文|互聯(lián)網(wǎng)深度點(diǎn)評(píng)
土巴兔上市又雙叒叕暫停了。
在土巴兔創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為已問(wèn)詢不到半個(gè)月的時(shí)間，公司保薦人中金公司向深交所提交了關(guān)于土巴兔撤回上市的申請(qǐng)，一周后深交所披露了終止土巴兔創(chuàng)業(yè)板上市審核的消息。
對(duì)此，土巴兔聯(lián)合創(chuàng)始人王國(guó)春微博回應(yīng)稱，基于當(dāng)前市場(chǎng)整體環(huán)境等因素的綜合考量公司主動(dòng)撤回了IPO。王國(guó)春的此番解釋也確實(shí)有些道理，時(shí)下的A股市場(chǎng)除了土巴兔外，寶寶巴士、酒仙網(wǎng)等企業(yè)也選擇了主動(dòng)撤回IPO。可見大環(huán)境的不樂(lè)觀確有影響，但是果真如此嗎？答案并不盡然。
營(yíng)收難漲，薄利營(yíng)銷
作為一家成立于2008年的線上裝修公司，土巴兔已算是互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)里的老玩家，不過(guò)其業(yè)務(wù)真正開始時(shí)間要往后推遲兩年。彼時(shí)恰逢互聯(lián)網(wǎng)家裝風(fēng)口興起，土巴兔推出的在線交易平臺(tái)很快吸引到資本的注意，次年便拿到了經(jīng)緯中國(guó)的數(shù)百萬(wàn)美元A輪融資，到2013年又再獲經(jīng)緯中國(guó)追加投資。
隨后兩年土巴兔更是獲得了紅杉中國(guó)與58同城的青睞，先后拿下了兩輪上億元的融資。而資本加持的效果也顯而易見，土巴兔的營(yíng)收很快實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，營(yíng)收從2015年的2.03億元翻倍至2016年5.7億元，到2017年又同比增長(zhǎng)54.56%至8.81億元。
不過(guò)隨著互聯(lián)網(wǎng)家裝風(fēng)口的消退，土巴兔的營(yíng)收高速增長(zhǎng)表現(xiàn)不再。招股書顯示，2018年土巴兔的營(yíng)收為5.83億元，相比上年同期下降了33.83%，之后三年的營(yíng)收數(shù)據(jù)也再也沒(méi)有回到2017年的同期水平。
招股書顯示，2019年到2021年土巴兔的營(yíng)收分別為6.80億元、6.15億元、6.55億元，同比增速分別為16.60%、-9.54%、6.39%?？梢娺^(guò)去三年土巴兔除了營(yíng)收陷入波動(dòng)外，營(yíng)收增速相比2018年之前的水平也大幅降低。
這份營(yíng)收表現(xiàn)對(duì)于要一心走向二級(jí)市場(chǎng)的土巴兔來(lái)說(shuō)并不樂(lè)觀，畢竟失去了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)也就意味著其資本故事并不具備一定的吸引力，投資者自然不會(huì)為其買單。況且也不止于此，土巴兔長(zhǎng)期的低盈利水平也是限制著其資本故事想象力的重要因素。
招股書顯示，土巴兔2018年到2021年的凈利潤(rùn)分別為0.39億元、0.80億元、0.87億元、0.70億元，凈利率分別6.69%、11.71%、14.07%、10.74%，而之前的2015年到2017年之間土巴兔更是陷入了虧損境地，三年累計(jì)凈虧損達(dá)到24.21億元。也就是說(shuō)土巴兔一直以來(lái)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)都不怎么好看，盡管2018年土巴兔由虧轉(zhuǎn)盈，但較低的凈利潤(rùn)水平與之超過(guò)九成毛利率相較來(lái)看，很難不說(shuō)土巴兔的盈利能力堪憂。
究其原因，土巴兔大量燒錢結(jié)果并非使得營(yíng)收與凈利潤(rùn)保持一定程度的增長(zhǎng)。過(guò)去四年，土巴兔的銷售費(fèi)用分別為3.02億元、3.94億元、3.45億元、4億元，占當(dāng)期的營(yíng)收比例分別51.80%、57.90%、56.05%、61.12%。由此可見盡管土巴兔營(yíng)銷費(fèi)用居高不下，但并未換來(lái)營(yíng)收數(shù)據(jù)的高增，反而是極大程度上減少了可盈利空間。
也就是說(shuō)土巴兔的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與其此時(shí)選擇撤回IPO難免不無(wú)關(guān)系，而其業(yè)績(jī)難逃燒錢的原因也少不了泡沫般的互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)。
“概念”互聯(lián)網(wǎng)家裝
隨著O2O的興起以及互聯(lián)網(wǎng)熱潮的襲來(lái)，傳統(tǒng)家裝行業(yè)也開始迎來(lái)了線上市場(chǎng)，2015年前后，大量的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司誕生，并同時(shí)吸引了眾多資本的注意。數(shù)據(jù)顯示，2015年為互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)融資事件最多的一年同時(shí)也是資本熱情的最高點(diǎn)，總數(shù)量為123起。
之后互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)開始進(jìn)入洗牌期，大量互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)倒閉關(guān)門。據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，僅2018年一年就有超過(guò)百家的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司倒閉，其中包括我愛(ài)我家網(wǎng)、泥巴公社等比較知名的互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)。
土巴兔等互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)雖然存活了下來(lái)，但依然未改其業(yè)績(jī)困境。而資本潮的退去實(shí)際上也是加速揭開了互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的痛點(diǎn)，即商業(yè)模式仍未跑通，非常依賴流量販賣，并非是真正意義上的家裝市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)化。
一方面原因是互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)在整個(gè)裝修服務(wù)環(huán)節(jié)中所扮演的角色并不重要。以傳統(tǒng)家裝行業(yè)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者與家裝公司雙方協(xié)定后即可，然而互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)不過(guò)是在交易過(guò)程中額外增加了第三方平臺(tái)，并未改變裝修過(guò)程。換句話說(shuō)，家裝市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)化并未解決消費(fèi)需求中最重要的環(huán)節(jié)——裝修難題。
這也是為什么互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)很快潮起潮落的重要原因，盡管互聯(lián)網(wǎng)家裝解決了裝修中的信息交接，改變了交易模式，但是最重要的裝修施工過(guò)程并未涉及，也就難談?wù)嬲饬x上的家裝市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)化。
另一方面則是平臺(tái)仍限制于傳統(tǒng)家裝市場(chǎng)的非標(biāo)化、低需求等特征。家裝市場(chǎng)比較明顯的特點(diǎn)就是低標(biāo)準(zhǔn)化，由于個(gè)人需求的差異使得裝修方案與用料等相差甚大，剛好與互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)需要一定的標(biāo)準(zhǔn)化相反，使得平臺(tái)很難保證裝修的品質(zhì)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)亂象頻出。
加之高客單價(jià)、低頻消費(fèi)等特點(diǎn)，使得互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)很難復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)常用的營(yíng)銷打法來(lái)維持生存甚至保持增長(zhǎng)。更何況平臺(tái)多為中介，向消費(fèi)者與裝修公司兩頭收割，很難保持一個(gè)良性的可循環(huán)周期，再加上競(jìng)爭(zhēng)的同質(zhì)化程度高，互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)生存艱難可想而知。
當(dāng)然簡(jiǎn)單點(diǎn)來(lái)說(shuō)，家裝市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)化更像是在炒概念，相比傳統(tǒng)家裝行業(yè)來(lái)說(shuō)，并不具備明顯的優(yōu)勢(shì)，反而由于監(jiān)管的缺失以及交易的不透明等因素破壞了行業(yè)健康發(fā)展。再隨著資本的撤退，互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)的生存壓力倍增，上市則成為平臺(tái)繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
上市并非解藥
說(shuō)起土巴兔的上市路可謂一波多折，2018年年中，土巴兔沖擊港交所，不過(guò)四個(gè)月后便撤回了上市申請(qǐng)，市場(chǎng)分析認(rèn)為土巴兔暫停上市的原因跟資金缺口有關(guān)。三年后土巴兔轉(zhuǎn)戰(zhàn)傳夜班不過(guò)因財(cái)務(wù)資料未及時(shí)更新被深交所終止了其上市審核。然而等到更新完財(cái)務(wù)資料，土巴兔因聘請(qǐng)的律師事務(wù)所受證監(jiān)會(huì)調(diào)查被中斷上市。
今年三月份土巴兔又因未能及時(shí)更新財(cái)務(wù)資料被迫暫停上市，六月底更新后便是前文提到的主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。在波折不斷的上市過(guò)程中，最不可忽略的便是土巴兔因財(cái)務(wù)問(wèn)題先后被暫停上市。接二連三的財(cái)務(wù)資料未能更新導(dǎo)致上市失敗顯然很難用偶然因素來(lái)解釋，從其業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，土巴兔似乎并未對(duì)上市做好充分準(zhǔn)備，業(yè)績(jī)堪憂是一方面，齊家網(wǎng)的例子也是很重要的參考因素。
在2018年土巴兔沖刺港交所謀求“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”失敗時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手齊家網(wǎng)（齊屹科技）已然拿到了二級(jí)市場(chǎng)的入場(chǎng)券，不過(guò)之后的表現(xiàn)并不樂(lè)觀。除了上市便破發(fā)外，齊家網(wǎng)的股價(jià)走勢(shì)便一路向下，截止目前相較其高點(diǎn)已經(jīng)跌去了超過(guò)九成，市值僅剩5.21億港元。
在齊家網(wǎng)遲遲未在二級(jí)市場(chǎng)打開局面情況下，業(yè)績(jī)稍遜的土巴兔暫停上市的緣由恐怕也有上市的結(jié)果如同齊家網(wǎng)一樣的考量，如此而來(lái)，即便土巴兔轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，其結(jié)果也并不會(huì)好太多。
由此可見上市并非互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)的解藥，再者盡管互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)前景遠(yuǎn)大，但從土巴兔、齊家網(wǎng)等頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)看，行業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)仍然屬于不匹配的狀態(tài)，尤其是在商業(yè)模式未能跑通的情況下，未來(lái)發(fā)展前景勢(shì)必要被看衰。
那么上市也無(wú)非是為存活下來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)增添一把可以度過(guò)寒冬的火把，盡管被凍死的可能性依然非常大。由此土巴兔想要僅憑上市來(lái)獲得新的發(fā)展契機(jī)，恐怕更多的是鏡中花水中月。
也就意味著相比上市，更緊要的是土巴兔能否解決目前的業(yè)績(jī)難題，或者說(shuō)轉(zhuǎn)型重新寫一段資本故事，否則其結(jié)果仍然是注定的。當(dāng)然，對(duì)于土巴兔來(lái)說(shuō)，上市不僅關(guān)乎未來(lái)的生存發(fā)展，也是其能否解決對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)壓力的關(guān)鍵。但無(wú)論怎么說(shuō)，土巴兔無(wú)論是營(yíng)收表現(xiàn)，還是凈利潤(rùn)水平都顯然很難支撐起走向股票市場(chǎng)后的未來(lái)，土巴兔想要跑得更遠(yuǎn)還需要做得更多。