記者 | 藍麗琦
作為今年即將上市的門窗企業(yè)，森鷹窗業(yè)公布了最終的申購結(jié)果。
9月15日晚間，森鷹窗業(yè)（301227.SZ）披露首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上中簽結(jié)果，中簽號碼共有20963個，每個中簽號碼只能認(rèn)購500股森鷹窗業(yè)股票。
此前一天，森鷹窗業(yè)宣布本次網(wǎng)上定價發(fā)行有效申購戶數(shù)約為1028萬戶，網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率僅約0.0201%。本次發(fā)行股份數(shù)量為2370萬股，發(fā)行價格為38.25元/股。
成立于1999年的森鷹窗業(yè)主營業(yè)務(wù)為節(jié)能鋁包木窗。與其他包含門窗業(yè)務(wù)的上市企業(yè)不同，木窗產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占森鷹窗業(yè)總營收90%以上。
據(jù)招股書顯示，森鷹窗業(yè)實際控制人為邊書平、應(yīng)京芬夫婦，二人合計持有公司83.35%的股份。自1999年12月至今，邊書平擔(dān)任公司董事長，應(yīng)京芬現(xiàn)擔(dān)任公司人力資源與品牌顧問。
業(yè)內(nèi)人士表示，森鷹窗業(yè)是行業(yè)內(nèi)認(rèn)可的第一家成功上市的門窗企業(yè)，標(biāo)志門窗行業(yè)逐漸走向成熟、走向資本化。
從四年前首次IPO被否，到今年二次IPO成功在創(chuàng)業(yè)板上市，森鷹創(chuàng)業(yè)上市之路并不容易。
雖然成功上市在即，但森鷹窗業(yè)應(yīng)收賬款占比高、經(jīng)銷商模式毛利率低的問題尚未得到解決，同時部分投資者也表達了對發(fā)行定價較高的擔(dān)憂，對森鷹窗業(yè)的期待和質(zhì)疑都超過預(yù)期。
應(yīng)收賬款隱患
根據(jù)森鷹窗業(yè)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，自2012年以來，公司的營收大多處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)，但前期的增長率主要在10%以下。
到了2018年，森鷹窗業(yè)營收達到6億元，增長率高達41.14%，是公司業(yè)績增長最高的年份。隨后到來的2019至2021年，營收增長率又回落至20%左右。
今年上半年，森鷹窗業(yè)的營收、凈利甚至出現(xiàn)雙下滑，營收為3.13億元，同比減少9.86%；歸母凈利潤0.24億元，同比減少43.17%。
追溯森鷹窗業(yè)過往的業(yè)務(wù)構(gòu)成，從渠道收入來看，大宗業(yè)務(wù)收入占比超過一半。
據(jù)招股書顯示，2019-2021年間，森鷹窗業(yè)的大宗業(yè)務(wù)收入占主營的比例分別為60.52%、65.65%和56.27%，是營收的主要來源。
高占比的大宗業(yè)務(wù)帶來的還有大額應(yīng)收賬款。期內(nèi)公司各年應(yīng)收賬款（含未到期質(zhì)保金）賬面價值分別為2.32億元、2.58億元、2.7億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為21.79%、21.07%、19.41%；公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為42.24%、42.90%、36.03%。
森鷹窗業(yè)在公告中稱，應(yīng)收賬款主要客戶為房地產(chǎn)商、裝修裝飾公司，受項目規(guī)模和資金結(jié)算時間較長的影響，公司對部分客戶的貨款回收周期較長。
在今年9月2日發(fā)布的上半年財務(wù)報表中，森鷹窗業(yè)的應(yīng)收賬款仍然在攀升。截止上半年末，其應(yīng)收賬款賬面余額已達3.28億元，壞賬準(zhǔn)備0.57億元，計提比例17.46%。
從產(chǎn)品來看，節(jié)能木窗產(chǎn)品的營收占比穩(wěn)定在95%以上，屬于公司最重要的主營業(yè)務(wù)。其中森鷹窗業(yè)主打的S86系列和P120系列節(jié)能木窗產(chǎn)品長期占據(jù)業(yè)務(wù)大頭。
森鷹窗業(yè)介紹，S86系列是公司的標(biāo)準(zhǔn)窗產(chǎn)品，采用鋁保木結(jié)構(gòu)，框體厚度約86mm，主要面向零售終端消費者及中高端樓盤房地產(chǎn)項目。
P120系列則是公司的被動窗產(chǎn)品。被動窗包括了獨特的外掛式安裝方式、專用新型節(jié)能副框系統(tǒng)、預(yù)壓膨脹棉、防水隔氣膜、防水透氣膜、窗臺板等在內(nèi)的集成系統(tǒng)。
與標(biāo)準(zhǔn)窗的區(qū)別在于，被動窗是為了損失極低能耗的需求而生，簡單來說就是更加保溫隔熱，對所需的鋁型材、隔熱條、玻璃、五金件都有非常嚴(yán)格的要求。
從過往三年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，P120系列產(chǎn)品收入在2019年營收占比為28.77%，但2021年則下滑至17.53%；S86系列產(chǎn)品收入在2019年營收占比為48.33%，2021年也下滑至38.42%。
相反，節(jié)能鋁包木窗的其他品類收入占比大幅攀升，從2019年的19.78%上升至2021年的40.23%，去年實現(xiàn)營收3.78億元，已超過S86系列產(chǎn)品的收入。其余幕墻和陽光房業(yè)務(wù)，占主營收比例總計3.83%。
業(yè)內(nèi)人士表示，門窗業(yè)務(wù)與幕墻業(yè)務(wù)屬于兩個完全不同的行業(yè)：“工裝幕墻一般是建筑設(shè)計階段就已經(jīng)選型和定制的，基本是建筑的一部分，而且有專業(yè)的準(zhǔn)入門檻和資質(zhì)認(rèn)證，業(yè)務(wù)模式基本是投標(biāo)制B2B，入行門檻較高。住宅的零售門窗就是消費者自行選擇，或者開發(fā)商標(biāo)配的，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交付標(biāo)準(zhǔn)遠低于工裝幕墻?！?/span>
同行“躍躍欲試”
李紅（化名）是一家家居企業(yè)門窗領(lǐng)域負(fù)責(zé)人，他表示，傳統(tǒng)的門窗行業(yè)其實是沒有一家上市企業(yè)的，所以森鷹窗業(yè)成功上市是門窗行業(yè)走向成熟、走向資本化的標(biāo)志性事件，可能會加快門窗行業(yè)的洗牌。
優(yōu)居研究院于9月8日發(fā)布的行業(yè)研究報告顯示，目前國內(nèi)共有各類門窗企業(yè)2萬余家，華南區(qū)域數(shù)量最多占比37%。但排名前十的企業(yè)市場總占有率不足5%；排名前三十的企業(yè)市場總占有率不足10%。
“門窗行業(yè)前幾年‘野蠻生長’，出現(xiàn)很多特小型企業(yè)、小作坊型企業(yè)，用非常規(guī)的手段去占領(lǐng)市場。比如存在尺寸虛標(biāo)，或者以低價以次充好的情況?！崩罴t表示。
李紅認(rèn)為，門窗行業(yè)入行門檻低，供應(yīng)商可以把原材料加工成門窗所需要的各種規(guī)格，有的企業(yè)只需要去現(xiàn)場做拼裝工序，這極大降低對設(shè)備的要求。
在行業(yè)發(fā)展初期來講，這是個好事。但是當(dāng)行業(yè)慢慢集中到一定程度后，這種產(chǎn)品模式就不再適用，消費者還是需要一個有質(zhì)量保證的品牌。
門窗行業(yè)的整體市場規(guī)模近幾年在逐年上升，并已突破萬億，是一個門檻低，但市場廣闊的行業(yè)。
優(yōu)居研究院的數(shù)據(jù)顯示，2018年門窗行業(yè)市場規(guī)模約7300億元，2019年達到約8500億元，2020年進一步上升至9700億元，2021年規(guī)模突破萬億元。
但目前真正有系統(tǒng)門窗生產(chǎn)制造能力的企業(yè)不足百家，市場呈現(xiàn)出大市場、小行業(yè)的特點。
李紅表示，門窗實則是一個全場景的行業(yè)，受眾面比其他建材品類的都要廣。從消費者需求來看，傳統(tǒng)原始的毛坯房，有換窗或者是把窗加上去的需求；精裝房有封窗、封陽臺的需求；舊改業(yè)務(wù)中也會把二手房、存量房的老窗換掉，以解決漏風(fēng)、漏雨、漏水的問題。
盡管行業(yè)市場很大，但李紅認(rèn)為，目前沒有出現(xiàn)具有市場號召力、對消費者影響很大的品牌，市場紅利仍然存在：“行業(yè)還在混戰(zhàn)期，不像定制家居一樣已經(jīng)殺出了頭部企業(yè)?！?/span>
他認(rèn)為，門窗行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，和十年前的櫥柜、定制衣柜發(fā)展階段類似：“門窗屬于深度定制的產(chǎn)品，每戶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)跟屬性都不同，考驗門窗企業(yè)個性化定制的能力，以及前端經(jīng)銷商對定制化需求的交付能力?！?/span>
森鷹窗業(yè)在招股書中提到，以定制窗數(shù)字化生產(chǎn)車間建設(shè)為核心，公司引入KLAES木窗生產(chǎn)管理軟件，建設(shè)一套包含接單、設(shè)計、排程、采購、生產(chǎn)、發(fā)貨、財務(wù)、辦公、售后流程的信息化軟件系統(tǒng)。
相關(guān)協(xié)會人員則表示，目前也有不少門窗企業(yè)正努力準(zhǔn)備上市，森鷹窗業(yè)的成功對行業(yè)其他企業(yè)無疑是一種激勵作用。