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營銷費用“一騎絕塵”,古井貢酒遭“唱空”

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營銷費用“一騎絕塵”,古井貢酒遭“唱空”

海通的“唱空”并不是“空穴來風”。

文|每日財報 呂明俠

券商“口水戰(zhàn)”,牽扯出古井貢酒怎樣的光鮮與暗淡?

近期,一眾券商包括德邦證券、中泰證券、國元證券等在內(nèi),都給予了古井貢酒(000596.SZ)“買入”的評級,而唯獨另一家海通國際的研報給出了截然不同的觀點。

海通國際在7月25日發(fā)布研報,將古井貢酒的目標價維持190元不變,調(diào)低其投資評級至“弱于大市”。海通國際表示,古井貢酒核心市場增速放緩,省外拓展尚需檢驗;年份原漿增長乏力,價格貢獻恐將收窄;毛銷差、凈利率連降,費用節(jié)流難超預(yù)期。

就像是作為回應(yīng),古井貢酒7月29日披露了上半年的業(yè)績快報。古井貢酒業(yè)績快報顯示,上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.02億元,同比增長28.46%;歸母凈利潤19.19億元,同比增長39.17%。

受快報影響,古井貢酒8月1日開盤漲停封板報234.67元?!睹咳肇攬蟆钒l(fā)現(xiàn),古井貢業(yè)績逼近百億規(guī)模主要是第二季度“淡季不淡”,第二季度古井貢營收為37.28億元,凈利潤為8.2億元,相比去年分別增長29.57%和45.39%。

客觀來說,古井貢酒的業(yè)績表現(xiàn)的確值得一定的認可,但是如果深入關(guān)注海通國際給出的“看空”理由,也難免發(fā)現(xiàn)其“唱反調(diào)”并不是“空穴來風”。

“抬價燒錢”出業(yè)績

古井貢酒產(chǎn)自安徽亳州,是極具典型的江淮徽派濃香型白酒,其不僅是當今全國名酒,1800年前就是舉國聞名的貢酒。幾經(jīng)發(fā)展之后,古井貢酒集團成立于1992年,總部位于安徽省毫州市,是中國老八大名酒企業(yè)之一,也是中國第一家同時A、B股上市的酒企。

古井貢酒主要產(chǎn)品為“年份原漿”、“古井貢酒”、“黃鶴樓”三大系列。其中,黃鶴樓系列是古井貢酒在2016年1月以8.16億元對價收購黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)獲得;此外,2021年1月,古井貢酒以2億元并購明光酒業(yè)60%的股權(quán),希冀開啟多品牌之路。

根據(jù)2021年年報,按照系列劃分,年份原漿實現(xiàn)營業(yè)收入93.08億元,營收占比為70.14%,目前仍為營收的大頭;古井貢酒系列營業(yè)收入為16.09億元,營收占比為12.13%;黃鶴樓營業(yè)收入為11.34億元,營收占比為8.85%。

今年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.02億元,同比增長28.46%;歸母凈利潤19.19億元,同比增長39.17%。若歸咎業(yè)績增長的直接原因,不乏可追溯到去年底的漲價。

(圖源:公告)

去年12月,古井貢銷售公司亳州古井銷售有限公司下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整年份原漿年三十產(chǎn)品團購成交價的通知》,提高了古井貢酒年份原漿·年三十產(chǎn)品團購成交價:42團購成交價調(diào)整為1400元/瓶,52團購成交價調(diào)整為1600元/瓶;虎年生肖版團購成交價調(diào)整為1800元/瓶,牛年生肖版團購成交價調(diào)整為2000元/瓶。

此外,業(yè)績增長也與銷售費用直接捆綁。年報顯示,2021年古井貢酒銷售費用達到40.08億元,增幅近三成,而最近三年更是累計投入逾103億營銷費用。要知道,一般名酒企業(yè)的銷售費用基本保持在10%~15%,而古井貢酒這超出其他品牌兩三倍的銷售投入也怪不得外界稱其為“營銷酒”,更不能怨海通直言不諱地指出。

(制圖:每日財報)

古井貢酒目前的主帥梁金輝系營銷出身,所以銷售費用高企似乎也在“按理出牌”。簡歷顯示,梁金輝曾歷任古井集團公司信息研究室秘書,《古井報社》主編,市場部總監(jiān)等職位,最后因古井貢酒·年份原漿案例一炮而紅,在2014年接任古井集團董事長。

燒錢提價換未來也難免帶來一些“副作用”,比如讓古井貢酒深陷高毛利率、低凈利率的經(jīng)營泥潭。

據(jù)wind數(shù)據(jù),雖然古井貢酒毛利率常年維持在75%以上,但其凈利率卻相反。2019-2021年,古井貢酒的凈利率分別為24.45%、21.32%、17.89%;在同期20只白酒股凈利率的中位值下方。

目標難成

白酒行業(yè)有個流傳甚廣的發(fā)展邏輯,“30億省內(nèi)為王,50億分享全國板塊化紅利,100億方具備全國話語權(quán)”。

2019年,古井貢酒營收首次突破百億,跨入新的戰(zhàn)場。這一年,古井集團黨委書記、董事長梁金輝提出了“再造一個新古井”的戰(zhàn)略構(gòu)想。根據(jù)規(guī)劃,古井貢酒5年營收要達到200億的目標,也就是到2024年要實現(xiàn)目標。

不過,“再造一個古井貢酒”的故事并不好講。事實證明,不僅“200億目標”不容易實現(xiàn),古井貢酒的營業(yè)收入還一度出現(xiàn)了“倒春寒”現(xiàn)象。2020年,古井貢酒的營業(yè)收入僅為102.92億元,同比下降1.2%;其歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為18.55億元、17.73億元,同比下降11.58%和6.24%。

為了目標,古井貢酒加快全國化的步伐。在酒企紛紛擴產(chǎn)的情況下,古井貢酒也不甘落后,拋出50億元的定增擴產(chǎn)計劃,建成后形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存和13萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。

但在2021年半年報中,古井貢酒設(shè)計產(chǎn)能為11.5萬噸,實際產(chǎn)能只有5.37萬噸,產(chǎn)能利用率僅47%,不足五成。當時這半年的產(chǎn)能利用率對比2020年全年甚至有所下滑,2020年全年,古井貢酒的產(chǎn)能利用率為73%。

由此,在產(chǎn)能利用率明顯偏低的情況下,古井貢酒仍要擴產(chǎn),未免有產(chǎn)能過剩的嫌疑。

全國化和沖高端受阻

“再造一個新古井”,必定少不了走出安徽、進駐全國。

所以,古井貢酒先后在2016年和2021年的1、9月,分別收購了黃鶴樓酒廠、明光酒業(yè)、茅臺鎮(zhèn)珍藏酒業(yè),借以實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化轉(zhuǎn)型。只可惜,現(xiàn)階段這些資產(chǎn)尚且沒有完全轉(zhuǎn)化為營收,短時間內(nèi)甚至存在拖累古井貢酒全國化進程的可能。

分地域來看,2021年古井貢酒總營收的132.7億元中,有113.11億元來自以安徽為主的華中地區(qū),而華北地區(qū)的營收只有10.71億元,華南地區(qū)收入貢獻更少,僅為8.78億元。

(圖源:東方財富網(wǎng))

而在產(chǎn)品線方面,自2018年“古20”成功后,古井貢酒近年又推出“古8、古16”等次高端產(chǎn)品,還推出“古26、古30”等高端產(chǎn)品卡位1000元以上價格帶。其逐漸構(gòu)建起高端產(chǎn)品梯隊,意在加強品牌勢能,逐漸形成以年份原漿為核心的產(chǎn)品體系。

但是,千元及以上高端產(chǎn)品,更需要品質(zhì)和品牌支撐,特別是新產(chǎn)品、新工藝開發(fā),在這方面古井貢酒并沒有及時跟上。

中國食品行業(yè)分析師朱丹鵬表示,在高端方面,古井貢酒基本沒有發(fā)展空間,所以企業(yè)只能將重點放在次高端層面。然而,在次高端市場,隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)品矩陣的不斷完善,市場競爭也將進一步加劇。

其實沖擊高端不成并不只有古井貢酒存在,諸多酒企都在這個問題上躊躇。展望后市,古井貢酒想沖擊高端雖然在短期內(nèi)不現(xiàn)實,但是其業(yè)績在凈利率連降等負面影響因素下出現(xiàn)掉頭倒是很有可能。畢竟,全國化、多元化以及再造一個古井貢酒等方案尚無明顯進展。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

古井貢酒

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  • 【深度】血拼終端,幾大徽酒公司打響存量爭奪戰(zhàn)
  • 古井貢酒(000596.SZ):2024年三季報凈利潤為47.46億元、較去年同期上漲24.49%

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營銷費用“一騎絕塵”,古井貢酒遭“唱空”

海通的“唱空”并不是“空穴來風”。

文|每日財報 呂明俠

券商“口水戰(zhàn)”,牽扯出古井貢酒怎樣的光鮮與暗淡?

近期,一眾券商包括德邦證券、中泰證券、國元證券等在內(nèi),都給予了古井貢酒(000596.SZ)“買入”的評級,而唯獨另一家海通國際的研報給出了截然不同的觀點。

海通國際在7月25日發(fā)布研報,將古井貢酒的目標價維持190元不變,調(diào)低其投資評級至“弱于大市”。海通國際表示,古井貢酒核心市場增速放緩,省外拓展尚需檢驗;年份原漿增長乏力,價格貢獻恐將收窄;毛銷差、凈利率連降,費用節(jié)流難超預(yù)期。

就像是作為回應(yīng),古井貢酒7月29日披露了上半年的業(yè)績快報。古井貢酒業(yè)績快報顯示,上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.02億元,同比增長28.46%;歸母凈利潤19.19億元,同比增長39.17%。

受快報影響,古井貢酒8月1日開盤漲停封板報234.67元。《每日財報》發(fā)現(xiàn),古井貢業(yè)績逼近百億規(guī)模主要是第二季度“淡季不淡”,第二季度古井貢營收為37.28億元,凈利潤為8.2億元,相比去年分別增長29.57%和45.39%。

客觀來說,古井貢酒的業(yè)績表現(xiàn)的確值得一定的認可,但是如果深入關(guān)注海通國際給出的“看空”理由,也難免發(fā)現(xiàn)其“唱反調(diào)”并不是“空穴來風”。

“抬價燒錢”出業(yè)績

古井貢酒產(chǎn)自安徽亳州,是極具典型的江淮徽派濃香型白酒,其不僅是當今全國名酒,1800年前就是舉國聞名的貢酒。幾經(jīng)發(fā)展之后,古井貢酒集團成立于1992年,總部位于安徽省毫州市,是中國老八大名酒企業(yè)之一,也是中國第一家同時A、B股上市的酒企。

古井貢酒主要產(chǎn)品為“年份原漿”、“古井貢酒”、“黃鶴樓”三大系列。其中,黃鶴樓系列是古井貢酒在2016年1月以8.16億元對價收購黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)獲得;此外,2021年1月,古井貢酒以2億元并購明光酒業(yè)60%的股權(quán),希冀開啟多品牌之路。

根據(jù)2021年年報,按照系列劃分,年份原漿實現(xiàn)營業(yè)收入93.08億元,營收占比為70.14%,目前仍為營收的大頭;古井貢酒系列營業(yè)收入為16.09億元,營收占比為12.13%;黃鶴樓營業(yè)收入為11.34億元,營收占比為8.85%。

今年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.02億元,同比增長28.46%;歸母凈利潤19.19億元,同比增長39.17%。若歸咎業(yè)績增長的直接原因,不乏可追溯到去年底的漲價。

(圖源:公告)

去年12月,古井貢銷售公司亳州古井銷售有限公司下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整年份原漿年三十產(chǎn)品團購成交價的通知》,提高了古井貢酒年份原漿·年三十產(chǎn)品團購成交價:42團購成交價調(diào)整為1400元/瓶,52團購成交價調(diào)整為1600元/瓶;虎年生肖版團購成交價調(diào)整為1800元/瓶,牛年生肖版團購成交價調(diào)整為2000元/瓶。

此外,業(yè)績增長也與銷售費用直接捆綁。年報顯示,2021年古井貢酒銷售費用達到40.08億元,增幅近三成,而最近三年更是累計投入逾103億營銷費用。要知道,一般名酒企業(yè)的銷售費用基本保持在10%~15%,而古井貢酒這超出其他品牌兩三倍的銷售投入也怪不得外界稱其為“營銷酒”,更不能怨海通直言不諱地指出。

(制圖:每日財報)

古井貢酒目前的主帥梁金輝系營銷出身,所以銷售費用高企似乎也在“按理出牌”。簡歷顯示,梁金輝曾歷任古井集團公司信息研究室秘書,《古井報社》主編,市場部總監(jiān)等職位,最后因古井貢酒·年份原漿案例一炮而紅,在2014年接任古井集團董事長。

燒錢提價換未來也難免帶來一些“副作用”,比如讓古井貢酒深陷高毛利率、低凈利率的經(jīng)營泥潭。

據(jù)wind數(shù)據(jù),雖然古井貢酒毛利率常年維持在75%以上,但其凈利率卻相反。2019-2021年,古井貢酒的凈利率分別為24.45%、21.32%、17.89%;在同期20只白酒股凈利率的中位值下方。

目標難成

白酒行業(yè)有個流傳甚廣的發(fā)展邏輯,“30億省內(nèi)為王,50億分享全國板塊化紅利,100億方具備全國話語權(quán)”。

2019年,古井貢酒營收首次突破百億,跨入新的戰(zhàn)場。這一年,古井集團黨委書記、董事長梁金輝提出了“再造一個新古井”的戰(zhàn)略構(gòu)想。根據(jù)規(guī)劃,古井貢酒5年營收要達到200億的目標,也就是到2024年要實現(xiàn)目標。

不過,“再造一個古井貢酒”的故事并不好講。事實證明,不僅“200億目標”不容易實現(xiàn),古井貢酒的營業(yè)收入還一度出現(xiàn)了“倒春寒”現(xiàn)象。2020年,古井貢酒的營業(yè)收入僅為102.92億元,同比下降1.2%;其歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為18.55億元、17.73億元,同比下降11.58%和6.24%。

為了目標,古井貢酒加快全國化的步伐。在酒企紛紛擴產(chǎn)的情況下,古井貢酒也不甘落后,拋出50億元的定增擴產(chǎn)計劃,建成后形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存和13萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。

但在2021年半年報中,古井貢酒設(shè)計產(chǎn)能為11.5萬噸,實際產(chǎn)能只有5.37萬噸,產(chǎn)能利用率僅47%,不足五成。當時這半年的產(chǎn)能利用率對比2020年全年甚至有所下滑,2020年全年,古井貢酒的產(chǎn)能利用率為73%。

由此,在產(chǎn)能利用率明顯偏低的情況下,古井貢酒仍要擴產(chǎn),未免有產(chǎn)能過剩的嫌疑。

全國化和沖高端受阻

“再造一個新古井”,必定少不了走出安徽、進駐全國。

所以,古井貢酒先后在2016年和2021年的1、9月,分別收購了黃鶴樓酒廠、明光酒業(yè)、茅臺鎮(zhèn)珍藏酒業(yè),借以實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化轉(zhuǎn)型。只可惜,現(xiàn)階段這些資產(chǎn)尚且沒有完全轉(zhuǎn)化為營收,短時間內(nèi)甚至存在拖累古井貢酒全國化進程的可能。

分地域來看,2021年古井貢酒總營收的132.7億元中,有113.11億元來自以安徽為主的華中地區(qū),而華北地區(qū)的營收只有10.71億元,華南地區(qū)收入貢獻更少,僅為8.78億元。

(圖源:東方財富網(wǎng))

而在產(chǎn)品線方面,自2018年“古20”成功后,古井貢酒近年又推出“古8、古16”等次高端產(chǎn)品,還推出“古26、古30”等高端產(chǎn)品卡位1000元以上價格帶。其逐漸構(gòu)建起高端產(chǎn)品梯隊,意在加強品牌勢能,逐漸形成以年份原漿為核心的產(chǎn)品體系。

但是,千元及以上高端產(chǎn)品,更需要品質(zhì)和品牌支撐,特別是新產(chǎn)品、新工藝開發(fā),在這方面古井貢酒并沒有及時跟上。

中國食品行業(yè)分析師朱丹鵬表示,在高端方面,古井貢酒基本沒有發(fā)展空間,所以企業(yè)只能將重點放在次高端層面。然而,在次高端市場,隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)品矩陣的不斷完善,市場競爭也將進一步加劇。

其實沖擊高端不成并不只有古井貢酒存在,諸多酒企都在這個問題上躊躇。展望后市,古井貢酒想沖擊高端雖然在短期內(nèi)不現(xiàn)實,但是其業(yè)績在凈利率連降等負面影響因素下出現(xiàn)掉頭倒是很有可能。畢竟,全國化、多元化以及再造一個古井貢酒等方案尚無明顯進展。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。