文|財健道 楊燕
編輯|楊中旭
上周末曝出的字節(jié)跳動針對美中宜和的百億收購案背后，字節(jié)和美中宜和到底在想什么？大家眾說紛紜。
流量，現(xiàn)金流，還是輔助生殖的牌照？
在美中宜和前高管王涵看來，這些可能都不是此次“百億收購”的主因。
基于自己對于美中宜和以及行業(yè)的了解，他從自己的視角，分析了這起事件中各方的所處立場以及有趣反應(yīng)。
笙歌歸院落，燈火下樓臺。
未來，被字節(jié)收購后的美中宜和會走向哪條路，依然被行業(yè)所注目。
字節(jié)的醫(yī)療版圖“缺口”
2020年，字節(jié)跳動就成立了大健康業(yè)務(wù)部門“極光”（后改為小荷健康），由百度原副總裁吳海鋒帶隊(duì)。
在王涵看來，對于醫(yī)療板塊線上線下的差異，從百度出來的吳海鋒一定深有體會。
美中宜和被字節(jié)看上的原因又可能有哪些？
王涵總結(jié)，第一，目前字節(jié)跳動醫(yī)療版圖的“缺口”里，想填的應(yīng)該不是線上，而是瞄準(zhǔn)了線下實(shí)體醫(yī)療。
但無論是其自身團(tuán)隊(duì)，還是過往業(yè)務(wù)，字節(jié)對于線下醫(yī)療的管理模式和運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律都是陌生的，它已有的小荷診所（原松果診所）并不能很好的承載其對于實(shí)體醫(yī)療的“野心”，
美中宜和在體量和規(guī)模方面都屬于比較合適的標(biāo)的。據(jù)《財健道》了解，疫情期間，美中宜和在北京區(qū)域的診所業(yè)務(wù)量并沒有下降，產(chǎn)科和住院業(yè)務(wù)發(fā)展也相對平穩(wěn)。一直以來，美中宜和往下沉市場和全國區(qū)域的擴(kuò)張趨勢也很明顯。
如果倒退回5年前，美中宜和在北京還只有兩家月子中心，目前已經(jīng)有7家婦兒醫(yī)院、2家綜合門診中心和5家月子中心，相比此前準(zhǔn)備上市階段，疫情期間可能是一個買入低點(diǎn)。
據(jù)王涵透露，美中宜和成立16年來，內(nèi)部的成本控制一直控制得都不錯，當(dāng)時他還在美中宜和工作時，高管團(tuán)隊(duì)每個月都被要求做成本和預(yù)算分析，算成本投入。畢竟美中宜和CEO胡瀾和CFO陳霄一個是學(xué)醫(yī)的，一個是學(xué)財務(wù)的，兩人畢業(yè)之后又都在投行工作過，對成本控制的認(rèn)知高于很多民營醫(yī)院老板。
看上過美中宜和的資本不在少數(shù)。從2011年開始，美中宜和完成了近十輪融資，投資方包括君聯(lián)資本、華平投資、高瓴資本、光大控股、航天產(chǎn)業(yè)基金等，也不乏藥明康德（603259.SH）這樣的頭部醫(yī)藥公司。
盡管不斷有新進(jìn)股東，但王涵表示，中間其實(shí)很多是新進(jìn)股東接手了老股東手上的股份，所以美中宜和的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對沒有那么復(fù)雜。
包括高瓴當(dāng)初投美中宜和，也是蜻蜓點(diǎn)水般來了就走，要是按照現(xiàn)在字節(jié)給美中宜和的估值來看，肯定是“撤”早了。
對于字節(jié)跳動為什么要百分之百控股美中宜和，背后的原因王涵也百思不得其解，畢竟當(dāng)初新風(fēng)天域收購和睦家，也并非百分之百控股。王涵分析，美中宜和從一個小辦公室到如今的規(guī)模，可以說是CEO和CFO兩人一手打拼出來的，所以兩人在集團(tuán)話語權(quán)非常強(qiáng)勢，字節(jié)如果對于美中宜和未來發(fā)展方向有自己的想法，或者想嘗試新的模式，阻力可能來自于內(nèi)部。可能出于這方面的考慮，干脆買斷全部股份，這樣原管理層變成職業(yè)經(jīng)理人，更方便推動業(yè)務(wù)。
美中宜和100億“身價”，貴還是便宜？
此次收購案中，不少吃瓜群眾都被雙方高達(dá)“百億”的價格震撼到了。
2019年，新風(fēng)天域并購和睦家，交易估值13億美元（按照當(dāng)時的匯率約89.5億元人民幣）。尚不及此次美中宜和百億估值。
婦兒領(lǐng)域營收增長受阻的當(dāng)下，美中宜和超出常規(guī)的價值究竟來自哪里，是字節(jié)跳動流量加持下可能撬動的市場？是通過收購來的輔助生殖牌照？還是其長久以來的品牌效應(yīng)？
先來討論第一個問題，流量對于線下實(shí)體醫(yī)療究竟有多大作用。
作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療長期從業(yè)者，王涵表示，醫(yī)療領(lǐng)域的流量從線上往線下走，幾乎沒有成功案例，除了一些個人診所或者醫(yī)生個人IP。
尤其是在輔助生殖領(lǐng)域，完全可以歸納到大手術(shù)范圍，指望線上引流并不靠譜。
舉個例子，如果線上引流到線下可行，假設(shè)運(yùn)營一家像自媒體MCN公司，然后找一家醫(yī)院合作。那么問題來了，哪怕頂著協(xié)和的旗號，一個陌生醫(yī)生需要讓用戶關(guān)注多久才能產(chǎn)生信任，什么樣的契機(jī)才能產(chǎn)生沖動，不遠(yuǎn)萬里來看門診，看了門診拿了方案，又怎么能夠保證他指定這家醫(yī)院做輔助生殖，又有多少人能夠承受得起類似美中宜和這樣高昂的費(fèi)用？
事實(shí)上，美中宜和的潛在用戶缺的也不是流量帶來的醫(yī)療資源信息。
如果流量短期來看幫助有限，那么，是不是輔助生殖的牌照值錢？
國家衛(wèi)健委官網(wǎng)7月份發(fā)布的《對十三屆全國人大五次會議第8569號建議的答復(fù)》中提到，2016年—2021年6月底，全國經(jīng)批準(zhǔn)開展人類輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)從451家增加到539家，隨著育齡婦女人數(shù)不斷下降，全國輔助生殖技術(shù)服務(wù)量基本平穩(wěn)，部分地區(qū)服務(wù)量呈現(xiàn)下降趨勢，從供需情況看，現(xiàn)有輔助生殖機(jī)構(gòu)已基本能夠滿足群眾服務(wù)需求。
當(dāng)然，這也能從另一個方面體現(xiàn)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)輔助生殖牌照的稀缺性。不過，在王涵看來，盡管業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性和用戶人群重合度高，但美中宜和的輔助生殖業(yè)務(wù)并不算出色。
試管嬰兒的生育風(fēng)險比正常分娩要高很多。整個過程中，從前期準(zhǔn)備到試管嬰兒的過程其實(shí)是容易的，但在懷孕階段甚至是生育完成后，有需要預(yù)防處理的并發(fā)癥是美中宜和處理不了的，它更多的賣點(diǎn)還是在服務(wù)，而不是醫(yī)療技術(shù)上。
2017年1月，年滿40周歲的李昕女士在美中宜和亞運(yùn)村院區(qū)剖腹產(chǎn)下一對試管嬰兒，與美中宜和的協(xié)議中，如有前述并發(fā)癥發(fā)生，嬰兒將被轉(zhuǎn)診到一家公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)——八一兒童醫(yī)院。
梳理美中宜和的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，在其成立8年左右，新生兒服務(wù)數(shù)量達(dá)到一萬，這一服務(wù)人數(shù)攀升到兩萬又花了3年的時間，按照目前官網(wǎng)公布的7萬名新生兒數(shù)量測算，其近年來基本維持平均每年一萬名新增新生兒服務(wù)人數(shù)的增長。
王涵表示，增長乏力背后，主要是床位數(shù)量限制了它的服務(wù)人數(shù)。按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)估量，新建一家婦兒醫(yī)院成本至少在5億～8億左右，即使愿意投入也未必能實(shí)現(xiàn)。打個比方，婦兒醫(yī)院建到郊區(qū)肯定也不行，但北京市哪里還能找到這么大的一塊地呢？
去外地擴(kuò)張也是個主意，但從王涵對美中宜和全國各區(qū)域的運(yùn)營來看，其杭州、深圳等地的醫(yī)院營收一直在扯集團(tuán)的“后腿”，北京區(qū)域內(nèi)某些醫(yī)院毛利超50%，加上外地醫(yī)院后美中宜和整體毛利潤只有20%-30%，凈利潤不超過5%。
異地擴(kuò)張不易，一個是當(dāng)?shù)厥袌龅谋镜鼗偁幖ち?，以杭州為例，?dāng)?shù)毓D幼的水平和承接能力基本上是可以的。另一個方面，當(dāng)?shù)厥袌龌径急簧垡莘蜥t(yī)院等本地強(qiáng)勢品牌瓜分了，再想分蛋糕并不容易。
這也是業(yè)內(nèi)對于被收購后美中宜和的下一步充滿好奇的地方，新玩家闖進(jìn)舊賽場之后，能玩出什么新花樣，替行業(yè)趟出什么新路，“百億”交易的價值所在要到那時方見分曉。
（作者系《財經(jīng)》研究員，王涵為化名）
參考文獻(xiàn)
【1】民營醫(yī)院“美中宜和”被全資收購，帶來什么啟示？.醫(yī)學(xué)界智庫.郭俊.2022.08.07
【2】美中宜和估值100億？是神話還是笑話？.雪球.評彈醫(yī)療.2022.08.09