文 | 巨潮 老魚兒

編輯 | 楊旭然

三天超億元的回購，也只是小米持續(xù)不斷回購的小部分而已。

9月7日，小米集團(tuán)公告，公司回購230萬股，回購價格為10.78-10.84港元，共耗資約2486.5萬港元。9月6日，小米集團(tuán)回購450萬股，耗資約4932.2萬港元。9月5日回購450萬股，共耗資約4890萬港元。

而據(jù)粗略統(tǒng)計，小米集團(tuán)自2019年1月以來，公司回購已超過百次。其中，上百億的回購計劃也時不時地公告而出，一度能夠帶來一些良好的市場反饋。

2019年9月2日，小米集團(tuán)董事會決議行使股份購回授權(quán)，以最高總價120億港元于公開市場購回股份。隨后十個交易日內(nèi)，小米股價漲了9天，漲幅近15%。

2021年3月11日，小米集團(tuán)再次宣稱，將不定期按最高總額100億港元于公開市場購回股份。之后三天，小米股價連續(xù)大漲超20%。

股票回購，已成了小米集團(tuán)維護(hù)市值的常規(guī)手段。但是從小米的股價表現(xiàn)來看，這樣的動作似乎沒有起到任何效果。市場對于其各種擔(dān)心始終沒有停止過。

01 “老藥方”遇到新病癥

股價面對回購的刺激仿佛已經(jīng)脫敏。 

2022年，小米集團(tuán)不僅再次跌破了發(fā)行價，而且距離2019年秋季的歷史最低價也越來越近。

面對跌跌不休的股價，小米集團(tuán)使盡了渾身解數(shù)進(jìn)行“抗?fàn)帯保刭徥亲钪苯拥奶嵴袷袌鲂判牡膭幼?。截?月7日，小米集團(tuán)已經(jīng)回購32次，回購金額約17.5億港元。

只是，股價面對回購的刺激仿佛已經(jīng)脫敏。

進(jìn)入8月份以來至今，小米集團(tuán)已經(jīng)密集回購了10次，但細(xì)數(shù)起來，歷次回購第二日股價五跌四漲，總體市值反而又下跌了3%。

就這樣，股價對于回購刺激完全無視。截至9月7日，小米集團(tuán)今年股價跌幅已經(jīng)達(dá)到42.86%，下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期恒生科技指數(shù)，也是大市值港股上市公司中跌幅最大的之一。

也有很多投資者會因此困惑，為何回購不再生效了？

回購的作用之一是傳遞股價低估信號，在市場低迷時期，上市公司回購股份有助于提振市場情緒和風(fēng)險偏好，其最終目的是增加公司價值。

但對于增加公司價值這件大事來說，回購只能算是錦上添花，尤其是在港股這樣不確定性強(qiáng)、資本“脈動力”較弱的資本市場氛圍中，回購動作是否管用有效，最大底氣來自于真實的業(yè)績增長。

甚至于企業(yè)回購動作的本身，也有賴于對自身增長能力的確定性自信。

比如我們看到2019年9月2日，小米集團(tuán)宣布以最高總價120億港元于公開市場購回股份。那也應(yīng)該看到小米集團(tuán)2019年上半年總收入957.1億元，同比增20.2%；調(diào)整后凈利57.2億元，同比大增49.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期！

我們看到2021年3月11日，小米集團(tuán)宣稱不定期按最高總額100億港元于公開市場購回股份。我們也應(yīng)該能看到幾天后小米集團(tuán)公布2020年全年業(yè)績，總收入達(dá)到2459億元，同比增長19.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到130億元，同比增長12.8%。

在過去的5個年度，小米集團(tuán)年營收增速近40%，毛利潤增速平均達(dá)50%以上。2019年開始，小米股價先是大漲三倍進(jìn)行了估值修復(fù)，再跌去40%回調(diào)，都還算是正常的走勢。

但在2022年，小米的股價幾乎是進(jìn)入到了失控狀態(tài)。其股價在跌幅40%的回調(diào)之后，繼續(xù)又下跌了40%以上。

我們來看看小米集團(tuán)這有些慘不忍睹的上半年。

8 月 19 日晚間，小米集團(tuán)公布 2022 年第二季度及上半年未經(jīng)審計的業(yè)績公告：2022 年上半年，小米集團(tuán)實現(xiàn)收入 1435.22 億元，同比下滑 12.84%；實現(xiàn)毛利 244.78 億，同比下滑 16.48%；實現(xiàn)凈利潤 8.3 億，同比暴跌 95%；凈調(diào)整凈利潤 49.4 億，同比下滑 60%。

這成為小米集團(tuán)上市以來的最差半年報，用業(yè)績大變臉來形容并不夸張。

更令人擔(dān)憂的是，小米集團(tuán)第二季營收701.7億元，同比下滑20.1%，環(huán)比下滑4.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤20.8億元，同比大降67.1%，環(huán)比下滑27.2%。

再加上小米集團(tuán)的第一季度財報：總營收734億元，同比下滑4.6%；期內(nèi)虧損5.3億元，去年同期盈利77.89億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤29億元，同比下滑52.9%。

這個時候，回購顯得治標(biāo)不治本。更何況業(yè)績何時轉(zhuǎn)好，至今仍然未知。

02 老對手帶來新噩夢

小米和華為相當(dāng)于是在新的賽道繼續(xù)成了對手。 

小米集團(tuán)業(yè)績低迷的原因，市場上已經(jīng)有很多分析。

巨潮認(rèn)為，其中的主要原因有二。

第一，老將乏力。

手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)，一直是小米集團(tuán)的“扛鼎將”“壓艙石”，在2022年都不約而同地露出疲態(tài)。

首先是“大當(dāng)家”的智能手機(jī)業(yè)務(wù)。全球范圍內(nèi)，小米集團(tuán)2022年上半年共賣出7760萬臺手機(jī)，比2021年同期少賣了2470萬臺，降幅高達(dá)約四分之一。

更糟糕的是，降幅在不斷加大。二季度小米集團(tuán)全球智能手機(jī)出貨量3910萬臺，同比下降35.29%。

屋漏偏逢連夜雨，伴隨銷量下滑，被小米集團(tuán)寄予厚望的高端智能手機(jī)業(yè)務(wù)也一再遭遇滑鐵盧。

2022年一季度小米大約賣了400萬臺高端機(jī)，不僅比2021年單季度平均銷量600萬臺少了整整三分之一，占比也從13%降至10%。

在2022年半年度業(yè)績報告里，小米高端機(jī)的銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)不再單獨(dú)介紹。想必是沒有變得更好。

這樣的下滑固然有大形勢不可逆的因素——主要是疫情導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022年二季度全球和中國大陸智能手機(jī)大盤出貨量同比分別下滑8.9%和10.1%，環(huán)比分別下滑7.7%和10.9%。

但更根本的因素，恐怕還是來自于蘋果降價的降維打擊和榮耀的發(fā)力。在兩個昔日王者的打壓之下，小米集團(tuán)的智能手機(jī)在今年二季度ASP（智能手機(jī)平均售價）為1081元的均價，比一季度的1189元下降不少。

目前，小米集團(tuán)的主力機(jī)型仍是紅米等低端機(jī)型，占小米智能手機(jī)總體銷量的85%以上，無法給整體盤子提供更大的利潤支撐。

作為小米的第二大業(yè)務(wù)，2022年第二季度，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入為人民幣198億元，環(huán)比增長1.7%，但是同比下降了4.35%。各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，唯有互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)增長明顯，但是總盤子只有70億元，在整體營收中占比甚微。

第二，新秀太嫩

2022年9月6日，小米集團(tuán)發(fā)布了旗下首款戶外電源產(chǎn)品—— 米家戶外電源1000Pro，還同步發(fā)布了米家太陽能板100W，也意味著小米正式進(jìn)軍移動儲能市場。

看得出來，這也是小米集團(tuán)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長受限之后，又一次的嘗鮮試新。

為什么要說“又”呢？主要是因為，小米在新能源汽車方面的動作已經(jīng)越來越深入。

去年12月，小米集團(tuán)確定在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)分期建設(shè)年產(chǎn)量為30萬輛的整車廠，按計劃其首款車型將在2024年正式量產(chǎn)。

雷軍更是多次在公開場合表示，新能源汽車業(yè)務(wù)將會是他人生里最后一次重大創(chuàng)業(yè)。哪怕押上全部聲譽(yù)，他也要親自帶隊為小米汽車而戰(zhàn)。

但需要注意的是，小米和華為相當(dāng)于是在新的賽道繼續(xù)成了對手。相比還在醞釀的小米，華為支持的問界系列交付量已經(jīng)達(dá)到10045輛，進(jìn)入新能源汽車品牌銷量榜前十，后續(xù)還有更多品牌和車型在規(guī)劃中。

人形機(jī)器人領(lǐng)域是小米集團(tuán)選擇的又一新業(yè)務(wù)方向，但其噱頭似乎大于實質(zhì)。小米高管在業(yè)績會上也表示，機(jī)器人業(yè)務(wù)CyberOne仍處于早期階段。未來仍將投資，仍將探索。

未來小米是否能夠在汽車、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)上獲得足夠多的增量，以支撐資本的期待，至少目前還難以明確。資本也更多顯示出謹(jǐn)慎態(tài)度。

03 老手段之外的新難題

生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。 

回購、下跌，再回購、再下跌，遭遇同樣困境的不止小米集團(tuán)。

美的集團(tuán)在2020年末及2021年初的時候，市值高漲至7000億元，一度位居A股前十。結(jié)果自此之后，股價一路下行。

2022年3月10日，美的集團(tuán)決定進(jìn)行股票回購，回購金額為25億元。截至2022年8月31日，公司已支付回購總金額為18.3億元。但這些回購對其股價毫無促進(jìn)，如今美的集團(tuán)市值較2020年初高點(diǎn)下跌近50%。

格力電器在進(jìn)行回購時的態(tài)度更加果敢，不僅將回購股票用于員工獎勵，而且還將剩余股票進(jìn)行注銷處理。但在這樣的堅決態(tài)度下，格力電器的股價較2020年末的高點(diǎn)同樣也有近50%的跌幅。

類似不斷回購股票的，還有騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

可以看到，在行業(yè)、企業(yè)發(fā)展遇到問題時，回購也許會給人以信心，但更多是緩解一時窘境。生意的改善，才是提振資本市場認(rèn)可度最核心的理由。

但“生意的改善”才是商業(yè)中真正最難完成的任務(wù)：

對美的和格力而言，城鎮(zhèn)化的放緩甚至終結(jié)，房地產(chǎn)陷入漫長的衰退周期，都意味著電器行業(yè)最好的日子可能已經(jīng)過去；

對于小米而言，手機(jī)智能化的大潮已經(jīng)遠(yuǎn)去，不用智能機(jī)的消費(fèi)者和市場上的諾基亞一樣罕見，手機(jī)更換頻率大降已成為常態(tài)。哪怕是在國際范圍內(nèi)，智能機(jī)的替換空間也已越來越少；

對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，享受數(shù)億、幾十億用戶增量空間的時代結(jié)束了。

于是，小米、騰訊阿里們面臨的尷尬如出一轍，“低垂的果實”之后摘不到更多肥美的果子，“舒適區(qū)”之外就是增長困境。

小米喜歡拿自己與蘋果對比，但觀察蘋果遇到低迷期時候的表現(xiàn)，卻本應(yīng)學(xué)到更多。

2018年，蘋果公司因為iPhone手機(jī)銷量下滑，以及應(yīng)對5G手機(jī)動作遲緩等問題，導(dǎo)致股價持續(xù)下滑至萬億美元以下，交出世界市值第一的寶座。

面對不可逆的手機(jī)下行趨勢，蘋果公司的生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)開始發(fā)力，吸引用戶在各類服務(wù)上進(jìn)行消費(fèi)。此外，蘋果推出的手表和耳機(jī)等多元化新產(chǎn)品策略，也打消了人們對其過度依賴iPhone的質(zhì)疑。

2019年，蘋果市值重回萬億美元，2020年突破兩萬億美元，并在2022年一度觸碰3萬億美元。

所以，回購雖然能給投資者傳遞信心，但買股票的方式改變不了自己的產(chǎn)品，也改變不了行業(yè)格局，同樣無法改變整個資本市場對自己的態(tài)度。

生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。不知道這是否會是雷軍穿越人生低谷時感悟的一部分。