文|獨(dú)角金融  付影

8月8日晚間，多家媒體報(bào)道稱，一則疑似多位公募基金經(jīng)理在場(chǎng)外找中介機(jī)構(gòu)做期權(quán)交易，被警方帶走調(diào)查的消息不脛而走。上述消息的最初傳言是一位微博用戶發(fā)出的，他在帖子中稱，這起事件涉及300多位基金經(jīng)理，鎖定了30多位，并稱“這是公募基金有史以來(lái)最大的丑聞”，如果傳聞屬實(shí)，基金經(jīng)理以個(gè)人名義參與場(chǎng)外期權(quán)，則涉嫌老鼠倉(cāng)交易。

截圖來(lái)源：微博

截至目前，多家頭部基金公司人士對(duì)此都進(jìn)行了否認(rèn)，表示“謠言一張嘴，全靠跑斷腿”、“造謠成本太低了”。

隨著這起事件熱議的，還有8月以來(lái)多家基金經(jīng)理集體離職，包括最為業(yè)界關(guān)注的易方達(dá)基金經(jīng)理韓閱川，公告顯示因個(gè)人原因卸任易方達(dá)瑞和、裕鑫A等在管的20余只產(chǎn)品。不過(guò)，易方達(dá)對(duì)此暫未做出回應(yīng)。

有行業(yè)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社分析，此次傳出有基金經(jīng)理參與場(chǎng)外期權(quán)交易，并非空穴來(lái)風(fēng)，確有基金經(jīng)理參與其中并被調(diào)查。

場(chǎng)外期權(quán)到底是啥、準(zhǔn)入門(mén)檻有哪些？基金經(jīng)理開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)如何違規(guī)獲利？場(chǎng)外期權(quán)存在的風(fēng)險(xiǎn)又有哪些？

1、10倍的利益誘惑？

截至目前，公募基金經(jīng)理參與場(chǎng)外期權(quán)交易的事實(shí)如何尚未有定論，但場(chǎng)外期權(quán)交易卻被推到了風(fēng)口浪尖。

截圖來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

期權(quán)，包括場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)標(biāo)的目前僅有50ETF以及6個(gè)商品期權(quán)品種；場(chǎng)外期權(quán)標(biāo)的包括匯率、利率、權(quán)益、商品等。

場(chǎng)外期權(quán)，是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，雙方通過(guò)場(chǎng)外的洽談后，按照需求自行制定交易的金融衍生品。場(chǎng)外期權(quán)的投資門(mén)檻較高，參與場(chǎng)外期權(quán)交易的交易對(duì)手方應(yīng)當(dāng)符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

場(chǎng)外期權(quán)交易主要以證券公司為交易商，是證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的其中一類，另一類則是收益互換。證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)是在2012年，也是場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的重要組成部分。

參與者交易場(chǎng)外期權(quán)的目的各有側(cè)重，包括對(duì)沖標(biāo)的的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)獲利以及套利獲利等。其中，證券公司作為交易商，主要為期權(quán)市場(chǎng)中的交易者提供買(mǎi)賣(mài)單報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

投資者應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，并滿足：法人參與需滿足近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元、金融資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元，具有3年以上證券、基金、期貨等相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)；資管機(jī)構(gòu)代表產(chǎn)品參與需要滿足近一年末管理的金融資產(chǎn)規(guī)模不低于5億元，具備2年以上金融產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)等。

并非所有券商都能成為交易商。監(jiān)管層將證券公司分為一級(jí)交易商和二級(jí)交易商。一級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上；二級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，一級(jí)交易商可以在滬深證券交易所開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。

二級(jí)交易商僅能與一級(jí)交易商進(jìn)行個(gè)股對(duì)沖交易，不得自行或與一級(jí)交易商之外的交易對(duì)手開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易。

這類業(yè)務(wù)操作方式以及收益是如何計(jì)算的？一位證券公司投資顧問(wèn)介紹，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的杠桿率普遍在10倍左右，以10倍杠桿為例，如果投入10萬(wàn)元，則可以撬動(dòng)100萬(wàn)的資金。假如買(mǎi)入價(jià)格10元，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格漲到11元，則意味著100萬(wàn)漲到110萬(wàn)元，這時(shí)候賣(mài)出，則相當(dāng)于收回成本。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格漲到20元，則100萬(wàn)元漲到200萬(wàn)元，相當(dāng)于10萬(wàn)元的成本賺100萬(wàn)元，去掉成本，凈賺90萬(wàn)元。而10元以下的，意味著虧本。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為場(chǎng)外期權(quán)是頗具“錢(qián)景”的業(yè)務(wù)。興業(yè)證券非銀分析師徐一洲團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，從券商業(yè)務(wù)條線來(lái)看，輕資本業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)更高ROE(凈資產(chǎn)收益率)，重資本業(yè)務(wù)中，信用中介業(yè)務(wù)收益率較為穩(wěn)定，自營(yíng)業(yè)務(wù)則波動(dòng)性較強(qiáng)，相比而言，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)更高ROE。

值得注意的是，公募基金機(jī)構(gòu)不能參與場(chǎng)外期權(quán)，而公募基金經(jīng)理又是如何開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)違規(guī)獲利的？財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮表示，期權(quán)本質(zhì)上是一種選擇權(quán)，可以建立看漲期權(quán)或看跌期權(quán)頭寸。如果場(chǎng)內(nèi)預(yù)計(jì)股票上漲，可以提前買(mǎi)入看漲期權(quán)，股票如期上漲，可以收獲豐富利潤(rùn)。如果股票不漲反跌，可以賣(mài)出看漲期權(quán)。

基金經(jīng)理一旦參與場(chǎng)外期權(quán)交易，通過(guò)哪些手段能夠發(fā)現(xiàn)其參與了場(chǎng)外期權(quán)？“如果像坊間說(shuō)基金經(jīng)理利用白酒抱團(tuán)拉升，可以建立看漲期權(quán)，通過(guò)抱團(tuán)拉升提升看漲期權(quán)的賺錢(qián)概率”。郭施亮認(rèn)為，如果監(jiān)管方面，可以對(duì)集中抱團(tuán)的基金經(jīng)理賬戶進(jìn)行篩查，或者通過(guò)其親戚賬戶、直系親屬賬戶篩查，觀察基金經(jīng)理抱團(tuán)買(mǎi)入前后是否存在資金異?，F(xiàn)象。

另一位基金經(jīng)理向“第一財(cái)經(jīng)”表示：“公募基金不能投場(chǎng)外衍生品，但是場(chǎng)外衍生品掛鉤股票的，股票漲衍生品會(huì)暴漲，因?yàn)樗懈軛U，中間就看個(gè)人怎么弄了?！?/p>

股民也好，基民也罷，基金經(jīng)理拿投資者的錢(qián)去操作場(chǎng)外期權(quán)謀取私利，不僅違背了職業(yè)操守，也有可能觸及刑事犯罪。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)刑法》第一百八十二條規(guī)定，通過(guò)單獨(dú)或者合謀、與他人串通等方式操縱證券、期貨市場(chǎng)，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量的，構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處罰金。

2、31家券商搶食場(chǎng)外期權(quán)萬(wàn)億“蛋糕”

作為場(chǎng)外期權(quán)交易商證券公司，也被廣泛關(guān)注。

截至8月6日，8家證券公司進(jìn)入一級(jí)交易商名單并參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券、申萬(wàn)宏源、招商證券、中金公司、中信建投以及中信證券；二級(jí)交易商的證券公司總計(jì)36家，其中31家券商業(yè)務(wù)狀態(tài)為“正?！?，有5家券商進(jìn)入過(guò)渡期（經(jīng)評(píng)估不符合交易商條件的證券公司，會(huì)設(shè)置一年過(guò)渡期，過(guò)渡期結(jié)束，仍未符合一級(jí)或二級(jí)交易商條件的，調(diào)出相應(yīng)級(jí)別交易商名單）。

相較于今年5月份的名單，8月份披露的場(chǎng)外期權(quán)交易商名單中有兩家券商被“踢出”，分別為東北證券和信達(dá)證券，兩家券商均系二級(jí)交易商。

近幾年，我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)交易格外火熱。

根據(jù)中證協(xié)披露數(shù)據(jù)，截至2021年年末，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)存量初始名義本金規(guī)模2.01萬(wàn)億元，其中，場(chǎng)外期權(quán)存量名義本金規(guī)模9906.5億元，同比增長(zhǎng)39.41%。

2021年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)凈收入排名前20的券商合計(jì)收入規(guī)模達(dá)112億元，同比增長(zhǎng)59.46%。其中，中信證券、申萬(wàn)宏源和華泰證券業(yè)務(wù)收入較高，分別為19.42、18.91和14.74億元。從收入增速來(lái)看，國(guó)聯(lián)證券和銀河證券增速較快，同比增長(zhǎng)5802.73%和1947.78%。

不過(guò)，因場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)復(fù)雜程度高，自2018年以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)券商開(kāi)展該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也高度重視。

華寶證券分析師程靖斐在向“中新經(jīng)緯”梳理了場(chǎng)外期權(quán)的相關(guān)監(jiān)管政策時(shí)稱，2018年主要著力于主體監(jiān)管的體系化，升級(jí)完善了場(chǎng)外期權(quán)監(jiān)管體系，2019年則側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引，規(guī)定了開(kāi)展個(gè)股場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的需要具備的條件和需禁止的行為等。2020 年則提升了自律規(guī)則層級(jí)，優(yōu)化完善了部分業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)流程?？傮w看，截至2021年末，監(jiān)管體系優(yōu)化完善，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，交易規(guī)模成倍增長(zhǎng)。

興業(yè)證券研報(bào)指出，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)作為基于客需的非方向性用表方式，在權(quán)益市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，成為頭部券商實(shí)現(xiàn)盈利可持續(xù)性的擴(kuò)表方式。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)是典型的客需業(yè)務(wù)，其盈利模式不依賴于市場(chǎng)的上漲，而是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖賺取穩(wěn)定的回報(bào)，因此能夠成為財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)提升而不放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的路徑。

今年6月2 日，證監(jiān)會(huì)罕見(jiàn)披露多份場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)罰單，中信建投、中金公司和華泰證券均領(lǐng)罰，問(wèn)題主要集中在標(biāo)的及合約管理、投資者適當(dāng)性管理、制度和流程不規(guī)范等多個(gè)層面，這也反映出公司合規(guī)管理不到位、內(nèi)部控制不完善。

你了解場(chǎng)外期權(quán)嗎？盡管該類業(yè)務(wù)不允許公募基金經(jīng)理直接參與，那么是否意味著這類群體與場(chǎng)外期權(quán)“無(wú)緣”了呢？歡迎留言討論。