文|鏡像娛樂 半盞茶

手握阿里8000萬(wàn)注資，背靠第一大客戶優(yōu)酷，耐看娛樂的上市路也沒有那么順暢。

今年上半年，耐看娛樂制作的《我叫趙甲第》播出后引發(fā)較大關(guān)注，據(jù)招股書披露，截至目前，該劇為公司創(chuàng)造的分賬收入已經(jīng)達(dá)到7000萬(wàn)以上，成為2022年上半年優(yōu)酷票房最高的分賬劇。與之相伴，耐看娛樂再度向港股發(fā)起沖擊，于近日提交新一輪的IPO申請(qǐng)。

然而，盡管耐看娛樂在內(nèi)容上交出了不錯(cuò)的答卷，但分賬劇當(dāng)前的市場(chǎng)仍然有限，亮眼的劇集收入并未有效驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。且時(shí)隔半年，耐看娛樂過(guò)度依賴大客戶的問題也沒有明顯改善，這對(duì)其上市恐怕仍是掣肘之處。據(jù)悉，此次已是耐看娛樂第二次遞表，今年1月，公司提交的IPO申請(qǐng)材料已經(jīng)于7月初失效。

分賬+定制：毛利波動(dòng)性大，營(yíng)收下滑40%

相較首次遞表，耐看娛樂自身發(fā)展上最大的調(diào)整，應(yīng)該是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

成立于2016年的耐看娛樂，乘著網(wǎng)劇大爆發(fā)的風(fēng)口而生。從其招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司最初以創(chuàng)作分賬劇與版權(quán)劇為主。但自2020年阿里向其注資后，耐看娛樂與阿里系的優(yōu)酷越走越近，與之相伴，耐看娛樂的定制劇業(yè)務(wù)由此開始，2021年，公司來(lái)自定制劇的營(yíng)收達(dá)到2.08億，占總營(yíng)收的60%以上。

然而，盡管憑借與阿里的股權(quán)綁定，耐看娛樂拿到相應(yīng)的定制劇資源并非難事，但是，這類內(nèi)容的局限在于，一方面加劇公司對(duì)阿里系的依賴，另一方面還有更現(xiàn)實(shí)的問題，即定制劇過(guò)低的毛利率。

據(jù)耐看娛樂在招股書的風(fēng)險(xiǎn)信息中披露，定制劇的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，普遍在10%-20%，相比之下，分賬劇或版權(quán)劇基于分賬票房和版權(quán)費(fèi)用的差異，毛利率波動(dòng)幅度可高達(dá)80%。更直觀的，2019年至2021年，耐看娛樂定制劇的毛利率一直都在10%左右，而分賬劇的毛利率則逐步上漲，一度達(dá)到60%以上。

但強(qiáng)波動(dòng)性意味著高風(fēng)險(xiǎn)，2022年前四個(gè)月，公司分賬劇的毛利率便驟降至38%。且就當(dāng)下的行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年至2026年，預(yù)計(jì)分賬劇數(shù)目將從70部增長(zhǎng)至90部，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅5.2%，而在2016年-2021年，這一數(shù)據(jù)則估計(jì)為28.5%。再加上隨著視頻平臺(tái)的付費(fèi)用戶規(guī)模見頂，分賬劇短期的票房上限難有大的突破，也很難真正帶動(dòng)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

具體到耐看娛樂的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2022年前四個(gè)月，耐看娛樂的營(yíng)收僅0.66億元，較去年同期的1.1億元下降40%，期內(nèi)利潤(rùn)及全面收益1288萬(wàn)元，較去年同期的3557萬(wàn)元下降64%。而在這段時(shí)間內(nèi)，公司的網(wǎng)劇營(yíng)收全部來(lái)自分賬劇。

從這個(gè)角度來(lái)看，耐看娛樂當(dāng)前還很難承受單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；诙ㄖ苿∈杖氲姆€(wěn)定性，以及公司此前在《親愛的檸檬精先生》（5000萬(wàn)）、《撲通撲通喜歡你》（4500萬(wàn)）等分賬劇上不俗的收益，耐看娛樂未來(lái)的內(nèi)容布局重心也放在這兩大類內(nèi)容上。

招股書中披露的內(nèi)容顯示，公司目前籌備中的重點(diǎn)網(wǎng)劇項(xiàng)目有20部，其中，定制劇10部，占比最多，分賬劇6部，兩類內(nèi)容合計(jì)占比達(dá)到80%。此外，公司籌備中的網(wǎng)絡(luò)電影也達(dá)到27部之多。此次IPO募資完成后，耐看娛樂計(jì)劃將投入超9億元用于網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影的制作。

缺少“大爆款”，背靠阿里，喜憂參半

目前來(lái)看，耐看娛樂的上市路走得艱難，關(guān)鍵恐怕還是其業(yè)績(jī)沒有很強(qiáng)的說(shuō)服力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年前四個(gè)月，耐看娛樂的營(yíng)收分別為1.35億、2.6億、3.46億、0.66億，相對(duì)應(yīng)地，公司凈利潤(rùn)分別為1927萬(wàn)、2585萬(wàn)、1795萬(wàn)、1288萬(wàn)。顯然，耐看娛樂的整體業(yè)績(jī)已經(jīng)呈現(xiàn)出增收不增利的趨勢(shì)，公司凈利潤(rùn)在近兩年逐步下滑。

而相較于同類或同時(shí)期成長(zhǎng)起來(lái)的影視公司，耐看娛樂如今的業(yè)績(jī)其實(shí)很難稱得上亮眼。比如三次發(fā)起IPO、于近日完成港股上市的檸萌影業(yè)，其營(yíng)收長(zhǎng)期保持在10億以上，凈利潤(rùn)也早已達(dá)到上億級(jí)別；稻草熊娛樂在2020年、2021年的凈利潤(rùn)也分別達(dá)到1.31億和1.69億。

之所以拉開較大差距，關(guān)鍵在于耐看娛樂至今仍然缺少引爆市場(chǎng)的“大爆款”內(nèi)容，能夠讓市場(chǎng)認(rèn)同其打造高品質(zhì)內(nèi)容的實(shí)力。當(dāng)然，今年的《我叫趙甲第》可以視作一次小范圍的突破，但市場(chǎng)影響依然有限，且該劇的豆瓣評(píng)分落在4.4分，也不盡人意。

在這背后，根源還是與耐看娛樂的成長(zhǎng)模式有關(guān)。一方面，耐看娛樂的創(chuàng)始人之一，曾是北京電視臺(tái)著名主持人張栗坤，她的父親張廣輝曾與賈玲共同創(chuàng)辦大碗娛樂，也是憑借這層關(guān)系，耐看娛樂拿到《你好，李煥英》的投資權(quán)，并獲得千萬(wàn)收益。

然而，人情關(guān)系或許能支撐耐看娛樂入局影視創(chuàng)作，但拿到資本支持開發(fā)大制作項(xiàng)目，還需要被認(rèn)可的創(chuàng)作能力。比如同樣發(fā)力網(wǎng)劇市場(chǎng)的七印象，因?yàn)楸澈笳局芑⒎驄D及其創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)，很快便拿到騰訊“鬼吹燈”系列、《古董局中局》系列的創(chuàng)作權(quán)。

另一方面，盡管耐看娛樂在招股書中強(qiáng)調(diào)自己與多家網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)均有合作，比如其創(chuàng)作的網(wǎng)劇《大俠盧小魚之夕陽(yáng)紅戰(zhàn)隊(duì)》在B站獨(dú)播；《滿滿喜歡你》則在騰訊視頻和芒果TV播出；分賬劇《等到煙暖雨收》、定制劇《悍城》等都在愛奇藝首播……但在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2021年、2022年前四個(gè)月，優(yōu)酷都是其第一大客戶，貢獻(xiàn)營(yíng)收占比都在50%以上。

可以看出，耐看娛樂在近兩年的“平臺(tái)依賴”甚至愈發(fā)明顯，背后的關(guān)鍵在于，公司缺少具備強(qiáng)勢(shì)影響力的作品。相比之下，《白夜追兇》背后的五元文化、《隱秘的角落》背后的萬(wàn)年文化、《長(zhǎng)安十二時(shí)辰》背后的留白影視等，都在“爆款”支撐下拿到更多元的合作。而耐看娛樂爆款缺失，股權(quán)綁定逐漸成為相對(duì)更穩(wěn)定的合作關(guān)系，這也是耐看娛樂難以擺脫“平臺(tái)依賴”的一個(gè)重要原因。

整體而言，耐看娛樂業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，“平臺(tái)依賴”短期內(nèi)也難有改善。盡管儲(chǔ)備項(xiàng)目不少，但資金鏈并不充足，相關(guān)計(jì)劃也需要上市完成后的募資填補(bǔ)。在這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，耐看娛樂如今重啟上市，前景并不樂觀。