文 | 英才雜志 張賀
6月國內手機市場的回暖，并沒有令資本市場引起太多注意，倒是iPhone新品發(fā)布會的消息掀起一些波瀾。曾經風頭無二的消費電子板塊，也逐漸在下跌中成為投資者數落的對象。雖然4月27日后大盤見底回升，不少消費電子股也跟著反彈，但是反彈節(jié)奏卻各有不同。
與高調造車的立訊精密、領益智造相比，頭頂SIP（系統(tǒng)級封裝）龍頭光環(huán)的環(huán)旭電子有些“悶聲發(fā)大財”。盡管同樣對北美某大客戶有依賴，但是高增長的汽車電子業(yè)務仍然將環(huán)旭電子拉出泥潭。只是，質疑和挑戰(zhàn)并沒有因此而減少。
消費電子“異類”
A股披露月度經營數據的公司不多，主要集中于港口、民航、煤炭等業(yè)績彈性較小的行業(yè)。但環(huán)旭電子卻是個例外，2013年2月至今每月不輟，在消費電子行業(yè)完全是個“異類”。
盡管受行業(yè)低迷的影響，2020年底以來環(huán)旭電子市值最多蒸發(fā)了2/3，但在最近三個多月的反彈中也足夠亮眼，股價最多已翻倍，碾壓立訊精密、領益智造等可比公司，與深度綁定T客戶的東山精密相當。
在業(yè)績表現上也是如此。盡管2021年環(huán)旭電子歸屬母公司股東凈利潤僅同比增長6.81%，落后于歌爾股份和工業(yè)富聯，但2022Q1就直接甩開二者。2022年一季度，環(huán)旭電子營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長27.61%和79.4%。相比之下，工業(yè)富聯、立訊精密、歌爾股份和領益智造均增收不增利，后兩者歸母凈利潤甚至為負增長。
從環(huán)旭電子發(fā)布的月度營收數據也可以看出來變化。在2021年10月見底之后，環(huán)旭電子的營收同比增速保持為正。雖然在4月受到疫情的影響有所回落，但5月和6月迅速恢復。
7月14日收盤后，環(huán)旭電子發(fā)布了2022年上半年業(yè)績預告，預計上半年凈利潤為10.47億元到11.02億元，同比增幅擴大到90%到100%。公告第二日，環(huán)旭電子股價高開高走，最終收盤上漲7.21%。
7月27日發(fā)布的上半年業(yè)績快報，同比增長96.84%的凈利潤再次讓股價在第二日打了雞血般封住漲停。
拓展SIP應用
所謂“龍生九子，各有不同?！北M管都身處消費電子行業(yè)，同樣對大客戶有依賴，環(huán)旭電子卻有點特殊，這也是業(yè)績背后的支撐。
環(huán)旭電子為EMS/ODM廠商，主要為品牌客戶提供更有附加值的設計制造及相關服務，因此環(huán)旭電子的毛利率并不高，常年保持在10%上下，明顯低于歌爾股份、立訊精密。不過，好就好在環(huán)旭電子的毛利率還算穩(wěn)定，尤其是在去年并沒有像領益智造、立訊精密那樣有較大幅度的下滑。
SIP是環(huán)旭電子又一個與眾不同之處。當智能穿戴產品不斷趨向“輕、薄、短、小”，系統(tǒng)級封裝（SiP）技術成為提供高度集成化和微小化設計的關鍵技術。
環(huán)旭電子自2013年起，就已開始致力于可穿戴式產品相關 SiP 模組的微小化、高度集成化的開發(fā)，掌握了一系列新型先進封裝技術。目前，環(huán)旭電子的智能穿戴 SiP 模組產品涵蓋智能手表 SiP 模組、真無線藍牙耳機(TWS)模組、光學心率模塊等。
SiP目前主要還是在消費電子應用，不過環(huán)旭電子的業(yè)務所涉及的領域卻不止于此。除了消費電子，還有無線通訊、工業(yè)電子&醫(yī)療、電腦&存儲以及汽車電子，其中汽車電子業(yè)務收入占比達到5%（2021年年報）。
汽車電子高速增長
不要小瞧這5%，這在消費電子巨頭中已經是占比較高的。而且汽車電子也是環(huán)旭電子業(yè)績增速最快的版塊，2021年實現同比50%的收入增長，遠超其他版塊。今年上半年，汽車電子類產品營收的同比增速增至79.63%，收入占比也達到7%。
實際上，環(huán)旭電子在汽車電子領域已經有超過30年的積累，與國際知名的整車廠、Tier1、甚至主要的國際造車新勢力，都已經建立了多年的合作關系。環(huán)旭電子在2021年年度業(yè)績說明會上透露，無論傳統(tǒng)整車廠商或者是 Tier1，已經和全球排名前十中的五家建立了合作關系。
究其原因，除了自身在汽車電子的積累，環(huán)旭電子2020年對歐洲第二大EMS廠商法國飛旭集團的并購也不容忽視。
法國飛旭的主要業(yè)務是 EMS+，生產特點為多品種、小批量，主要產品包括工業(yè)類、汽車電子類、醫(yī)療類。對法國飛旭的收購，進一步完善了環(huán)旭電子的全球化布局，豐富了環(huán)旭電子的產品品類，在工業(yè)類產品中增加了交通、能源、航空航天相關的產品。而且飛旭本身也有汽車相關的客戶基礎和實質業(yè)務。
目前環(huán)旭電子的汽車電子產品已涵蓋車身控制、域控制、Powertrain（動力總成）、 ADAS 四大類。其中車身控制主要包括 Led 車燈和車身相關 PCBA 等；域控制主要為智能駕駛艙相關顯示控制 PCBA；Powertrain 包括功率模組、BMS、高壓配電盒、充電裝置等；ADAS 占比較小，主要為相關的 PCBA 產品。
在環(huán)旭電子的規(guī)劃中，Powertrain占有比較高的地位。在今年5月的調研中，環(huán)旭電子表示，2021 年該業(yè)務只占車電業(yè)務營收的10%，今年預計將提高到 27%。也就是說在車電營收增長超過 50%的情況下，Powertrain 產品的營收占比會達到 27%。而且環(huán)旭電子預計超過 60%來自于新客戶和新產品。在二季度投資者線上說明會上，環(huán)旭電子再次強調了對Powertrain業(yè)務的信心，認為未來幾年會有持續(xù)的成長能力。
除了業(yè)務和產能擴張，環(huán)旭電子在智能制造上也下足了力氣。以上海張江廠為第一個示范點，環(huán)旭電子制定出智能制造的“5 星工廠標準”，即機器 100%自動化、80%以上的產線可關燈生產、直接人力低于 30%等。并且計劃在 2023 年將主要工廠提升到3星和4星，2025年將四座工廠升級成為5星級的關燈工廠，實現全面自動化生產。
挑戰(zhàn)遠未結束
并購法國飛旭的益處很多，弊端也不少，其中一個就是商譽。
2021年年報顯示，環(huán)旭電子商譽期末余額達到5.59億元，其中有5.33億元是收購法國飛旭母公司FAFG所形成的。當前歐洲面臨能源危機，甚至存在經濟衰退的風險，FAFG的經營狀況是否會受到牽連，值得關注。一旦出現經營受困，那么這部分商譽或將對環(huán)旭電子產生困擾。
現金流也是不容忽視的問題。2021年環(huán)旭電子的經營活動產生的現金流量凈額時隔兩年再度轉負，達到-11.02億元。對此，環(huán)旭電子解釋稱，2021 年供應鏈緊張造成存貨增加，增加了營運資金占用，影響了經營活動現金流。從數據來看，2021Q4相比Q3有所改善，2022Q1則有進一步轉好。但第二季單季因應下半年旺季來臨備料需求增加，使經營活動的現金凈流出又有所增加。
還有手機市場。中國信通院數據顯示，今年6月國內市場手機出貨量同比增長9.2%，擺脫了連續(xù)的負增長。這對于消費電子行業(yè)來說是好事，不過持續(xù)性目前還不能驗證。
任正非“活下來”的言論，給行業(yè)未來的前景澆了一盆冷水，今天消費電子板塊的下跌與此不無關系。至于寒冬會不會到來？何時會到來？則需要時間給我們答案。但不管怎么說，企業(yè)的造血能力永遠都是不容忽視的一環(huán)。在消費電子景氣不再時，汽車確是一個不錯的選擇。