文|零態(tài)LT 田桓
編輯|胡展嘉
自2007年成立至今15年來,田野股份一直走在緊追風(fēng)口的路上。
2021年,奈雪的茶憑借“霸氣玉油柑”在新茶飲界狠刷了一把存在感,并帶動(dòng)在鮮果界“坐冷板凳”的油柑成為茶飲新寵原料,采購(gòu)價(jià)格上漲近10倍。而“霸氣玉油柑”能成為爆款,除去“3秒微澀5秒回甘”的營(yíng)銷之外,還離不開背后的供應(yīng)商、從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所的田野股份,油柑汁就是它配合奈雪的茶推出的。
有意思的是,奈雪的茶還在虧損,田野股份卻已經(jīng)開始盈利了。這家于2007年成立的公司,從給可口可樂、匯源果汁等飲料公司提供果汁,到與奈雪的茶、茶百道、一點(diǎn)點(diǎn)、滬上阿姨等新茶飲合作,一直緊追行業(yè)風(fēng)口。
不過,風(fēng)口雖然可以讓豬都飛起來,可有時(shí)候也不是什么好事兒。
01 客戶從食品飲料到新茶飲
田野股份是一家廣西企業(yè),在過往印象中,廣西雖是全國(guó)有名的水果大省,香蕉、芒果、荔枝、百香果等的產(chǎn)量名列前茅,但似乎很難形成大型水果食品加工企業(yè),只能給別人做嫁衣。
田野股份是個(gè)例外。
這家成立于2007年的公司,主要從事熱帶果蔬原料制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。從構(gòu)成看,2021年公司收入來源分別為原料果汁、速凍果蔬、鮮果及其他,占比分別為90.52%、4.24%、0.69%、4.55%。其中原料果汁產(chǎn)品包括濃縮果汁、NFC、調(diào)配果汁等多種形態(tài)和規(guī)格。
除去掌握了芒果、西番蓮、荔枝等40多種果蔬加工工藝外,田野股份還擁有自己的熱帶果蔬產(chǎn)地加工現(xiàn)代化工廠,主要布局在廣西北海、海南定安、四川攀枝花、湖北荊門。
過去,田野股份的大客戶集中于食品飲料企業(yè),主要為匯源果汁、農(nóng)夫山泉、可口可樂等預(yù)包裝果汁飲料產(chǎn)品制造企業(yè)提供原料果汁。2019年其前五大客戶中就有農(nóng)夫山泉、鮮活果汁、可口可樂等。
圖:田野股份招股書
彼時(shí)預(yù)包裝果汁飲料行業(yè)發(fā)展呈上升趨勢(shì),2011年-2015年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為兩位數(shù)。田野股份就算是只喝湯也能喝飽。
隨著人們對(duì)健康的關(guān)注及下游飲品產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí),果汁銷量開始下滑。根據(jù)中國(guó)飲料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2015年~2017年,果汁零售量從119.7億升降至117億升,市場(chǎng)份額能占到約八成的低濃度果汁市場(chǎng)規(guī)模從802.4億元下滑至788.2億元。受此影響,田野股份的業(yè)績(jī)有所回落,2015年-2017年?duì)I收增長(zhǎng)率呈下滑趨勢(shì),2017年為負(fù);歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)從5418.75萬元降至4208.27萬元,毛利率從約40%降至37%。
另一面是,作為新茶飲的喜茶、奈雪的茶、滬上阿姨、吾飲良品等紛紛獲得融資,投資方中不乏紅杉資本、美團(tuán)龍珠、高瓴資本等機(jī)構(gòu)。
新茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模以兩位數(shù)增速保持增長(zhǎng),尤其現(xiàn)制茶飲成消費(fèi)者心頭好。中信證券首席消費(fèi)行業(yè)分析師姜婭表示,中國(guó)現(xiàn)制茶飲規(guī)模目前約為1000億元,在消費(fèi)升級(jí)背景下,未來5~10年有3~5倍增長(zhǎng)空間。
春江水暖鴨先知,田野股份沒有猶豫,從2019年開始切入新茶飲賽道,建立響應(yīng)客戶需求的協(xié)同創(chuàng)新流程,在收到客戶需求或樣品后啟動(dòng)樣品分析、工藝和配方設(shè)計(jì)、原料調(diào)查、試產(chǎn)、量產(chǎn)等,目前已配合客戶推出油柑汁、刺梨汁、黃皮汁、龍眼汁等產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)顯示,田野股份來自食品飲料客戶的銷售收入占比已經(jīng)從2019年的57.66%降至2021年的33.49%,來自新茶飲客戶的銷售收入占比則從2019年的4.2%上升到61.82%。
圖:田野股份招股書
入局新茶飲使公司業(yè)績(jī)飆升,尤其是2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)72.6%至4.59億元,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超200%至6517.76萬元。
02 陷入新茶飲桎梏
雖然新茶飲給了田野股份二次回春的機(jī)會(huì),但作為品牌供應(yīng)商,田野股份不可避免地陷入到依賴大客戶的處境中。根據(jù)招股書,2021年田野股份的前五大客戶分別為奈雪的茶、茶百道、農(nóng)夫山泉、一點(diǎn)點(diǎn)、滬上阿姨,4個(gè)客戶都是新茶飲。
此外,公司來自前五大客戶的銷售收入占比也從2019年的49.68%增長(zhǎng)至68.17%。
盡管公司大客戶是一些比較知名的品牌,但以奈雪的茶為例,公司至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利。也就是說,若未來這些客戶的需求出現(xiàn)下降,或更換掉田野股份,向其他供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品,或完成產(chǎn)業(yè)鏈自建,無疑會(huì)對(duì)公司營(yíng)收和盈利能力不利。
值得注意的是,分別作為公司第一大客戶、第五大客戶的奈雪的茶、滬上阿姨,同為公司股東。2021年5月,田野股份進(jìn)行定向發(fā)行,奈雪的茶和滬上阿姨的經(jīng)營(yíng)主體品道餐飲、臻敬實(shí)業(yè),分別做了認(rèn)購(gòu),定增完成后,奈雪的茶成為田野股份第四大股東,持股比例為4.44%。
田野股份的另一難處還在于客戶都有賬期,不一定能及時(shí)還款,這一點(diǎn)可以從公司的應(yīng)收賬款中看出一二。2019年到2021年其應(yīng)收賬款分別為5911萬元、5106萬元、4144萬元。2019年和2020年的應(yīng)收賬款占總營(yíng)收的比例約20%。只在2021年,由于營(yíng)收大幅增長(zhǎng),比例有所下降,為9%。
應(yīng)收賬款之外,公司還存在存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。存貨是指公司持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料和物料等。主要包括原材料、周轉(zhuǎn)材料、委托加工物資、產(chǎn)品、產(chǎn)成品(庫(kù)存商品)等。
2019年~2021年,田野股份的存貨賬面價(jià)值分別為5059萬元、8686萬元和1.34億元,占總資產(chǎn)的比例分別為5%、9%和11%,金額不僅大還呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù),其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)從2019年的84.75天,增至2021年的122.28天,2022年一季度的255.32天。
圖:Wind
也就是說,公司存在產(chǎn)品滯銷或存貨變質(zhì)帶來大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,正是因?yàn)楣敬尕浽诔掷m(xù)增長(zhǎng),公司2022年一季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降了38%至2623萬元。
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之下,事情的發(fā)展又回到了原點(diǎn),田野股份作為供應(yīng)商,是否具備不可替代性、以及新茶飲賽道的紅利能維持多久等仍是決定公司命運(yùn)的問題。
03 大樹還能乘涼多久?
2019年~2021年,公司的原料果汁單價(jià)在逐年上升,銷售均價(jià)從0.82萬元上漲到了1.27萬元,這是因?yàn)楣緦?duì)新茶飲行業(yè)客戶銷售收入占比持續(xù)提升,而該類客戶對(duì)原料果汁需求產(chǎn)品規(guī)格以小包裝、定制化、全程冷鏈產(chǎn)品為主,成本和售價(jià)均高于食品飲料行業(yè)客戶。
形成鮮明對(duì)比的是,新茶飲的銷售單價(jià)在下降。
從2022年開始,引領(lǐng)新茶飲風(fēng)潮、將茶飲價(jià)格推高至30元時(shí)代的喜茶,率先降價(jià),純茶、乳茶、果茶降價(jià)3~7元。奈雪的茶緊隨其后,降幅達(dá)10元,并推出9~19元的輕松系列。樂樂茶去掉了原本鮮果酪酪茶中的酪酪,也調(diào)低了價(jià)格。
一系列動(dòng)作說明新茶飲品牌在告別30元時(shí)代。
而降價(jià)背后是新茶飲品牌的增收不增利,以奈雪的茶為例,公司2021年的凈虧損已擴(kuò)大至45億元,亟需獲得更多用戶。于是,保持質(zhì)量的同時(shí),降低價(jià)格,成了各品牌首選。
隨著消費(fèi)者把手中的錢袋子捂得更緊,新茶飲品牌從各個(gè)環(huán)節(jié)降本增效成了大勢(shì)所趨,比如建立包括茶源、奶源、果源等在內(nèi)的上游渠道供應(yīng)商資源庫(kù),來為品牌提升溢價(jià)空間。據(jù)了解,不少品牌已經(jīng)開始這么做。比如喜茶在貴州自主建設(shè)了一個(gè)500畝的有機(jī)茶園,還會(huì)根據(jù)新品反向定制供應(yīng)鏈,如自建草莓基地,從開發(fā)育苗、栽培、培養(yǎng)符合產(chǎn)品要求的草莓。
新茶飲品牌盈利壓力之下,田野股份所在的新茶飲原料果汁供應(yīng)鏈環(huán)節(jié),很難說不會(huì)被替代。要知道,原料果汁是田野股份最抗打的業(yè)務(wù),其營(yíng)收占比已經(jīng)從2019年的44.13%提高至2021年的90.52%,一旦不再被需要,將十分致命。
圖:田野股份招股書
田野股份也嘗試過其他業(yè)務(wù),比如分類在“其他”的榴蓮進(jìn)口業(yè)務(wù),將進(jìn)口的榴蓮部分用于加工,部分售賣,受疫情影響,公司2020年榴蓮銷售收入大幅下降,2021年暫停了榴蓮進(jìn)口業(yè)務(wù)。“其他”類目的收入占比也從2020年的21.33%降到了4.55%。
換句話說,公司至今還未形成一個(gè)明顯的第二增長(zhǎng)曲線?;谝陨峡紤],公司需要加深與客戶之間的聯(lián)系,洞悉客戶需求,提高爆品生產(chǎn)速度,加深護(hù)城河。那么,未來包括研發(fā)支出等在內(nèi)的費(fèi)用勢(shì)必會(huì)增加。資金壓力可想而知。
或許,這也是田野股份不惜對(duì)賭,也要轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所的原因,后者流動(dòng)性更好,融資能力也更強(qiáng)。不過錢只能解決一時(shí)之困,田野股份“背靠大樹好乘涼”的日子,或許不比從前了。