文|每日財報 楚風(fēng)

作為扎根于北京市場的乳企，三元股份業(yè)績增長再次面臨重大挑戰(zhàn)。近日，三元股份披露2022年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，跟法定披露數(shù)據(jù)相比，預(yù)計歸屬凈利潤同比減少31.54%至39.77%；跟追溯調(diào)整數(shù)據(jù)相比，預(yù)計歸屬凈利潤同比減少47.54%至53.84%。

近幾年來，三元股份業(yè)績增長頗不穩(wěn)定，2021年凈利潤增幅達(dá)到10倍，而2020年及2019年凈利潤卻同比下滑。三元股份收入增長較為緩慢，利潤很大程度要靠北京麥當(dāng)勞食品有限公司（以下簡稱“北京麥當(dāng)勞”）的投資收益，一旦北京麥當(dāng)勞經(jīng)營遭遇挑戰(zhàn)，勢必顯著影響三元股份的利潤。

《每日財報》發(fā)現(xiàn)，三元股份乳業(yè)利潤微薄，經(jīng)營成本過高是重要原因。三元股份與復(fù)興高科、復(fù)興健康聯(lián)合收購Brassica Holdings，并留下巨額負(fù)債，而收購標(biāo)的貢獻(xiàn)的利潤卻不能覆蓋因借款導(dǎo)致的利息。另外，三元股份部分子公司陷入虧損，亟需解困。

對于上述問題，《每日財報》向三元股份遞送求證函并問詢相關(guān)人士，現(xiàn)已獲得回復(fù)。

業(yè)績“變臉”，利潤依賴合營公司

三元股份預(yù)計歸屬凈利潤為減少8787萬元至9987萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，同比減少4602萬元至5802萬元；與上年同期（追溯調(diào)整數(shù)據(jù)）相比，將減少9049萬元至10249萬元，同比減少47.54%至53.84%。

對此，三元股份給出兩個原因：一是公司在1月份合并首農(nóng)畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，首農(nóng)畜牧周期性成本上升，導(dǎo)致其上半年利潤同比大幅下降；二是公司投資板塊餐飲業(yè)務(wù)受疫情影響較大，業(yè)績同比下滑嚴(yán)重。

《每日財報》注意到，在2021年11月份，三元股份宣布斥資11.29億元收購三元種業(yè)、星實投資持有首農(nóng)畜牧41.7350%、4.6325%股權(quán)，合計收購首農(nóng)畜牧46.3675%股權(quán)。完成交易后，三元股份將持有首農(nóng)畜牧51%股權(quán)，成為后者控股股東。

三元股份斥重資收購首農(nóng)畜牧，主要瞄準(zhǔn)的是上游的畜牧業(yè)。其表示，本次收購?fù)瓿珊?，公司將充分利用首農(nóng)畜牧優(yōu)質(zhì)原料奶優(yōu)勢，持續(xù)生產(chǎn)高品質(zhì)乳制品，內(nèi)部交易抵銷后，預(yù)計增加公司營業(yè)收入5億元或以上。

不過，三元股份剛將首農(nóng)畜牧納入合并報表范圍，首農(nóng)畜牧業(yè)績就出現(xiàn)“變臉”。今年一季度，因首農(nóng)畜牧飼料價格大幅上漲，三元股份凈利潤同比下滑42.72%。若剔除首農(nóng)畜牧，三元股份原有業(yè)務(wù)收入同比增長5.94%，歸母凈利潤同比增長5.86%。

三元股份所言的投資板塊餐飲業(yè)務(wù)，是指合營公司北京麥當(dāng)勞。近幾年來，三元股份收入增長較為緩慢，而利潤主要依賴北京麥當(dāng)勞，導(dǎo)致業(yè)績波動起伏非常大。

2019年至2021年，三元股份營收分別為81.51億元、73.53億元和77.31億元，增速分別為9.32%、-9.78%和5.13%。2022年上半年，三元股份預(yù)計營收為42.6億元，以此計算，預(yù)計增速為6.45%。

相比之下，三元股份凈利潤波動極為顯著。2019年至2021年，三元股份凈利潤分別為1.343億元、2206萬元和2.452億元，增速分別為-25.51%、-83.58%和1011.72%。其2021年凈利潤大幅增長，除了建立在前兩年業(yè)績下滑的相對低位之上，還跟北京麥當(dāng)勞的利潤恢復(fù)有關(guān)。

2020年，受到疫情影響，北京麥當(dāng)勞的投資損益為6833萬元，同比下降70.85%。2021年凈利潤大幅增長，其中北京麥當(dāng)勞的投資損益為1.93億元，同比增長183.14%。

不過，三元股份對《每日財報》表示，公司五年發(fā)展規(guī)劃對發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，自2021年起，由收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)為盈利導(dǎo)向，故2021年凈利潤同比前些年有較大幅度增長。

三元股份相關(guān)人士稱，“我們2021年主營同比2020年要好，而且是在奶價同比上漲2億元左右的情況下?！?/p>

主營利潤微薄，財務(wù)費用常年高企

除了北京麥當(dāng)勞貢獻(xiàn)重要利潤外，三元股份在2016年收購的北京艾萊發(fā)喜食品有限公司（以下簡稱“艾萊發(fā)喜”）也為利潤提供重要支撐，原本的液態(tài)乳利潤卻相對微薄。

艾萊發(fā)喜主要生產(chǎn)和銷售冰淇淋等冷飲制品，旗下品牌“八喜”在高檔冰淇淋市場頗受認(rèn)可。在三元股份旗下子公司（不含合營企業(yè)）中，艾萊發(fā)喜貢獻(xiàn)重要的利潤。2019年至2021年，艾萊發(fā)喜實現(xiàn)凈利潤分別為9794萬元、4025萬元和1.15億元。

《每日財報》還注意到，三元股份主業(yè)利潤微薄，與過高的經(jīng)營成本存在很大關(guān)系。2017年至2020年，三元股份營業(yè)總收入均低于營業(yè)總成本，也就是說收入尚不能完全覆蓋成本。2021年，該情況有所改善，三元股份營業(yè)總收入為77.31億元，營業(yè)總成本為76.37億元。由此可見，三元股份主業(yè)利潤水平較低。

此間，從2018年起，三元股份財務(wù)費用就始終高企。2017年，三元股份財務(wù)費用尚為508.2萬元；2018年至2021年，其財務(wù)費用分別達(dá)到1.497億元、1.516億元、1.791億元和1.572億元。

財務(wù)費用主要由利息費用構(gòu)成，而利息費用的增長，主要是因為對銀行的借款猛然增長。2017年，三元股份負(fù)債總額尚為25.82億元，到2018年猛增至75.13億元。從現(xiàn)金流報表來看，2018年由借款收到的現(xiàn)金為47.26億元。

三元股份對《每日財報》表示，2018年起公司負(fù)債總額增加，主要是為收購法國St Hubert公司，HCo France的2.6億歐元貸款及香港三元的1.3億歐元貸款所致；利息費用增加，主要是上述貸款利息及股東借款利息所致。

早在2017年7月份，三元股份宣布與復(fù)興高科、復(fù)興健康聯(lián)合收購Brassica TopCo和PPN Management的100%股權(quán)，從而間接收購Brassica Holdings的99.93%股權(quán)，同時收購 FCPE St Hubert直接持有的Brassica Holdings 0.07%股權(quán)。

Brassica Holdings全資持有法國St Hubert。資料顯示，St Hubert成立于1904年，主要產(chǎn)品為健康黃油涂抹醬系列及植物酸奶、飲料、甜品、水果混合產(chǎn)品等。

三元股份收購的資產(chǎn)由特殊目的公司香港三元食品股份有限公司負(fù)責(zé)。2019年至2021年，香港三元實現(xiàn)凈利潤分別為4638萬元、4523萬元和1409萬元。

部分子公司虧損，太子奶作何打算？

三元股份業(yè)績增長緩慢，還與旗下多家子公司及聯(lián)營企業(yè)持續(xù)虧損有關(guān)。截至2021年末，三元股份共有18家子公司及聯(lián)營企業(yè)，其中有6家陷入虧損，拖累母公司業(yè)績表現(xiàn)。

具體來看，這6家虧損的企業(yè)分別是河北三元食品有限公司、上海三元乳業(yè)有限公司、唐山三元食品有限公司、湖南太子奶集團(tuán)生物科技有限責(zé)任公司、北京三元梅園食品有限公司和甘肅三元乳業(yè)有限公司，合計虧損約1.2798億元。

其中，甘肅三元自2016年成立以來就一直虧損，以致三元股份以1元低價轉(zhuǎn)讓其股份。今年6月18日，三元股份宣布轉(zhuǎn)讓參股公司三元股份18%股權(quán)。據(jù)評估，甘肅三元股東全部權(quán)益評估價值為-1117.53萬元，18%股權(quán)對應(yīng)的評估價值為-201.16萬元。

除此之外，三元股份旗下子公司虧損最嚴(yán)重的是太子奶集團(tuán)。據(jù)同花順I(yè)Find數(shù)據(jù)，三元股份自2012年將太子奶集團(tuán)納入合并報表以來，僅在2015年和2019年實現(xiàn)盈利，其余年份均為虧損，累計虧損為2.437億元。

近日，新華聯(lián)控股有限公司擬將太子奶集團(tuán)40%股權(quán)進(jìn)行公開拍賣，拍賣起價為8757萬元。三元股份享有太子奶集團(tuán)股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)，但放棄優(yōu)先購買權(quán)且不參與本次拍賣。太子奶集團(tuán)40%股權(quán)公開拍賣后，競拍過程中無人出價，導(dǎo)致拍賣流拍。

對于太子奶集團(tuán)的經(jīng)營和發(fā)展，三元股份對《每日財報》表示，太子奶將堅持輕資產(chǎn)運(yùn)營。一方面產(chǎn)品由公司下屬其他工廠代加工，持續(xù)推出新品，另一方面加強(qiáng)渠道開發(fā)，同時采取多種方式盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，多措并舉，扭轉(zhuǎn)虧損局面。