中證1000。創(chuàng)業(yè)板ETF更高的隱含波動率意味著期權費相對偏高，因此相比于其他指數(shù)ETF，震蕩市中創(chuàng)業(yè)板指的備兌看漲策略有望帶來更多增強收益。
招商證券一份研報則表示，中證500ETF期權的上市能夠進一步滿足當前市場投資者的對沖需求。自股指期貨推出以來，相關合約提供給了投資者對沖股票市場beta的途徑，而合約的貼水水平在供需的維度反應出了市場投資者的對沖需求強度。除股指期貨外，融券賣出ETF的方式也同樣能夠起到對沖beta的作用。截至2022年8月，中證500ETF的融券余額節(jié)節(jié)攀升，其總規(guī)模約在160億水平，遠遠超過了上證50和滬深300的3種ETF產(chǎn)品融券規(guī)模的總和，也進一步反應出了市場對于500指數(shù)的對沖需求強烈。
可見，中證500ETF期權的上市，能夠精確地匹配到市場內(nèi)投資者的相關需求，通過做空認購ETF期權、做多認沽ETF期權等方式，投資者將獲得更多樣的對沖套保手段。
提升標的ETF流動性和規(guī)模
此外，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，對于場內(nèi)ETF而言，期權新品種上市交易會提升標的ETF的流動性，成交額與基金規(guī)模均有大幅增加。從上市以來期權合約的日均持倉量與成交額可以看出，ETF期權的交易熱度在過去幾年已明顯攀升。
在上市初期，上證50ETF（510050）期權的日均成交額不足3億元、持倉量不足50萬張，而在2015至2018年，產(chǎn)品的成交活躍度持續(xù)提升，在最高峰時，合約的日均持倉量與成交額分別達到了452萬張與24億元。自2019年以來，隨著上交所及深交所滬深300ETF期權的問世，50ETF期權的成交有所回落，并最終企穩(wěn)在日成交10到15億元、持倉250到300萬張附近。
相比之下，滬深交易所的300ETF期權的交易情況則相對平穩(wěn)，最近3年的成交與持倉變化較小。具體來說，上交所300ETF期權的日均成交與持倉量約在15億元與200萬張左右、深交所300ETF期權的日均成交與持倉量約在2億元與35萬張左右。從規(guī)模占比上看，上交所300ETF期權的權重要明顯高于深交所期權。
而上證50ETF期權成交與持倉量所對應的名義本金同樣呈現(xiàn)出逐步向上的增長態(tài)勢，在最高峰時段曾分別撬動日均價值近1200億、1350億的權益現(xiàn)貨頭寸，但近幾年來基本維持在800億、1000億的水平，市場對期權交易的整體需求較為穩(wěn)定。
據(jù)新經(jīng)濟e線了解，整體來看，期權上市后ETF成交額的絕對值和比重均有明顯的提升，上市1年后上證50ETF與兩只滬深300 ETF日均成交額同比提升184%和66%，日均規(guī)模分別同比提升了53.9%和13.9%。從絕對規(guī)模增量來看，上市后1年ETF絕對規(guī)模也均有明顯的提升，上證50 ETF與滬深300 ETF分別提升了53.9%和13.9%。
截至2022 年9 月2 日，上證50ETF 期權持倉量超過252 萬張，上交所滬深300ETF 持倉量約192 萬張，深交所滬深300ETF 持倉量約33 萬張，且三種ETF 期權認購持倉量均高于認沽持倉量；上證50ETF期權成交量約194 萬張，上交所滬深300ETF 成交量約157 萬張，深交所滬深300ETF 成交量約23 萬張，三品種ETF 期權認沽成交量與認購持倉量的比值分別為93.25%、100.44%、92.99%。
根據(jù)標的ETF 當天收盤價估計ETF 期權成交面值，50ETF 期權成交面值約533億元，上交所300ETF 期權成交面值約641 億元，深交所300ETF 期權成交面值約94億元。在過去一個月中，以上三種ETF 期權持倉量均值分別為249.26 萬張、189.14 萬張、31.55 萬張，ETF 期權成交量量均值分別為181.54 萬張、158.08 萬張、23.72 萬張，成交面值均值分別為506.28 億元、662.25 億元、99.46 億元。
另據(jù)上海證券交易所股票期權市場發(fā)展報告，2021年ETF期權合約累計成交10.97億張，其中認購期權5.91億張，認沽期權5.06億張，日均成交451.60萬張，日均持倉500.42萬張。累計成交面值46.03萬億元，日均成交面值1894.32億元，累計權利金成交8233.28億元，日均權利金成交33.88億元。
從海外成熟的資本市場看，ETF期權主要被機構和個人投資者廣泛用來進行方向性交易、風險對沖以及套利等。由于期貨期權等金融衍生產(chǎn)品可以帶動基礎資產(chǎn)的交易需求，因此，本次獲批上市的中證500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF期權將有助于提高中證 500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF的交易活躍度。