編譯｜紅周刊 李健
精彩摘錄
美股市場很可能再出現(xiàn)一次強(qiáng)勁的熊市反彈，這種反彈如果持續(xù)一個月，我也不會感到驚訝。
1929年年底到1930年年初，市場出現(xiàn)過一些強(qiáng)勁的、大幅度的反彈。事后看來，那些反彈意義并不大。
目前美股還處在高位，這時候見底是不可能的，標(biāo)普指數(shù)或比峰值下跌50%以上。
這（特斯拉）是一只超級投機(jī)股票。
通貨膨脹近在眼前。除非我們很幸運(yùn)，世界各國政府采取一些明智的舉措，否則通貨膨脹會一波接一波爆發(fā)，最好的情況是適度通脹，而最糟糕的情況是惡性通脹。
有“泡沫預(yù)言家”之稱的杰里米·格蘭瑟姆于8月初接受了Better Booch的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官特雷·洛克比的采訪。格蘭瑟姆預(yù)計，標(biāo)普500或比峰值下跌50%以上，其中，對超級投機(jī)股特斯拉，他表示，“當(dāng)股價在頂峰時，你可以拋售股票”。
他還對通脹未來、新興市場的全球角色等發(fā)表了看法。
美股可能再出現(xiàn)一次強(qiáng)勁的熊市反彈
特雷·洛克比：歡迎來到《投資者》播客。我是主持人特雷·洛克比。今天我非常高興，因為我們請來了一位特別嘉賓，他就是杰里米·格蘭瑟姆先生。杰里米，歡迎再次來到我們的節(jié)目。
杰里米·格蘭瑟姆：很高興再次回來。
特雷·洛克比：自從上次交談過后，已經(jīng)過了整整一年。當(dāng)時你向我們敲響警鐘，說我們正在接近股市高點(diǎn)。當(dāng)時你觀察到市場價格快速增長，投資者出現(xiàn)瘋狂的投機(jī)行為，市場上還出現(xiàn)模因股（meme stock）等一系列問題。當(dāng)時你做了一個精彩的比喻，讓我記憶猶新，你說股市存在白蟻，它們會首先對那些高漲的科技股下手，一點(diǎn)一點(diǎn)侵蝕美股市場，而這正是我們目前看到的情況。
因此，一旦美聯(lián)儲出臺緊縮計劃，科技股就會崩盤。在錄制這期節(jié)目時，科技股的股價已經(jīng)下跌了大約27%。這種下跌從今年年初就開始了。對于今年以來的趨勢，最令你驚訝的方面是什么？
杰里米·格蘭瑟姆：我認(rèn)為，白蟻早就對泡沫股下手了。我認(rèn)購的Quantumscape股票就存在巨大泡沫。Quantumscape上市（2020年8月17日）時，股價為10美元，隨著市場趨勢的上行，Quantumscape股價最高漲至132美元，市值達(dá)到550億美元，比通用汽車或Samsara還高。
雖然，Quantumscape是一個優(yōu)秀的研究實驗室，正在研究固態(tài)鋰電池，希望將電池的重量和體積壓縮一半，并且可以快充、耐火。如果這項研究取得成功，將是皆大歡喜的結(jié)局。但在當(dāng)時，距離產(chǎn)品投入銷售或盈利還需要四年時間。所以，不得不承認(rèn)，當(dāng)時這是一只極具投機(jī)性的股票，形成了非常明顯的泡沫，而且比1929年或2000年泡沫還要大。所以，在2020年12月，Quantumscape股價達(dá)到頂峰，轉(zhuǎn)而開始下跌。
出現(xiàn)下跌趨勢的不僅是Quantumscape，一兩個月之后，那些幾乎沒有收益的模因股，如AMC和GameStop股價達(dá)到頂峰，開始下跌。2021年2月份，ARC也達(dá)到頂峰，股價下跌（ARC是一個由大約30只成長型股票組成的交易所交易基金，這些股票都是早期的成長型股票，其中大部分沒有盈利）。
所以，泡沫早在2021年年底前就已經(jīng)開始破裂了，在2021年12月之前，納斯達(dá)克上有40%的股票下跌了50%以上。
今年上半年的下跌速度也非?？?，1~4月，標(biāo)普出現(xiàn)了1939年以來最快的跌幅。1939年時我才一歲，全球很多國家都在為第一次世界大戰(zhàn)做準(zhǔn)備。隨著戰(zhàn)爭的爆發(fā)，標(biāo)普指數(shù)快速下跌，中間不斷出現(xiàn)反彈。
沒有什么比熊市的反彈更迅速、更精彩的了。1929年年底到1930年年初，市場出現(xiàn)過一些強(qiáng)勁的、大幅度的反彈。事后看來，那些反彈意義并不大。但當(dāng)時，人們卻以為熊市即將過去。反彈給人們帶來了希望，人們以為一切都結(jié)束了，一切都將回歸正常。
根據(jù)目前的情況看，我認(rèn)為，很可能會再出現(xiàn)一次強(qiáng)勁的熊市反彈。而且，如果這種情況連續(xù)出現(xiàn)一個月，我也不會感到驚訝。
標(biāo)普500指數(shù)或比峰值下跌50%，特斯拉屬于超級投機(jī)股票
特雷·洛克比：太有意思了。關(guān)于剛剛提到的這一點(diǎn)，我知道你一直堅信股市會回到平均水平，你認(rèn)為，反彈是否會在一個特定的點(diǎn)位下發(fā)生？
杰里米·格蘭瑟姆：就整個熊市而言，我認(rèn)為市場目前還處在高位，并沒有跌到位，這時候見底是不可能的。
我預(yù)計，標(biāo)普指數(shù)或?qū)⒈确逯迪碌?0%。當(dāng)然，沒有任何規(guī)則規(guī)定將在達(dá)到公允價值時止跌。例如，2000年，標(biāo)普指數(shù)的定價過高，在危機(jī)中該指數(shù)下跌了50%，但下跌50%只是達(dá)到了公允價值。該指數(shù)只是隨著趨勢下跌，然后又隨著美聯(lián)儲急于重新刺激市場而出現(xiàn)反彈。這種情況可能還會發(fā)生，我們必須根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。2000年左右的通貨膨脹率非常低，但這次通貨膨脹率超過8%。這確實使標(biāo)普的名義價值有所增長，但人們不應(yīng)該忽視這一點(diǎn)。
特雷·洛克比：我們來聊聊公允價值。我聽你說過，目前市場波動表面上看起來像2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。但是，互聯(lián)網(wǎng)公司有時很難創(chuàng)造收入，因此，我們經(jīng)常會看到這些互聯(lián)網(wǎng)公司在燒錢。但幸存下來的主要公司現(xiàn)在都在瘋狂地盈利，有些探索出了史上最好的商業(yè)模式。
杰里米·格蘭瑟姆：我不認(rèn)為美股科技巨頭是投機(jī)最瘋狂的股票。我認(rèn)為，當(dāng)特斯拉股價在頂峰時，你可以拋售股票，因為這是一只超級投機(jī)股票。雖然特斯拉是一家大型公司，但股價有點(diǎn)愚蠢。
其他如亞馬遜等，我認(rèn)為不屬于被過度投機(jī)的股票。在牛市時，大家很難理解熊市的情況。亞馬遜在2000年熊市的時候，股價最多下跌了92%。后面，隨著銷售額強(qiáng)勁上升，之后又迸發(fā)出聯(lián)通世界的偉大成功想法，亞馬遜股價又實現(xiàn)大漲。看上去，亞馬遜依然像麥子一樣向上增長。但事實就是，這樣一家持續(xù)成長的公司，股價曾下跌了92%。這怎么會合理呢？在你上床睡覺之前，要想一想，這是一個常識問題。
我想說的是，在80%的時間里，市場是明智的，對公司的價格估計得相當(dāng)好。在15%的時間里，市場又會被樂觀主義沖昏頭腦。到了那個時候，股價就與實際收益無關(guān)了，人們就會暢享未來幾百年的事情，假設(shè)完美的條件會永遠(yuǎn)保持完美，假設(shè)高昂的利潤會一直保持下去。當(dāng)然，完美的條件會恢復(fù)正常值，高昂的利潤也會恢復(fù)正常值，好日子會變成壞日子。
而在剩下5%的時間里，市場在下行時被恐懼沖昏頭腦，開始變得不理性，就像2009年3月開始的那樣，市場變得愚蠢、悲觀。我曾寫過一篇題為《恐慌時再投資》的文章，其中寫道，“制定一項政策和一個計劃，提交給委員會或你自己，并開始把錢投回市場。你覺得自己無法動彈，每個人都是如此?，F(xiàn)在是動一動的時候了，市場很廉價?！?/p>
1974年和1982年時的熊市，創(chuàng)造了典型的市場低點(diǎn)，當(dāng)時市場的市盈率降到了7倍。而人們?nèi)绱说目謶郑灾劣趲缀鯚o法工作，忘記了購買股票。只是，市場中只有5%的時間提供給我們這樣的機(jī)會，這比瘋狂的牛市持續(xù)的時間短得多。
對降息的期待是最近市場反彈的主因
特雷·洛克比：現(xiàn)在通貨膨脹有抬頭跡象，很多人擔(dān)心我們正在進(jìn)入20世紀(jì)七八十年代的滯脹時期。作為一個歷史學(xué)家，你能不能介紹一下那時的情況，以及與如今的相似之處？
杰里米·格蘭瑟姆：應(yīng)該說，每個時期都有一定的獨(dú)特性。20世紀(jì)70年代的問題是石油危機(jī)。當(dāng)時石油價格快速翻了三倍、四倍、五倍。石油價格的上漲，在當(dāng)時很長的一段時間里，使系統(tǒng)感受到了巨大的痛苦。石油危機(jī)降低了增長率，因為企業(yè)如果需要為能源支付三倍、四倍的費(fèi)用，那就需要將產(chǎn)品價格提升，但大部分企業(yè)無法完全轉(zhuǎn)嫁成本的上升。
沒有什么比油價上漲更能加劇滯脹的了。而這一次，油價翻了三倍，這給消費(fèi)帶來了痛苦，也給通脹帶來了壓力。此外，由于俄烏沖突，我們還出現(xiàn)了糧食、化肥和天然氣的價格飆升的問題，特別是在歐洲。
但有趣的是，現(xiàn)在的價格幾乎比戰(zhàn)爭前一天還低。而這也是股票市場運(yùn)作的一個有趣例子。市場認(rèn)為：“哎呦，商品價格上漲帶來的損害太大了，等等，等等，我們會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。但經(jīng)濟(jì)衰退并不是壞消息，因為經(jīng)濟(jì)衰退將使美聯(lián)儲再次降低利率，而這有利于股價。展望未來，這是一個好消息?！睂?jīng)濟(jì)衰退的恐懼變成了對未來降低利率的期盼，因此市場得到了一段時間的緩和。這是相當(dāng)了不起的，也是相當(dāng)?shù)湫偷?。這就是我們現(xiàn)在的情況，而這也是我認(rèn)為可能會出現(xiàn)幾周反彈的原因。
商品價格一直在無情地上漲，未來無可避免會遭遇通脹
特雷·洛克比：你是否預(yù)見到會出現(xiàn)需求方面的衰退？這是即將下跌的板塊嗎？
杰里米·格蘭瑟姆：不要將重點(diǎn)放在接下來的幾個季度上，誰知道短期內(nèi)會發(fā)生什么呢？但從長遠(yuǎn)來看，我們確實可能會面臨20世紀(jì)70年代那樣的風(fēng)險。
除了以色列之外，每個發(fā)達(dá)國家的出生率都在下降，每個國家的人口增長率都低于更替水平。最后，社會上會出現(xiàn)大量老年人，當(dāng)老齡化比例越來越高后，我們的人口就會真正地下降。
今后，老齡化會愈發(fā)明顯。老年人非常耗費(fèi)資源，他們需要醫(yī)療護(hù)理，需要看護(hù)人員，但我們卻沒有那么多人。從現(xiàn)在開始，在你的余生中，老年人的護(hù)理人員數(shù)量將持續(xù)、穩(wěn)步地下降。
此外，在大宗商品方面，我們已經(jīng)出現(xiàn)了資源開采困難的情況，很多便宜、豐富的資源已被開采殆盡。以銅礦為例，過去80年間，一噸礦石的含銅量下降了三分之二。能源的成本也在提高，最初石油每桶20美元，現(xiàn)在為100美元。這意味著，開采銅礦的成本提高了4倍，但銅礦的質(zhì)量卻僅為原來的三分之一。
回顧歷史，1900年時油價為100美元/桶，后來下跌到30美元/桶，這對創(chuàng)造財富提供了巨大幫助。但從2002年到現(xiàn)在，能源價格從30美元/桶上漲到90美元/桶。在122年的時間里，在通貨膨脹的影響下，商品價格回歸了原點(diǎn)。
這是一個巨大的轉(zhuǎn)變，我們對這一問題的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。目前，商品價格大幅波動，多生產(chǎn)一噸，價格就會崩潰；少生產(chǎn)一噸，價格就會翻三倍。但我認(rèn)為，在大幅震蕩中，我們要看到價格的走勢。從2002年開始，商品價格一直在無情地上漲，而且大概率會繼續(xù)上漲。這將在幾十年內(nèi)帶來滯脹的壓力，這也是為什么我擔(dān)心會重回20世紀(jì)七八十年代的原因。
過去20年間，我們度過了一個蜜月期，宏觀利率不斷下降。我們總認(rèn)為通貨膨脹是過去的事情，但現(xiàn)在，通貨膨脹近在眼前。除非我們很幸運(yùn)，世界各國政府采取一些明智的舉措，否則通貨膨脹會一波接一波爆發(fā)，最好的情況是適度通脹，而最糟糕的情況是惡性通脹。
（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）