文|滿投財經(jīng)

8月7日港交所披露，樂華娛樂通過港交所聆訊，預(yù)計于9月正式上市交易，聯(lián)席保薦人為中信建投和招商證券國際。

招股書顯示，樂華娛樂成立于2009年，為中國最大的藝人管理公司，旗下有包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等在內(nèi)的66名簽約藝人及71名參加其訓(xùn)練生計劃的訓(xùn)練生。公司培養(yǎng)的頂流藝人眾多，所以在業(yè)內(nèi)的影響力頗大，先后獲得阿里巴巴、字節(jié)跳動、華人文化的資本加持。

但樂華娛樂的上市之路卻一波三折，公司2015年成功在新三板掛牌，并于2018年退出新三板；2016年公司曾試圖借殼上市，但因利潤未滿足要求而失??；2018年再次沖擊A股IPO，仍然沒有成功。2022年3月8日，樂華娛樂又向港交所遞交上市申請，并在昨日通過港交所聆訊。公司渴望資本市場已久，一波三折之下終于敲響資本市場的大門，即將成為港股市場的“藝人經(jīng)紀第一股”，樂華娛樂IPO的具體成色如何？奔赴港交所后能否再上一個臺階？

01 2022年公司業(yè)績受疫情影響較大

從收入來看，樂華娛樂近三年的營收分別為6.31億元、9.22億元和12.90億元，公司收入呈穩(wěn)定的上升趨勢，即便是在疫情較為嚴重的2020年，也沒有對公司的財務(wù)業(yè)績以及運營造成重大不利的影響，2020年和2021年的收入增速高達46%和40%。然而2022年以來，國內(nèi)多點爆發(fā)疫情導(dǎo)致公司的五個已獲項目被取消，28個項目被推遲，導(dǎo)致延遲收款，2022年新獲合同數(shù)目也有所減少。截至2022年4月，公司實現(xiàn)收入3.5億元，較2021年同期的3.4億元沒有明顯的增長。

樂華娛樂的毛利率維持在40%以上，其中2020年毛利率大增至53.5%，公司解釋主要是由于公司在2020年更加專注于藝人管理以及音樂IP制作及運營業(yè)務(wù)，而不再作為主要投資者參與劇集和電影的制作，同時泛娛樂業(yè)務(wù)毛利增加，提升了整體毛利率水平。但隨著藝人收入分成比率的提升，2020年后公司的毛利率呈下降趨勢。

2020年受毛利率大幅提升的影響，公司經(jīng)調(diào)整后凈利率也同比大增147.9%至2.95億元，之后凈利潤增速同樣迅速回落。2020年以來，公司更加專注藝人管理以及音樂IP制作及運營業(yè)務(wù)，提振了公司業(yè)績水平，但對藝人管理業(yè)務(wù)的依賴的加深，一定程度也使得公司的進一步發(fā)展受制于該業(yè)務(wù)，隨著公司與藝人簽約合同中的收入分成比率的提高，公司的凈利潤增速以及毛利率水平下滑。

2022年以來，公司的業(yè)績受疫情的波及較大，公司的收入和凈利潤都沒有明顯的增長，毛利率繼續(xù)下滑，公司在招股書中坦言可能繼續(xù)面臨客戶延遲付款，且難以為簽約藝人爭取更多新合同以產(chǎn)生收入。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

02 一位藝人撐起公司收入的半壁江山

拆分公司的收入結(jié)構(gòu)，樂華娛樂的收入來自藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務(wù)。其中藝人管理業(yè)務(wù)是公司的拳頭業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要是通過簽約藝人參與商業(yè)活動，例如代言、商業(yè)宣傳活動及其他商業(yè)活動；提供娛樂內(nèi)容服務(wù)，例如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目，為包括企業(yè)客戶、媒體平臺、內(nèi)容制作商及廣告?zhèn)髅焦驹趦?nèi)的客戶提供服務(wù)來產(chǎn)生收入。公司藝人管理的收入占比在80%以上，2020年之后比例進一步提升。

樂華娛樂的藝人管理體系建設(shè)上在業(yè)內(nèi)較為完善和專業(yè)，公司旗下培養(yǎng)了眾多知名度高的藝人，較為成熟的訓(xùn)練及管理體系，同時不斷發(fā)掘具有高潛力的候選人使得公司擁有較為多元化、強大的人才儲備，公司對藝人管理業(yè)務(wù)的依賴也進一步加深。

（圖片來源：公司招股書）

具有高知名度的藝人為其合作的藝人管理公司貢獻絕大部分的收入是行業(yè)慣例，樂華娛樂也一樣。根據(jù)公司招股書，2019年至2021年以及2022年前四個月，樂華娛樂前十名藝人貢獻的收入占公司總收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%；其中收入排名第一的藝人為公司貢獻的收入比重為16.8%、36.7%、49.5%及56.8%；這位藝人支撐起了樂華收入的半壁江山，既是公司的搖錢樹，未來的去留也將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生巨大的影響。

按照微博關(guān)注數(shù)排名，公司排名前三的藝人分別為韓庚、王一博、孟美岐，三位藝人的合同期限分別是2024年6月止、2026年10月止、至2026年2月止自動續(xù)期一年，公司收入對頭部藝人的依賴較大，屆時將承擔(dān)藝人不續(xù)期的風(fēng)險。

03 疫情后藝人管理行業(yè)復(fù)蘇，未來將維持增長趨勢

中國泛娛樂市場主要由八個部分組成，即短視頻、流媒體直播、劇集、綜藝節(jié)目、數(shù)字音樂、電影、在線文學(xué)及動畫。

受中國城鎮(zhèn)居民文化娛樂內(nèi)容人均支出增長的推動，中國的泛娛樂市場于過往數(shù)年快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國泛娛樂市場規(guī)模由2017年的2,992億元增加至2021年7,003億元，2017年至2021年的復(fù)合年增長率為23.7%。預(yù)期總市場規(guī)模將于2026年達至約人民幣13,456億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為14.0%。

從分部來看，隨著泛娛樂行業(yè)內(nèi)容產(chǎn)品呈現(xiàn)傳播方式及發(fā)行渠道的逐漸豐富，2020年，短視頻和流媒體直播的市場規(guī)模分別為1550億元和1544億元，超過劇集、電影等成為中國泛娛樂市場增長的主要分部。預(yù)測未來短視頻在泛娛樂的比重將持續(xù)增加，推動泛娛樂市場規(guī)模增長。

中國藝人管理市場為中國泛娛樂市場的重要組成部分，并為中國泛娛樂市場的蓬勃發(fā)展作出貢獻。中國的藝人管理行業(yè)規(guī)模增長較為溫和，2019年監(jiān)管對藝人薪金占電影及劇集總投資的比例實施具體要求，行業(yè)規(guī)模有所下降，但監(jiān)管要求長期來看有利于市場均衡發(fā)展。2020年疫情的爆發(fā)使得行業(yè)規(guī)模進一步下滑，但隨著疫情緩解，在2021年回升至612億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，得益于專業(yè)藝人管理系統(tǒng)的發(fā)展、爭奪受眾的數(shù)字渠道的激增以及多樣化的變現(xiàn)渠道，預(yù)計未來中國藝人管理的市場規(guī)模將呈增長趨勢，2026年達至約人民幣1,117 億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為12.8%。