文|星圖金融研究院副院長 薛洪言
萬物皆周期。
對于這句話，投資者在周期低點時往往深有同感，因為此時這句話給投資者帶來一種慰藉，似乎虧錢不是我們的錯，是周期的問題；而在周期高點時，大家興高采烈，賺得盆滿缽滿，便很少有人還愿意相信周期，因為我們的內(nèi)心深處希望好日子一直持續(xù)下去，不想曲終人散場。
事實是，周期總是勝在最后，好年景會變差，差年景也會變好。
彼得林奇曾傳授過一個自稱總是十分靈驗的投資策略，“等到媒體和投資大眾普遍認為某個行業(yè)已經(jīng)從不景氣惡化到非常不景氣時，大膽買入這個行業(yè)中競爭力最強的公司的股票，肯定會讓你賺錢?！蓖瑫r，避開那些熱門行業(yè)的熱門股。
就當前A股而言，新能源板塊中的代表性公司無疑屬于熱門行業(yè)的熱門股，而銀行、地產(chǎn)、保險、旅游、醫(yī)藥等板塊則是大家普遍認為“非常不景氣”的典型代表。從板塊的估值分位可見一斑。
基于彼得林奇的這一投資策略，我們應該大膽買入銀行、地產(chǎn)、建筑材料、券商保險、通信、醫(yī)藥等低迷板塊中的絕對龍頭，而避開電力設備、煤炭、汽車等熱門賽道。
但投資并沒有這么簡單。如芒格所說，認為投資簡單的都是傻瓜。逆向投資，并不是低估值買入這么簡單，同樣需要把握擇股與擇時問題。
1、擇股:便宜并非硬道理
逆向買入的擇股，目的在于尋找暫時受挫的白馬股，避免踏上長期漏水的船。
投資者應該清楚一點，若發(fā)展前景一目了然地穩(wěn)健向好，市場是不會給投資者提供低價買入機會的。所以，選擇逆向買入的投資者，面對的標的必然存在這樣或那樣的瑕疵。換言之，如果投資者沒能在一只跌跌不休的股票中找到瑕疵，先別著急指責市場非理性，大概率是投資者自己錯了，沒能做好基本面研究。
很多投資新手常常把市盈率高低作為擇股標準，并對此表示疑惑：既然市場中存在如此之多的低市盈率股票，為何還有人追逐高市盈率的股票呢？將之簡單地歸結為“投機”或“非理性”并不恰當，實際上，追逐高市盈率的投資者，也有自己的邏輯。用彼得林奇的話說，“他們想在伐木場的工人中間找到未來的著名影星哈里森·福特”。
很多時候，明白了市場為何給某些股票高估值，也就明白了低估值的股票為何無人問津。
說白了，投資看的是未來。有些股票的市盈率高達100倍，有些股票的市盈率只有5倍。投資者之所以寧愿追逐百倍估值的公司，也不愿對5倍估值報以希望，因為在他們看來，前者的未來會大幅改善，而后者的發(fā)展前景則高度存疑。
以當前的市場為例，部分新能源股票估值上百倍，依舊受到追逐，而個別港股地產(chǎn)公司估值跌到2倍，依舊無人問津。
逆向投資者不妨想一想，你愿意購買港股市盈率只有2倍的地產(chǎn)公司嗎？大概率不愿意，因為擔心地產(chǎn)公司爆雷。所以，便宜并非硬道理。如價值投資鼻祖格雷厄姆所說，如果前景肯定不好，那么無論證券價格多么低，投資者最好還是不要去購買。
很多時候，被低估的個股都具備這樣的特征：企業(yè)的未來既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒有希望。逆向投資者在買入此類公司之前，應該首先學會“質疑”：市場先生為何給該公司這么低的估值？該公司的發(fā)展前景不確定性在哪里？公司前景持續(xù)改善的概率究竟有多大？
只有在這種反復思考與琢磨中，逆向投資者才能完成“擇股”過程，并在此過程中將那些長期前景已經(jīng)惡化的公司排除在外。
2、擇時:不要在火車開過來時站到鐵軌上去
逆向買入的擇時，意在避開短期邏輯惡化演繹帶來的下跌，等待復蘇或拐點發(fā)生的信號，如利弗莫爾所說，不要在火車開過來時站到鐵軌上去。
一只股票的持續(xù)下跌，要么是基于均值回歸的估值壓縮，即從高估值向合理水平回歸；要么是基本面出現(xiàn)惡化跡象，業(yè)績不確定性增強。
對于單純殺估值導致的股價下跌，由于基本面沒有根本性變化，比較容易出現(xiàn)所謂的“V型”反彈，跌下來便是較好的逆向買入機會。典型如這兩年新能源、軍工等板塊，期間的幾次快速下跌，事后看都構成了較好的買點。
對于基本面惡化導致的估值下跌，無論是短期問題還是長期因素所致，都較難形成“V型”反彈的機會，因為基本面的改變需要時間，通常要以年計算。由于持續(xù)時間較長，基本面的負向演繹通常能將估值壓縮至非常低的水平，投資者過早介入并不明智。
不過，從實踐中看，要找到那個恰到好處的拐點（即最低點）幾乎不可能。市場在某種意義上非常神奇，當投資者堅信拐點來臨時，拐點通常不會來臨，而當投資者屢次抄底被埋，對拐點來臨不再抱有希望時，拐點卻常常不期而至。
因此，對逆向投資者而言，擇時的意義不在于找到拐點或最低點，而在于擇時意識本身。具有則是意識的逆向投資者，看到低估值的股票通常會多問幾個為什么：導致股價下跌的短期邏輯是什么？該邏輯是否已經(jīng)被充分演繹？拐點因素何時能夠出現(xiàn)？
能否精準預測拐點不重要，重要的是拐點意識本身會阻止投資者迫不及待地買入，有助于逆向投資者養(yǎng)成分步買入的好習慣。
3、內(nèi)在矛盾性:何時自負？何時謙卑？
逆向投資者本質上都頗為自負，否則不會專門與市場趨勢對著干；但自負是把雙刃劍，很多人恰恰因為過度自負招致投資失敗。
當投資者對基本面頗有研究時，常常會陷入一種誤區(qū)，即時常有一種自己能夠預判市場下階段走勢的錯覺。這種錯覺，會隨著研究的愈發(fā)深入而變得愈發(fā)固執(zhí)，投資者一旦變得固執(zhí)，便會犯錯。
市場的不可知，根源于我們認知的局限性。理論上說，主觀認知可以無限逼近于客觀現(xiàn)實；實踐中看，由于市場是個復雜生態(tài)，個人的主觀認知對客觀現(xiàn)實的刻畫大多是盲人摸象，無法窺見全貌。
但既便明知如此，逆向投資者也要甘冒“過度自信”的風險，選擇與趨勢做對。這便是內(nèi)嵌于逆向投資體系中“既無法調(diào)和卻又必須調(diào)和”的矛盾性。投資者能做的，就是在逆向投資的同時，對市場本身保持敬畏，堅守能力圈投資、適度分散投資，避免做出孤注一擲的選擇。
在這個意義上，逆向投資也是一種“走鋼絲”，投資者需要平衡內(nèi)心的貪婪與恐懼、自負與謙卑，唯有如此，才能在投資這場“無限游戲”中走得更遠。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】