記者 | 張熹瓏

經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，惠州大亞灣的石化園區(qū)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)重點(diǎn)石化基地之一。加上佛山、深圳、珠海等城市為主的珠三角家電產(chǎn)業(yè)集群和LED產(chǎn)業(yè)集群形成，大灣區(qū)對(duì)聚苯乙烯產(chǎn)品需求不斷增加。

一批聚苯乙烯公司因此迎來(lái)經(jīng)營(yíng)機(jī)遇，位于大亞灣石化園區(qū)的惠州仁信新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“仁信新材”）就是其中之一。

7月21日，仁信新材首發(fā)申請(qǐng)將于創(chuàng)業(yè)板上會(huì)。不過(guò)，營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速不匹配、毛利率波動(dòng)大、研發(fā)費(fèi)用僅占同行5%，都是公司目前存在的爭(zhēng)議點(diǎn)。

營(yíng)收向左凈利向右

翻看招股書(shū)，2019至2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)相反的變化趨勢(shì)，一個(gè)是正V型，一個(gè)是倒V型。

報(bào)告期內(nèi)，仁信新材營(yíng)收分別為12.41億元、11.13億元和16.98億元，分別對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)1.09億元、1.7億元和1.34億元。前者呈先降后升態(tài)勢(shì)，后者則為先升后降趨勢(shì)。

資料顯示，仁信新材從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品主要為通用級(jí)聚苯乙烯（GPPS，俗稱“透苯”）和高抗沖聚苯乙烯產(chǎn)品（HIPS，俗稱“改苯”），經(jīng)加工成型后可應(yīng)用于光學(xué)顯示、家用電器、日用品、包裝等領(lǐng)域。下游客戶包括TCL、康佳等液晶顯示企業(yè)，歐普照明、佛山照明等LED照明公司。

仁信新材的經(jīng)營(yíng)成績(jī)，很大程度上取決于原材料價(jià)格。公司日常生產(chǎn)的核心原料為苯乙烯單體。報(bào)告期內(nèi)主要原材料苯乙烯的采購(gòu)金額占原材料采購(gòu)金額比重均超過(guò)96%，這也致使苯乙烯的價(jià)格變動(dòng)會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。

苯乙烯作為一種重要的有機(jī)化工原料，其價(jià)格波動(dòng)與國(guó)際石油及相關(guān)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)。而影響國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)的不確定因素眾多，間接導(dǎo)致苯乙烯的價(jià)格變動(dòng)相對(duì)較大。

2021年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格提升、海外運(yùn)費(fèi)等物流成本上漲較快，加上下半年家電市場(chǎng)需求放緩，仁信新材遇上凈利潤(rùn)的“滑鐵盧”。公司2021年?duì)I業(yè)收入同比增加52.51%，凈利潤(rùn)卻減少20.96%。原因在于苯乙烯采購(gòu)成本提高至7732.36元/噸，單位采購(gòu)成本提高45.65%。同年，營(yíng)業(yè)成本達(dá)到15.2億元，增幅超過(guò)70%，高于營(yíng)收增速。

雖然2021年公司聚苯乙烯產(chǎn)品價(jià)格也有所提升，但同比僅增長(zhǎng)26.46%，產(chǎn)品售價(jià)漲幅不足以覆蓋原材料采購(gòu)成本變動(dòng)。

這也導(dǎo)致公司毛利率有明顯的下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為11.97%、19.90%和10.44%。2021年，綜合毛利率同比下降9.46個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)47.54%。另外，今年一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率已下降至6.68%。

根據(jù)招股書(shū)測(cè)算，當(dāng)原材料苯乙烯價(jià)格上漲1%時(shí)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率會(huì)下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)凈利潤(rùn)會(huì)減少8.94%。

今年以來(lái)，俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格和大宗有色金屬價(jià)格上漲較快，進(jìn)一步推高苯乙烯市場(chǎng)價(jià)格。截至5月底，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.95億元，同比增長(zhǎng)82.96%，但凈利潤(rùn)為3993.18萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)5.26%，營(yíng)收增速和凈利增速極度不匹配。

對(duì)于上半年的盈利業(yè)績(jī)，公司的態(tài)度并不樂(lè)觀。招股書(shū)顯示，預(yù)計(jì)上半年?duì)I業(yè)收入11.8至11.99億元，同比增加約70%。但是凈利潤(rùn)僅為4320至4420萬(wàn)元，變動(dòng)比例為-7.96%至-5.83%，不增反減。

此外在原材料采購(gòu)上，仁信新材存在對(duì)單一供應(yīng)商依賴程度過(guò)高的問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商占比均超過(guò)90%，其中向主要原材料供應(yīng)商中海殼牌的苯乙烯采購(gòu)占全部苯乙烯采購(gòu)比重持續(xù)超過(guò)60%。2021年，公司面向中海殼牌采購(gòu)金額已超過(guò)11億元，占比76.27%。

中海殼牌雖然為石化供應(yīng)龍頭，但與其合作也有一定條件?！案鶕?jù)框架協(xié)議的約定，如本公司向該公司的月度采購(gòu)量低于合同約定的月度合同量的90%時(shí)，本公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)對(duì)該公司以履約短缺量為計(jì)量基礎(chǔ)的違約補(bǔ)償義務(wù)。”仁信新材透露。

研發(fā)費(fèi)用僅占同行5%

報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為10.25%、12.63%、12.99%，總體來(lái)看處于上升趨勢(shì)。其中2021年星輝環(huán)材毛利率為13.41%，華錦股份為21.05%。

2021年，跟同行業(yè)相比，仁信新材在毛利率上已掉了隊(duì)。

另一項(xiàng)掉隊(duì)的為研發(fā)費(fèi)用，這也能解釋為什么公司毛利率在行業(yè)中從領(lǐng)先到落后。

報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用占收入比重的均值為1.5%左右，與仁信新材業(yè)務(wù)相似的星輝環(huán)材更是達(dá)到3.5%左右。而仁信新材分別為0.25%、0.63%、0.28%。

“2021年度，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重較2020年度略有下降，主要是當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)較快?！闭泄蓵?shū)解釋。

但從費(fèi)用投入絕對(duì)值來(lái)看，這一解釋并不成立。2019至2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為313.40萬(wàn)元、702.22萬(wàn)元以及480.59萬(wàn)元。2021年研發(fā)投入比重下降的主要原因不在當(dāng)期營(yíng)收增長(zhǎng)，而是公司在費(fèi)用本身上減少投入，減幅超過(guò)30%。

對(duì)比同在大灣區(qū)的星輝環(huán)材，2021年該公司營(yíng)業(yè)收入19.76億元，同比增長(zhǎng)50.69%；凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)32.08%。

能夠抵御外界影響持續(xù)盈利的其中一個(gè)原因在于星輝環(huán)材的高研發(fā)投入。2021年星輝環(huán)材投入研發(fā)費(fèi)用6851.59萬(wàn)元，較上年同期增加了2310.50萬(wàn)元，增幅為50.88%。

“星輝環(huán)材將研發(fā)投入全部費(fèi)用化，而本公司則是將與研發(fā)試制成品相關(guān)的支出在試制品完成后計(jì)入存貨，故導(dǎo)致本公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重較可比公司星輝環(huán)材偏低?！比市判虏脑谡泄蓵?shū)表示。但是，面對(duì)差額超過(guò)6500萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用，公司這一解釋顯然也不成立。從絕對(duì)值來(lái)看，2021年仁信新材研發(fā)費(fèi)用不到星輝環(huán)材投入的5%。

而在研發(fā)人員上，仁信新材2021年擁有研發(fā)人員14人，占比10.94%。相比星輝環(huán)材研發(fā)人員達(dá)40人，數(shù)量占比23.95%，又差了一截。而僅14人的研發(fā)隊(duì)伍能否支撐起近17億元的營(yíng)收，也是仁信新材面臨的質(zhì)疑之一。

截至2022年6月，公司擁有14項(xiàng)專利，僅有2項(xiàng)為發(fā)明專利，申請(qǐng)時(shí)間均為2017年12月。最新申請(qǐng)的專利為實(shí)用新型專利2020年11月。也就是說(shuō)，發(fā)明專利方面公司已有近5年的空白期，實(shí)用新型專利則有近2年。

深交所也在第三輪問(wèn)詢中對(duì)公司的創(chuàng)業(yè)板定位提出質(zhì)疑：“說(shuō)明研發(fā)費(fèi)用較低對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的具體影響，發(fā)行人研發(fā)費(fèi)用較低是否合理，能否支撐發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。”