文｜港股研究社
一只帶病的“小白鼠”的生意竟然比賣茅臺的利潤率還高？你相信嗎？
據(jù)獵云網(wǎng)報道，前不久，專注于實驗動物小鼠模型的藥康生物登陸資本市場，實驗鼠的暴利生意也被推至臺前。其部分品系的小白鼠單價高達萬元，毛利率高達95.65%，超過91%毛利率的茅臺。
這門看似簡單的養(yǎng)“鼠”生意，卻誕生了一個不小的市場。據(jù)Frost & Sullivan測算，到2024年，我國小鼠模型的市場規(guī)模將達到84億元。因此，這一具備廣闊前景的市場得到資本關(guān)注，南模生物、集萃藥康等創(chuàng)新藥企業(yè)紛紛走向資本市場。
近日，百奧賽圖日前通過港交所聆訊，高盛、中金擔(dān)任聯(lián)席保薦人。當(dāng)利好出盡，百奧賽圖的上市之路還會平坦嗎？
扎根“黃金賽道”，百奧賽圖要做中國版“再生元”
不可否認(rèn)的是，百奧賽圖身處的CRO行業(yè)，是個好賽道。
據(jù)節(jié)點財經(jīng)報道，近些年，中國大力推行帶量采購，這是對專利過期藥物虛高價格的一次“圍獵”，如今帶量采購已實施三輪，中標(biāo)藥品平均降價50%-60%。這意味著，越來越多的藥企利潤空間被壓縮，尋求從“仿制”到“創(chuàng)新”，是唯一的發(fā)展之路。
一直以來，醫(yī)藥界存在著一個“雙十定律”，即一款新藥從研發(fā)到上市，平均需要10年時間和10億美元的投入，這也意味著新藥需要巨大的研發(fā)投入與時間成本。
而CRO則為這些藥企提供了極大的便利。他們承接新藥研究各領(lǐng)域與階段的外包服務(wù)，包括化學(xué)結(jié)構(gòu)分析、化合物活性篩選、試驗設(shè)計、研究者和試驗單位的選擇、藥品申報等。
這意味著，新藥研發(fā)的風(fēng)險都可以被轉(zhuǎn)嫁到CRO企業(yè)身上，亦可以提高研發(fā)人員和設(shè)備的利用率，縮短藥物研發(fā)時間。
在“創(chuàng)新”浪潮之下，中國CRO行業(yè)雖然起步晚，已經(jīng)迎來“黃金發(fā)展期”。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，其市場規(guī)模已由2014年的21億美元迅速上升至2018年59億美元，復(fù)合年均增長率達到29.5%。預(yù)計至2023年，國內(nèi)CRO市場規(guī)模將達到214億美元。
這也給百奧賽圖帶來了較大的成長空間，使得其快速發(fā)展，據(jù)招股書披露，2019年至2021年，百奧賽圖收入分別為1.70億元、2.54億元以及3.55億元。其中，以小鼠為主的模式動物的銷售額在整體營收中占比達三成，據(jù)招股書，一只4-8周的B-NDG小鼠的平均單價在240-260元，4-8周人源化小鼠單價在1300-4700元。該業(yè)務(wù)毛利率高達76%。
但看似賺錢的生意，背后也需要付出較大的研發(fā)投入。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2020年和2021年，百奧賽圖分別投入研發(fā)費用為2.76億元和5.58億元，這成為導(dǎo)致百奧賽圖虧損的主要原因。
為了解決這個問題，成立13年的百奧賽圖走出了一條不一樣的路。
截至目前，據(jù)36氪獲悉，百奧賽圖已圍繞實驗小鼠進行了兩次業(yè)務(wù)模式躍遷：從最早期的基因編輯定制化服務(wù)，到2015年轉(zhuǎn)型為基因編輯動物模型的生產(chǎn)供應(yīng)商以及提供臨床前研究服務(wù)的CRO公司；再到2019年全人抗體系列小鼠模型(RenMice)研發(fā)成功后，開始轉(zhuǎn)型成為一家生物技術(shù)和創(chuàng)新藥Pipeline公司。
具體來看，傳統(tǒng)藥企一般尋找靶點的方法是從文獻中尋找潛在靶點，再進行論證和動物試驗，這種模式往往存在一些問題。
傳統(tǒng)的的單克隆抗體制備方法，通常使用雜交瘤技術(shù)，一般需要 3 個月以及 3-8 名研究人員負責(zé)，如果選出的抗體只識別人的靶點，則還需要開發(fā)靶點人源化小鼠，這些過程都讓抗體藥物研發(fā)非常緩慢。而百奧賽圖采用反向思維方式即 evidence-based 研發(fā)模式，先在小鼠上將目標(biāo)靶點敲除，再通過蛋白或 DNA 免疫獲取抗體，這也有利于百奧賽圖在一定程度上壓縮藥物成本。
這與再生元的藥物研發(fā)思路比較相似。此外，據(jù)招股書披露，截至目前，百奧賽圖已建立12項藥物資產(chǎn)的精選抗體藥產(chǎn)品管線，其中包括4項臨床資產(chǎn)、6項臨床前階段資產(chǎn)及2項已授出資產(chǎn)；另外有5項正在進行的臨床試驗及7項計劃啟動的臨床試驗。這些管線涉及10多個靶點，藥物類型包括單克隆抗體、雙特異性抗體、ADC藥物，以及雙特異性抗體-ADC等。
另外，通過RenMice小鼠授權(quán)以及“千鼠萬抗”的形式展開抗體開發(fā)對外合作，百奧賽圖已與君實生物、榮昌醫(yī)藥、Xencor等海內(nèi)外醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)達成合作。
創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展下，“賣鏟子”的生意好做嗎？
所謂CRO，即通過合同的形式為制藥企業(yè)和研發(fā)機構(gòu)在藥物研發(fā)過程中提供專業(yè)化服務(wù)的公司和組織，主要為新藥產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)、研發(fā)、開發(fā)等臨床前研究及臨床數(shù)據(jù)管理、新藥注冊申請等專業(yè)技術(shù)服務(wù)支持。它們都是創(chuàng)新藥的蓬勃發(fā)展背景下，為其配套服務(wù)的“賣鏟子”行業(yè)。
不過，在這條賽道上的相關(guān)公司并不多，全球知名的主要是美國杰克遜實驗室和Charles River。而在國內(nèi)，集萃藥康、百奧賽圖以及南模生物組成了“國內(nèi)模式動物三巨頭”。
現(xiàn)如今，基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢和國內(nèi)政策的利好促進，中國CRO行業(yè)的前途也愈發(fā)光明，加之不受藥品控費等負面政策的干擾，也是難得的政策避風(fēng)港。
順應(yīng)時代所驅(qū)，除了百奧賽圖，一眾CRO企業(yè)都在加速擴張，有的拼命增發(fā)，有的大手筆融資。
據(jù)融中財經(jīng)數(shù)據(jù)，南模生物成立于2000年，目前共完成8輪融資。背后投資方包括IDG資本、科創(chuàng)投集團、海通開元等，并于2021年12月成功登陸科創(chuàng)板；集萃藥康成立于2017年，共完成5輪融資，背后資本包括鼎暉投資、高瓴創(chuàng)投、云鋒基金、紅杉中國等，并于2022年4月登陸科創(chuàng)板。
目前分散的競爭格局，使得行業(yè)的整合與集中還有很大的提升空間，目前的龍頭企業(yè)憑借其技術(shù)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢等亦有可能形成強者恒強的局面。
而且，創(chuàng)新藥這個賽道，很大程度上是跟時間賽跑，一款跨時代的新藥，要經(jīng)歷曠日持久的過程，從基礎(chǔ)的學(xué)術(shù)研究、到企業(yè)研發(fā)、再到報審、量產(chǎn)推出，前后得幾十年時間，幾十上百億美元。
雖然時間的饋贈非常豐厚，但對于時機的把握更為重要。太擁擠，是眼下中國創(chuàng)新藥的困局，也是創(chuàng)新藥投資從前兩年的異常躁動，到現(xiàn)在稍顯冷清的原因。
想要破局，要么從基礎(chǔ)研究著手，做“第一個吃螃蟹的人”，但這很困難；要么發(fā)揮本土優(yōu)勢，利用成本和效率把天價的商品變成買得起的良心藥。
不過值得注意的是，CRO也被視作一個資本游戲。據(jù)雪球一位資深人士介紹，CRO就是利用資本投資創(chuàng)新藥企業(yè)，然后以股東身份鎖定這家藥企的CRO訂單，吃資本和實業(yè)兩條路的錢。
以國內(nèi)CRO龍頭藥明康德為例，它背靠紅杉、淡馬錫、富達投資等機構(gòu)。其中富達投資就是一邊拿著一眾美國大藥企的股份，一邊買下藥明康德，直接將這些藥企在中國的創(chuàng)新藥研發(fā)外包的服務(wù)訂單轉(zhuǎn)手送給藥明康德，實現(xiàn)資本和實業(yè)兩手抓。
在依靠這種模式賺到大筆的錢后，藥明康德也繼續(xù)了這種模式：左手買藥企、右手賣CRO服務(wù)。
百奧賽圖作為可以為藥企提供研發(fā)服務(wù)的CRO公司，將資本和化合物糅合到一起，吹出一個又一個華麗閃亮的泡泡。對CRO公司來說，投資創(chuàng)新藥企，幫助其研發(fā)，包裝在研新藥，上市后獲得高投資回報，這相比僅僅賺取一筆外包費，或許對百奧賽圖來說是一筆更加劃算的生意經(jīng)。
結(jié)語
總的來看，百奧賽圖身處“黃金賽道”，順應(yīng)中國創(chuàng)新藥浪潮，受到資本市場的熱捧。不過，潮水退去后，市場終會回歸理性。
持續(xù)虧損，是非常考驗資本耐力的，一旦產(chǎn)品失敗或不及預(yù)期將會重挫投資者的信心。港股市場里不乏以創(chuàng)新藥研發(fā)為主的藥企，引入后期臨床階段的藥品。哪怕藥物銷售前景良好，整體市場仍有可能對相關(guān)部分業(yè)務(wù)的關(guān)注度不高或者不看好。
此次百奧賽圖赴港上市，市場是否愿意為長期的確定性買單？還有待時間的考驗。