文|公司研究室酒業(yè)組 淮上月
8月17日晚，舍得酒業(yè)（600702.SH）發(fā)布半年報(bào)，22H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 30.25 億元，同比增長(zhǎng)26.5%，歸母凈利潤(rùn) 8.36 億元，同比增長(zhǎng)13.6%；其中 22Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.41 億元，同比下滑16.3%，歸母凈利潤(rùn) 3.05 億元，同比下滑29.7%。
雖然有不少券商同步發(fā)出看多研報(bào)，但資本市場(chǎng)似乎并不買賬。8月18日，舍得酒業(yè)股價(jià)開(kāi)盤即大跌，收盤跌幅5.77%。值得慶幸的是，當(dāng)日成交大幅放量，顯示在股價(jià)相對(duì)低位還是有資金逢低介入。
01、疫情成了業(yè)績(jī)背鍋俠，上半年逆勢(shì)擴(kuò)張銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)51.30%
自從水井坊（600779.SH）發(fā)布中報(bào)后，市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)上半年業(yè)績(jī)不及預(yù)期就有了心理準(zhǔn)備。不過(guò)，舍得酒業(yè)的中報(bào)還是沖破了不少人的心理底線。因?yàn)?021年舍得酒業(yè)上半年?duì)I收增長(zhǎng)133%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)347%，這個(gè)業(yè)績(jī)太過(guò)耀眼，讓部分投資者心理預(yù)期不免偏高。
至于上半年業(yè)績(jī)不及預(yù)期的原因，舍得酒業(yè)的解釋也不出意外，那就是二季度疫情帶來(lái)較大沖擊，各類宴席都大幅減少，影響了次高端白酒的動(dòng)銷。從水井坊開(kāi)始，除了一騎絕塵的貴州茅臺(tái)（600519.SH），疫情幾乎都是各家白酒公司中報(bào)業(yè)績(jī)下滑的背鍋俠。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這雖然是實(shí)情，但貴州茅臺(tái)的亮眼表現(xiàn)，還是如同一面鏡子，反照出不同白酒品牌抗擊外部風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力強(qiáng)弱，只有像茅臺(tái)這樣的極品白酒，才能真正穿越各種風(fēng)險(xiǎn)，保持公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。至于業(yè)績(jī)報(bào)喜的古井貢酒（000596.SZ），市場(chǎng)似乎對(duì)這份業(yè)績(jī)快報(bào)有爭(zhēng)議，此前一家知名券商甚至發(fā)出了看空?qǐng)?bào)告。
不過(guò)，公司研究室注意到，面對(duì)疫情，舍得酒業(yè)上半年還是做了一些努力。上半年，公司營(yíng)收成本同比增長(zhǎng)30.15%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)51.30%。對(duì)此，公司稱，營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)主要是本期銷售收入增加相應(yīng)營(yíng)業(yè)成本增加所致，銷售費(fèi)用變動(dòng)主要是本期職工薪酬及營(yíng)銷推廣活動(dòng)增加所致。同期，體量與舍得酒業(yè)相當(dāng)?shù)乃?，銷售費(fèi)用同增僅19.27%，因?yàn)槎径冗@家公司面對(duì)疫情大幅收縮了營(yíng)銷推廣活動(dòng)。
當(dāng)然，舍得酒業(yè)的逆勢(shì)擴(kuò)張還是取得了一定效果。東方證券（600958.SH）研報(bào)認(rèn)為，22H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量2456 家(yoy+20.2%)，環(huán)比增加 47家，22H1平均收入106.8 萬(wàn)元 (yoy+8.4%)，公司渠道整體仍保持?jǐn)U張趨勢(shì)。
02、二季度舍得系列控量挺價(jià)，三季度動(dòng)銷成長(zhǎng)的動(dòng)力在哪里？
與水井坊一樣，多家券商對(duì)舍得酒業(yè)3季度的動(dòng)銷充滿希望。一般而言，二季度都是白酒銷售淡季，三季度則恰恰相反，是白酒銷售旺季，因?yàn)檫@個(gè)季度不僅有傳統(tǒng)的中秋佳節(jié)，還要為十一國(guó)慶小長(zhǎng)假提前備貨。
具體到舍得酒業(yè)，3季度動(dòng)銷有哪些優(yōu)勢(shì)呢？
東方證券認(rèn)為，除了渠道上半年保持?jǐn)U張，舍得酒業(yè)22H1末合同負(fù)債余額 4.32 億元，同比增長(zhǎng) 17.0%，環(huán)比增長(zhǎng) 10.4%，也為旺季銷售蓄力。從批價(jià)來(lái)看，公司核心產(chǎn)品在 2022 年以來(lái)保持穩(wěn)定，品味舍得批價(jià)在 6月份小幅上漲；公司通過(guò)控量保價(jià)，保障渠道庫(kù)存和利潤(rùn)的健康。隨著疫情緩解，前期部分延遲的宴席訂單有望在中秋國(guó)慶釋放，進(jìn)而有望推動(dòng)公司在三季度放量，看好下半年業(yè)績(jī)復(fù)蘇。
東吳證券（601555.SH）分析師湯軍,王穎潔發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，舍得酒業(yè)低檔酒 H1 表現(xiàn)， H2 更看舍得系列。Q1 水晶舍得串貨和亂價(jià)，2 月份開(kāi)始停止水晶舍得的發(fā)貨，犧牲量來(lái)穩(wěn)價(jià)；品味舍得，不管是要推第五代還是逐步減少搭贈(zèng)，從長(zhǎng)期維度要持續(xù)把大單品價(jià)格往上做，今年以來(lái)批價(jià)穩(wěn)定在 360-370 元左右；經(jīng)銷商數(shù)量截至 Q2 末是 2456 家，同比+412 家，環(huán)比+47 家。經(jīng)營(yíng)思路未有變化，渠道表現(xiàn)相對(duì)健康，核心市場(chǎng)庫(kù)存保持 2 個(gè)月的水平，展望 Q3 旺季，在今年穩(wěn)健的基礎(chǔ)上舍得有望進(jìn)入放量的階段。
有圈內(nèi)人告訴公司研究室，二季度受疫情沖擊，大多數(shù)白酒公司業(yè)績(jī)都受到影響，各家公司都鉚足勁在3季度大干一場(chǎng)，把上半年疫情造成的損失奪回來(lái)。比如，江蘇地產(chǎn)名酒今世緣（603369.SH），趁疫情緩解后在6月下旬發(fā)起百日營(yíng)銷大會(huì)戰(zhàn)。正因?yàn)槿绱耍?季度白酒圈內(nèi)卷估計(jì)非常厲害，動(dòng)銷情況究竟如何，現(xiàn)在的預(yù)測(cè)都很難作數(shù)。
03、業(yè)績(jī)承壓股價(jià)先行下跌，機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)出出超級(jí)牛散連續(xù)兩季度減持
股價(jià)曲線總是走在業(yè)績(jī)前面，利好利空都是如此。事實(shí)上，對(duì)于白酒公司中報(bào)業(yè)績(jī)不盡人意，市場(chǎng)其實(shí)早有預(yù)期，大多數(shù)公司的股價(jià)早就開(kāi)始下跌。
就舍得酒業(yè)而言，8月17日公司股價(jià)收盤164.08元/股，較去年同期下跌19.25%。8月18日中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布后，公司股價(jià)跳空大跌，收在154.61元/股，較去年同期下跌23.54%。業(yè)績(jī)承壓股先行下跌，這在公司股價(jià)周K線走勢(shì)上看得非常清楚。
公司研究室注意到，隨著舍得酒業(yè)股價(jià)從高位下跌，機(jī)構(gòu)與大戶的持股態(tài)度也出現(xiàn)分化。
2021年中報(bào)，前十大流通股東中，沒(méi)有看到公募基金，只有范社彬等超級(jí)大戶以及云南卓曄投資管理有限公司-卓曄1號(hào)基金，這是一家私募，長(zhǎng)期駐扎在舍得酒業(yè)中高拋低吸。
去年6月底，范社彬在加倉(cāng)，而卓曄1號(hào)基金在減持。去年3季度到年底，兩者都維持著相同的操作。2022年一季報(bào)時(shí)，范社彬與卓曄1號(hào)基金的操作反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，范社彬開(kāi)始減持，卓曄1號(hào)基金開(kāi)始加倉(cāng)。同樣的動(dòng)作，一直維持到6月30日。單從近1年的操作看，卓曄1號(hào)基金對(duì)公司股價(jià)走勢(shì)把握得似乎更精準(zhǔn)。
不過(guò)，公開(kāi)信息顯示，范社彬在2020年三季度進(jìn)入舍得酒業(yè)前十大股東名單，當(dāng)時(shí)公司股價(jià)在30元/股附近，當(dāng)年四季度股價(jià)起漲，2021年7月創(chuàng)下246.96元/股（前復(fù)權(quán)）的高點(diǎn)。因此，這位牛散完整參與了舍得酒業(yè)這波十倍行情，目前減持價(jià)格依然是在高位。上半年范社彬減持379萬(wàn)股，按照舍得酒業(yè)上半年174元/股的均價(jià)粗略計(jì)算，這位牛散套現(xiàn)金額已超過(guò)5.3億元。
最新發(fā)布的中報(bào)顯示，除了超級(jí)牛散范社彬、卓曄1號(hào)基金外，前十大流通股東中，機(jī)構(gòu)投資者成分比較雜，投資操作也不一致，進(jìn)進(jìn)出出。位居第五的是澳門金融管理局，這是一家QFII機(jī)構(gòu)，二季度增持59,6萬(wàn)股。緊挨著的是招商中證白酒指數(shù)分級(jí)基金，這家白酒投資大拿二季度也在小幅增持。接下來(lái)的兩家公募——匯添富消費(fèi)與財(cái)通價(jià)值，都在小幅減持。排在第十的是大家人壽保險(xiǎn)公司，是二季度新進(jìn)場(chǎng)的機(jī)構(gòu)。
