文|港股解碼 慧澤李

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有句俗語“金眼銀牙”，意思是眼科和牙科利潤較高。而作為“金眼”的眼科中，又?jǐn)?shù)屈光業(yè)務(wù)盈利空間更大。據(jù)中金研報(bào)，國內(nèi)主要眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)中，德視佳（01846.HK）屈光項(xiàng)目占2021年?duì)I收比重高達(dá)99.7%。

老牌眼科集團(tuán)，技術(shù)領(lǐng)先

德視佳，名字就指出其起家于德國。集團(tuán)成立于1993年，是視力矯正領(lǐng)先品牌之一，主要通過激光手術(shù)、晶體植入或置換，治療近視、老花或白內(nèi)障等眼疾。

德視佳眼科目前已經(jīng)成功完成30多萬例眼科手術(shù)，截至2021年末，集團(tuán)在德國、丹麥以及中國已經(jīng)開設(shè)了27間診所及衛(wèi)星診所。

20余年深耕眼科領(lǐng)域，集團(tuán)已構(gòu)建了強(qiáng)大的競爭壁壘。

其一，強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)是其基業(yè)長青的核心壁壘之一。

德視佳眼科創(chuàng)始人兼CEO約根森(J?rn S. J?rgensen)博士是眼科學(xué)醫(yī)生，擁有30年眼科手術(shù)從業(yè)經(jīng)歷，是丹麥和德國屈光手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)領(lǐng)域的導(dǎo)師。

他在1990年成為首位成功使用微創(chuàng)技術(shù)(超聲乳化白內(nèi)障吸除術(shù))進(jìn)行白內(nèi)障門診手術(shù)的醫(yī)生，此后不到一年，他又引進(jìn)了“切口無縫線白內(nèi)障手術(shù)”。

二號(hào)人物——彼德魯尼教授(Dr. Andriy Petrunya )具有32年眼科臨床經(jīng)驗(yàn)，從2014年開始在德視佳眼科工作。

他本人個(gè)人掌握著26項(xiàng)發(fā)明專利(青光眼診療，葡萄膜炎，斜視，黃斑變性，結(jié)膜炎，視網(wǎng)膜病，其他)，且是歐洲白內(nèi)障和屈光手術(shù)醫(yī)生協(xié)會(huì)(ESCRS)、美國白內(nèi)障和屈光手術(shù)醫(yī)生協(xié)會(huì)(ASCRS)、美國眼科學(xué)會(huì) (AAO)、國際屈光手術(shù)協(xié)會(huì)(ISRS)的會(huì)員。

歐蕾莎醫(yī)生 Dr.Olesia Ziiatdinova，是公司的白內(nèi)障和屈光外科醫(yī)生，擁有兩項(xiàng)眼科手術(shù)專利技術(shù)，在白內(nèi)障\老花眼領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)單焦點(diǎn)晶體、多焦點(diǎn)晶體、散光晶體植入；在屈光手術(shù)領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)ICL晶體植入、全飛秒激光手術(shù)SMILE，半飛秒激光；在圓錐角膜矯正領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)RGP鏡片、基質(zhì)節(jié)段植入、膠原交聯(lián)術(shù)、角膜移植術(shù)。

瞄準(zhǔn)晶體手術(shù)這一賽道，也是公司在技術(shù)層面的強(qiáng)大競爭力。

從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，晶體手術(shù)已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，是公司的主要收入來源。年報(bào)顯示，公司來自晶體手術(shù)的收入占總營收比重約為65.3%，相較于2020年的約62.4%提升約2.9個(gè)百分點(diǎn)。

具體來看，2021年度公司的先進(jìn)晶體置換手術(shù)（包括單焦點(diǎn)及三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)）實(shí)現(xiàn)了3.24億港元的收入，同比增長42.4%，占總收入比重約51.2%。

另外，公司的后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)收入增長30.9%至0.89億港元，占總收入的14.1%。

積極全球化布局，也是公司的壁壘所在。

公司將眼科診所從德國走向丹麥、中國、英國乃至全世界的各個(gè)國家和地區(qū)。

分地域來看，德視佳自2013年在上海開設(shè)第一家中國眼科診所以來，便扎根于此并伸展出更多“枝芽”，2021年6月重慶診所開業(yè)接診，成都太古里診所2022年3月已開業(yè)，公司已經(jīng)一步步地深入中國眼科市場。

眾所周知，中國人口基數(shù)大，未來可釋放強(qiáng)大的紅利。公司來自中國區(qū)域的收入實(shí)現(xiàn)了高速增長，2016-2021年的年復(fù)合增長率達(dá)35.8%。

另外，德視佳不久前還收購了一家英國的眼科診所——London Vision Clinic Partners Limited，正式進(jìn)軍英國眼科市場。

疫情擾動(dòng)下，增長失速

8月24日，德視佳公布其2022年上半年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)上半年總營收為3.16億港元，同比下降1.3%。期內(nèi)凈利潤4347萬港元，同比下降33.7%。

就營收下降方面，集團(tuán)歸因于中國、丹麥疫情擾動(dòng)，匯兌因素以及歐洲范圍取消持續(xù)兩年的疫情跨國旅行限制，消費(fèi)者興趣轉(zhuǎn)移到度假旅行，因此手術(shù)需求被遞延。

誠然，作為消費(fèi)醫(yī)療，眼科手術(shù)受疫情影響較大。中國眼科龍頭愛爾眼科（300015.SZ）財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入 81.07 億元，同比增長 10.34%，但其第二季度營收環(huán)比下滑5.5%。愛爾眼科遍布全國，疫情散點(diǎn)多發(fā)的影響相對有限；而德視佳在中國的分布主要為上海、深圳、北京、杭州、廣州、重慶，今年上半年受疫情沖擊較大。

隨著疫情的逐步受控，中國已逐步放寬管控措施，亦容許市內(nèi)及城際出行，故中國業(yè)務(wù)已恢復(fù)正常。而位于丹麥哥本哈根的新診所現(xiàn)已開業(yè)，集團(tuán)正逐漸重回發(fā)展軌道，回復(fù)至接近COVID前的水平。

此外，德視佳進(jìn)軍英國的成績在本期財(cái)報(bào)中也有顯示。上半年，集團(tuán)于英國分部的收益為5649億港元，營收占比為17.9%，是除德國以外的最大營收來源區(qū)域。集團(tuán)表示正在計(jì)劃于倫敦開設(shè)第二間診所，以滿足當(dāng)?shù)嘏畈鲩L的需求。

新診所拓展方面，集團(tuán)表示將在德國建設(shè)三間新診所，并尋求在北京、上海選址開設(shè)衛(wèi)星診所。

小結(jié)

眼科賽道行業(yè)空間大，增速較快，因而眼科連鎖企業(yè)也深得投資者的青睞。不過同時(shí)也應(yīng)該看到，市場競爭者眾，因此想獲得更快的增長也并非易事。德視佳收購英國眼科診所——London Vision Clinic Partners Limited，在上半年實(shí)現(xiàn)營收5649億港元的增量情況下，營收依舊錄得同比下滑。疫情擾動(dòng)還在繼續(xù)，德視佳能否恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)增長，依舊存在諸多不確定性。