文|氨基財經(jīng)
去年7月份開始，不斷遇冷的二級市場，讓所有醫(yī)藥公司頭上籠罩著一層久散不去的陰云。
不過，中秋節(jié)前最后一個交易日，港股生物科技公司給投資者送上“厚禮”。透過行業(yè)綜合走勢代表恒生醫(yī)藥ETF，你能感受到市場的火熱：
今日，恒生醫(yī)藥ETF大漲2.69%。個股方面，更是有近20家生物科技企業(yè)股價漲幅超5%。
其中，表現(xiàn)最為出色的樂普生物，直接上演股價單日翻4倍的好戲：盤中最高漲幅達(dá)386%。隨后股價雖然有所回落，但股價漲幅依然達(dá)283%。
這是否意味著，18A企業(yè)的春天又回來了呢？
/ 01 /低流動性下的任性定價：1100萬成交額撬動400億市值
整體來看，樂普生物突如其來的大漲不具備代表性，可以說讓人“猝不及防”。
今日下午2點，樂普生物股價開始“躁動”，并在3點到達(dá)頂峰。短短1個小時，公司股價最高漲幅達(dá)386%，市值增加了418億港幣。
不過，從成交額來看，二級市場撬動418億港幣的難度似乎并不大：在2點至3點這一個小時之內(nèi)，樂普生物成交額“不過”1126萬港幣。
1126萬換400億市值，這很顯然是一個極為成功的“杠桿”。但這也說明了，樂普生物上漲的“質(zhì)量”并不高。
大家知道，股價和市值本質(zhì)上是靠流動性支撐的。流動性這件事，從某種程度來說，比股價和市值更重要。
一個成熟的市場，先要有流動性，然后市場才有定價功能。沒有流動性，定價就會很“任性”。正如樂普醫(yī)療一樣。
雖然在流動性缺乏的市場，你很容易獲得巨額財富，但可能也僅僅只是紙面富貴，落袋為安并不容易。
極端情況下，幾千股足以把一家企業(yè)的股價砸出一個大窟窿。例如，8月30日，北?？党?000股的成交量，便讓股價大跌13.47%。
回到樂普生物。在截至9月8日前的半年時間內(nèi)，樂普生物總換手率僅有2.42%，日均成交額在60萬港幣附近徘徊。
在流動性較低的情況下，“千萬”成交額可能讓一家公司股價大漲，也有可能會讓股價暴跌。
/ 02 /缺乏流動性支撐的市值，是硬肌肉還是虛脂肪
目前，流動性已經(jīng)是不少18A企業(yè)的困擾。
在這一背景下，我們需要注意的一點是：缺乏流動性支撐的市值，是硬肌肉還是虛脂肪。
就拿樂普生物來說。雖然3點之后樂普生物股價已經(jīng)有所回落，但漲幅依然達(dá)到283%。大漲之后，公司市值攀升至416億港幣。
這足以讓樂普生物躋身醫(yī)藥行業(yè)頭部公司行列。
在港股創(chuàng)新藥、械領(lǐng)域，僅有百濟(jì)神州市值高于樂普生物，信達(dá)生物、君實生物、榮昌生物等明星公司的市值均低于樂普生物。
但從管線質(zhì)量來看，樂普生物是否具備穩(wěn)居“創(chuàng)新藥二哥”地位的實力，是值得商榷的。
根據(jù)公司半年報，樂普生物唯一獲批上市的創(chuàng)新藥，是競爭較為激烈的PD-1。公司適應(yīng)癥開發(fā)和商業(yè)化環(huán)節(jié)都沒有顯著優(yōu)勢，必然不是支撐公司估值的關(guān)鍵。
在PD-1之外，樂普生物管線的重點是ADC。如下圖所示，公司布局了五款A(yù)DC，分別靶向HER2、CD20、EGFR、TF、CLDN18.2。
從數(shù)量上來看，樂普生物的ADC領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。不過，數(shù)量絕非評判管線質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，畢竟從臨床到的真正商業(yè)化還有很長的路要走。只有藥物成功上市，數(shù)量才能轉(zhuǎn)化為真正的優(yōu)勢。
在五款A(yù)DC中，分別靶向HER 2和EGFR兩靶點的MRG002、MRG003進(jìn)展較快，已經(jīng)處于臨床Ⅱ期。
其中，MRG002在ADC扎堆的HER 2靶點領(lǐng)域競爭壓力不小，不僅面臨大殺器DS8201的壓力，更面臨國內(nèi)藥企的圍剿。從臨床進(jìn)度來看，樂普生物的位置并不算靠前。
EGFR靶點的競爭格局相對更好，目前還未有ADC上市。并且MRG003的1b期臨床試驗表現(xiàn)很是亮眼。根據(jù)2021年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會公布的數(shù)據(jù)，其對于HNSCC（頭頸癌）的總緩解率ORR達(dá)到40%。
雖然未進(jìn)行頭對頭試驗，但K藥二線治療頭頸癌的總緩解率ORR也只有16%。目前看來MRG003是樂普生物管線中最具潛力的藥物。當(dāng)然，后續(xù)能否保持優(yōu)異表現(xiàn)，還有待觀察。
總體來說，樂普生物的管線中產(chǎn)品雖多，但大部分仍處于不確定狀態(tài)。要想支撐當(dāng)前市值，樂普生物顯然還有較長的路要走。
/ 03 /樂普生物是偶然，但生物科技行業(yè)迎來投資機會是必然
雖然樂普生物暴漲只是“偶然”，但生物科技行業(yè)迎來投資機會是必然事件。
8月至今，在港股市場處于下跌趨勢的情況下，包括瑞科生物、加科思、再鼎醫(yī)藥在內(nèi)的近7家生物科技企業(yè)，股價漲幅接近或超過10%。其中表現(xiàn)最為突出的康方生物，區(qū)間漲幅達(dá)23%。
原因不難理解。經(jīng)過過去一年的調(diào)整，雖然也有不少biotech價值依然虛高，但必須承認(rèn)的一點是，少部分具有代表性的Biotech，市值已經(jīng)跌至冰點，投資價值慢慢凸顯。
如下圖所示，在7月份之前，港股Biotech跌幅，甚至要超過美股生物科技公司，要知道XBI可是經(jīng)歷了上世紀(jì)以來最慘烈的一波回調(diào)。
不少投資者便認(rèn)為，美股生物科技行業(yè)已經(jīng)見底，走勢也佐證了這一點，7月份至今美國生科ETF-SPDR(XBI)漲幅為14.21%。
全球生物科技行業(yè)信心開始恢復(fù)，國內(nèi)差異化產(chǎn)品疊加優(yōu)異商業(yè)化能力的企業(yè)，也因為預(yù)期向好的預(yù)期驅(qū)動股價回暖。
正如漲幅居前的康方生物，便是因為披露的半年報顯示，PD-1和雙抗產(chǎn)品商業(yè)化符合預(yù)期，股價迎來強勁反彈。
不管短期走勢如何，可以肯定的是，隨著創(chuàng)新品種的放量，實力突出的硬核生物科技企業(yè)有望逆勢生長、脫穎而出。
屆時，市場的信心勢必恢復(fù)，行業(yè)也將迎來新的新的發(fā)展契機。
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