文|投資界PEdaily 張繼文
一個不起眼的芯片IPO締造了市值神話——
本周，深圳市江波龍電子股份有限公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為了注冊制下創(chuàng)業(yè)板“存儲第一股”。公司首日收盤報99.00元，漲幅77.83%，總市值408.74億元。
江波龍背后站著一對江西雙胞胎姐弟——蔡華波、蔡麗江。上世紀(jì)90年代，蔡華波從老家江西九江只身來到深圳闖蕩，在華強(qiáng)北從一名電子元器件銷售員做起。隨后，蔡華波拉著雙胞胎姐姐蔡麗江在深圳創(chuàng)立了江波龍。此后20余年，江波龍靠著存儲芯片貿(mào)易起家，到自己研發(fā)手機(jī)、電腦、汽車等各類存儲器，一年進(jìn)賬近100億元人民幣。
這是一條至關(guān)重要卻被“卡脖子”的賽道。存儲芯片，又被稱為電子產(chǎn)品的“糧食”，是數(shù)據(jù)的載體。很長一段時間里，三星、SK海力士、美光科技等巨頭壟斷國內(nèi)存儲器市場，如今國產(chǎn)存儲芯片開始崛起——除了江波龍IPO，還有長江存儲、合肥長鑫等超級獨(dú)角獸趕來。
江西姐弟南下深圳，干出一個超級IPO，身家240億
這是一對江西姐弟聯(lián)手創(chuàng)業(yè)的故事。
上世紀(jì)90年代，深圳崛起成為國內(nèi)最大的半導(dǎo)體分銷交易市場和集散地，電子廠遍地開花。當(dāng)時，高中畢業(yè)的蔡華波只身南下深圳闖蕩，進(jìn)入當(dāng)時的深圳市海洋王投資發(fā)展有限公司，成為了一名普通的業(yè)務(wù)員，開始接觸電阻、電容、二極管、三極管等分立元器件。當(dāng)時，深圳華強(qiáng)北成為亞太知名電子元器件交易市場，這里每天都上演著各種造富神話。
兩年后，蔡華波在哥哥鼓勵下開始籌謀做生意——做半導(dǎo)體貿(mào)易，并找來了姐姐蔡麗江。蔡麗江是蔡華波的雙胞胎姐姐，二人同在1976 年出生。從江西華聯(lián)外貿(mào)學(xué)院畢業(yè)后，蔡麗江也來到了深圳，在深圳一家公司擔(dān)任設(shè)計工程師。1999年，蔡華波和蔡麗江正式成立了江波龍，這個名字取自蔡華波和姐姐蔡麗江的名字，以及1976年出生屬龍的組合。
起初，受競業(yè)條款限制，江波龍不能做分立元器件業(yè)務(wù)，只是幫客戶代買Mask ROM（掩膜只讀存儲器）。那時，江波龍如果遇到產(chǎn)品技術(shù)問題大多是找兼職工程師解決，這也為后續(xù)的一次失誤埋下了伏筆。
2002年，江波龍購買了一批昂貴的存儲產(chǎn)品，沒有注意到這批AND Flash與NAND Flash存在著很大技術(shù)差異。由于AND Flash讀寫速度慢并且沒有主控芯片支持，賣家又拒絕退貨，蔡華波眼瞅著幾百萬美金貨款要打水漂，便只能想辦法把這批貨物做成產(chǎn)品。于是，蔡華波找到香港一家公司定制USB控制器芯片，組建技術(shù)團(tuán)隊來設(shè)計軟件固件，開發(fā)出了全球第一個基于AND-NAND型閃存的U盤產(chǎn)品。
恰逢此時，蘋果iPod大量采用NAND閃存替換微硬盤，導(dǎo)致市場上的閃存嚴(yán)重缺貨，而江波龍這款替代產(chǎn)品成了香餑餑，很快吸引不少客戶，不僅清倉積貨，還扭虧為盈。在接受南方日報采訪時，蔡華波曾回憶了這一段往事，并將一場危機(jī)定義為江波龍成長史中重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此后，江波龍從存儲貿(mào)易轉(zhuǎn)型——做起了存儲器的貼牌代工。
嘗到了技術(shù)創(chuàng)新的甜頭，蔡華波愈發(fā)重視技術(shù)研發(fā)投入。為了補(bǔ)足創(chuàng)始團(tuán)隊的技術(shù)短板，他曾三顧茅廬請來了公司現(xiàn)任副總經(jīng)理李志雄。李志雄本科畢業(yè)于華中理工大學(xué)電子專業(yè)，又拿到了華中科技大學(xué)電子與通信工程碩士學(xué)位，后在福建實達(dá)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和福建升騰資訊有限公司負(fù)責(zé)研發(fā)設(shè)計工作。自從加入江波龍后，李志雄親自組建研發(fā)團(tuán)隊，并帶領(lǐng)團(tuán)隊搭建起江波龍所有產(chǎn)品線。
在2010年前后，中國國產(chǎn)智能手機(jī)崛起之時，江波龍又開始主攻嵌入式存儲芯片eMMC，并逐漸形成了全面的固件算法自主開發(fā)能力、集成封裝設(shè)計能力和存儲芯片測試能力，并培育出行業(yè)類存儲品牌FORESEE。
很長一段時間里，江波龍很低調(diào)，直至2017年跨境收購了美光科技旗下的國際知名消費(fèi)類存儲品牌Lexar（雷克沙），在存儲業(yè)界引起轟動。在這之后，江波龍順勢發(fā)力高端消費(fèi)類存儲市場，由此開始向技術(shù)型品牌公司升級。如今，江波龍擁有嵌入式存儲、移動存儲、固態(tài)硬盤及內(nèi)存條4條產(chǎn)品線，提供消費(fèi)級、工規(guī)級、車規(guī)級存儲器以及行業(yè)存儲軟硬件應(yīng)用解決方案。
在江波龍成長過程中，同樣可以看到VC/PE的身影。2018年-2019年，江波龍還罕見官宣過融資，投資方包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾璞華、中芯聚源、鴻泰基金、傳音控股、上凱創(chuàng)投、力合科創(chuàng)、泰科源等。其中，A+輪融資中，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金作為領(lǐng)投方，斥資6億元，為江波龍第二大股東。
如今，江波龍歷經(jīng)23年風(fēng)雨終于登上了IPO敲鐘舞臺，蔡氏姐弟也收獲了人生第一個IPO。招股書顯示，本次發(fā)行后，蔡華波和蔡麗江兩人合計直接和間接控制24,600.00萬股股份，占比59.58%，按照408.74億的市值計算，蔡華波和蔡麗江坐擁超240億身家。
靠賣存儲器，年入近100億，這條超級賽道火了
市值400億，江波龍到底是做什么的？
招股書顯示，自1999年成立，江波龍一直深耕Flash及DRAM存儲器的研發(fā)、設(shè)計和銷售，是國產(chǎn)半導(dǎo)體存儲行業(yè)升級迭代的親歷者。公司存儲器廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、智能電視、平板電腦、計算機(jī)、通信設(shè)備、可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、安防監(jiān)控、工業(yè)控制、汽車電子等行業(yè)以及個人移動存儲等領(lǐng)域，斬獲了包括小米、字節(jié)跳動、中興通訊、三星電子、亞馬遜、沃爾瑪、BestBuy等國內(nèi)外知名企業(yè)。
生意還不錯——招股書顯示，2019年至2021年，江波龍的營業(yè)收入分別為57.21億元、72.76億元、97.49億元，復(fù)合年均增長率達(dá)到30.54%；凈利潤分別1.27億元、2.76億元以及10.13億元，復(fù)合年均增長率達(dá)到182.42%。
從產(chǎn)品來看，江波龍已經(jīng)形成了嵌入式存儲、固態(tài)硬盤（SSD）、移動存儲及內(nèi)存條四大產(chǎn)品線，擁有行業(yè)類存儲品牌FORESEE和國際高端消費(fèi)類存儲品牌 Lexar（雷克沙）。其中，公司超九成產(chǎn)品為NAND Flash，而嵌入式存儲是公司的主要收入來源，2021年占比營收接近50%。
2021年第一季度，存儲產(chǎn)品市場價格整體呈上升趨勢，給公司業(yè)績帶來較大增量。但如今下游智能手機(jī)、個人電腦等市場需求有所回落，終端客戶采取了更加謹(jǐn)慎的備貨策略，這直接會影響上游芯片公司的業(yè)績情況。對此，江波龍做出了預(yù)判：公司2022年 1-6 預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入有所下滑。
外界好奇，在很多芯片新股破發(fā)的背景下，江波龍股價為何逆勢上揚(yáng)？這要從江波龍行業(yè)地位說起——當(dāng)三星、SK海力士、美光科技等巨頭壟斷國內(nèi)存儲器市場時，江波龍在細(xì)分領(lǐng)域做出了不錯的成績。根據(jù) Omdia （IHS Markit）數(shù)據(jù)，2021 年 1-6 月，Lexar 存儲卡全球市場份額位列第二名、Lexar 閃存盤（U 盤）全球市場份額位列第三名。
更重要的是，江波龍背后，國產(chǎn)存儲芯片行業(yè)正面臨時史無前例的火爆。
一直以來，存儲芯片被稱為電子產(chǎn)品的“糧食”，是數(shù)據(jù)的載體，關(guān)乎著數(shù)據(jù)的安全。但這類芯片投資風(fēng)險大，技術(shù)門檻高，因此國產(chǎn)存儲芯片廠商一直處于落后狀態(tài)。在很長一段時間內(nèi)，無論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人都不敢輕易碰觸這塊“硬骨頭”。
直到近些年，隨著國家對于集成電路產(chǎn)業(yè)全面發(fā)力，耗資巨大的國產(chǎn)化存儲芯片開始崛起。2016年，長江存儲橫空出世，主要發(fā)展NAND flash；隨后合肥長鑫存儲正式誕生，專業(yè)從事動態(tài)隨機(jī)存取存儲芯片(DRAM)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，開始了一段前所未有的國產(chǎn)替代征程。
其中，合肥長鑫存儲在VC/PE圈炙手可熱，每輪融資都是一場激烈的爭奪戰(zhàn)。2021年的C輪融資甚至出現(xiàn)了220家機(jī)構(gòu)排隊的盛況；今年2月，長鑫存儲新增了19位股東，包括云鋒基金、陽光保險、建信股權(quán)、TCL創(chuàng)投、人保資本、前海母基金、大灣區(qū)共同家園發(fā)展基金、深投控、水木投資、中郵保險、君和資本、東方資管、和諧健康、華登國際.....更是罕見出現(xiàn)了騰訊和阿里的身影。曾有機(jī)構(gòu)合伙人感嘆，這樣的項目能投進(jìn)去就贏了。
正如我們所見，常年被韓、日、美等巨頭壟斷的存儲芯片，開始成為一片投資熱土。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計，僅2021年國內(nèi)存儲芯片就完成了超20筆融資，其中澤石科技、憶芯科技、得瑞領(lǐng)新、昕原半導(dǎo)體、知寸科技拿到了上億融資。這些存儲芯片公司背后，涌現(xiàn)出很多一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，不乏紅杉中國、深創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、源碼資本、碧桂園創(chuàng)投、聯(lián)想之星、順為資本、中科創(chuàng)星、耀途資本等知名機(jī)構(gòu)。
不過，存儲芯片國產(chǎn)化是一場艱難且漫長的征途。這場賽跑中，我們可以跟跑但絕對不能掉隊。正如一位芯片老兵所說，“只要堅持下去，憑借我們的市場優(yōu)勢完全有可能彎道超車?！?/p>
半導(dǎo)體開始淘汰賽：有人市值暴漲，有人迎來倒閉
國產(chǎn)存儲芯片的火熱只是一縷縮影。最近，EDA、CPU、國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備等“卡脖子”領(lǐng)域迎來一波上市潮，市值大漲的一幕幕歷歷在目。
就在本周五（8月5日），國產(chǎn)EDA軟件廠商廣立微在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。截至首日收盤，廣立微報148.35元，漲幅155.78%，總市值296.70億元。成立于2003年，廣立微總部位于杭州，在良率分析和良率提升的軟硬件、測試結(jié)構(gòu)、生成軟件方面都非常具有競爭力，他們的良率分析和工藝檢測的測試機(jī)做得特別好，產(chǎn)品很早進(jìn)入世界領(lǐng)先的半導(dǎo)體廠。
而同處于EDA賽道的華大九天也剛剛完成了IPO敲鐘。7月28日，國產(chǎn)EDA龍頭企業(yè)——華大九天在創(chuàng)業(yè)板上市，從上市首日開始便一路走強(qiáng)。上市僅僅 6 天，華大九天股價已較32.69元/股的發(fā)行價上漲了超200%，最新市值超680億。
被譽(yù)為國產(chǎn)芯片命門的CPU，同樣熱鬧。今年6月，脫胎于中國科學(xué)院的國產(chǎn)CPU企業(yè)龍芯中科登陸科創(chuàng)板，成為國產(chǎn)CPU第一股。作為龍芯中科的掌舵者，曾任中國科學(xué)院計算所研究員胡偉武于2001年帶領(lǐng)著研發(fā)團(tuán)隊在中科院成立了龍芯課題組，并自主研發(fā)的第一枚通用CPU“龍芯1號”，終結(jié)了國產(chǎn)計算機(jī)沒有自主CPU芯片的歷史。此后20余年時間，龍芯中科成為國內(nèi)自主CPU的引領(lǐng)者。上市后，龍芯中科股價波動上漲，現(xiàn)市值超430億元。
接下來，CPU賽道還將迎來一個巨無霸IPO——海光信息。成立于2014年的海光信息為中科院系公司，產(chǎn)品主要包含海光通用處理器（CPU）和海光協(xié)處理器（DCU）。8月初，海光信息已經(jīng)完成申購，發(fā)行定價為36元/股，對應(yīng)的市盈率為315.18倍，高于可比上市公司平均市盈率（117.73倍）。如按發(fā)行后總股本計算，海光信息本次發(fā)行市值高達(dá)836.76億元，有望成為今年以來科創(chuàng)板發(fā)行市值最高的股票。
更早之前，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商拓荊科技正式登陸科創(chuàng)板，上市首日大漲28%，一舉打破了今年上半年新股破發(fā)的魔咒，最新市值超330億；還有靠模擬芯片起家的納芯微，股價也在波動中上漲，現(xiàn)市值超450億，遠(yuǎn)超上市首日270億市值。
過去半年，二級市場半導(dǎo)體企業(yè)猶如過山車。早前破發(fā)的一幕幕令人揪心，但從4月份開始，半導(dǎo)體企業(yè)股價開始回升，尤其是設(shè)備、材料和設(shè)計領(lǐng)域等核心領(lǐng)域的上市公司市值基本回到了去年年底的水平，破發(fā)情況也大大減少。
這些細(xì)分領(lǐng)域在二級市場的火熱表現(xiàn)，也會傳導(dǎo)至一級市場。在上述幾大領(lǐng)域，頭部項目十分搶手，尤其是半導(dǎo)體設(shè)備類的項目十分難搶，有的頭部項目甚至要反向盡調(diào)投資機(jī)構(gòu)?！拔覀兒匣锶艘吓_給創(chuàng)始人團(tuán)隊講PPT，展現(xiàn)我們在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局深度?！币晃粊碜陨虾５男酒顿Y人趙明說，一些從消費(fèi)轉(zhuǎn)向芯片賽道的投資機(jī)構(gòu)，根本沒機(jī)會拿到競標(biāo)資格，競爭十分殘酷。
但整體而言，VC/PE對于半導(dǎo)體領(lǐng)域出手逐步回歸理性。最直接的表現(xiàn)是，一些燒錢模式、沒有正現(xiàn)金流的芯片創(chuàng)業(yè)公司開始面臨巨大挑戰(zhàn)——
最近一段時間，上海一家明星GPU獨(dú)角獸傳出融資進(jìn)展不順的消息，此前估值飛漲、明星投資機(jī)構(gòu)扎堆兒；還有一家仍然燒錢獨(dú)角獸芯片公司，雖然剛剛完成融資，卻被FA爆料一直拖欠著中介服務(wù)費(fèi)；更有一些半導(dǎo)體公司創(chuàng)始人放下姿態(tài)，愿意接受估值平輪；還有一家B輪融資兩個億的芯片創(chuàng)業(yè)公司，傳出破產(chǎn)消息。
顯然，半導(dǎo)體淘汰賽開始了。近期，知情人士在社交媒體爆料，Arm CPU初創(chuàng)企業(yè)啟靈芯即將重組。援引雷峰網(wǎng)報道，從一接近啟靈芯的業(yè)內(nèi)人士了解到，啟靈芯目前確實遇到了一些困難，目前處于暫停運(yùn)營的狀態(tài)。資料顯示，啟靈芯于今年1月成立，曾完成總計約 6 億元人民幣的天使輪和 A 輪融資。投資界試圖進(jìn)一步核實公司現(xiàn)狀，但截止發(fā)稿前尚未有最新回復(fù)。
“今年下半年還會有更多芯片公司因為融資不善而關(guān)門?！鄙虾Ｒ晃婚L期關(guān)注半導(dǎo)體的投資人坦言，隨著一級市場收縮，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)正在進(jìn)入洗牌期，一方面頭部公司正在跑出來，另一方面腰部以下的項目漸漸消失。
國中資本首席合伙人、董事長施安平此前向投資界表示，未來的2-3年很有可能是最佳并購潮。眼下，各個細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)登上資本市場，融資能力增強(qiáng)，而一級市場的初創(chuàng)公司也逐漸暴露出一些問題，更有經(jīng)營不善的公司面臨倒閉的情況。從資本運(yùn)作的角度來看，未來的機(jī)會應(yīng)該來自并購重組，而不是扶持一批批獨(dú)立IPO的小苗子。
半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)最糟糕的時候還沒到來。眾多投資人對芯片公司創(chuàng)始人的建議，“拿得起，放得下，適當(dāng)接受并購?！?/p>